كم يكلف إصدار عملة مستقرة؟ لماذا تتسابق البنوك لدخول مجال عملة مستقرة؟

في يوم من الأيام، كانت العملات المستقرة مجرد "رقائق قمار" تُستخدم في عالم الأصول الرقمية للتحوط والتداول. اليوم، لقد تحولت إلى عملاق بقيمة سوقية تتجاوز 300 مليار دولار، يهز البنية التحتية المالية العالمية. من عمالقة الدفع مثل PayPal وStripe، إلى عمالقة المال في وول ستريت مثل JPMorgan وCharles Schwab، وحتى المنظمات التقليدية مثل Visa، كلها تتجه نحو هذا المجال.

هذا أثار سؤالين رئيسيين: ما هو حجم الاستثمار المطلوب لإصدار عملة مستقرة تبدو بسيطة؟ ولماذا تجرؤ البنوك التقليدية على مواجهة تحديات التنظيم والتكنولوجيا في سباقها لدخول ساحة تبدو أنها محصورة بالفعل بين Tether(USDT) وCircle(USDC)؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل التكاليف الحقيقية وراء إصدار العملات المستقرة وكشف الدوافع الاستراتيجية العميقة وراء تحركات البنوك في مجال العملات المستقرة.

معركة صعبة بين رأس المال والامتثال

يعتقد الكثير من الناس أن إصدار عملة مستقرة هو مجرد نشر عقد ذكي بسيط. ومع ذلك، لإطلاق عملة مستقرة تتماشى مع القوانين بشكل قانوني وتستهدف السوق العالمية، فإن التكاليف والتعقيدات وراء ذلك ليست أقل من إنشاء بنك متوسط الحجم.

1. المسار التقليدي: تذكرة دخول بقيمة ملايين الدولارات

بالنسبة للناشرين الذين يرغبون في المشاركة بشكل مباشر، فإن التكاليف تتجلى بشكل رئيسي في ثلاثة مشاريع أساسية:

الامتثال والنظام القانوني: هذه هي أغلى "رسوم دخول". يحتاج المُصدرون إلى التعامل مع تنظيمات متعددة في الولايات القضائية، والحصول على تراخيص رئيسية بما في ذلك MSB (أعمال خدمات الأموال) في الولايات المتحدة، ورخصة Bit في ولاية نيويورك، وMiCA في الاتحاد الأوروبي، وVASP في سنغافورة. وراء كل ترخيص تفاصيل دقيقة من الإفصاحات المالية، وآليات صارمة لمكافحة غسل الأموال (AML)، والتزامات تقارير المراقبة المستمرة. وفقًا لتحليلات السوق، فإن تكلفة تقديم طلب للحصول على ترخيص VASP في هونغ كونغ وحده يمكن أن تصل تكلفتها الإجمالية إلى عشرات الملايين من الدولارات. بشكل عام، يمكن أن تصل نفقات الامتثال والقانون السنوية لمُصدر عملة مستقرة مؤهل عالميًا بسهولة إلى مستوى عشرات الملايين من الدولارات.

إدارة الاحتياطيات والسيولة: تعتمد ثقة عملة مستقرة على احتياطياتها. يحتاج المصدّرون إلى استثمار الأموال التي يودعها المستخدمون في أصول سائلة عالية الجودة (مثل سندات الخزانة الأمريكية). عندما تصل حجم الاحتياطيات إلى عدة مليارات أو حتى آلاف الملايين من الدولارات، فإن تكاليف التشغيل ستزداد بشكل حاد. فقط تكاليف الأمانة قد تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات سنويًا. بالإضافة إلى ذلك، لضمان قدرة المستخدمين على "الاسترداد الفوري"، يجب على المصدّرين الاستعداد لاحتفاظ بمراكز سيولة كافية لمواجهة عمليات الاسترداد الكبيرة في ظروف السوق المتطرفة، وهذه الآلية لإعدادات المخاطر قريبة جدًا من صناديق السوق النقدي التقليدية.

نظام التكنولوجيا والأمن والصيانة: ليس مجرد نشر عقد ERC-20. يجب على الناشر إنشاء نظام تكنولوجي مستقر للغاية وقابل للتدقيق، يشمل نشر العقود الذكية، وصك العملات المتعددة، وإعداد جسر بين الشبكات، وقائمة البيضاء للمحافظ، ومراقبة المعاملات على السلسلة، وإدارة المخاطر الأمنية، وواجهة برمجة التطبيقات. هذا النظام الذي يتحمل دور "طبقة التسوية العامة"، تتراوح تكاليفه الفنية والصيانة على مدار السنة في حدود الملايين من الدولارات.

2. النموذج الناشئ: "عملة مستقرة كخدمة" تقلل من الحواجز

بينما كان الناس يعتقدون أن العملات المستقرة هي لعبة حصرية للعمالقة، بدأت نماذج جديدة في الظهور. على سبيل المثال، استحواذ عملاق الدفع Stripe على Bridge وM0، حيث لا تهدف هذه الشركات إلى إصدار عملتها المستقرة الخاصة، بل تسعى لتكون "تجار الأسلحة للعملات المستقرة".

ستقوم Stripe بتغليف العمليات المالية المعقدة لإصدار عملة مستقرة (مثل الترخيص، إدارة الاحتياطات، الامتثال) في واجهة برمجة تطبيقات واحدة، مما يتيح للشركات إصدار عملة مستقرة تحمل علامتها التجارية خلال أسابيع، تماماً كما تفعل مع وظيفة الدفع عبر الإنترنت. عملة mUSD التي أطلقتها أكبر محفظة تشفير في العالم، Meta Mask، هي أول مثال يمثل هذه النموذج. وهذا يعني أن إصدار عملة مستقرة يتحول من مشكلة مالية متخصصة للغاية إلى مشكلة هندسية. كما يشير ذلك إلى أن السوق ستشهد في المستقبل عصر "ازدهار العملات المستقرة".

الخيار الحتمي للبنك

نظرًا لأن تكلفة الإصدار عالية، ولأن السوق بها عملاقان هما USDT و USDC، فلماذا تستمر البنوك والمؤسسات المالية الأخرى في دخول السوق بشكل متتابع؟ الجواب أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد "عائدات الفائدة".

1.الدافع المباشر: أرباح "بدون مخاطر" التي لا يمكن تجاهلها

نموذج أعمال مُصدّري العملات المستقرة جذاب للغاية. يقومون بشراء سندات الخزانة الأمريكية من الدولارات المُودعة من قبل المستخدمين (دون دفع فوائد) ، ويمكنهم كسب فارق ثابت يتراوح بين 4% و 5% سنويًا في بيئة أسعار الفائدة الحالية المرتفعة. تُظهر التقارير المالية الفصلية التي أعلنت عنها Tether أن أرباحها تصل إلى عدة مليارات من الدولارات، مما يُثبت القدرة الربحية المذهلة لهذا النموذج. بالنسبة للبنوك التي تحتفظ بكميات كبيرة من ودائع العملاء، فإنها تعد مصدر دخل ضخم يكاد يكون بلا مخاطر ائتمانية.

الأهم من ذلك، لقد جاء عصر جديد من "نمو العائد". مثل عملة USDe الجديدة من Ethena، بدأت العملات المستقرة الناشئة في توزيع عوائد الأصول الأساسية على حاملي العملات، مما يتحدى مباشرة نموذج البنوك التقليدي "استقطاب الودائع الرخيصة، وكسب هوامش ربح عالية". عندما يمكن للمستخدمين الحصول على عائد سنوي يزيد عن 4% من خلال الاحتفاظ بالعملات المستقرة، فإن الفائدة المتواضعة البالغة 0.07% في الحسابات المصرفية تبدو ساخرة للغاية. هذا الضغط التنافسي يجبر البنوك على مواجهة العملات المستقرة، وإلا فإنها ستواجه خطر فقدان الودائع بكثرة.

2. التخطيط الاستراتيجي: اعتبارات عميقة تتجاوز الربح

ومع ذلك، بالنسبة لمؤسسات مثل تشارلز شواب أو جيه بي مورغان، فإن الأهمية الاستراتيجية تفوق بكثير الأرباح قصيرة الأجل. إصدار عملة مستقرة خاصة بهم هو تخطيط رئيسي يتعلق بالبقاء والريادة في العقد القادم.

العلامة التجارية والسرد القيادي: في ظل موجة التكنولوجيا المالية، أصبح إصدار عملة مستقرة هو الطريقة الأكثر مباشرة التي توضح بها المؤسسات "قدرتها على الابتكار" و"مواكبة العصر". هذه ليست مجرد أداة دفع، بل هي إعلان قوي عن العلامة التجارية، تعلن أنها محددة لمستقبل المالية الرقمية، وليست متابعًا سلبيًا.

التحكم والبيئة المغلقة: أكثر ما لا تريده البنوك هو أن يقوم العملاء بتحويل أموالهم إلى USDC أو USDT، مما يخرجهم من نظامهم المالي. يمكن أن يؤدي إصدار عملة مستقرة تحمل علامة تجارية خاصة إلى تأمين أموال العملاء وسلوكياتهم التجارية داخل نظامهم البيئي، مما يمنع تسرب القيمة. لا يقتصر الأمر على الاحتفاظ بإيرادات الفائدة فحسب، بل يمكنهم أيضًا السيطرة على البيانات الرئيسية للمستخدمين وتدفقات المعاملات.

تمهيد الطريق للتوكنز في المستقبل: مستقبل التمويل التقليدي يتمثل في توكنز الأصول (RWA)، سواء كانت أسهمًا أو سندات أو عقارات، حيث من المحتمل أن يتم إصدارها وتداولها على البلوكشين في المستقبل. وعملة مستقرة، هي أداة التسوية الأساسية لهذا السوق التجاري المستقبلي. البنوك الآن تستثمر في عملة مستقرة، كما لو كانت تبني محطات رسوم قبل الانتهاء من بناء الطريق السريع، لتكون جاهزة لتوفير البنية التحتية لسوق التوكنز الأكبر في المستقبل.

فرص ناتجة عن وضوح التنظيم: مع تقدم اللوائح مثل قانون GENIUS في الولايات المتحدة، فإن مسار تنظيم عملة مستقرة بدأ يصبح واضحًا. وهذا يوفر إطار دخول متوافق للمؤسسات المالية التقليدية. تحت القواعد الواضحة، يمكن للبنوك الاستفادة من خبرتها العميقة في الامتثال وسمعتها التجارية لإصدار منتجات موثوقة أكثر من الأصول الرقمية الأصلية الحالية، وتحويل التنظيم من عائق إلى خندق.

النظام المالي الجديد

تطور العملة المستقرة يبدو كأنه تاريخ تم فيه استيعاب مثالية اللامركزية من قبل الواقع، ليندمج في النهاية في التمويل التقليدي. لقد تحولت من أداة ثورية تهدف إلى تجاوز النظام التقليدي إلى بنية تحتية مالية تهيمن عليها الجهات التنظيمية والعمالقة التقليديون.

لذا قد نشهد تحولًا في عصر. تتباين عتبة الإصدار بشكل حاد: من ناحية، تكاليف نموذج الأصول الثقيلة المتوافقة مرتفعة للغاية؛ من ناحية أخرى، "العملة المستقرة كخدمة" تخلق مجموعة كبيرة من العملات المستقرة المخصصة والوظيفية. يتحول هيكل السوق من احتكار ثنائي إلى تعددية: يتم تقويض الهيمنة الاحتكارية لـ Tether و Circle من قبل أنواع مختلفة من العملات المستقرة التي تصدرها البورصات والمحافظ وشركات التكنولوجيا المالية وحتى البنوك. جعل نضوج تقنية السلاسل المتعددة تكلفة تبديل العملات المستقرة قريبة من الصفر، كما أن تأثير الشبكة في انخفاض. الشكل النهائي للعملات المستقرة قد يكون "عملة قابلة للبرمجة": إن ثورتها الحقيقية ليست في سرعة أو تكلفة التحويل، بل في قابليتها للبرمجة. من الرواتب التي يتم تسويتها في الوقت الحقيقي، والمدفوعات التجارية بين الشركات التي تنفذ تلقائيًا، إلى تعويضات التأمين التي لا تتطلب تدخلًا بشريًا، تعمل العملات المستقرة على إعادة تشكيل تعريف المال. وهذا هو السبب أيضًا في أن عمالقة الدفع مثل Visa تستكشف بنشاط استخدام العملات المستقرة في التسويات عبر الحدود.

العودة إلى السؤال الأساسي: دخول البنوك في عالم العملات المستقرة ليس فقط من أجل الحصول على حصة، بل أيضًا من أجل عدم الاستبعاد في الثورة المالية القادمة. إنهم لا يصدرون مجرد عملة، بل يضمنون لأنفسهم مكانة في النظام المالي المستقبلي. لن تُحدد نتائج هذه المنافسة فقط بحجم الميزانيات العمومية، بل تعتمد أيضًا على من يمكنه بشكل أفضل دمج الثقة والتكنولوجيا والسرد في الشيفرة الأساسية للمالية العالمية. وهذه الملحمة التاريخية لم تبدأ إلا للتو.