أصدرت جي بي مورغان تقريرها الاستشرافي للاستثمار لعام 2026، وتصدرت ثلاثة مفاهيم رئيسية التقرير: “الذكاء الاصطناعي (AI)”، “تفتت العولمة العالمية”، و"التضخم". أشارت جي بي مورغان إلى أن عصر التضخم المنخفض والعولمة السلسة قد انتهى بوضوح.
وبدلاً من ذلك، هناك ثلاث قوى مترابطة قوية تشكل المشهد السوقي الجديد، وتشكل معًا تحديًا جوهريًا: في ظل التوقعات بنمو الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي، وتضخم أكثر عنادًا وتقلبًا، ونظام عالمي مجزأ، كيف نستثمر؟ تركز هذه المقالة على تلخيص الفصول المتعلقة بفقاعة الذكاء الاصطناعي.
كلمات الاستثمار المفتاحية لعام 2026: الذكاء الاصطناعي، تفتت العولمة والتضخم
ترى جي بي مورغان أن أبرز تغيير سيأتي به الذكاء الاصطناعي هو إمكانية خفض تكلفة المهارات المهنية إلى الصفر، ووصفت هذا التحول بأنه يضاهي صعود التكنولوجيا الحاسوبية. قد ترفع هذه التقنية الجديدة الإنتاجية وتعزز هامش أرباح الشركات، لكنها ستجلب أيضًا تحديات أخرى مثل تعرض سوق العمل لصدمة كبيرة، واحتمالية ظهور فقاعة سوقية. كيفية اغتنام الفرص التي يجلبها هذا التحول، وتجنب مخاطر التقادم التكنولوجي والازدهار غير العقلاني ستكون نقطة محورية في المستقبل.
من الناحية الجيوسياسية، يتفكك النظام العالمي، ويظهر تكتلات متنافسة وسلاسل توريد متنازع عليها وتحالفات هشة. أصبح الحصول على الموارد الطبيعية والطاقة أولوية استراتيجية. ومع إعادة تشكيل هذه الديناميكيات للتجارة وتدفقات رأس المال، فإنها تخلق أيضًا فرصًا مثيرة للأرباح (والخسائر) الاستثمارية. عندما تحل الحاجة إلى المرونة والأمان محل السعي الأقصى للكفاءة، ما هي المناطق والقطاعات التي ستتألق؟
تحذر جي بي مورغان من أن تقلب التضخم سيكون أكبر من فترة ما قبل الجائحة، ويعكس العجز المالي المستمر وازدياد ثروة الأسر. ومع ذلك، تتوقع المؤسسة أن الأسس الاقتصادية القوية في العام المقبل ستوفر دعمًا للمستثمرين. من المفترض أن يساعد بدء دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وانخفاض عدم اليقين في السياسات الاقتصادية في عودة النمو الاقتصادي العالمي إلى المستويات المتوقعة. من المرجح أن يمنح انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية دفعة للأصول الخطرة مثل الأسهم والائتمان حول العالم.
كلمة جي بي مورغان المفتاحية للذكاء الاصطناعي 2026: Agentic
تقول جي بي مورغان إنه منذ إطلاق OpenAI لـ ChatGPT في نهاية 2022، جذب الذكاء الاصطناعي انتباه العديد من المستثمرين. وبعد مرور ثلاث سنوات، لا تزال الطفرة مستمرة. يكمن جوهر ذلك في التحسن السريع لقدرات الذكاء الاصطناعي التوليدي وانخفاض التكاليف بشكل كبير. أصبحت النماذج الحالية أقل عرضة “للهلوسة”، وقادرة على معالجة سياقات أطول، وتظهر قدرات استنتاجية أقوى. من المتوقع أن تحقق LLM أداءً بمستوى الإنسان في ربيع 2026.
تشير جي بي مورغان إلى أنه رغم تباطؤ منحنى أداء النماذج اللغوية الضخمة، إلا أن Agentic AI مرشح ليكون نقطة الاختراق التالية. يشير Agentic AI إلى أنظمة الذكاء الاصطناعي القادرة على اتخاذ إجراءات بشكل استباقي، وتخطيط مهام متعددة الخطوات، وتشغيل الأدوات بشكل مستقل. الفكرة الأساسية: الذكاء الاصطناعي لم يعد يجيب فقط، بل ينفذ المهام تلقائيًا مثل المساعد. على سبيل المثال، إذا كتبت: “اجلب لي سعر ETH اليوم وحدث Google Sheet”، فسيقوم Agentic AI تلقائيًا بجلب البيانات من API وتحديث Google Sheet.
(جوجل تطلق رسميًا Gemini 3: أقوى نموذج لغوي ضخم Agentic AI وVibe Coding حتى الآن)
إضافة من الكاتب: أصبح Agentic AI الكلمة الأكثر سخونة حاليًا، فليس فقط شركات النماذج اللغوية الضخمة، بل العديد من تجار التجزئة أيضًا يطورون منتجاتهم بنشاط للاستفادة من موسم التسوق من عيد الشكر حتى الكريسماس.
(وول مارت، أمازون وجوجل يطورون وكلاء تسوق بالذكاء الاصطناعي، ويدفعون بقوة مبيعات موسم نهاية العام)
دروس من التاريخ: خمسة إشارات رئيسية لفقاعة الذكاء الاصطناعي
أما عن قضية فقاعة الذكاء الاصطناعي التي تشغل الأسواق، فترى جي بي مورغان أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ساهمت في نمو الناتج المحلي الأمريكي أكثر من الإنفاق الاستهلاكي. من منظور القيمة السوقية، حوالي 40% من مؤشر S&P 500 مرتبط بالذكاء الاصطناعي.
هناك نمط ثابت لتكوين الفقاعات السوقية والاقتصادية. معظم الفقاعات تبدأ عندما يعتقد المستثمرون أن العالم يتغير، فيواصلون تجميع الموارد لتلبية الاحتياجات المستقبلية. ترجع بعض أسباب تكوّن الفقاعة إلى انتشار الائتمان. يؤدي تراجع معايير الإقراض وارتفاع الرافعة المالية إلى فصل الأسس الاقتصادية عن تقييمات السوق. مع تدفق المزيد من المستثمرين إلى الفقاعة، تتفوق الأسس في النهاية وتنفجر الفقاعة. فيما يلي ملاحظات جي بي مورغان:
الفقاعة تنبع من التحولات النموذجية، ولا يوجد فائض طاقة في الذكاء الاصطناعي حتى الآن
غالبًا ما تنبع الفقاعات من إيمان الناس بأن تقنية جديدة أو اتجاه سكاني أو تحول سياسي سيغير العالم بعمق. أمثلة تاريخية بارزة تشمل ازدهار السكك الحديدية في القرن التاسع عشر، وطفرة الإنترنت في التسعينيات. لقد غيروا العالم بالفعل، لكن التوقيت كان حاسمًا. على سبيل المثال، تضاعف طول السكك الحديدية في بريطانيا خلال عقد، لكن الإيرادات لكل وحدة بقيت ثابتة أو انخفضت. في حالة الإنترنت، تم مد ملايين الأميال من الألياف الضوئية، لكن 10% فقط استخدمت فعليًا، وكل كابل مستخدم استُغل 10% فقط من طيفه الممكن.
شهدت فترات ازدهار السكك الحديدية والإنترنت فائضًا ضخمًا في الطاقة الإنتاجية، ولم يكن هذا الفائض متناسبًا مع الطلب الاستهلاكي أو الجدوى الاقتصادية في ذلك الوقت. حتى الآن، لا توجد إشارات على وجود فائض طاقة في الذكاء الاصطناعي، إذ أن معدل شغور مراكز البيانات في أدنى مستوياته التاريخية عند 1.6%، وثلاثة أرباع قدرات مراكز البيانات قيد الإنشاء قد تم حجزها بالفعل. في كل حلقة من سلسلة القيمة (الحوسبة، الكهرباء، مراكز البيانات) هناك طلب يفوق العرض بكثير. وأكدت تقارير الأرباح الأخيرة أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي تدفع نمو إيرادات الشركات الكبرى.
سوق الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي سيواصل النمو
كان توسع فقاعة التوليب مدفوعًا بسوق ائتمان قوي في أمستردام، بينما اعتمدت فقاعة الأصول اليابانية في الثمانينات على قروض مصرفية مدعومة بقيم أسهم الشركات المرتفعة اصطناعيًا. أما فقاعة العقارات قبل الأزمة المالية العالمية فقد غذتها الرهون العقارية عالية المخاطر. في العقد الماضي، وبسبب أسعار الفائدة المنخفضة، تمكن منتجو النفط من الحصول على تمويل رخيص، مما أدى إلى فقاعة أسهم الطاقة.
دخول أوراكل مؤخرًا سوق السندات يشير إلى أن دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستعتمد بشكل أكبر على الائتمان في مرحلتها التالية. الأسواق العامة مستعدة لتمويل شركات التكنولوجيا الكبرى بفروق أسعار أقل من مؤشرات السندات الاستثمارية العامة. ومع بدء دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، من المرجح أن تستمر ديون الذكاء الاصطناعي في النمو.
الذكاء الاصطناعي في 2025 لا يزال يعتمد على التدفقات النقدية
غالبًا ما تتوسع الفقاعات بسرعة لأن الهياكل المالية تعظم العوائد وتخفي المخاطر الكامنة. في فقاعة بحر الجنوب كان الجوهر عمليات تحويل الديون إلى أسهم، وقبل أزمة 1929 كانت الأسواق الأمريكية تفرط في الاقتراض بالهامش. في السنوات الأخيرة، انفجرت فقاعة SPAC بسرعة مستفيدة من أدوات مالية مثل خيارات البيع والاسترداد المجانية.
مؤخرًا، استخدمت شركات عدة بنية الذكاء الاصطناعي كضمان مباشر: مثل إصدار Lambda وCoreWeave لسندات مدعومة بوحدات GPU، وأعلنت علي بابا عن إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة لتوسعة مراكز البيانات. تشير البيانات إلى أن إصدار سندات شركات التكنولوجيا والأوراق المالية المدعومة بأصول مراكز البيانات والرهن العقاري التجاري عادت جميعها لمستويات ذروة 2020-2021.
ومع ذلك، كل هذا لا يزال مجرد طبقة سطحية من أسواق رأس المال. إن وافق مشغلو مراكز البيانات الضخمة على رفع الرافعة المالية لمستويات الشركات الاستثمارية (صافي الدين إلى EBITDA عند 2.8 مرة)، يمكن للسوق نظريًا ضخ تريليون دولار إضافي.
النقطة التي يجب مراقبتها الآن: هل ستبدأ معايير الاكتتاب في التراخي؟ سواء اتفاقيات شراء الطاقة (PPA)، أو الأسهم الخاصة، أو رأس المال المغامر، إذا بدأت المعايير في التساهل فهذه إشارة واضحة لارتفاع المخاطر. حتى الآن، لا تزال التدفقات النقدية التشغيلية للشركات التقنية الكبرى أعلى من النفقات الرأسمالية والتوزيعات، ما يعني أن استثمارات الذكاء الاصطناعي الحالية، رغم ضخامتها، تعتمد أساسًا على الأرباح الذاتية. قد تزداد الرافعة تدريجيًا مع الوقت، لكن موجة إنفاق الذكاء الاصطناعي الحالية ما زالت قائمة على أساس صحي نسبيًا.
شركات الذكاء الاصطناعي المدرجة تم تصحيحها سوقيًا، والفقاعة تظهر في السوق الخاصة
في عصر الفقاعات، من الشائع أن تتجاوز التقييمات الأسس. أثناء فقاعة الإنترنت، أدرجت بعض الشركات في السوق دون أي إيرادات. ارتفع سهم Cisco 40 ضعفًا بين 1995-2000 بينما نمت أرباحها 8 أضعاف فقط. تشير جي بي مورغان إلى أن السوق الخاصة تشهد فقاعة، إذ تستمر تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة في تجاوز غيرها في كل جولة تمويل.
لكن في السوق العامة، عوائد شركات الذكاء الاصطناعي تأتي بالكامل من نمو الأرباح. خلال السنوات الثلاث الماضية، انخفض مضاعف الربحية المتوقع لأسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة، بينما تضاعفت الأرباح المتوقعة للسهم أكثر من مرة. خلال خمس سنوات، ارتفع سهم NVIDIA 14 ضعفًا، بينما نمت أرباحها 20 ضعفًا.
جي بي مورغان: بدلاً من التركيز على فقاعة الذكاء الاصطناعي، ركز على من سيحصد القيمة
كل فقاعة متشابهة: طالما الأسعار في ارتفاع، ينجذب المزيد من الناس للإيمان بها. أنفق الحرفيون الهولنديون أضعاف دخلهم السنوي لشراء بصيلات التوليب، وفي 2005 اندفع السقاة في لاس فيغاس نحو المضاربة العقارية. حتى أداء بعض الاكتتابات الأخيرة يحمل رائحة الفقاعة مجددًا. بالفعل، المزاج السوقي يزداد سخونة، لكن لا نشعر بالخطر إلا إذا ارتفعت الحرارة درجة أخرى.
بشكل عام، جميع شروط تشكل الفقاعة أصبحت متوفرة تقريبًا. مع ذلك، ترى جي بي مورغان أن الخطر ليس في أن الفقاعة وصلت للذروة، بل في أن احتمالية تشكلها تزداد. هل الذكاء الاصطناعي يتجه نحو فقاعة؟ في الواقع، السؤال الأهم: من سيحصد معظم القيمة من هذه الطفرة التقنية؟ للأسف، لا يقدم لنا التاريخ نماذج ثابتة أو قابلة للتكرار.
بعض رواد الصناعة انتهى بهم المطاف بخسارة، مثل السكك الحديدية البريطانية وكابلات الألياف الضوئية والاتصالات، حيث تحملوا المخاطر والاستثمارات أولًا، لكن المستفيدين كانوا القادمون بعد انهيار الأصول. وعلى النقيض، في تحول تكنولوجيا المعلومات، صمدت شركات مثل IBM، مايكروسوفت، سيسكو، أمازون وحافظت على حصتها. أما شركات الكهرباء الأمريكية، رغم حفاظها على الحصة، إلا أن العوائد للمستثمرين قيدتها اللوائح، ولم يستفد الرواد بالكامل من أرباح السوق.
هذه المقالة: دليل لقراءة تقرير جي بي مورغان للاستثمار 2026: خمس إشارات رئيسية حول فقاعة الذكاء الاصطناعي، وAgentic يخلف LLM. ظهرت أولاً في Chain News ABMedia.
