ربح ضخم بمقدار 6200 مرة، من هو أكبر مستفيد من مور ثريدز؟

المصدر: وال ستريت جورنال

بصفتها “أول سهم GPU محلي”، أشعلت شركة مور ثريدز الحماس في السوق في أول ظهور لها على لوحة الابتكار العلمي (科创板) بارتفاع مذهل، وهذا لا يعد فقط تأكيدًا مباشرًا على ندرة تقنيتها، بل يبرز أيضًا التفاؤل القوي في السوق بمستقبل رقائق الحوسبة عالية الأداء المحلية في ظل موجة الذكاء الاصطناعي.

في 5 ديسمبر، أدرجت مور ثريدز رسميًا في لوحة الابتكار العلمي، حيث بلغ سعر الافتتاح 650 يوان، مرتفعًا بنسبة 468.78% عن سعر الإصدار البالغ 114.28 يوان. وبلغ أعلى سعر خلال التداول 688 يوان، بنسبة ارتفاع وصلت إلى 502%، وتجاوزت القيمة السوقية 270 مليار يوان في إحدى اللحظات. ووفقًا لسعر الافتتاح، فإن المستثمر الذي حصل على حصة واحدة (500 سهم) حقق ربحًا عائمًا يزيد عن 280 ألف يوان، لتصبح واحدة من أكثر الأسهم الجديدة ربحية لهذا العام. حتى وقت كتابة هذا التقرير، كان السهم يُتداول عند 590.59 يوان للسهم، بارتفاع 416.79%.

كما جلبت مور ثريدز عوائد مذهلة للمستثمرين الأوائل — فقد حقق مستثمر باكسيان تشيانياو، وهو أحد أوائل المستثمرين، زيادة دفترية بأكثر من 6262 ضعفًا لاستثماره الأولي، محققًا أسطورة في عالم رأس المال.

جذبت عملية الطرح الأولي هذه 267 مؤسسة للمشاركة في تقديم العروض، وبلغت نسبة الاكتتاب المؤسسي 1572 مرة، وشاركت مؤسسات رائدة مثل صندوق الجنوب وصندوق إي فاندا بمئات المنتجات. جمعت الشركة حوالي 8 مليارات يوان، لتصبح أكبر طرح أولي على لوحة الابتكار العلمي هذا العام. وعلى الرغم من أن الشركة لا تزال في حالة خسارة، إلا أن نسبة السعر إلى المبيعات التي بلغت 122 ضعفًا تفوق بكثير عمالقة مثل نفيديا في الخارج، مما يُظهر أن السوق يضع تقييمًا مرتفعًا لنموها المستقبلي وفرادتها التقنية.

بصفتها الشركة المحلية الوحيدة القادرة على منافسة نفيديا من حيث الوظائف، تمكنت مور ثريدز، استنادًا إلى البنية الذاتية MUSA، من تحقيق اختراق تقني في حوسبة الذكاء الاصطناعي، ومعالجة الرسوميات، والمحاكاة الفيزيائية، وترميز وفك ترميز الفيديو على شريحة واحدة. وتتوقع الشركة تحقيق الربحية في أقرب وقت ممكن بحلول عام 2027، واستغرقت 158 يومًا فقط من تقديم الطلب حتى الإدراج، لتسجل “سرعة لوحة الابتكار العلمي”.

قال المؤسس ورئيس مجلس الإدارة والمدير العام لمور ثريدز، تشانغ جيان تشونغ، إن الشركة ستحافظ على وتيرة تحديث جيل جديد من شرائح GPU سنويًا، وتهدف إلى بناء منصة حوسبة شاملة تغطي السحابة والطرف النهائي. وأكد أنه طالما أن الذكاء الاصطناعي مستمر في التطور، فإن الطلب على الحوسبة لن يكون فقاعة.

“هدف نادر” يحظى بإقبال المؤسسات

أظهرت مور ثريدز في مرحلة التسعير الأولي حماسًا كبيرًا من المستثمرين المؤسسيين. ووفقًا لإعلان الإصدار، تقدمت 267 مؤسسة استثمارية بطلبات صالحة، مع 7555 مستفيدًا من التخصيص الإداري، وبلغ عدد الأسهم المطلوبة للاكتتاب 70.406 مليار سهم، وبلغت نسبة الاكتتاب المؤسسي 1572 مرة، متجاوزة بكثير معظم الأسهم الجديدة هذا العام.

شارك في تقديم العروض مؤسسات كبرى، منها 86 صندوقًا عامًا، و124 صندوقًا خاصًا، و30 شركة وساطة، و13 شركة تأمين. حيث قدم صندوق الجنوب 404 منتجًا بطلبات اكتتاب بإجمالي 5.285 مليار سهم؛ وقدم صندوق إي فاندا 389 منتجًا؛ بينما استخدم كل من بنك الصناعة والتجارة الصيني وصندوق فوكو 345 و265 منتجًا على التوالي.

بلغت نسبة الفوز الأولية عبر الإنترنت لسهم مور ثريدز 0.02423369%. وعند فتح باب الاكتتاب في 24 نوفمبر، سجل سعر الإصدار البالغ 114.28 يوان للسهم أعلى مستوى لهذا العام. وقد جمعت الشركة حوالي 8 مليارات يوان، لتصبح أكبر طرح أولي على لوحة الابتكار العلمي هذا العام.

منذ تقديم طلب الإدراج في 30 يونيو وحتى الإدراج في 5 ديسمبر، استغرقت العملية 158 يومًا فقط. وبصفتها شركة GPU المحلية الوحيدة التي لديها انتشار عميق في جانبي الأعمال B2B وB2C، أصبحت مور ثريدز “هدفًا نادرًا لا يمكن نسخه” في عيون رأس المال.

المستثمرون الأوائل يحققون أرباحًا تفوق 6200 مرة

منذ تأسيسها في 2020، أصبحت مور ثريدز بسرعة محط أنظار السوق الأولي. وسعت الشركة لجمع التمويلات بسرعة مذهلة، متجاوزة 10 مليارات يوان، وبلغ عدد المساهمين قبل الإدراج 86 مساهمًا.

وتتجلى قدرتها على جذب الأموال ليس فقط في إجمالي التمويلات، بل أيضًا في العوائد المذهلة التي قدمتها للمستثمرين الأوائل — فقد حقق مستثمر باكسيان تشيانياو، وهو أحد أوائل المستثمرين، زيادة دفترية بأكثر من 6262 ضعفًا لاستثماره الأولي، محققًا أسطورة في عالم رأس المال.

جاء تأسيس مور ثريدز في خضم موجة الاستثمار في قطاع أشباه الموصلات المحلي في 2020، وكانت ساحة GPU تعج بالمنافسين الأقوياء. وعلى الرغم من المنافسة الشرسة، إلا أن مور ثريدز، التي حملت لقب “نفيديا الصين”، أبهرت الجميع منذ البداية، فبعد أقل من 100 يوم من تأسيسها أكملت جولتين من التمويل وبلغت قيمتها أكثر من مليار دولار، محطمة الرقم القياسي لأسرع شركة ناشئة تصبح يونيكورن في القطاع، مما أظهر جاذبيتها السوقية الكبيرة وإمكاناتها التنموية.

وبعد الاعتراف الأولي من السوق، أشعلت مور ثريدز الحماس في سوق رأس المال بالكامل. فمن جولة Pre-A في 2021 وحتى جولة A، جذبت الشركة عشرات المؤسسات الكبرى مثل شين تشوانغتو، وسيكويا الصين، وGGV، وبايت دانس، وغوشنغ كابيتال، في استثمارات جماعية. ويظهر هذا المشهد أن المؤسسات العريقة المتخصصة والمؤسسات الصناعية التي دخلت القطاع حديثًا اعتبرت جميعها مور ثريدز هدفًا رائدًا لا يمكن تفويته، وسارعت إلى الاستثمار لدعم تطورها السريع.

تحديات الربحية مع التقييم العالي

على الرغم من حماس السوق، إلا أن الشركة لا تزال في حالة خسارة مستمرة. بلغت إيرادات مور ثريدز في 2024 نحو 438 مليون يوان، مع صافي خسارة 1.618 مليار يوان، ونسبة السعر إلى المبيعات 122 ضعفًا، وهي أعلى بكثير من عمالقة GPU العالميين مثل نفيديا.

شهدت إيرادات الشركة نموًا سريعًا في السنوات الأخيرة، من 46.088 مليون يوان في 2022 إلى 438 مليون يوان في 2024، وبلغت الإيرادات في الأرباع الثلاثة الأولى من 2025 نحو 785 مليون يوان. لكن بسبب الاستثمارات الضخمة في البحث والتطوير، سجل صافي خسائر بمقدار 1.894 مليار يوان في 2022، و1.703 مليار يوان في 2023، و1.618 مليار يوان في 2024. وفي الأرباع الثلاثة الأولى من 2025 بلغت الخسائر 724 مليون يوان، وفي الربع الثالث وحده بلغت 453 مليون يوان، بزيادة سنوية بلغت 180 مليون يوان تقريبًا.

وتبقى نسبة مصروفات البحث والتطوير مرتفعة، حيث بلغت 1.116 مليار يوان في 2022، و1.334 مليار يوان في 2023، و1.359 مليار يوان في 2024، وفي النصف الأول من 2025 بلغت 557 مليون يوان. وتجاوزت مصروفات البحث والتطوير إيرادات التشغيل لفترة طويلة، مما يعكس تركيز الشركة على تطوير التكنولوجيا. وتتوقع مور ثريدز تحقيق ربحية موحدة على أقرب تقدير في عام 2027، ما يعني أن شركات GPU المحلية ستحتاج إلى فترة حضانة طويلة.

“GPU كامل الوظائف” في مواجهة نفيديا

قال تشانغ جيان تشونغ: “مور ثريدز هي من يعرف مفهوم الـGPU كامل الوظائف.” وأوضح أنه على عكس شركات GPU المحلية الأخرى، فإن منتجات مور ثريدز عبارة عن “GPU كامل الوظائف”. وبالاعتماد على بنية MUSA الذاتية، تمكنت الشركة لأول مرة من دعم التسريع في حوسبة الذكاء الاصطناعي، ومعالجة الرسوميات، والمحاكاة الفيزيائية، ومعالجة الفيديو عالي الدقة في شريحة واحدة.

وأشار تشانغ جيان تشونغ إلى أن دخول البشرية عصر الذكاء يتطلب من منصات الحوسبة كسر الحدود، فقد يحتاج العالم أو الباحث في عمله إلى تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي، وحوسبة عالية الأداء، ومعالجة رسومات ثلاثية الأبعاد، وترميز وفك ترميز الفيديو، والمحاكاة الفيزيائية، وغيرها من المنصات في الوقت نفسه. وتهدف مور ثريدز إلى بناء منصة تسريع حوسبة عامة، لمساعدة البحث العلمي في اكتشاف المزيد من سيناريوهات تطبيق الذكاء الاصطناعي.

تتميز بنية MUSA بالتوافق مع النظام البيئي الدولي الرائد بقيادة نفيديا، مما يتيح للمطورين الاستفادة من مواردهم البرمجية الحالية بتكلفة أقل. لذا تعتبر مور ثريدز الشركة المحلية الوحيدة التي يمكنها منافسة نفيديا من حيث الوظائف، وتُسمى أيضًا “نفيديا الصين”.

ثلاثة مشاريع استثمارية تغطي جميع السيناريوهات

تستثمر مور ثريدز أموال الطرح الأولي في ثلاثة مشاريع رئيسية: مشروع شريحة AI المتكاملة للتدريب والتطبيق يهدف إلى إنشاء منصة حوسبة ذكية تجمع بين الحوسبة والتخزين والاتصال، لتلبية احتياجات مجموعات الحوسبة الذكية الضخمة في المستقبل؛ مشروع شريحة الرسوميات المحلية القابلة للتحكم ذاتيًا من الجيل الجديد لتلبية احتياجات العرض ثلاثي الأبعاد، مثل التوأمة الرقمية والمحاكاة الفيزيائية للعالم الواقعي؛ مشروع شريحة AI SoC يهدف إلى تلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي للأجهزة الطرفية وإنترنت الأشياء.

وقال تشانغ جيان تشونغ: “استنادًا إلى التطوير المستمر لبنية MUSA، سنبني منصة حوسبة شاملة تغطي السحابة والطرف النهائي، ونوفر دعمًا قويًا للحوسبة الذكية لتحول جميع القطاعات نحو الرقمية والذكاء الاصطناعي”. ومنذ تأسيس الشركة في 2020 وهي تركز على البحث والتطوير الذاتي وتصميم GPU كامل الوظائف.

ووفقًا لتقرير فروست وسوليفان، من المتوقع أن يصل حجم سوق GPU العالمي إلى 3.62 تريليون يوان بحلول 2029. ومن بينها، ستشهد السوق الصينية نموًا سريعًا، ومن المتوقع أن يبلغ حجمها 1.36 تريليون يوان، مع ارتفاع حصتها العالمية من 15.6% في 2024 إلى 37.8%، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 51.1%. ويرى تشانغ جيان تشونغ أن “المجتمع البشري دخل عصر الحوسبة، والحوسبة تعني القوة الوطنية، وشرائح GPU أصبحت حجر الأساس للحوسبة.”