يانغ غي غاري: اتجاه الأصول داخل السلسلة تحت طريقة تسعير العملة المستقرة

4 سبتمبر 2025 كتب في سنغافورة

في أغسطس 2025، بدأت المدن المالية العالمية تشهد تغييرات سوقية حادة نتيجة لتأثير موجة العملات المستقرة، حيث أدى دفع Genius Act وProject Crypto بالتعاون مع أمثلة الثروة من Mstr وCircle إلى كسر توازن مصالح الألعاب المالية التقليدية، وأصبحت العملات المستقرة، والارتباط بين العملات والأسهم، وDAT، وRWA، وإدارة الأصول على السلسلة نقاط تنافسية ساخنة في هذا السياق الجديد.

في جوهرها، فإن تنفيذ مشروع قانون العملات المستقرة هو نقطة انطلاق لإصلاح شامل لسلسلة التمويل العالمية، ستتبع المنحنى الثاني لنمو العملات المشفرة تطبيقات العملات المستقرة ورموز الأصول المختلفة، بالجمع بين مرونة التمويل المشفر والخبرة التاريخية للتمويل التقليدي، لتشكيل تطور متميز تحت أطر تنظيمية مختلفة في مناطق مختلفة.

تي إل. د

1 Genius Act هو جوهره تخويل حق إصدار العملات وحق التسوية، وبالتالي الحصول على قوة تسعير نقدية معززة.

أدت العملات المستقرة من خلال تغيير شكل تسعير العملات إلى إصلاحات في التحول الرقمي للتمويل العالمي وسلسلة الأصول.

3 الإصلاحات تتفكك بسرعة التحالفات التقليدية في القطاع المالي، مما يوفر فرص إعادة هيكلة المصالح في ظل الفوضى.

4. تمكن ترامب من ربط مصالحه الشخصية بنقاط التحول التاريخي مما أوجد شرعية مذهلة.

5 اتجاهات نحو توثيق الأسهم المرتبطة بالعملات (Securitization) و توكينيزات (Tokenization) و خصائص السوق

6 عملات مستقرة، DAT، توكن الأسهم، الخصائص والمشكلات الصناعية للأصول الحقيقية وإدارة الأصول على السلسلة

7. بعد بدء منحنى النمو الثاني للعملات الرقمية، الانقسام الصناعي والانقسام الثقافي

1 جوهر عمل العبقري هو نقل حقوق إصدار العملات وحقوق التسوية، وبالتالي الحصول على قوة تسعير العملة المعززة.

تم توضيح الاتجاه غير القابل للعكس في تراجع السيطرة التقليدية على الدولار في مقال سابق، وكذلك قرار قانون Genius الهادف إلى تفويض حقوق الإصدار والتسوية مقابل تداول الدولار على نطاق أوسع. في الواقع، تم إثبات صحة هذه الرؤية من قبل السوق خلال ثلاثة أشهر بعد تقديم قانون Genius، حيث أن تخفيف حقوق إصدار الدولار وحقوق التسوية في هذه المرحلة قد أدى فعليًا إلى تعزيز استخدام الدولار المستقر في أشكال العملات الظلية، مما عزز قوة التسعير الأوسع. إن قوة تسعير العملة هي التي تمثل القدرة التنافسية في مستقبل التمويل القائم على سلسلة الكتل، بينما ستصبح حقوق الإصدار وحقوق التسوية تدريجياً بنية تحتية شائعة، وفقدانها لحواجز الحماية والقيمة التنافسية.

إن الحروب النقدية في المستقبل ستكون تنافسًا في قوة التوافق على استخدام النقود، وليس تنافسًا على صلاحيات إصدار وتسوية النقود. هذه النقطة تمثل إصلاحًا نوعيًا تقوده المالية المعتمدة على السلسلة، وهو ما لم تدركه أو من الصعب على العديد من الدول والمناطق، بالإضافة إلى بعض الخبراء الأكاديميين ورجال الأعمال التقليديين أن يتغيروا. بعبارة أخرى، فإن M2 للعملات المعتمدة على السلسلة ستفقد تدريجياً معناها الأصلي، وسيكون الإفراط في إصدار كميات كبيرة من النقود والأصول المرمزة نوعًا من الحرية، لكن هذه الحرية لا تعني أنها تحمل قيمة مكافئة. القيمة الحقيقية ستأتي من قوة التوافق للنقود والأصول المرمزة، والتي تظهر في سيولتها، وقدرتها الشرائية، وتفاعليتها، ودرجة قبول المجتمع لها، بالإضافة إلى ردود الفعل السوقية القابلة للقياس.

عند مواجهة مثل هذه النقطة التحولية في الإصلاحات الجوهرية، فإن مرونة مفهوم التحول النموذجي تكون حاسمة. ستتغير العديد من تعريفات الاقتصاد التقليدي، وأساليب التحكم في السوق، وأنماط إدارة الأصول. على سبيل المثال، بينما تفقد M2 معناها الأصلي، قد يتم تعديلها من خلال عامل القيمة المتحركة كعامل مضاعف، للحصول على قيمة فعّالة للتداول النقدي أو الأصول، وما إلى ذلك. بالطبع، تحتاج جميع أنواع السياسات النقدية والمالية أيضًا إلى تغيير جوهري لتناسب الأساليب الجديدة في تشكيل إدارة الاقتصاد على البلوكشين.

تسببت العملات المستقرة في تغيير شكل تسعير العملات في الإصلاحات العالمية لتحويل السلاسل المالية والأصول إلى سلاسل على البلوكشين.

بعد أن أطلقت Genius Act quietly هذه الحرب النقدية الجديدة، بدأت دول ومناطق العالم في إصدار مشاريع قوانين عملاتها المستقرة الخاصة بها، على الرغم من أن الأساس الذي تقوم عليه العديد من هذه القوانين لا يزال قائمًا على القواعد التقليدية المرتبطة بالعملات المالية، مما يتطلب وقتًا للتعديل والتكيف، إلا أن الإصلاح الشامل للسوق المالية نحو السلسلة قد بدأ.

على الرغم من أن الأصول المسددة بـ 1 دولار أمريكي و 1 USDC( أو غيرها من العملات المستقرة ) لا تبدو أنها تختلف كثيرًا في التسعير، إلا أنه نظرًا لاختلاف طبيعة آلية العملة، فإن المعنى المالي للأصول قد تغير بشكل كبير. يظهر ذلك بشكل رئيسي في جوانب مثل قابلية برمجة الأصول، وقابلية التجميع، والسيولة السوقية، والاختلاف البيئي في السيولة، ومرونة المشتقات المالية.

في الآونة الأخيرة، كان أصدقائي من خلفية التمويل التقليدي يسألون عن خصائص إدارة الأصول على السلسلة التي تقوم بها CICADA Finance، وأقوم بالتشبيه بطريقة "اللوحة المالية"، حيث تشبه استراتيجيات الأصول المالية المختلفة "رقائق مالية" ذات خوارزميات مختلفة، من خلال اختيار إدارة الأصول، يمكن توصيلها وفصلها لتشكيل مجموعة مالية مرنة على اللوحة المالية، بينما تلعب العملات المستقرة دور "التيار المالي" الذي يربط بين الشرائح واللوحة (ملاحظة 1).

3 الإصلاحات تسرع في تفكيك التحالفات التقليدية للمالية، مما يتيح فرص إعادة هيكلة المصالح تحت حالة من الفوضى

من Genius Act إلى Project Crypto، لقد قام الاستقرار المالي وإصلاح التمويل على السلسلة بتحويل جوهري لنموذج المصالح التقليدية في التمويل. في أوقات تاريخية أخرى، كان من المؤكد أن يؤدي هذا إلى صراعات كبيرة، ولكن هذه المرة يبدو أن الانتقال كان سلسًا ومقبولًا. هل لأن النظام القانوني المالي الحديث يجعل المنافسة أكثر عدلاً أو أن المؤسسات المعاصرة أكثر تحضرًا مقارنة بالتاريخ؟

بالطبع لا. السبب بسيط جدًا، وهو أن منحنى تطور المجتمع العالمي الحالي سريع جدًا، والشركات التي تفهم الاتجاهات وتتحول بسرعة يمكن أن تحقق أرباحًا إضافية تفوق بكثير تكلفة خسائر المقاومة من خلال التمسك بالمصالح الأصلية. تم تدمير التحالفات المالية السابقة بسرعة بواسطة الشركات سريعة التحول، من وول ستريت إلى نيويورك بأكملها، وقد اختار الجميع هذه المرة نموذج (+3، +3) للدخول في مرحلة جديدة من المنافسة. ستؤدي هذه العملية التحولية حتمًا إلى إعادة هيكلة فوضوية في السوق المالية على مدى فترة معينة، كما ستظهر أيضًا فرص عديدة لتداول الأصول الجديدة والتمويل.

خلال الشهر الماضي، اكتشفت في سوق نيويورك أن درجة تماسك تحالفات الكارتل تختلف بشكل ملحوظ بين الصناعات المختلفة. على الرغم من أن قطاع المالية قد تحول بسرعة تحت تأثير قانون Genius ومشروع Crypto، إلا أن العديد من الصناعات التقليدية ( مثل العقارات ) لا تزال متجذرة بشدة. نظرًا لسيطرة التحالفات الاحتكارية على شروط الدخول وتدفق المعلومات، فإن بيئة التداول في العديد من الصناعات ما زالت بدائية للغاية، والعديد من أصول RWA لا تزال بعيدة عن تلبية شروط الترقية إلى التوكن الحالية.

4. ترامب نجح في ربط مصالحه بالنقاط التحول التاريخية مما شكل شرعية لا تصدق.

من الجدير بالذكر أن الرئيس ترامب، الذي يدفع هذه التطورات السريعة في عالم العملات الرقمية، غالبًا ما يتعامل مع الإصلاحات في التاريخ كأمور عالية المخاطر وتواجه مقاومة كبيرة ولا تحظى بشعبية، خاصة عندما يتم ربط مصالحه الشخصية بالأمر، مما يزيد من تفاقم الوضع. ومع ذلك، فإن تحركات ترامب كانت ذكية بشكل خاص، حيث تزامنت مع نقطة تاريخية خاصة، مما منحه درجة مذهلة من الصواب والشرعية. لقد عوضت الفرص الناتجة عن إعادة هيكلة المصالح التي جلبتها اتجاهات الصناعة الحتمية الكثير من المعارضات السلبية، مما أدى إلى تأثير خاص وغير قابل للتكرار.

5 ارتباط الأسهم بالعملات الرقمية في اتجاهين: (Securitization) و (Tokenization) وخصائص السوق

ترتبط العملات الرقمية والأسهم ارتباطًا وثيقًا كموضوع مهم في الربع الثالث من عام 2025. في الأساس، تنقسم العلاقة بين العملات الرقمية والأسهم إلى اتجاهين: الأول هو إدخال أصول الرموز المميزة في الشركات المدرجة، مما يشكل زيادة في رأس المال على شكل أسهم؛ والثاني هو تطوير الرموز المميزة للأسهم وفقًا للسياسات الحالية، مما يعكس سوق الأسهم الرمزية القابلة للتداول على مدار الساعة. الأول هو عملية تسييل (Securitization)، وعادة ما تديرها هيئة الأوراق المالية المحلية في دولة أو منطقة معينة؛ والثاني هو عملية ترميز (Tokenization)، وعادة ما تديرها لوائح إدارة الأصول البديلة في دولة أو منطقة معينة، حيث تخضع بعض الأصول لتنظيم البنوك فيما يتعلق بالنقود أو المدفوعات، بينما تخضع أخرى لتنظيم الأوراق المالية البديلة.

عملية توفيق الأسهم الرقمية، تطورت في الربع الثالث من عام 2025 إلى مصطلح جديد، وهو DAT(Digital Asset Treasury)، وهذا يعد أكثر مرونة وشمولية بعد ETF، حيث يتم إدخال الأصول الرمزية إلى الشركات المعلنة مما يؤدي إلى تشكيل علاوة رأس المال على أسهمها. نجاح DAT في الأمثلة من الجيل الأول مثل Mstr خلق مضاعف علاوة يتراوح بين 1.5x-2x(، بينما بلغت ذروته نحو 4x)، وأصبح خلال الأشهر الستة الماضية تياراً رئيسياً لخلق الثروة في المدن المالية الكبرى مثل نيويورك وهونغ كونغ. بالنسبة لدخول سوق DAT في نهاية الربع الثالث وبداية الربع الرابع، الفرق مقارنة مع الجيل الأول Mstr-BTC هو: 1) توسيع الأصول المدخلة، لتشمل ETH و SOL وغيرها من الأصول الرمزية غير BTC؛ 2) بالإضافة إلى المضاعف الناتج عن إدخال الأصول، بدأ استخدام أدوات مالية لتشكيل رافعة للحصول على مضاعف أعلى من رأس المال أو النقد؛ 3) على عكس Mstr الذي له دلالة سياسية واقتصادية نموذجية، فإن ممارسات الشركات المتوسطة والصغيرة المدرجة هي في الغالب تجارية بحتة، مما يجعل مخاطر إدراك العلاوة مع تأثير ديفيس مزدوج أكثر وضوحاً.

عملية توكنيزة الأسهم المرتبطة بالعملات لا تزال في مرحلة مبكرة في الربع الثالث من عام 2025. هناك عدة مشاكل رئيسية: 1) بالنسبة لمشاهد التفاعل مع المستهلك، فإنه لا يزال مبكراً، والطلب في هذه المرحلة ليس حقيقياً بما فيه الكفاية ( عادةً ما يكون هناك فقط زيادة في مدة التداول والحاجة إلى التهرب الضريبي غير المتوافق )، لا تزال في مرحلة بناء البنية التحتية ومراحل مبكرة من التفاعل مع الشركات؛ 2) ليست ودية بما فيه الكفاية للمشاريع الصغيرة والمتوسطة، بسبب مشكلة الأرباح الناتجة عن 1)، في هذه المرحلة، فقط المشاركين المتطورين مثل Robinhood وOndo Finance لديهم القدرة على دعم السوق الأولية؛ 3) طلب بناء البنية التحتية والتفاعل مع الشركات مخفي وطويل نسبياً، ونماذج الأعمال الفردية يصعب عليها الربح بشكل مستقل، يحتاج الأمر إلى تشكيل سلسلة صناعية لتحقيق الاهتزاز الكلي، مما يتطلب بعض الوقت للنمو. العديد من المؤسسات التي دخلت السوق في المرحلة المبكرة كانت لديها افتراضات خاطئة حول تطوير توكنيزة الأسهم، وفي هذه المرحلة، هناك عدة نقاط حقيقية تحتاج أو لديها طلب للتطور: 1) تحقيق مسارات الامتثال في مناطق مختلفة؛ 2) إصدار أصول توكنيزة للأسهم على نطاق واسع بتكاليف منخفضة من خلال شراء الأسهم / إقراض الأسهم / الاحتفاظ بالأسهم؛ 3) تشكيل مزود سيولة بحجم كبير من الأموال؛ 4) تشكيل مضاعفات الرفع والأسواق المشتقة من خلال أدوات مالية مثل القروض؛ 5) توفير عدد كبير من الأصول ذات السيولة العالية التي لها قيمة قابلة للاستخراج alpha لسوق استراتيجيات توكنز الكمية المتزايدة.

بالمقارنة، حتى الربع الثالث من عام 2025، فإن عملية تحويل الأسهم إلى أوراق مالية المرتبطة بالعملات أقرب إلى المال من عملية التوكنينغ، ولكن فترة الفرص التي تواجهها أقصر؛ بينما عملية توكنينغ لسندات الأسهم تعد اتجاهًا طويل الأجل للتطوير، وهي خطوة مهمة نحو رقمنة الأصول، وستفتح سوقًا أكبر للأصول المالية الكمية الاستراتيجية.

6 عملة مستقرة، DAT، توكن الأسهم، الخصائص والمشكلات الصناعية للأصول الحقيقية وإدارة الأصول على السلسلة

العملات المستقرة، DAT، توكنات الأسهم، RWA وإدارة الأصول على السلسلة يمكن اعتبارها الأزهار الخمس لنمو الكريبتو على المنحنى الثاني وتحويل الأصول إلى السلسلة. حيث تم مناقشة العملات المستقرة، DAT وتوكنات الأسهم سابقاً، ولن يتم الإطالة في ذلك.

RWA هو مجال مثير للاهتمام، كان غير شعبي في العام الماضي، ومع ذلك، عند الانتقال إلى هذا العام، على الرغم من أنه أصبح شائعًا مرة أخرى، إلا أنه ظهرت المزيد من المشكلات، تتضمن بشكل رئيسي: 1) معظم الأصول أو حتى الأطراف المنصة التي جاءت للقيام بـ RWA، تعتبر RWA كأداة لجمع الأموال، دون التفكير في مشكلات قوة الشراء بعد إصدار الأصول، ومشكلات الخروج، والسيولة، وتحقيق العائد، وصناعة السوق، ومشكلات الاستدامة؛ 2) لا توجد أو لا تؤخذ بعين الاعتبار مشكلات قابلية تقييم القيمة العادلة لأصول RWA وعملية Oracle؛ 3) بخلاف وظيفة جمع الأموال، لا توجد تصميمات اقتصادية قابلة للتجميع والبرمجة وبناء بيئة، وليس هناك فرق عن أفكار P2P وCrowd Funding في Web2.

على مدار الأشهر القليلة الماضية، تواصلنا مع عدد كبير من الشركاء في مجال الأصول الحقيقية (RWA)، وبشكل مجرّد، فإن RWA في جوهرها تقوم ببناء سوق من الدرجة الأولى ونصف. هذه القضية في الواقع هي معضلة "لا تفعل للآخرين ما لا تريده لنفسك"، بالنسبة للأصول التي لا تتمتع بما يكفي من التوافق، والقدرة الشرائية، والسيولة، من الصعب فعلاً تحقيق الأصول من خلال RWA. لا يزال يتعين على عملية توكين الأصول بأكملها أن تمر بعملية معيارية، ومُعادلة، وسوقية، ومالية للأصول نفسها. بالنسبة لأصول RWA، فإن المشكلة الرئيسية الأكثر صعوبة التي يجب حلها هي مشكلة السيولة القابلة للتداول في المدى المتوسط بكميات كبيرة، أي المشاكل التي تواجه الهياكل المالية المهيكلة في الأسواق التقليدية ووكالات تصريف الأصول السائلة، وهذا لا يزال يفتقر إلى حلول فعّالة في سوق توكين الأصول المشفرة الحالية.

بالمقارنة مع العقارات والمجموعات الرقمية والفنون التي يهتم بها الكثيرون بشكل بديهي، فإن المرحلة الحالية أكثر ملاءمة لتحقيق توكنات الأصول الحقيقية (RWA) هي في Supply Chain Fi و PayFi، حيث تدعم خصائص الأصول السائلة الأساسية إمكانية تدفق التداول المعتمد على التوكن.

إدارة الأصول على السلسلة هي في الواقع حلبة شاملة لإدارة تصنيف الأصول المختلفة في ظل موجة العملات المستقرة، وهي في جوهرها مشروع منهجي يتعامل مع تقاطع الأصول السائلة (Liquid Asset) والأموال السائلة (Liquid Fund). من تصميم النموذج الاقتصادي إلى منتجات المنصة، ومن تصفية الأصول إلى تشغيل إدارة الأصول، كل ذلك أكثر تعقيدًا مقارنة بالتمويل التقليدي (TradFi)، ويتطلب القدرة على التحليل الكمي المتخصص من جوانب متعددة. لقد قامت CICADA Finance بتطوير قدرتها على إدارة الأصول على السلسلة بسرعة خلال النصف الأخير من العام، حيث فتحت معايير جديدة لإدارة الأصول على السلسلة، وترحب بالتواصل والتعاون مع أصول وبيئات مختلفة.

7. انقسام الصناعة والثقافة بعد بدء منحنى الكريبتو الثاني

بعد إطلاق مشروع كريبتو من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات في أغسطس، تسارع النمو السريع للمنحنى الثاني للعملات الرقمية في تسريع تفريق سوق الكريبتو بأكمله. بدأت الأسواق المختلفة مثل أمريكا الشمالية وجنوب شرق آسيا والشرق الأوسط وإفريقيا في إظهار اختلافات كاملة.

تظهر تطويرات Native DeFi وبيئة العملات المستقرة أقوى الاتجاهات في نيويورك والساحل الشرقي؛ بينما هناك فرص للتفاعل بين RWA والأسواق المالية العالمية، إلا أن كل منهما يتأثر بخصوصيات سياساته، مما يعزز من تحيز تفكير العاملين الرئيسيين في السوق ويظهر طرق تفسير مختلفة؛ أما في أفريقيا وجنوب آسيا وأمريكا الجنوبية، فقد تطورت الأمور أكثر من خلال تطبيقات Supply Chain Fi وPayFi، وهي فعلاً الأسواق الناشئة الرئيسية التي لم يتم تسعيرها بعد في سوق العملات المشفرة، لكنها تمتلك قوة كبيرة مستقبلاً؛ بينما أصبحت جنوب شرق آسيا قاعدة لاستمرار التطورات في المنحنى الأول، حيث تتجمع هنا البورصات المركزية والمشاريع السردية لتشكيل قوة شرائية جديدة.

تختلف البيئات الاجتماعية تحت الجغرافيا المختلفة، مما يخلق انقساماً وتدرجاً في سوق العملات الرقمية، وتواجه المالية العالمية أبعاداً مختلفة من الإصلاحات المالية وتغيراً في طرق تسعير الأصول، حيث أن العملات المستقرة ليست سوى الخطوة الأولى في البداية.

المؤلف: يانغ قه غاري

التاريخ: 4 سبتمبر 2025

X:

E: غاري _yangge@hotmail.com

BW:

عاشرا:

ملاحظة 1: مفهوم التدفق المالي يمكن الاطلاع عليه في تعريف مقال <دائرة التمويل ونموذج الاقتصاد web3>