CryptoQuant 首席执行官：‘真正的比特币牛市尚未开始’ — 链上信号尚不明确

CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 在 5 月 22 日发表了直率的市场评估：真正的比特币牛市还没有开始。他在链上更新中发布的这番表述，直接打破了任何早期的乐观情绪。Ju 的论点很简单——当真正的周期转向时，所有主要信号都会清清楚楚、不容置疑。就目前而言，这种一致性尚未出现。

这番话落在交易者正追寻确认信号的时刻。比特币价格确实出现过短暂的反弹行情，但 Ju 以数据为导向的分析认为，这些动作缺少真正牛市阶段所应有的结构性支撑。对他来说，投机性的反弹和可持续的扩张之间的区别，就写在链上行为之中。

还缺少哪些链上信号

CryptoQuant 的平台会追踪一系列指标，这些指标在历史上往往会在全面爆发的牛市到来前先呈现“转绿”的信号。交易所储备模式、实现价格区间、MVRV 比率以及矿工活动，都是分析师用来观察的视角。在以往的周期中，当长期持有者加速累积、投机性的泡沫保持沉寂时，这些数据点会迅速且明显地汇聚在一起。Ju 的评论暗示，这种汇聚目前尚未发生。

相反，眼下的链上图景显示市场仍在寻找方向。交易所流入尚未降到通常在供应趋紧时才会出现的水平。实现的盈亏激增仍然零散出现，而不是形成那种低时间偏好（low-time-preference）持有的持续趋势。这些确认信号的缺失，意味着市场还没有准备好进入比特币在减半之后第二年和第三年走势中所定义的那种抛物线阶段。

时机比价格更重要

Ju 对“所有信号”的强调，指向的是一个排序（时序）问题。比特币不会通过单一指标来宣布牛市。历史上，真正的强劲启动只会在经历一段漫长的静默积累期之后才会出现，同时伴随波动率走低，以及链上成本基础分布的决定性转变。当前这一轮周期——仍在消化 2024 年的减半——可能比许多人预期更久，还会停留在等待室里。

与此同时，数字资产领域的其他部分正在升温。代币化板块持续走强，现实世界资产已经跨出 $20B 并在链上加速推进，同时也出现了诸如 Bullish 斥资 4.2B 美元收购 Equiniti 等重大收购事件。但比特币的周期运行有它自己的规则。对于最大的加密货币而言，机构资金流入以及 ETF 资金流动，可能会掩盖缺乏有机持币者信念这一事实。

监管的阴影也无济于事。美国银行仍在试图终结美国历史上最大的加密法案，这场对抗可能会在未来数月影响市场准入。在政策层面的清晰度提升之前，大型参与者的风险再配置可能仍会维持缓慢节奏，从而为比特币的链上复苏再叠加一层延迟。

Ju 释放的信号所要表达的并不是短期价格判断。这是一种提醒：链上账本会记录下事实，而任何头条式的热情都无法把这些事实扭曲。现在真正关键的是：交易所储备是否会反转；长期持有者的供应是否会再次开始攀升；以及矿工行为是否会发生变化。目前，这些都还没有显现。而正如 Ju 所说，当它们出现时，就不需要再去猜了。