تحليل المنطق الأساسي لـ "ارتفاع الذهب"

كتابة: ناثان ما، المؤسس المشارك لشركة DMZ Finance

عندما يتجاوز سعر الذهب 4000 دولار للأونصة في عام 2025، يدرك الكثير من الأشخاص فجأة: هذا الأصل الذي يُعتبر “محافظًا”، يشهد ارتفاعًا مذهلاً.

اتجاه سعر الذهب والعائد السنوي من 2001 إلى 2025. من خلال مراجعة البيانات التاريخية، يمكن رؤية مسار ارتفاع الذهب بوضوح.

اتجاه تسارع ارتفاع أسعار الذهب من 2019 إلى 2025

ومن خلال التركيز على البيانات التي بدأت في عام 2019، لا يصعب ملاحظة أن السعر ارتفع من 1500 دولار في عام 2019 إلى 4000 دولار في عام 2025، مع معدل عائد سنوي مركب يتجاوز 18%، وهو ما يفوق بكثير معظم فئات الأصول التقليدية.

هذه الزيادة ليست من قبيل الصدفة، بل هي نتيجة حتمية لتفاعل أربعة عوامل رئيسية.

أولاً، 2019 -改革制度: اتفاقية بازل (3) تعيد تعريف قيمة الذهب

نقطة التحول في مصير الذهب بدأت من وثيقة تنظيمية دولية للبنوك تُسمى “اتفاقية بازل 3”.

الإطار التنظيمي الذي تم تقديمه بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008 تم تطبيقه بشكل كامل في الاقتصادات الرئيسية العالمية حوالي عام 2019. الهدف الأساسي منه واضح: ضمان أن تمتلك البنوك ما يكفي من رأس المال عالي الجودة لمواجهة المخاطر. كان في ظل هذه القواعد الجديدة أن وضع الذهب شهد تغييرًا جذريًا.

في الإطار التنظيمي القديم، تم تصنيف الذهب كـ “أصل من الدرجة الثالثة” - حيث يتعين على البنوك التي تحتفظ بالذهب أن تتحمل تكاليف رأس المال باهظة. هذه المعدن الذي يعود تاريخه إلى آلاف السنين، أصبح عبئاً في النظام المالي الحديث.

ومع ذلك، فإن اتفاقية بازل (3) اتخذت قرارًا ثوريًا: حيث تم تحديد الوزن المخاطر للذهب الحقيقي رسميًا بالصفر. وهذا يعني أنه في تقييم مخاطر البنك، أصبح الذهب الآن في نفس الصف مع النقد، وأعلى ديون سيادية.

هذا التغيير خفض مباشرةً تكلفة احتفاظ البنوك بالذهب، مما دفع البنوك إلى إدراج الذهب في مجموعة الأصول السائلة ذات الجودة العالية. عاد الذهب إلى مركز النظام المالي، مما وضع الأساس المؤسسي لارتفاع الأسعار اللاحق.

ثانياً، 2022 - الحرب الروسية الأوكرانية: موجة نزع الدولار الناتجة عن تجميد 3000 مليار دولار

إذا كانت اتفاقية بازل 3 في عام 2019 قد مهدت الطريق لارتفاع أسعار الذهب، فإن الحرب الروسية الأوكرانية في عام 2022 قد أشعلت المحرك مباشرة.

تم تجميد حوالي 3000 مليار دولار من احتياطيات النقد الأجنبي الروسية، مما جعل العالم يشهد نوعًا آخر من انهيار “الائتمان” - حتى السندات والودائع المدعومة بائتمان الدول ذات السيادة قد تختفي بين عشية وضحاها في مواجهة المخاطر السياسية.

هذه الحادثة دفعت البنوك المركزية العالمية إلى إعادة تقييم أمان الأصول الاحتياطية. وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي، انخفضت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية من 72% في عام 2000 إلى 58% في عام 2025، وهو أدنى مستوى له منذ近三十年. في الوقت نفسه، أكدت أكثر من 20% من البنوك المركزية في عام 2024 أنها ستستمر في زيادة احتياطيات الذهب خلال العامين المقبلين.

تظهر هذه الاتجاهات بوضوح على مستوى العالم. قامت البنك المركزي الهندي بزيادة حيازته من الذهب بأكثر من 200 طن بين عامي 2023 و2025، مما رفع نسبة احتياطياته من الذهب إلى 8٪؛ كما زاد البنك المركزي البولندي حيازته بحوالي 130 طن في نفس الفترة، وأشار إلى أن “المخاطر الجيوسياسية هي العامل الرئيسي في قرار زيادة الحيازة”؛ كما أعلنت هيئة النقد السنغافورية في عام 2024 عن زيادة احتياطياتها من الذهب بنسبة 15٪ لتعزيز مرونة النظام المالي.

تُشير هذه السلسلة من الإجراءات التي اتخذتها البنوك المركزية في جميع البلدان إلى أن العالم يمر بإعادة هيكلة عميقة للأصول الاحتياطية. عندما تتجلى مخاطر الائتمان السيادي، يصبح الذهب الذي لا يتطلب أي التزامات من الطرف الآخر الخيار الحتمي للبنوك المركزية في ظل البيئة الجيوسياسية الجديدة.

ثالثًا، 3 سنوات من الوباء - التضخم المفرط للعملة: الاستمرار في تخفيف القوة الشرائية للدولار

ارتفاع سعر الذهب يعكس أيضًا تآكل القوة الشرائية للعملات الورقية، وخاصة الدولار.

من الناحية النظرية، يمكن أن يعتبر الذهب كأصل مادي نادر أداة للحفاظ على القيمة لمكافحة التضخم إلى حد ما. عندما تؤدي الحكومة إلى إصدار كميات كبيرة من النقود مما يؤدي إلى انخفاض القدرة الشرائية، فإن الذهب، بسبب ندرته الجوهرية، يمكن أن يُقَيم بعدد أكبر من وحدات النقود.

خلال الثلاث سنوات من الوباء، نفذت البنوك المركزية الرئيسية في العالم سياسة تخفيف نقدي غير مسبوقة. اتسعت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد من حوالي 4 تريليونات دولار في أوائل عام 2020 إلى ما يقرب من 9 تريليونات دولار في ذروتها عام 2022، بزيادة تتجاوز 125%. في الوقت نفسه، قفز عرض النقود M2 في الولايات المتحدة من 15 تريليون دولار إلى 21 تريليون دولار بين عامي 2020 و2022، بزيادة تزيد عن 40%، وهو أسرع معدل لنمو النقود منذ الحرب العالمية الثانية.

عند مراجعة التاريخ، لم يكن أداء الذهب في مقاومة التضخم فعالاً دائماً، لكنه لعب دوراً بارزاً في فترات معينة. خلال السبعينات، عانت الولايات المتحدة من “ركود تضخمي”، حيث بلغ متوسط زيادة مؤشر أسعار المستهلك 7.1%. في نفس الفترة، ارتفع سعر الذهب من حوالي 35 دولاراً / أونصة في عام 1970 إلى ذروته البالغة حوالي 670 دولاراً / أونصة في عام 1980، بزيادة تزيد عن 1800%.

من 2021 إلى 2023، أدت اختناقات سلسلة التوريد بعد جائحة كوفيد-19 والتحفيز المالي الضخم إلى ارتفاع التضخم العالمي. وصل مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى له في 40 عامًا بنسبة 9.1% في يونيو 2022. على الرغم من أن الزيادات السريعة في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد ضغطت على أسعار الذهب، إلا أن بيئة التضخم المرتفع لا تزال توفر دعمًا مهمًا للذهب.

تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2000، انخفضت القوة الشرائية الحقيقية للدولار بنحو 40%، مما أدى إلى تآكل القيمة على المدى الطويل، مما جعل المستثمرين الذين يسعون للحفاظ على القيمة مضطرين للبحث عن بدائل خارج ائتمان الدولار.

أ. إعادة هيكلة الاحتياطيات - إعادة هيكلة احتياطيات الصين: التعديلات الاستراتيجية للبنوك المركزية العالمية

استراتيجية إدارة احتياطيات النقد الأجنبي في الصين أصبحت متغيرًا مهمًا يؤثر على سوق الذهب.

مقارنة بنهاية عام 2019، أظهرت هيكل احتياطيات الصين الخارجية اتجاهًا واضحًا نحو “خفض الديون وزيادة الذهب”: انخفضت حيازة سندات الخزانة الأمريكية من 1.0699 تريليون دولار إلى 0.7307 تريليون دولار (حتى يوليو 2025)، بانخفاض صافي قدره 339.2 مليار دولار ونسبة انخفاض بلغت -31.7٪؛ بينما زادت احتياطيات الذهب الرسمية من 1948 طنًا إلى 2303.5 طن (حتى سبتمبر 2025)، بزيادة صافية قدرها 355 طنًا ونسبة زيادة بلغت +18.2٪. وراء هذا الانخفاض والزيادة، توجد اعتبارات استراتيجية عميقة من البنك المركزي الصيني.

تتمتع احتياطيات النقد الأجنبي في الصين بحجم ضخم، لكن وراء هذا الاحتياطي الضخم، هناك تغييرات هيكلية في تخصيص الأصول - تقليص معتدل لحيازة السندات الأمريكية وزيادة تدريجية في حيازة الذهب.

بحلول نهاية سبتمبر 2025، كانت نسبة الذهب في احتياطات الصين الرسمية من الأصول الدولية 7.7% فقط، وهو ما يقل بشكل ملحوظ عن المستوى العالمي المتوسط البالغ حوالي 15%. وهذا يعني أن هناك مجالًا كافيًا لبنك الصين المركزي للاستمرار في زيادة احتياطياته من الذهب في المستقبل.

هذه الظاهرة ليست فريدة من نوعها في الصين. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، فإن شراء البنوك المركزية للذهب على مستوى العالم استمر في الارتفاع بعد أن سجل رقمًا قياسيًا تاريخيًا في عام 2022 (1136 طن). ومن المتوقع على نطاق واسع أن تظل الكمية الصافية للذهب التي تشتريها البنوك المركزية طوال عام 2026 أعلى من 1000 طن للعام الخامس على التوالي، وهو مستوى تاريخي. وقد تحولت روسيا منذ عام 2006 من دولة مصدرة للذهب إلى دولة مستوردة للذهب، مع زيادة مستمرة في احتياطيات الذهب.

وراء موجة شراء الذهب من قبل البنوك المركزية في مختلف البلدان تكمن اعتبارات استراتيجية عميقة: الذهب كوسيلة دفع نهائية مقبولة عالميًا يمكن أن تعزز من ثقة العملات السيادية وتخلق ظروفًا مواتية لدفع عملية دولرة العملات.

خامساً، آفاق المستقبل: الدعم المنطقي لزيادة قيمة الذهب عشرة أضعاف في السنوات العشر إلى الخمسة عشر القادمة.

استنادًا إلى التحليل الأساسي الحالي، فإن تحقيق الذهب لعشرة أضعاف قيمته خلال السنوات العشر إلى الخمس عشرة القادمة ليس فكرة خيالية. يعتمد هذا الحكم على المنطق الأساسي التالي:

أولاً، بدأت عملية “إزالة الدولار” من قبل البنوك المركزية العالمية للتو. حاليًا، لا يزال الدولار يمثل حوالي 60% من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية، بينما تمثل الذهب حوالي 15% فقط. إذا تم تحقيق إعادة التوازن في هذه النسبة خلال السنوات العشر القادمة، فإن الطلب على شراء الذهب من قبل البنوك المركزية وحده سيجلب تدفقات مالية تقدر بتريليونات الدولارات إلى سوق الذهب.

ثانياً، يتناقض التوسع المستمر في المعروض النقدي العالمي مع النمو المحدود في احتياطيات الذهب. على مدى العقدين الماضيين، زاد المعروض النقدي M2 في الاقتصاديات الكبرى العالمية بنحو خمسة أضعاف، في حين أن معدل نمو احتياطيات الذهب لم يتجاوز 2% سنوياً. من المتوقع أن يستمر هذا الاختلال في العرض والطلب في دعم ارتفاع أسعار الذهب على المدى الطويل.

ثالثًا، ستؤدي طبيعة المخاطر الجيوسياسية إلى تعزيز خصائص الذهب كأصل آمن. في فترة الانتقال التي يتعرض فيها الدولار الأمريكي لفقدان الثقة، ولم تنضج العملات الاحتياطية الناشئة بعد، ستتم إعادة تقييم قيمة الذهب كأصل احتياطي محايد.

الخاتمة: اغتنام الفرص التاريخية

إن الارتفاع الحاد في الذهب ليس مدفوعًا بعامل واحد فقط، بل هو نتيجة لتفاعل أربعة عوامل رئيسية هي: “تغيير النظام، الجغرافيا السياسية، الإفراط في إصدار العملة وإعادة هيكلة الاحتياطيات”.

تتوقع العديد من المؤسسات، بما في ذلك غولدمان ساكس، أسعار الذهب بأفكار إيجابية في المستقبل، حيث قام غولدمان ساكس حتى برفع تقديره لسعر الذهب في ديسمبر 2026 إلى 4900 دولار أمريكي / أونصة.

“الذهب هو المال، وكل شيء آخر ليس سوى ائتمان”، في ظل اختبارات قيمة العملات الائتمانية اليوم، يوفر الذهب ضمانة ثروة تم اختبارها على مدى آلاف السنين. التخصيص الذي يجعل الناس ينامون بعمق هو الجذر الحقيقي الذي يتجاوز الدورات.