在过去两天，从宏观角度来看，我们实际上看到了一个罕见现象：黄金、原油和美元都在一起上涨。你得知道，今年大部分时间——自 3 月初的美伊冲突以来——原油和黄金基本就像跷跷板。
逻辑是：地缘政治升级为战争，霍尔木兹海峡被关闭，油价上涨，通胀上升，黄金下跌。
但这过去两天，美伊冲突又变得紧张起来。美国对伊朗连续实施了 12 天空袭，油价瞬间飙升到 90 美元以上。通常情况下，黄金应该下跌。但奇怪的是，这次在原油上涨的同时，黄金也在跟着原油一起上涨——让所有人都感觉黄金的避险吸引力又回来了。那么，一切真的都回来了么？
先给出答案：这次黄金的“同步上涨”确实是在对冲。但它并不是在对冲来自地缘政治的风险；它真正对冲的是债务风险。所反映的是市场对全球主权国家之间可能出现的信用危机的担忧。要把这点说清楚，你需要把“美国国债”拉进讨论。
近期以来，美国国债的价格一直在稳步下跌，而美国国债收益率则在持续飙升。你要知道，市场里有一个被广泛认可的指标，用来判断美国国债是否存在风险——比如，当 30 年期美国国债的收益率站上 5%。或者当 10 年期美国国债的收益率达到 4.5% 以上。市场会把这两种情况解读为：美国国债价格跌得太多，如果不加以处理，流动性风险可能会随之出现。简单说，这两个指标基本上就是预警信号。
那现在是什么情况？警报灯基本在不停闪烁。30 年期美国国债收益率已经连续 12 天站在 5% 以上。到 2024 年为止，30 年期国债收益率在 5% 以上的交易日一共有 27 天。你得知道，这是自 2007 年金融危机以来近 20 年里持续时间最长的一段。
去年，在中美贸易战和关税战期间，美国国债收益率也出现了异常飙升。但去年每次当 10 年期国债收益率冲到 4.5% 或快要到的时候，特朗普就会 Taco。但今年，国债收益率却像这样持续飙升，而特朗普仍然不为所动——照样想什么时候打就什么时候打。所以，是不是特朗普不想打？
不。主要原因是，这场战争的主动权甚至不在特朗普手里。他可能想 Taco，但他根本 Taco 不了。今天，霍尔木兹海峡本质上就是一场“鸡战”。谁先眨眼，后续在谈判桌上就得让出筹码。
所以此刻，双方都在忙着比谁更狠。今天你炸了我的船，明天我炸你的桥。今天你炸了我的桥，明天我炸你的数据中心。这就是为什么特朗普 Taco 不了。这也意味着美国国债得“自己站稳”。但关键在于，如果美国国债纯靠自己硬撑，它也撑不住。单看一边：债券发行规模仍在上升——比如美国政府不断在发行新的债务。美国 AI 公司也在持续发债融资。但另一边：资金池是有限的，美联储又不愿降息，所以资金被一点点抽走。这就是为什么人们会担心债券市场的可持续性。由此诞生了债券信用危机。
当面临美国国债的信用危机时，大家问的一个问题是：有没有任何资产不跟任何主权国家的信用资质绑定？看了一圈，剩下唯一还站得住的就是黄金。这就是为什么黄金最近在上涨。
所以，目前原油上涨反映的是对能源的担忧。黄金上涨反映的是对信用危机的担忧。当它们一起上涨时，本质上就是“宏观事件在同一时间产生共振”，形成叠加影响。
所以可能有人会问：接下来会发生什么？
最可能的是出现分化。
因为不论是美元、美国国债，还是原油和黄金，它们的涨跌基本都遵循同一条逻辑链：战争爆发，油价高企，通胀飙升，带动加息预期，从而推升美元走强，进而抬高美国国债收益率；美国国债信用危机变得过高，最终导致黄金上涨。
但战争充满变量。你得知道特朗普是被迫应战的。
一方面，之前的停火备忘录并没有界定霍尔木兹海峡属于谁、由谁管理——这是后续谈判的焦点。如果现在发生战争，后面就会变成谈判中的砝码。
另一方面，如果美国能够不打就轻易让步，会损害美国在中东的整体战略利益和话语权。就连美国股市里的鹰派也会觉得特朗普太软。所以是的，应该打——但也不会打到会让美国付出倾家荡产和伤亡代价那么激烈。
你不能让战火打崩美国国债，从而引发美国的系统性金融危机——否则就得不偿失。
那要怎么判断什么时候会打、什么时候不会打？很简单：看油价。大约 70，它“在召唤战争”。大约 100，它“TACO”。所以当油价偏低时，特朗普就会全力以赴。但当油价上升、通胀飙升时，它不仅会影响中期选举，还会触发对内部金融风险的担忧，因为当美国国债收益率攀升时。
因此，停火和谈判随时都可能发生。一旦停火发生，油价就会回落。
那黄金也会跟着跌吗？
先给出答案：短期也许会；但中长期未必。
你得知道，新任美联储主席 Kevin Warsh 自上任以来，已经通过“用言语加息”达成了多项目标：
1. 短期内，它暂时抬高了美国国债，从而推升了美元。
2. 它压制了美国股市泡沫，引发全球股市的去杠杆。但一旦这种强硬继续下去，边际影响可能会开始减弱。
因此，在月底的美联储会议上，变化大概率会出现。如果市场从 Kevin Warsh 在会议的表态中找到降息的线索，那么美元指数应当回撤，黄金也可能更容易反弹。但如果你真想让黄金走得更稳一点，你需要等到“实际美联储降息”的消息被牢牢落实为事实。$XAUUSD ‌

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