#非农爆冷打压加息预期 非农数据哑火，加息预期逆转

6月美国非农就业仅新增5.7万人，远低预期，近三月均值骤降至11.1万人；市场认为的加息理由已消失——油价回落、薪资降温、核心PCE或被下修20至30基点，多重通胀压力同步消退。

美联储加息预期降温
美国劳工部公布6月非农就业数据，美国6月季调后非农就业人口增加5.7万人，远低于市场预期；6月失业率4.2%，低于市场预期；6月时薪环比0.3%，持平市场预期。在连续3个月超预期后，美国6月非农新增就业远低于市场预期、前值显著下修，新增就业的广度和质量均有所下降，世界杯对休闲与餐旅服务行业的脉冲提振在本月有所消退。同时，失业率却超预期下行，背后是劳动参与率的同步下行，即：失业率回落更多来自劳动力供给的退出，而不是劳动力需求的回暖。当前美国就业市场不是“裁员潮”式恶化，而是“低招聘、低裁员”的弱吸纳状态。工资端也暂未形成新的通胀约束，平均工时低位震荡，时薪增速温和回落，工资-价格螺旋并未强化。沃什任命的5大小组具体研究成果出炉之前，美联储内部或较难推动货币政策有进一步行动。在6月FOMC会议上，美联储主席沃什宣布成立5大小组，分别负责美联储的沟通等议题，并要求在2026年底前完成相关研究。当然，就市场预期而言，对于加息的预期在于经济数据，6月新增非农均值为11.1万，位于较高水平，趋势符合前瞻指标（NFIB雇佣意愿）的指示，往前看，预计未来数月将位于0-5万的均衡水平附近。此外，考虑到近期油价大幅回落，通胀或已在5月达到年内高点，联储短期（7-9月）加息压力或有明显缓解，年内联储保持利率不变的概率较大。

PMI重回扩张区间
2026年6月制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.3个百分点，高于彭博预期中值50.1%，重返扩张区间；非制造业商务活动指数50.2%，较上月上升0.1个百分点，高于彭博预期中值49.9%。制造业PMI超季节性回升印证“政策发力、淡季不淡”，专项债提速等政策落地对冲季节性压力，经济周期底部或已夯实。6月制造业PMI回升0.3个百分点至50.3%，经济复苏态势显现。6月专项债发行超5700亿元，较4-5月单月不足2000亿大幅提速，财政资金向实物工作量转化加速，叠加以旧换新资金提前下达，政策合力有效对冲淡季经济下行压力。需求大幅改善支撑制造业PMI重返扩张区间。6月生产指数录得51.4%，较上月上升0.2个百分点；新订单指数录得51.2%，较上月上升1.3个百分点，需求改善幅度远超生成，主要受618电商大促及新一轮消费以旧换新带动；新出口订单指数升至50.1%，较上月上升1.5个百分点，主因地缘局势缓和下的外需改善和AI出口需求快速增长；采购量指数升至51.4%，较上月上升1.6个百分点，企业补库意愿增强。高技术制造业与新兴产业持续领跑，消费品行业底部企稳。高技术制造业PMI录得53.5%，较上月上升0.6个百分点，连续16个月高于临界点；装备制造业PMI录得52.5%，较上月上升0.4个百分点；消费品行业PMI录得50.2%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张。新兴产业EPMI虽季节性回落2.5个百分点至50.4%，但仍处于扩张区间，E服务业健康医疗、E服务业商务咨询、新一代信息技术表现最好。价格指数高位回落，上下游剪刀差收窄，但中下游利润空间仍承压；中型企业景气跃升成亮点，小型企业延续弱势。PMI购进价格指数从上月60.5%回落至本月54.2%，PMI出厂价格指数从51.9%降至48.2%，跌破荣枯线，上下游剪刀差收窄。价格呈现结构性分化：上游石油、化工和有色连续回落，非金属震荡，黑色价格上升至88.7%（创59个月新高），下游消费类价格整体上扬。企业层面，PMI大型企业指数录得50.7%，较上月下降0.4个百分点，PMI中型企业指数跃升1.9个百分点至50.5%，重返扩张，PMI小型企业指数续降至48.2%，较上月回落0.3个百分点。预计三季度经济周期向上趋势不改，经济回升节奏取决于稳增长政策力度。
下半年需关注：
一是专项债提速与城市更新投资能否形成实物工作量接续；
二是出口订单改善的持续性及关税扰动；
三是非制造业新订单回升的3个百分点能否转化为实际业务改善；
四是小型企业景气度能否企稳。

商品市场缺乏基本面的驱动
虽然美联储加息预期降温，但可能仅惠及到前期被流动性压制的少数板块，如贵金属。大部分品种面临的宏观基本面仍较为弱势，处于偏震荡的行情中。