一直在密切关注市场，老实说，关税辩论可能不是我们现在最担心的事情。还有其他一些事情正在酝酿，可能比人们想象的更早引发严重的股市调整。

去年股市表现疯狂——标普500指数上涨了大约18%，远高于历史平均水平。但有件事一直困扰着我：那次涨幅并没有在整个市场中均匀分布。那“宏伟的七巨头”人工智能股票基本上带动了整个反弹，光英伟达一家公司就占了指数总回报的15%。这风险集中得令人难以置信。

问题在于？支撑一切的人工智能支出狂潮可能并不可持续。大家都在向数据中心基础设施投入数十亿，但面向消费者的AI公司仍在烧钱，没有明确的盈利路径。仅OpenAI预计今年就要烧掉$14 十亿。而且，CAPE估值比——用来平滑经济周期——刚刚达到40。自2000年互联网泡沫顶峰以来，我们还没有见过这样的水平。

再加上随着这些数据中心设备老化，折旧费用将开始冲击企业资产负债表，你就会看到盈利可能收缩，而估值仍然虚高。这通常是股市崩盘变成真正担忧的时刻，而不仅仅是理论上的风险。

但还有另一个角度，大多数人没有注意到。美元一直在遭受重创。去年贬值了8%，这意味着标普500的17.9%的回报实际上在实际价值上更少。欧元对美元上涨了近15%——这是个重要信号。而特朗普正推动美联储降息，基本上是在要求他们进一步削弱货币。如果美元持续走弱，国际投资者对以美元计价的资产（包括美国股票）失去信心的风险就会增加。

财政状况也没有改善。国家赤字正膨胀，接近-9223372036854775808亿亿美元，而且对于美联储是否能真正保持独立于政治压力之外，也存在真正的不确定性。这种制度上的侵蚀通常会导致未来货币政策变得更糟。

听着，市场调整是会发生的，它们是周期的一部分。但估值过高集中在少数几只股票、AI基础设施的不可持续支出趋势，以及美元走弱的组合，形成了真正的脆弱性。如果你持有的是巨头科技股的集中仓位，或许该考虑分散投资。而且，老实说，任何我们看到的股市崩盘都可能成为不错的买入机会，只要你有闲钱和耐心。