美国穩定币監管框架的「元年」已经过去，但真正的考验才剛开始。2025 年 7 月透过的《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），原本被視为华盛頓对穩定币監管最完整的立法，为穩定币发行方设定明確的合規路徑。然而，一年过去，據报導，監管机構仍未在法案要求的期限內完成細則制定，但所有規則將在 2028 年 7 月全面生效。
此外，Tether 的註冊地与实际營运地长期模糊，也增加合規难度。雖然公司近年开始调整組织架構，但相较於 Circle 在美国已经建立的合規基礎，Tether 的起点明顯落后。
值得注意的是，《GENIUS Act》的監管壓力並非只針对 Tether。所有穩定币发行方都將面对同樣的合規牆，但 Tether 因市佔率最高、合規基礎最弱，受衝擊也最大。根據 X 平台上穩定币分析師 @Liebs00 的解读，穩定币的故事其实有三條戰線：Circle vs Open USD 的正面对決、Tether 的防守戰，以及新興区域市场的爭奪。
USDT 两年倒计时：GENIUS Act 大限将至逼宫，Tether 霸主地位能否守住？
全球最大穩定币 USDT 的发行方 Tether 正面臨关鍵的「两年倒數计时」。美国《GENIUS Act》穩定币法案於 2025 年 7 月透过后已屆滿一週年，但監管机構仍未在法定期限內完成細則制定；根據法案，所有穩定币发行方必須在 2028 年 7 月前全面合規，否則將被迫退出美国市场。对於佔據全球穩定币供应量 60%（逾 3,000 亿美元）的 Tether 来说，这不僅是監管问題，更是生死存亡的抉擇。
（前情提要：溫宏駿：美英聯合宣告是歐洲美元 2.0 的數位復闢）
（背景補充：美英政府聯合宣告：计畫將穩定币納入跨境支付）
本文目錄
Toggle
美国穩定币監管框架的「元年」已经过去，但真正的考验才剛开始。2025 年 7 月透过的《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），原本被視为华盛頓对穩定币監管最完整的立法，为穩定币发行方设定明確的合規路徑。然而，一年过去，據报導，監管机構仍未在法案要求的期限內完成細則制定，但所有規則將在 2028 年 7 月全面生效。
对於 Tether 来说，这意味著不到两年的緩衝期。作为全球最大的穩定币发行方，USDT 目前佔據整體 $3,000 亿穩定币供应量的 60%，但公司长期以来在美国市场幾乎「零存在」，既沒有美国银行夥伴，也沒有註冊为受監管实體。合規之路，对 Tether 来说不是「调整」，而是「重新开始」。
三強鼎立的穩定币新局勢
这场監管风暴正在重新劃分穩定币的市场版圖。目前的競爭格局可分为三大陣營：
第一，Circle 与 USDC：作为最積極擁抱合規的穩定币发行方，Circle 已在 2024 年完成 IPO，並在全球多国取得牌照。其儲備完全由美元现金与短期美国国債組成，符合《GENIUS Act》对儲備透明度的要求。Circle 近期也積極拓展亞洲市场，剛在韓国与多家银行及交易所舉行閉门会议，釋放明確的布局訊號。
第二，Open USD 陣營：由多家机構共同推动的「共享收益」穩定币模式。根據 分析报告，Open USD 被視为对 Circle 迄今最大的威脅。这類穩定币將儲備收益分紅給持有者，打破了傳统穩定币「发行方獨吞收益」的商业模式。
第三，Tether 与 USDT：市场份額最大卻面臨最嚴格監管壓力。Tether 執行长 Paolo Ardoino 曾多次重申「不会退出美国市场」的立场，但实际合規路徑模糊。分析師普遍认为，Tether 必須在 2028 年期限前完成美国银行夥伴关係、儲備審计、以及可能的牌照申请，否則將被迫退出主要美国交易所。
为何 Tether 难以合規？
Tether 的困境在於其商业模式的核心矛盾：USDT 的高收益来自其儲備投资的靈活度，而美国監管要求的是完全透明、低风险的儲備配置。一旦 Tether 完全遵守《GENIUS Act》的儲備規則，其獲利模式將被大幅壓縮；若不遵守，則面臨退出风险。
此外，Tether 的註冊地与实际營运地长期模糊，也增加合規难度。雖然公司近年开始调整組织架構，但相较於 Circle 在美国已经建立的合規基礎，Tether 的起点明顯落后。
值得注意的是，《GENIUS Act》的監管壓力並非只針对 Tether。所有穩定币发行方都將面对同樣的合規牆，但 Tether 因市佔率最高、合規基礎最弱，受衝擊也最大。根據 X 平台上穩定币分析師 @Liebs00 的解读，穩定币的故事其实有三條戰線：Circle vs Open USD 的正面对決、Tether 的防守戰，以及新興区域市场的爭奪。
臺灣的啟示：穩定币監管的全球浪潮
臺灣監管机構同樣在关注穩定币议題。金管会已多次表態將推动穩定币專法，而美国《GENIUS Act》的实作经验——包括法案透过后的監管執行落差——对於臺灣的立法程序具有重要參考价值。当华盛頓还在追趕自己设定的时间表，臺灣立法者更应思考：如何制定具備彈性的監管框架，避免「跟不上市场」的困境。