#夏日创作营 金价可能在第三季度见底，并在第四季度反弹

展望下半年，在美国国债实际收益率上升、实物黄金需求走弱、地缘政治风险溢价逐步回落以及其他因素的共同作用下，预计金价将呈现先跌后涨的走势：第三季度，金价大概率仍将延续震荡下行的态势。国际金价的年度低点可能会测试 3,700 美元/盎司附近区域，但到第四季度，低位反弹的可能性较大。
从货币属性看，高位的美国国债实际收益率导致黄金 ETF（交易所交易基金）出现赎回，从而对黄金表现形成了压力。不过，这种情况或将在第四季度有所缓解。在大多数历史时期中，金价与中长期美国国债实际收益率呈现出较强的负相关。二季度美国经济数据显示整体韧性较强。收紧移民政策抑制了劳动力供给增速，有助于稳定劳动力市场。与此同时，AI（人工智能）技术进展不仅提振了投资，还在很大程度上推动了全要素生产率的改善。
关于通胀，美国 CPI 和核心 CPI 仍处于高位。在 6 月的美联储会议上，美联储将个人消费支出（PCE）及核心 PCE 的全年预测分别上调至 3.6% 和 3.3%，均显著高于 2% 的政策目标。在经济韧性充足且通胀压力仍偏强的背景下，对美联储在下半年还将加息 1 到 2 次的预期正在逐步形成。这不仅推高了短端美国国债收益率，也使中长端期限（例如 10 年期美国国债实际收益率）上行至 2.3% 以上，为近两年最高水平。因此，持有不生息黄金的性价比显著下降。
从资本流动角度看，随着 AI 驱动的技术创新抬升美国实际利率，全球跨境资本持续回流美国。2026 年 3 月至 5 月，全球黄金 ETF 维持大规模持续赎回，而科技板块 ETF 在 2026 年 5 月录得近两年最大单月资金净流入。这表明黄金与科技之间的资金流向正在进行再平衡。
预计美国实际利率在第三季度仍将维持高位，从而削弱黄金投资需求并压制金价表现。但在第四季度，随着原油等大宗商品价格回落，美国通胀压力应会缓和。美联储的利率路径可能转向更偏鸽派的立场，为金价提供支撑。
从实物属性看，中央银行黄金买入的边际下滑叠加金饰需求偏弱，正在削弱实物需求背后的稳定力量。在过去三年中，中央银行持续的大规模黄金购买为金价提供了稳定的底部支撑，但自 2026 年起，这种动能在边际上有所减弱。尤其是部分新兴市场央行——例如土耳其和阿塞拜疆——出现净售出。基于月度数据，预计 2026 年第二季度中央银行的净黄金购买量将较过去两年同期有所下降；全年净黄金购买量也预计将走低。作者认为，这可能是因为部分央行已经完成了为多元化储备所设定的目标。此外，在进口型通胀背景下，它们可能需要卖出黄金以捍卫货币的汇率，因此在下半年，官方买盘的底部支撑力量或将弱于 2023–2025 年。与此同时，随着金价处于高位，铂金等替代产品会分流金饰需求。再加上 5 月印度上调黄金进口关税，下半年金饰需求走弱的概率相对较高。
从避险属性看，随着地缘政治与贸易不确定性下风险溢价逐步消退，黄金的对冲价值下降。俄罗斯与乌克兰之间的谈判持续推进，美国与伊朗已达成航运安全共识。通过霍尔木兹海峡的原油运输相关风险预计将缓解。随着全球地缘政治冲突总体进入长期均衡的“僵持常态”，冲突消息最多只能引发金价的小幅日度脉冲式反弹，难以制造由恐慌驱动的暴涨。同时，鉴于美国最高法院裁定与特朗普关税相关的措施违宪，关税风险已明显缓和。随着全球金融市场整体稳定性改善，目前黄金针对金融崩溃与信用危机的对冲价值缺乏可进行有意义应用的情景，机构也降低了防御性黄金配置的比例。
值得注意的是，下半年美国将面临中期选举，且全球地缘政治冲突可能仍将持续。若出现政治或地缘紧张局势，金价仍可能经历阶段性的反弹。 $XAUUSD ‌