انتهى周期 الأربع سنوات لبيتكوين، وحل محله周期 سنتين الأكثر قابلية للتنبؤ.

كتبت: جيف بارك

المترجم: AididiaoJP ، أخبار البصيرة

تتبع بيتكوين دورة مدتها أربع سنوات في الماضي، يمكن وصف هذه الدورة بأنها مزيج من اقتصاد التعدين وعلم نفس السلوك.

دعونا أولاً نستعرض معنى هذه الدورة: كل مرة يحدث فيها تقليل النصف، يتم تقليص العرض الجديد بشكل آلي ويضيق هوامش ربح المعدنين، مما يجبر المشاركين الأضعف على الخروج من السوق، وبالتالي يقلل من ضغط البيع. هذا سيؤدي بعد ذلك إلى رفع تكلفة إنتاج BTC الجديدة بشكل انعكاسي، مما يسبب ضغطاً بطيئاً ولكنه هيكلي على العرض. مع تقدم هذه العملية، يثبت المستثمرون المتحمسون أنفسهم على السرد القابل للتنبؤ بتقليل النصف، مما يخلق حلقة تغذية راجعة نفسية. الحلقة هي: الاستثمار المبكر، ارتفاع الأسعار، انتشار الوعي من خلال وسائل الإعلام بشكل فيروسي، FOMO من قبل المستثمرين الأفراد، مما يؤدي في النهاية إلى جنون الرافعة المالية وينتهي بانهيار. فعالية هذه الدورة تكمن في كونها مزيجاً من صدمة العرض المبرمجة وسلوك القطيع الانعكاسي الذي يبدو موثوقاً.

لكن هذه كانت سوق البيتكوين في الماضي.

لأننا نعلم أن جزء العرض في المعادلة قد ضعف أكثر من أي وقت مضى.

تأثير العرض المتداول للبيتكوين والتضخم الهامشي المتناقص

ماذا ينبغي أن نتوقع للمستقبل؟

أقترح أنه في المستقبل، سيتبع البيتكوين “دورة مدتها عامين”، يمكن وصف هذه الدورة بأنها مزيج من الاقتصاد الذي يتبعه مدراء الصناديق وعلم النفس السلوكي المدفوع بأثر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). بالطبع، لقد قمت هنا بعمل ثلاثة افتراضات جازمة ومتعارضة.

المستثمرون يقيمون استثماراتهم في البيتكوين في إطار زمني يتراوح بين عام إلى عامين (بدلاً من فترة أطول، حيث أن هذه هي الطريقة التي تعمل بها معظم شركات إدارة الأصول في سياق إدارة الصناديق السائلة. هذه ليست هياكل مغلقة من صناديق الاستثمار الخاصة / رأس المال المخاطر التي تحتفظ بالبيتكوين. كما أن النص يفترض بلا تردد أن المستشارين الماليين والمستشارين الاستثماريين المسجلين يعملون أيضًا في إطار مشابه)؛

فيما يتعلق بـ “مصادر جديدة لتوفير السيولة”، ستسيطر تدفقات أموال المستثمرين المحترفين عبر صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) على سيولة البيتكوين، وسيصبح ETF مؤشراً هاماً يجب تتبعه؛

تظل تصرفات البيع من قبل الحيتان الكبيرة على حالها / لم يتم أخذها في الاعتبار كجزء من التحليل، وهم الآن أكبر صانعي القرار في العرض في السوق.

في إدارة الأصول، هناك بعض العوامل المهمة التي تؤثر على تدفقات الأموال. الأول هو مخاطر المالكين المشتركين والأرباح والخسائر منذ بداية العام.

بالنسبة لمخاطر حاملي الأسهم المشتركين، فإنها تشير إلى القلق من “امتلاك الجميع لنفس الشيء”، وبالتالي عندما تكون السيولة أحادية الاتجاه، يحتاج الجميع إلى إجراء نفس الصفقة، مما يؤدي إلى تفاقم الاتجاهات المحتملة. نرى هذه الظواهر عادةً في دوران القطاعات (تركيز الموضوعات)، والتداول بالهامش، وتداول الأزواج (القيمة النسبية)، وأيضًا في حالات الأخطاء في الاستحواذ / الأحداث المدفوعة. ولكننا نرى أيضًا هذه الحالة في مجالات الأصول المتعددة، مثل نماذج CTA، واستراتيجيات توزيع المخاطر، وبالطبع في تداولات الهيمنة المالية التي تمثل الأصول الأسهم من حيث التضخم. هذه العوامل الديناميكية يصعب نمذجتها، وتتطلب الكثير من المعلومات الخاصة حول المراكز، لذلك يصعب على المستثمرين العاديين الحصول عليها أو فهمها.

ولكن من السهل ملاحظة الربح والخسارة من بداية العام حتى الآن في النقطة الثانية.

هذه ظاهرة تعمل فيها صناعة إدارة الأصول وفقًا لدورة السنة التقويمية، حيث يتم تسعير رسوم الصندوق استنادًا إلى الأداء في 31 ديسمبر وفقًا للمعايير السنوية المخطط لها. وهذا واضح بشكل خاص في صناديق التحوط، التي تحتاج إلى توحيد حقوقها المرفقة قبل نهاية العام. بعبارة أخرى، عندما تزداد تقلبات السوق قرب نهاية العام، ويكون لدى مديري الصناديق في وقت سابق من السنة خسائر وأرباح «مؤمنة» غير كافية كحاجز، فإنهم يكونون أكثر حساسية لبيع مراكزهم ذات المخاطر الأعلى. يتعلق الأمر بما إذا كان بإمكانهم الحصول على فرصة مرة أخرى في عام 2026، أم سيتم فصلهم.

في “تدفق الأموال، ضغط الأسعار وعوائد صناديق التحوط”، سجل Ahoniemi & Jylhä أن تدفقات رأس المال ستؤدي بشكل آلي إلى زيادة العوائد، وهذه العوائد الأعلى ستجذب تدفقات رأس المال الإضافية، مما يؤدي في النهاية إلى عكس الدورة، وعملية عكس العوائد الكاملة تستغرق حوالي عامين. كما قدروا أن حوالي ثلث صناديق التحوط التي يتم الإبلاغ عنها تُعزى فعليًا إلى هذه التأثيرات المدفوعة بتدفقات الأموال، وليس مهارات المديرين. وهذا يخلق فهمًا واضحًا للديناميات الدورية المحتملة، حيث تشكل العوائد إلى حد كبير من خلال سلوك المستثمرين وضغوط السيولة، وليس فقط من خلال أداء الاستراتيجيات الأساسية، وهذه العوامل تحدد تدفقات الأموال الأخيرة إلى فئة أصول البيتكوين.

لذلك، مع أخذ ذلك في الاعتبار، تخيل كيف يقوم مديرو الصناديق بتقييم مراكز مثل البيتكوين. في مواجهة لجنة الاستثمار الخاصة بهم، من المحتمل أنهم يجادلون بأن معدل النمو السنوي المركب للبيتكوين يبلغ حوالي 25%، وبالتالي يحتاجون إلى تحقيق أكثر من 50% من النمو المركب في تلك الفترة الزمنية.

في السيناريو 1 (حتى نهاية عام 2024) ، ارتفع البيتكوين بنسبة 100% في عام واحد ، لذا فهذا ممتاز. إذا كانت نسبة النمو المركب السنوي البالغة 30% التي اقترحها سايلور هي “عتبة المؤسسات” ، فإن تحقيق أداء كهذا قبل عامين ونصف يعد إنجازًا.

لكن في السيناريو 2 (من أوائل عام 2025 حتى الآن)، انخفضت قيمة البيتكوين بنسبة 7%، وهذا ليس جيدًا. هؤلاء المستثمرون الذين دخلوا السوق في 1 يناير 2025 هم الآن في حالة خسارة. يحتاج هؤلاء المستثمرون الآن إلى تحقيق عائد يزيد عن 80% خلال العام المقبل، أو تحقيق عائد بنسبة 50% خلال العامين المقبلين للوصول إلى عتبتهم.

في السيناريو 3، ارتفعت عوائد أولئك الذين احتفظوا بالبيتكوين منذ تأسيسه حتى الآن / نهاية عام 2025 بنسبة 85% في حوالي عامين. هؤلاء المستثمرون حققوا عائدات أعلى قليلاً من 70% المطلوبة لتحقيق معدل نمو مركب سنوي يبلغ 30% خلال هذه الفترة الزمنية، ولكن ليس بقدر ما لاحظوه عندما كانوا في هذا المستوى في 31 ديسمبر 2025، مما خلق لهم سؤالاً مهماً: هل أبيع الآن لأغلق الأرباح، وأحقق أدائي، وأفوز، أم أتركه يستمر لفترة أطول؟

في هذه النقطة، سيفكر المستثمرون العقلانيون في إدارة الصناديق في البيع. وذلك بسبب الأسباب التي ذكرتها أعلاه، وهي

معايير التكلفة

حماية السمعة

إثبات “إدارة المخاطر” كمزيج من خدمة متميزة تؤدي إلى تأثير دوامة مستمر.

ماذا يعني ذلك؟

البيتكوين الآن قريب من سعر أصبح مهمًا بشكل متزايد وهو 84,000 دولار، وهو تكلفة الأساس الإجمالية التي تم استثمارها في صندوق ETF منذ تأسيسه.

لكن مجرد النظر إلى هذه الصورة ليس كافيًا. انظر إلى هذه الصورة من CoinMarketCap، والتي تظهر صافي تدفق الأموال الشهرية منذ تأسيسها.

يمكنك أن ترى هنا أن معظم الأرباح والخسائر تأتي من عام 2024، بينما كانت جميع تدفقات أموال ETF تقريباً في حالة خسارة في عام 2025 (باستثناء شهر مارس). بالنظر إلى أن أكبر تدفق شهري للأموال حدث في أكتوبر 2024، عندما وصل سعر البيتكوين إلى 70,000 دولار.

يمكن تفسير ذلك كنمط هبوطي، حيث سيواجه المستثمرون الذين استثمروا أكبر قدر من الأموال بحلول نهاية عام 2024 ولكنهم لم يصلوا بعد إلى عتبة العائد الخاصة بهم نقطة قرار في العام التالي مع اقتراب فترة السنتين الخاصة بهم، بينما سيحتاج المستثمرون الذين استثمروا في عام 2025 إلى الأداء الجيد في عام 2026 للحاق بالركب، مما قد يؤدي إلى خروجهم مبكرًا لتقليل الخسائر، خاصةً إذا كانوا يعتقدون أنهم يمكنهم تحقيق عوائد استثمارية أعلى في أماكن أخرى. بعبارة أخرى، إذا دخلنا في سوق هابطة، فلن يكون ذلك بسبب دورة الأربع سنوات، ولكن لأن دورة السنتين لم تسمح أبدًا لرؤوس الأموال الجديدة للمديرين الماليين بالدخول في نقاط دخول مناسبة بالنسبة للمستثمرين الذين يخرجون لتحقيق الأرباح.

في أكتوبر 2024 ، كان سعر الإغلاق 70,000 دولار. في نوفمبر 2024 ، كان سعر الإغلاق 96,000 دولار. وهذا يعني أنه عندما يحين موعد السنة ، تم تحديد عتباتهم على 91,000 دولار و 125,000 دولار على التوالي (أعترف أن هذا مبسط للغاية لأنه لا يأخذ في الاعتبار الأسعار داخل الشهر ، ويتطلب تصحيحًا أكثر دقة). إذا كنت تأخذ نهجًا مشابهًا لشهر يونيو 2025 (وهو أكبر شهر تدفق للسيولة منذ بداية العام) ، فإن سعر 107,000 دولار يعني أنه بحلول يونيو 2026 ، يصبح 140,000 دولار عتبة. في ذلك الوقت ، إما أن تنجح في الوصول إليها أو تفشل مرة أخرى. حتى الآن ، من المحتمل أنك تستطيع أن تفهم بصريًا أن التحليل الشامل هو دمج كل هذه التدفقات المالية مع المتوسط المرجح بالوقت.

كما هو موضح أدناه، نحن في نقطة تحول، إذا انخفضت الأسعار بنسبة 10% من هنا، فقد تعود قيمة إدارة أصول ETF للبيتكوين إلى المستوى الذي كنا عليه في بداية العام (103.5 مليار دولار).

كل هذه تشير إلى أن مراقبة متوسط تكلفة حاملي الـ ETF ، بالإضافة إلى مراقبة متوسط الحركة للأرباح والخسائر حسب فترة الدخول، أصبح أمرًا أكثر أهمية. أعتقد أن هذه ستصبح مصدر ضغط لتوفير السيولة وآلية الانقطاع في سلوك سعر البيتكوين في المستقبل، أكثر من دورة الأربع سنوات التاريخية. سيؤدي ذلك إلى “دورة ديناميكية مدتها عامين”.

الاستنتاج الثاني الأكثر أهمية هنا هو أنه إذا لم يتقلب سعر البيتكوين، ولكن الوقت يتقدم إلى الأمام (سواء أحببت ذلك أم لا، فإنه سيحدث!)، فإن هذا سيكون غير مواتٍ للبيتكوين في عصر المؤسسات، لأن عائدات استثمار مديري الصناديق تتناقص. إدارة الأصول هي عمل يتعلق بـ “تكلفة رأس المال” والفرص النسبية. لذلك، إذا انخفض عائد الاستثمار في البيتكوين، ليس بسبب ارتفاعه أو انخفاضه، ولكن بسبب تداوله الجانبي، فإن هذا لا يزال غير مواتٍ للبيتكوين، وسيدفع المستثمرين للبيع عندما يتم ضغط عائد استثماراتهم إلى أقل من 30%.

بشكل عام، من المؤكد أن دورة الأربع سنوات قد انتهت، لكن مغادرة الحيل القديمة لا تعني أنه لا توجد حيل جديدة يمكن تجربتها. أولئك الذين يمكنهم فهم هذا السلوك النفسي المحدد سيجدون دورة جديدة للعمل فيها. هذا أكثر صعوبة لأنه يتطلب ديناميكية أكبر في تدفق رأس المال في سياق فهم التكاليف، ولكن في النهاية، سيؤكد ذلك على حقيقة البيتكوين، حيث ستستمر في التقلب بناءً على الطلب الهامشي والعرض الهامشي وسلوك جني الأرباح.

فقط قد تغير المشترون، وأصبح العرض نفسه أقل أهمية. الخبر الجيد هو: أن هؤلاء المشترين الذين يعملون كوكيل لأموال الآخرين أكثر قابلية للتنبؤ، وأصبح قيد العرض أقل أهمية يعني أن الأشياء الأكثر قابلية للتنبؤ ستصبح عاملاً أكثر هيمنة.