راي داليو: فقاعات كبيرة، فجوة ثروة كبيرة تؤدي إلى مخاطر أكبر

المؤلف: راي داليو

ترجمة: TechFlow شينتشاو

على الرغم من أنني لا أزال مستثمرًا نشطًا مهووسًا بألعاب الاستثمار، إلا أنني في هذه المرحلة من حياتي أتحمل أيضًا دور المعلم، محاولًا نقل فهمي لكيفية عمل الواقع والمبادئ التي تساعدني في مواجهة التحديات. كوني مستثمرًا عالميًا في الاقتصاد الكلي، لدي أكثر من 50 عامًا من الخبرة واستفدت كثيرًا من التاريخ، لذا فإن معظم ما أشاركه مرتبط بشكل طبيعي بذلك.

تتناول هذه المقالة النقاط التالية:

الفرق المهم بين الثروة والمال؛

كيف يقود هذا التمييز إلى تشكيل الفقاعات وانفجارها؛

ترافق هذه الديناميكية فجوة ثروة هائلة، وقد تؤدي إلى انفجار الفقاعة، مما يؤدي إلى انهيار مالي لا يقتصر فقط على ذلك، بل قد يثير أيضًا اضطرابات اجتماعية وسياسية حادة.

فهم الفرق بين الثروة والمال وعلاقتهما أمر بالغ الأهمية، خاصة في النقطتين التاليتين:

كيف تتشكل الفقاعات عندما يكون حجم الثروة المالية كبيرًا جدًا مقارنة بحجم المال؛

عندما يظهر الطلب على العملة، مما يؤدي إلى بيع الثروة للحصول على العملة، كيف تنفجر الفقاعة.

هذه الفكرة الأساسية والسهل فهمها حول كيفية عمل الأشياء لم تُعرف على نطاق واسع، لكنها ساعدتني كثيرًا في عملية استثماري.

المبادئ الأساسية التي تحتاج إلى فهمها تشمل:

يمكن خلق الثروة المالية بسهولة كبيرة، لكنها لا تمثل قيمتها الحقيقية.

الثروة المالية لا تملك قيمة في حد ذاتها، إلا إذا تم تحويلها إلى عملة يمكن استخدامها للاستهلاك؛

تحويل الثروة المالية إلى عملة قابلة للاستهلاك يتطلب بيعها (أو جني عائداتها)، وغالبًا ما تكون هذه النقطة هي المفتاح لتحول الفقاعة إلى انهيار.

بالنسبة ل"يمكن خلق الثروة المالية بسهولة كبيرة، لكنها لا تمثل قيمتها الحقيقية"، لنأخذ مثالاً: إذا قام مؤسس شركة ناشئة ببيع أسهم في الشركة بقيمة 50 مليون دولار، وقام بتقييم الشركة بمليار دولار، فإن هذا المؤسس يصبح مليارديرًا.

هذا لأن الشركة تُعتبر ذات قيمة 10 مليارات دولار، على الرغم من أن هذا الرقم الثري لا يدعمه في الواقع ما يقترب من 10 مليارات دولار. بالمثل، إذا قام مشتري لأسهم متداولة علنًا بشراء كمية صغيرة من الأسهم من بائع بسعر معين، فإن جميع الأسهم سيتم تقييمها وفقًا لهذا السعر، ومن خلال هذه الطريقة يمكن استنتاج إجمالي الثروة التي تمتلكها الشركة. بالطبع، قد لا تكون هذه الشركات تستحق تلك التقييمات، لأن قيمة الأصول تعتمد في النهاية على السعر الذي يمكن بيعها به.

بخصوص “الثروة المالية في جوهرها عديمة القيمة، ما لم يتم تحويلها إلى نقود”، فإن السبب في ذلك هو أن الثروة لا يمكن استهلاكها مباشرة، بينما يمكن استهلاك النقود.

عندما يتجاوز حجم الثروة حجم النقود بكثير، ويحتاج أصحاب الثروة إلى بيع الثروة مقابل النقود، فسيتم الوصول إلى المبدأ الثالث: “يتطلب تحويل الثروة المالية إلى نقود قابلة للاستهلاك بيعها (أو تحصيل عائداتها)، وغالبًا ما تكون هذه هي النقطة الرئيسية التي يتحول فيها الفقاعة إلى انهيار.”

إذا كنت قد فهمت هذه المحتويات، فستتمكن من فهم كيف تتشكل الفقاعات، وكيف تنفجر لتصبح انهيارات، وهذا سيساعدك على التنبؤ والتعامل مع الفقاعات والانهيارات.

من المهم أيضًا أن تعرف أنه على الرغم من أن العملة والائتمان يمكن استخدامهما لشراء السلع، إلا أن هناك اختلافات بينهما هي كما يلي:

a) يمكن للعملات إتمام المعاملات، بينما يؤدي الائتمان إلى تراكم الديون، مما يتطلب تسوية المعاملات في المستقبل من خلال الحصول على العملات؛

إن إنشاء الائتمان سهل نسبيًا، بينما يمكن للبنك المركزي فقط إنشاء النقود.

على الرغم من أن الناس قد يعتقدون أن شراء السلع يتطلب عملة، إلا أن هذا ليس صحيحًا تمامًا، لأن السلع يمكن أيضًا شراؤها من خلال الائتمان، والذي يؤدي إلى ديون يجب سدادها. وغالبًا ما يكون هذا هو الأساس لتكوين الفقاعات.

دعونا نلقي نظرة على مثال.

على الرغم من أن جميع الفقاعات والانهيارات التاريخية تعمل بطريقة مشابهة أساسًا، سأستخدم فقاعة 1927-1929 والانهيار من 1929 إلى 1933 كمثال. إذا كنت تفكر في فقاعة أواخر عشرينيات القرن الماضي، والانهيار من 1929 إلى 1933، والكساد الكبير من منظور ميكانيكي، وكذلك الإجراءات التي اتخذها الرئيس روزفلت في مارس 1933 لتخفيف الانهيار، ستكتشف كيف تعمل المبادئ التي وصفتها للتو.

من أين تأتي الأموال المتضخمة؟ كيف تتشكل الفقاعات؟

إذن، من أين تأتي كل الأموال التي تدفع السوق المالية للارتفاع وفي النهاية تشكل فقاعة؟ وما الذي يجعلها فقاعة؟

تخبرنا البديهيات أنه إذا كانت كمية المعروض من النقود الحالية محدودة، وكل شيء يحتاج إلى شراءه باستخدام النقود، فإن شراء شيء ما يعني أنه يجب سحب الأموال من مكان آخر. وقد ينخفض سعر الأشياء التي تم سحب الأموال منها بسبب البيع، بينما سيرتفع سعر الأشياء التي تم شراؤها.

ومع ذلك، في أواخر عشرينيات القرن الماضي وكذلك الآن، لم يكن الدافع وراء الفقاعة هو العملة، بل الائتمان. يمكن خلق الائتمان بدون وجود العملة، لاستخدامه في شراء الأسهم والأصول الأخرى، مما يؤدي إلى تشكيل الفقاعة. الديناميكية في ذلك الوقت - وهي الديناميكية الكلاسيكية - كانت أن الائتمان تم خلقه واستدانته لشراء الأسهم، مما أدى إلى تكوين ديون يتعين سدادها. عندما يتجاوز مقدار العملة المطلوبة للسداد العائدات الناتجة عن الأسهم، يتعين بيع الأصول المالية، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول، وتبدأ ديناميكية الفقاعة في الانعكاس، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل ديناميكية الانهيار.

المبادئ الأساسية التي تحرك هذه الفقاعات والانهيارات الديناميكية هي:

عندما يتم دعم شراء الأصول المالية من خلال زيادة كبيرة في الائتمان، فإن إجمالي الثروة مقارنة بإجمالي النقود يرتفع باستمرار (الثروة تتجاوز بكثير النقود)، مما يؤدي إلى تكوين فقاعة. وعندما تحتاج الثروة إلى البيع مقابل النقود، فإن ذلك يؤدي إلى الانهيار. على سبيل المثال، خلال الفترة من 1929 إلى 1933، كان يجب بيع الأسهم والأصول الأخرى لسداد فوائد الديون المستخدمة في شرائها، مما أدى إلى عكس ديناميكيات الفقاعة.

بشكل طبيعي، كلما زاد الاقتراض وشراء الأسهم، زادت أداء الأسهم، وازداد عدد الأشخاص الذين يرغبون في شراء الأسهم. هؤلاء المشترون لا يحتاجون إلى بيع أصول أخرى لإتمام عملية الشراء، لأنهم يمكنهم شراء الأسهم عن طريق الائتمان. مع زيادة هذا السلوك، بدأ الائتمان يصبح مشدودًا، وارتفعت أسعار الفائدة نتيجة لذلك. وهذا يرجع إلى الطلب القوي على الاقتراض، وكذلك لأن الاحتياطي الفيدرالي سمح بارتفاع أسعار الفائدة (أي تشديد السياسة النقدية). عندما يحتاج الاقتراض إلى السداد، يجب بيع الأسهم للحصول على الأموال لسداد الديون، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار، ووقوع حالات تخلف عن السداد، وتراجع قيمة الضمانات، وانخفاض إمدادات الائتمان، وتحول الفقاعة إلى انهيار معزز ذاتيًا، مما يؤدي في النهاية إلى الكساد العظيم.

كيف يمكن لفجوة الثروة أن تخرق الفقاعة وتسبب انهيارًا؟

للاستكشاف كيف يمكن أن تخترق هذه الديناميكية الفقاعات في ظل الفجوات الكبيرة في الثروة، مما يؤدي إلى انهيار ليس فقط على المستوى المالي، ولكن أيضًا إلى الاضطرابات على الأصعدة الاجتماعية والسياسية، درست الرسم البياني التالي. يعرض الرسم البياني الفجوة بين الثروة والنقود في الماضي والحاضر، والتي تتجلى في نسبة القيمة الإجمالية للأسهم إلى القيمة الإجمالية للنقود.

تظهر الرسوم البيانية التالية كيف أن هذه النسبة ستصبح مؤشراً على العائدات الاسمية والعائدات الحقيقية على مدى السنوات العشر القادمة. هذه الرسوم البيانية تتحدث عن نفسها.

عندما أسمع الناس يحاولون تقييم ما إذا كانت الشركة قادرة على تحقيق أرباح في المستقبل، وبالتالي تقديم عائد كافٍ للسعر الحالي للسهم، لتحديد ما إذا كان سهم معين أو السوق بالكامل في فقاعة، أفكر في نفسي أنهم لا يفهمون فعلاً ديناميكيات الفقاعة. على الرغم من أن العوائد طويلة الأجل للاستثمار مهمة بالطبع، إلا أن هذا ليس السبب الرئيسي لانفجار الفقاعة. الفقاعة لا تنفجر لأن الناس يدركون فجأة في صباح يوم ما أن الإيرادات والأرباح غير كافية لدعم الأسعار الحالية. بعد كل شيء، ما إذا كانت هناك إيرادات وأرباح كافية لتوفير عائد استثماري جيد، يتطلب عادةً سنوات، أو حتى عقود، ليكون واضحًا حقًا.

المبدأ الذي يجب تذكره هو:

سبب انفجار الفقاعة هو أن الأموال التي تتدفق إلى الأصول بدأت تنفد، بينما يحتاج حاملو الأسهم أو الأصول الثروية الأخرى إلى بيع هذه الأصول للحصول على الأموال لأغراض معينة (الأكثر شيوعًا هو سداد الديون).

ماذا يحدث عادة بعد ذلك؟

عندما تنفجر الفقاعة، ويكون هناك نقص في الأموال والائتمان في السوق لتلبية احتياجات حاملي الأصول المالية، فإن السوق والاقتصاد سينخفضان، وعادة ما تتفاقم الاضطرابات الاجتماعية والسياسية الداخلية. خاصة في ظل وجود فجوة ثروة هائلة، ستؤدي هذه الديناميكية إلى تفاقم الانقسامات والغضب بين الطبقة الغنية (التي تميل عادة نحو اليمين) والطبقة الفقيرة (التي تميل عادة نحو اليسار).

على سبيل المثال من الحالات بين عامي 1927 و 1933، أدت هذه الديناميكية إلى الكساد الكبير وأثارت صراعات داخلية خطيرة، خصوصًا بين الطبقات الغنية والفقيرة. أدت هذه السلسلة من الأحداث في النهاية إلى إزاحة الرئيس هربرت هوفر وتولي الرئيس فرانكلين روزفلت.

طبيعي أنه عندما تنفجر الفقاعات وترافقها ركود في السوق والاقتصاد، فإن ذلك غالبًا ما يؤدي إلى تغييرات سياسية كبيرة وعجز مالي كبير وتسييل الديون. في مثال الفترة من 1927 إلى 1933، حدث الركود في السوق والاقتصاد ما بين 1929 و1932، وجاء التغيير السياسي في عام 1932، وهذه التغييرات دفعت الرئيس روزفلت لبدء تنفيذ سياسة العجز المالي الضخم في عام 1933.

طبع البنك المركزي للرئيس روزفلت كميات كبيرة من النقود، مما أدى إلى انخفاض قيمة العملة (على سبيل المثال، بالنسبة للذهب). وقد ساهم هذا الانخفاض في قيمة العملة في تخفيف مشكلة نقص الأموال، وأدى إلى التأثيرات التالية:

a) يساعد المدينين المهمين نظاميًا على تخفيف الضغط، ويكونون قادرين على دفع فوائد الديون؛

b) رفع أسعار الأصول؛

c) حفز التنمية الاقتصادية.

عادةً ما يقوم القادة الذين يتولون السلطة في مثل هذه الأوقات بتنفيذ العديد من التغييرات الصادمة في السياسات المالية، ورغم أنه لا يمكن تناول ذلك بالتفصيل هنا، فمن المؤكد أن هذه الفترات تصاحبها عادةً صراعات كبيرة وتحويلات ضخمة في الثروات. في حالة روزفلت، دفعت هذه الظروف إلى العديد من التحولات الكبرى في السياسات المالية، لتحقيق انتقال الثروة من القمة إلى عامة الناس. على سبيل المثال، زيادة أعلى معدل ضريبة دخل هامشي من 25% في عشرينيات القرن الماضي إلى 79%، وزيادة كبيرة في ضريبة الميراث وضريبة الهدايا، وتوفير التمويل للنمو الهائل في المشاريع الاجتماعية والدعم. أدت هذه السياسات أيضًا إلى صراعات كبيرة على الصعيدين المحلي والدولي.

هذه ديناميكية كلاسيكية. عبر التاريخ، كرر العديد من القادة والبنوك المركزية في العديد من البلدان وعلى مر السنين ممارسات مماثلة، لدرجة يصعب حصرها جميعًا. بالمناسبة، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي قبل عام 1913، ولم تكن الحكومة لديها القدرة على طباعة النقود، وبالتالي كانت حالات إفلاس البنوك والركود الاقتصادي الانكماشي أكثر شيوعًا. ولكن في أي من الحالتين، كانت أوضاع حاملي السندات عادةً سيئة، بينما كان أداء حاملي الذهب جيدًا.

على الرغم من أن الحالات من 1927 إلى 1933 تمثل مثالًا نموذجيًا لدورة انفجار الفقاعة الكلاسيكية، إلا أنها تعتبر حالة متطرفة نسبيًا. يمكن رؤية ديناميكيات مشابهة في فترات أخرى، مثل الأحداث التي دفعت الرئيس نيكسون والاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ نفس الإجراءات في عام 1971، بالإضافة إلى حدوث تقريبًا جميع الفقاعات والانفجارات الأخرى (مثل فقاعة الاقتصاد الياباني من 1989 إلى 1990، وفقاعة الإنترنت في عام 2000، وما إلى ذلك). غالبًا ما تكون هذه الفقاعات والانفجارات مصحوبة بخصائص نموذجية أخرى، مثل جذب السوق لعدد كبير من المستثمرين عديمي الخبرة بسبب الشعبية، حيث يتم دفع هؤلاء المستثمرين من خلال حماسة السوق للشراء باستخدام الرافعة المالية، مما يؤدي في النهاية إلى خسائر فادحة وإحباط شديد.

لقد كانت هذه الديناميكية قائمة لآلاف السنين، عندما تكون هذه الشروط موجودة (أي عندما يتجاوز الطلب على العملة العرض). يجب بيع الثروة لتحصيل الأموال، مما يؤدي إلى انفجار الفقاعة، والتخلف عن السداد، وطباعة النقود، بالإضافة إلى مشكلات اقتصادية واجتماعية وسياسية. بعبارة أخرى، فإن عدم التوازن بين الثروة المالية (وخاصة الأصول الدائنة) والعملات، وعملية تحويل الثروة المالية إلى نقود، هو السبب الجذري وراء حالات الهلع المصرفي - سواء كانت بنوكًا خاصة أو بنوك مركزية تحت السيطرة الحكومية. تؤدي هذه الحالات إما إلى التخلف عن السداد (الذي يحدث بشكل رئيسي قبل تأسيس الاحتياطي الفيدرالي)، أو تدفع البنوك المركزية إلى خلق النقود والائتمان، وتقديم الدعم لتلك المؤسسات “أكثر أهمية من أن تفشل”، لمساعدتها على سداد القروض وتجنب الفشل.

يرجى تذكر النقاط التالية:

عندما يتجاوز الالتزام بتسليم العملة (أي الأصول المدينة) بشكل كبير كمية العملة الموجودة، ويكون من الضروري بيع الأصول المالية للحصول على الأموال، كن حذرًا من احتمال انفجار الفقاعة، وتأكد من حماية نفسك. على سبيل المثال، لا تحتفظ بكميات كبيرة من التعرض الائتماني، وامتلك بعض الذهب كأصل للملاذ. إذا حدث هذا في فترات تتسع فيها فجوة الثروة، يجب أن تكون حذرًا من التغيرات السياسية والثراء الكبيرة المحتملة، واتخذ تدابير لحماية نفسك من التأثيرات.

على الرغم من أن رفع أسعار الفائدة وتضييق الائتمان هما السبب الأكثر شيوعًا لبيع الأصول لتوفير السيولة، فإن أي عامل يؤدي إلى زيادة الطلب على السيولة (مثل ضريبة الثروة) بالإضافة إلى سلوك بيع الثروات المالية لتلبية الطلب على السيولة، قد يؤدي إلى ديناميكيات مماثلة.

عندما تتواجد فجوة هائلة بين العملات / الثروات وعدم المساواة في توزيع الثروات في نفس الوقت، يجب اعتبار هذه الحالة بيئة عالية المخاطر للغاية، وتتطلب الحذر الشديد.

من عشرينيات القرن الماضي حتى الآن: دورة الفقاعات والانكسارات والنظام الجديد

(إذا كنت لا ترغب في معرفة التاريخ الموجز من عشرينيات القرن الماضي حتى الآن، يمكنك تخطي هذا الجزء.)

على الرغم من أنني ذكرت سابقًا كيف أن الفقاعة في عشرينيات القرن الماضي أدت إلى الانهيار والكساد الكبير من 1929 إلى 1933، فإنني أود أن أضيف بسرعة بعض المعلومات الخلفية. أدى ذلك الانهيار والكساد اللاحق في النهاية إلى دفع الرئيس روزفلت إلى التخلي عن التزام الحكومة الأمريكية بتقديم عملة صعبة (ذهب) بسعر ثابت في عام 1933. قامت الحكومة بطباعة كميات كبيرة من النقود، وارتفع سعر الذهب بنحو 70%.

سأتجاوز كيف أدت إعادة التضخم من 1933 إلى 1938 إلى الانكماش في عام 1938؛ وكذلك كيف خلقت “الركود” من 1938 إلى 1939 الظروف الاقتصادية والقيادية، بالإضافة إلى الديناميات الجيوسياسية الناشئة من صعود ألمانيا واليابان التي تتحدى الهيمنة البريطانية والأمريكية، مما أدى جميعه إلى الحرب العالمية الثانية؛ سأغفل أيضًا الديناميات الكبرى الكلاسيكية التي نقلتنا من 1939 إلى 1945 - عندما انهار النظام النقدي والسياسي والجيوسياسي القديم، وتم إنشاء نظام جديد.

لن أتعمق في الأسباب، ولكن يجب الإشارة إلى أن هذه الأحداث جعلت الولايات المتحدة غنية جدًا (حيث كانت تمتلك ثلثي العملات العالمية، أي الذهب) وقوية (حيث أنتجت نصف الناتج المحلي الإجمالي العالمي وأصبحت قوة عسكرية مهيمنة). لذلك، في النظام النقدي الجديد الذي تم تأسيسه بموجب اتفاقية بريتون وودز، كانت العملات لا تزال مدعومة بالذهب، وكان الدولار مرتبطًا بالذهب (يمكن للدول الأخرى شراء الذهب بالدولارات التي حصلت عليها بسعر 35 دولارًا للأونصة)، وكانت عملات الدول الأخرى مرتبطة أيضًا بالذهب.

ومع ذلك، خلال الفترة من 1944 إلى 1971، كانت نفقات الحكومة الأمريكية تفوق عائدات الضرائب بشكل كبير، مما أدى إلى اقتراض كبير وبيع الديون، مما خلق حقوق مطالبة بالذهب تفوق بكثير احتياطيات الذهب للبنك المركزي. بعد إدراك ذلك، بدأت دول أخرى في استبدال النقود الورقية بالذهب. أدى ذلك إلى جعل النقود والائتمان مشدودين للغاية، لذلك اتخذ الرئيس نيكسون في عام 1971 إجراءات مشابهة لتلك التي اتخذها الرئيس روزفلت في عام 1933، مما أدى مرة أخرى إلى انخفاض قيمة النقود القانونية مقارنة بالذهب، وارتفعت أسعار الذهب بشكل حاد.

بعبارة مختصرة، منذ ذلك الحين وحتى الآن:

a) ارتفعت ديون الحكومة وتكاليف سدادها بشكل ملحوظ مقارنة بإيرادات الضرائب، وخاصة خلال الفترة من 2008 إلى 2012 بعد الأزمة المالية العالمية في 2008، وكذلك بعد الأزمة المالية الناجمة عن جائحة كوفيد-19 في 2020؛

b) اتسعت الفجوة بين الدخل والقيمة إلى مستويات هائلة الحالية، مما أدى إلى اختلافات سياسية يصعب التوفيق بينها؛

c) قد تكون سوق الأسهم في حالة فقاعة بسبب الائتمان والديون والدعم الإبداعي للتكنولوجيا الجديدة.

تظهر الصورة أدناه نسبة حصة دخل أعلى 10% من السكان مقارنة بالنسبة المتبقية 90% - يمكننا أن نرى بوضوح أن فجوة الدخل اليوم هائلة للغاية.

الوضع الحالي

تواجه حكومات الدول الديمقراطية مثل الولايات المتحدة ودول أخرى ذات مستويات عالية من الاقتراض أزمة اليوم:

a) لا يمكن الاستمرار في زيادة الديون كما كان في الماضي؛

b) لا يمكن تعويض العجز المالي من خلال زيادة الضرائب بشكل كاف؛

c) غير قادر على تقليص النفقات بشكل كبير لتجنب العجز ومنع زيادة الدين أكثر.

لقد وقعوا في مأزق.

تحليل مفصل

تلك الدول غير قادرة على اقتراض ما يكفي من الأموال، لأن السوق الحرة لم تعد تطلب ديونها. (السبب في ذلك هو أن ديون هذه الدول مرتفعة للغاية، وقد امتلك الدائنون بالفعل الكثير من أصول الديون.) بالإضافة إلى ذلك، فإن الدائنين الدوليين (مثل الصين) يشعرون بالقلق من أن النزاعات الحربية قد تؤدي إلى عدم القدرة على سداد الديون، لذا قللوا من شراء السندات، وبدلاً من ذلك قاموا بتحويل أصول الدين إلى ذهب.

لا يمكنهم حل المشكلة من خلال زيادة الضرائب بشكل كافٍ، لأنه إذا تم فرض ضرائب على الثروة المركزة في 1%-10% من الناس:

a) قد يختار هؤلاء الأثرياء المغادرة، وأخذ مساهماتهم الضريبية معهم؛

b) قد يفقد السياسيون دعم 1%-10% من الجماهير الأولى، وهو دعم حيوي لتمويل الحملات الانتخابية المكلفة؛

c) قد يؤدي إلى انفجار فقاعة السوق.

في الوقت نفسه، لا يمكنهم تقليل النفقات والرفاهية بشكل كافٍ، لأن القيام بذلك قد يكون غير مقبول سياسيًا أو حتى أخلاقيًا، خاصة وأن هذه التخفيضات ستؤثر بشكل غير متناسب على 60% من السكان في القاع…

لذلك، وقعوا في مأزق.

استنادًا إلى هذه الأسباب، تواجه جميع حكومات الدول الديمقراطية التي تعاني من ديون مرتفعة، وفجوات ثروة هائلة، واختلافات قيمة شديدة، صعوبات.

في ظل الظروف الحالية، وبالنظر إلى طريقة عمل النظام السياسي الديمقراطي وخصائص البشر، يواصل السياسيون الالتزام بحل المشكلات بسرعة، لكنهم غير قادرين على تقديم نتائج مرضية، وبالتالي يتم الإطاحة بهم بسرعة، ليحل محلهم دفعة جديدة من السياسيين الذين يعدون بحل المشكلات بسرعة، لكن هؤلاء أيضًا يفشلون، ويتم استبدالهم مرة أخرى، وهكذا دواليك. وهذا هو السبب في أن دولًا مثل المملكة المتحدة وفرنسا - حيث يسمح نظامها بتغيير القادة بسرعة - قد شهدت أربع رؤساء وزراء في السنوات الخمس الماضية.

بعبارة أخرى، نحن نشهد النموذج الكلاسيكي لمرحلة “الدورة الكبيرة”. هذه الديناميكية مهمة للغاية، وتستحق الفهم العميق، ويجب أن تكون واضحة الآن.

في الوقت نفسه، تتركز سوق الأسهم والازدهار الثري بشكل كبير في الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي الرائدة (مثل “السبعة عمالقة” Mag 7) وفي أيدي عدد قليل من الأثرياء. بينما يقوم الذكاء الاصطناعي باستبدال وظائف البشر، مما يزيد من عدم المساواة في توزيع الثروة والعملات، وكذلك الفجوة في الثروة بين الأفراد. لقد حدثت ديناميكيات مشابهة تاريخياً عدة مرات، وأعتقد أنه من المحتمل أن يحدث رد فعل سياسي واجتماعي ملحوظ، هذا الرد سيكون له تأثير كبير على توزيع الثروة، وفي أسوأ السيناريوهات، قد يؤدي إلى فوضى اجتماعية وسياسية خطيرة.

دعونا نستكشف كيف تؤثر هذه الديناميكية والفجوة الهائلة في الثروة على السياسة النقدية وقد تؤدي إلى فرض ضريبة على الثروة، مما قد يثقب الفقاعة ويتسبب في انهيار الاقتصاد.

كيف هي البيانات؟

سأقارن بين الأشخاص الذين يحتلون المرتبة العشر الأعلى من حيث الثروة والدخل مع الأشخاص الذين يحتلون المرتبة الستين الأدنى من حيث الثروة والدخل، وتم اختيار الستين الأدنى لأن هذه المجموعة تمثل الغالبية العظمى من الناس.

باختصار:

يمتلك أغنى 1%-10% من الناس ثروة ودخل وأصول الأسهم تفوق بكثير تلك التي يمتلكها 60% من الناس الأقل ثراء.

بالنسبة لأغنى الفئات، فإن ثروتهم تأتي في الغالب من زيادة قيمة الأصول، وهذه الزيادة لا تخضع للضرائب قبل بيع الأصول (على عكس الدخل الذي يتم فرض ضرائب عليه عند كسبه).

مع ازدهار الذكاء الاصطناعي، تتسع هذه الفجوات وقد تتوسع بشكل أسرع.

إذا تم فرض ضرائب على الثروة، فسيتعين بيع الأصول لدفع الضرائب، مما قد يؤدي إلى انفجار الفقاعة.

بشكل أكثر تحديدًا:

في الولايات المتحدة، تُعتبر العائلات التي تتواجد في أعلى 10% من حيث الدخل من بين الأكثر تعليماً ولديها إنتاجية اقتصادية عالية، حيث تكسب حوالي 50% من إجمالي الدخل، وتمتلك حوالي ثلثي الثروة الإجمالية، وتملك حوالي 90% من الأصول الأسهمية، وتدفع حوالي ثلثي ضريبة الدخل الفيدرالية. هذه الأرقام في زيادة مطردة. بعبارة أخرى، وضعهم الاقتصادي جيد جداً ومساهمتهم في المجتمع كبيرة.

بالمقارنة، فإن 60% من الأسر التي تحتل المراتب الأخيرة لديها مستوى تعليمي منخفض (على سبيل المثال، 60% من الأمريكيين لديهم مستوى قراءة أقل من الصف السادس)، كما أن الإنتاجية الاقتصادية نسبياً منخفضة، حيث تجني فقط حوالي 30% من إجمالي الدخل، وتملك حوالي 5% من إجمالي الثروة، وتمتلك حوالي 5% من الأصول السهمية، ويدفعون أقل من 5% من الضرائب الفيدرالية. إن ثروتهم وآفاقهم الاقتصادية في حالة ركود نسبياً، وبالتالي يواجهون ضغوطاً مالية.

طبيعي، أدت هذه الحالة إلى ضغط هائل لإعادة توزيع الثروة والتمويل من أفضل 10% من الناس إلى 60% المتبقية.

على الرغم من أن الولايات المتحدة لم تفرض ضريبة على الثروة في تاريخها، إلا أن الدعوات لفرض ضريبة على الثروة أصبحت أكثر شيوعًا على المستويين الولائي والفيدرالي. لماذا يجب فرض ضريبة على الثروة الآن، بينما لم يكن ذلك سابقًا؟ السبب بسيط - لأن الثروة مركزة هناك. بمعنى آخر، فإن 10% الأوائل من الناس أصبحوا أكثر ثراءً في الغالب من خلال زيادة الثروة، ولم تخضع هذه الزيادة للضرائب، بدلاً من تحقيق تراكم الثروة من خلال دخل العمل.

تواجه ضريبة الثروة ثلاث مشكلات رئيسية:

يمكن للأثرياء اختيار الهجرة، وعندما يتركون، فإنهم لا يأخذون فقط موهبتهم وإنتاجيتهم ودخلهم وثروتهم، بل يأخذون أيضًا مساهماتهم الضريبية. سيؤدي ذلك إلى إضعاف المناطق التي يغادرونها، بينما يعزز المناطق التي ينتقلون إليها.

من الصعب للغاية تنفيذ ضريبة الثروة (الأسباب المحددة قد تكون معروفة لديك بالفعل، لذا لن أكررها حتى لا تصبح هذه المقالة أطول).

تسحب ضريبة الثروة الأموال من الأنشطة الاستثمارية التي تدعم تعزيز الإنتاجية وتُسلم إلى الحكومة، في حين أن الافتراض بأن الحكومة يمكنها إدارة هذه الأموال بشكل جيد لجعل 60% من السكان أكثر إنتاجية وثراءً هو أمر غير واقعي تقريباً.

استنادًا إلى الأسباب المذكورة أعلاه، أفضل رؤية فرض معدل ضريبة مقبول على الأرباح الرأسمالية غير المحققة (مثل 5%-10%)، ولكن هذه مسألة أخرى تحتاج إلى مناقشة منفصلة.

ملاحظة: كيف سيتم تنفيذ ضريبة الثروة؟

في المقالات المستقبلية، سأستكشف هذه المسألة بمزيد من التفاصيل. باختصار، تُظهر ميزانية الأسر الأمريكية أن هناك حوالي 150 تريليون دولار من الثروة الإجمالية، لكن حجم النقد أو الودائع أقل من 5 تريليون دولار. لذلك، إذا تم فرض ضريبة ثروة تتراوح بين 1٪ و 2٪ سنويًا، فسيكون النقد المطلوب أكثر من 1-2 تريليون دولار، في حين أن حجم pool النقد السائل الحالي لا يتجاوز هذه القيمة بكثير.

أي سياسة مماثلة قد تؤدي إلى انفجار فقاعات الأصول وتسبب ركودًا اقتصاديًا. بالطبع، لن يتم فرض ضريبة الثروة على الجميع، بل هي تستهدف فئة الأغنياء. على الرغم من أن هذه المقالة لا تتعمق في الأرقام المحددة، إلا أنه من الواضح أن ضريبة الثروة قد تؤدي إلى التأثيرات التالية:

إجبار الأسهم الخاصة والعامة على البيع الإجباري، مما يؤدي إلى خفض التقييم؛

زيادة الطلب على الائتمان قد يؤدي إلى زيادة تكلفة الاقتراض للأثرياء والسوق بشكل عام؛

تشجيع تحويل الثروة إلى مناطق صديقة للضرائب أو ملاذات ضريبية خارجية.

إذا فرضت الحكومة ضريبة ثروة على الأرباح غير المحققة أو الأصول غير السائلة (مثل الأسهم الخاصة، وحصص رأس المال الاستثماري، وحتى المراكز العامة المركزة في الأسهم)، فإن هذه الضغوط ستكون بارزة بشكل خاص، وقد تؤدي حتى إلى مشاكل اقتصادية أكثر خطورة.