刚刚开始深入制药行业，发现这里确实在形成一些真正有趣的动力。药品股的格局发生了相当大的变化，尤其是在所有并购活动和新药上市重塑竞争格局的背景下。

让我注意到的是，肥胖和糖尿病治疗几乎已成为行业的主要叙事。礼来公司的地位目前几乎无人能撼动，他们的GLP-1药物绝对占据主导。Mounjaro和Zepbound不仅仅是在创造业绩，它们正在从根本上改变人们对这些公司的看法。化合物tirzepatide也在开发其他适应症，这意味着这里有真正的增长跑道。

不过，不只是肥胖这一套叙事——整个行业也正在围绕少数几家关键参与者进行整合。阿斯利康拥有多元化的产品组合，12款重磅药物每年创造超过10亿的收入。他们押注在2030年前实现总收入800亿，并且管线中有20种新药。说这些不是小事。赛诺菲的免疫学药物Dupixent的年化收入接近110亿欧元，他们预计到2030年将实现两位数增长。

辉瑞的故事之所以有意思，是因为他们正在逐步摆脱对COVID收入的依赖。收购Seagen之后，他们在肿瘤领域的实力显著增强，而且他们的非COVID药物实际上开始承担起推动增长的叙事。拜耳正在聚焦癌症和肾病治疗，同时也在为2025年的新药上市做准备。

不过阻力是真实存在的。管线失利可能会造成重创，仿制药竞争的持续压力一直在施加，还有针对并购交易的FTC审查正在制造不确定性。另外，伴随地缘政治紧张局势的宏观经济背景也并不利于任何人的信心。

但对投资组合定位来说，关键在于：这些大型药企的远期市盈率为18.82X，而整体市场为21.71X，这表明相对于它们的增长前景，其估值是合理的。在Alzheimer's、炎症以及rare diseases等领域的创新不断吸引大量严肃的投资资金。如果你想接触医疗行业中具有结构性增长趋势的资产，这个行业绝对值得密切关注。