شركة خزينة البيتكوين اليابانية Metaplanet لم تضف إلى ممتلكاتها من البيتكوين لمدة عشرة أسابيع متتالية منذ 30 سبتمبر، على النقيض من الاستراتيجية المبالغ فيها لشركة Strategy (السابق MicroStrategy، والآن Strategy). هل هذا تعديل استراتيجي يركز على إدارة المخاطر، أم هو استعداد لتوسعات أكبر؟
(ملخص سابق: هبط سعر سهم شركة Metaplanet بنسبة 80% مع خسارة تعويم البيتكوين بنسبة 16%، ورد المدير التنفيذي: لا أتخلى عن احتياطي DAT من البيتكوين، وأستمر في التراكم على المدى الطويل)
(إضافة خلفية: أفادت بلومبرغ أن البورصات اليابانية تدرس “مقاطعته من شركات DAT”: تقليل الفوضى في تراكم العملات المشفرة مثل Metaplanet)

فهرس المقال

• DAT من تراكم مفرط إلى إدارة مخاطر أولوية
• تعديل تكتيكي تحت ضغط سعر السهم والمحاسبة المحافظة
• بناء “حصن” في آسيا باستخدام ميزة الفائدة المنخفضة؟
• الميزة المحلية ومراجعة MSCI
• الختام

على الرغم من أن سوق العملات المشفرة يشهد نافذة تصحيح، إلا أن تحركات شركات الخزانة من البيتكوين تظهر تباينا واضحا. أعلنت شركة Strategy العملاقة عن استثمار 962.7 مليون دولار أمريكي لزيادة ممتلكاتها من البيتكوين إلى 10,624 بيتكوين بسعر 90,615 دولار لكل بيتكوين الأسبوع الماضي. بالمقابل، توقفت شركة Metaplanet، رابع أكبر شركة خزينة بيتكوين، عن التراكم منذ 30 سبتمبر، حيث لم تزد ممتلكاتها لمدة عشرة أسابيع متتالية.

شركة Metaplanet، التي يطلق عليها السوق “نسخة آسيا من MicroStrategy”، شركة مدرجة في اليابان وكانت تمثل نموذجا مفرطا في مجال DAT. منذ بدء خطة الاحتياطي في أبريل 2024، قامت الشركة بسرعة بجمع أكثر من 30,000 بيتكوين، بقيمة إجمالية حوالي 2.75 مليار دولار.

لكن منذ الربع الرابع، تراجع سعر البيتكوين بنسبة تقارب 30% من الذروة التاريخية عند 126,000 دولار، ومع توقع السوق بشكل عام أن تستغل الشركات الخزينة الانخفاضات، أوقفت Metaplanet التراكم بعد آخر زيادة في 29 سبتمبر، ووجهت اهتمامها بدلاً من ذلك نحو إعادة شراء الأسهم.

تحول DAT من تراكم مفرط إلى إدارة مخاطر أولوية

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للأصول الرقمية في الربع الرابع انخفضت بشكل كبير من 150 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار، وتكسر غالبية الشركات معدل NAV الخاص بها دون مرة واحدة. وفقًا لوكالة بلومبرغ، شهدت شركة DAT المدرجة في الولايات المتحدة وكندا انخفاضات كبيرة في سعر السهم هذا العام، حيث انخفض المتوسط بنسبة 43%، بينما تراجعت بعض الشركات بأكثر من 99%.

حذر Galaxy من أن شركات خزينة البيتكوين تدخل “مرحلة داروين”، حيث تنهار علاوة السهم، وتتحول الرافعة المالية إلى انخفاض، ويتحول سعر سهم DAT إلى خصم، والنموذج التجاري السابق ينهار من جوهره.

في ظل هذا السوق، أعلنت شركة ETHZilla، التي تعتبر في المرتبة الثانية في قطاع الخزائن، عن سحب مبكر لمبلغ 516 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل. يُنظر إلى هذه الخطوة على أنها إشارة إيجابية لتبسيط الهيكل الرأسمالي، وتعزيز المرونة المالية، وتقليل مخاطر الدين عالية الفائدة خلال فترات السوق الهابطة.

وتتوافق تحركات Metaplanet مع هذا الاتجاه. حاليًا، يبلغ دين الشركة 304 ملايين دولار، ويفترض أن تمتلك أصول بيتكوين بقيمة 9 أضعاف المبلغ المطلوب للسداد، ومع ذلك، قررت الشركة التوقف عن التراكم، وهو تصرف يتماشى بشكل كبير مع توجه الصناعة في تحويل مسار DAT من تراكم مفرط إلى إدارة مخاطر أولوية.

( ضغوط سعر السهم والتعديلات التكتيكية تحت محاسبة محافظة

في السابق، وتأثير استراتيجيتها في الاحتفاظ بالبيتكوين، ارتفع سعر سهم Metaplanet من 20 دولارًا في أبريل 2024 إلى أعلى مستوى عند 1930 دولار في يونيو 2025. على الرغم من أن سعر السهم تراجع بنسبة تزيد عن 70% منذ النصف الثاني من العام، إلا أن الأداء العام لا يزال يحقق ارتفاعًا يزيد عن 20%، ويستقر حاليًا عند حوالي 420 دولار، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 3 مليارات دولار.

ومع استمرار تدهور سعر السهم، رد الرئيس التنفيذي لـMetaplanet، سايمون جيروفيتش، علنًا على تقلبات السعر في 2 أكتوبر، مستشهدًا بحالة أمازون خلال فقاعة الإنترنت، مؤكدًا أن الأساسيات والأسعار غالبًا ما تتباعد، وأعاد تأكيد أن الشركة ستستمر في تراكم البيتكوين.

وكان قد صرح سابقًا في سبتمبر بأنه إذا كانت القيمة الصافية للأصول أقل من قيمة السوق ) وأن معدل NAV أقل من واحد ###، فإن إصدار أسهم جديدة “سيُدمّر القيمة حسابيًا”، وهو أمر غير مفيد لعائدات البيتكوين الخاصة بالشركة، وأنها ستقيم خيارات مثل الأسهم الممتازة وإعادة شراء الأسهم بشكل أولوي.

وبناءً عليه، عند مواجهة انخفاض القيمة في بداية أكتوبر، اتخذت Metaplanet إجراءات سريعة، حيث أعلنت عن تفويضها لإعادة شراء ما يصل إلى 150 مليون سهم، مع تمويل بقيمة 500 مليون دولار، ثم قامت بعد ذلك بجمع 100 مليون دولار من خلال رهن أصول البيتكوين لشراء المزيد من البيتكوين، وتوسيع إيراداتها وإعادة شراء الأسهم، مع استخدام بعض الأموال في الأعمال الربحية. وارتفع معدل NAV الخاص بها إلى أكثر من مرة واحدة.

ويبدو أن التوقف عن التراكم هو حماية تكتيكية لقيمتها وسلامة ميزانيتها، بمعنى أنها تركز على حماية قيمة المساهمين الحاليين، وليس توسيع الأصول بشكل أعمى.

كما أن التوقف عن الشراء جاء أيضًا لتجنب مخاطر المعايير المحاسبية اليابانية المحافظة. نظرًا لأن متوسط تكلفة البيتكوين لديها يبلغ حوالي 108,000 دولار، فقد تراكمت خسائر غير محققة تزيد عن 500 مليون دولار على الميزانية، وتجنبًا لتأثير كبير على الأرباح قصيرة الأجل، اختارت الشركة تجنب زيادة هذا الخطر التقديري.

( بناء “حصن” في آسيا باستخدام ميزة الفائدة المنخفضة؟

على السطح، التوقف عن التراكم يبدو دفاعيًا، لكن الاستراتيجية الحقيقية لـMetaplanet قد تكمن في ترقية وابتكار الهيكل الرأسمالي.

أظهر تقرير الربع الثالث أن مبيعات الشركة بلغت 2.401 تريليون ين ياباني، بزيادة 94% على أساس فصلي؛ والأرباح التشغيلية 1.339 تريليون ين، بزيادة 64%؛ وصافي الربح 127 مليار ين؛ وحقوق الملكية 532.9 تريليون ين، بزيادة 165%. وكانت خيارات التداول تساهم بمبلغ 16.28 مليون دولار، بزيادة 115% عن العام السابق، وهذه الإيرادات تغطي تكاليف التشغيل والفوائد.

وبناءً على ذلك، تدرس Metaplanet إصدار أسهم ممتازة مشابهة لـSTRC، للحصول على رأس مال بشكل أكثر كفاءة.

وتخطط الشركة لإطلاق أداتين رقميتين جديدتين للائتمان، “Mercury” و"مارس"، حيث ستوفر “Mercury” عائدًا يوميًا بنسبة 4.9%، وهو أعلى بعشرة أضعاف عائد ودائع البنك الياباني، مع تخصيص 73% من الأموال لزيادة ممتلكات البيتكوين، بما في ذلك شراء مباشر بقيمة 107 ملايين دولار، وتداول خيارات بقيمة 12 مليون دولار. وبهذا، يمكن للشركة تجاوز التخفيف من إصدار الأسهم، والتحول نحو ديون منخفضة التكلفة، مما يجعله جذابًا للمستثمرين المحليين.

بالإضافة إلى ذلك، وبسبب عدم سماح اليابان بآليات السوق ) كتلك التي تستخدمها BitMine حاليًا في أجهزة الصراف الآلي ###، لمنع الشركات المدرجة من البيع المباشر للأسهم في السوق الثانوية بشكل “مباشر”، وتحقيق حماية للمستثمرين من تأثير التخفيف، تستخدم Metaplanet آلية حقوق الخيار التحويلية المتنقلة (MSW)، التي تتجاوز هذا القيد بشكل ذكي، مع الاحتفاظ بالمزايا الأساسية للتمويل المرن.

MSW هو في جوهره نوع خاص من حقوق شراء الأسهم، وتتمثل ميزته الكبرى في أن سعر التنفيذ ليس ثابتًا، بل يتم تعديله بشكل دوري. عادة، كل عدة أيام تداول ( في بداية سلسلة من إصدارات Metaplanet، يتم إعادة ضبط سعر التنفيذ ليكون متوسط سعر الإغلاق لعدة أيام، مثلا متوسط السعر البسيط لثلاثة أيام. وعند قيام حامل الخيار بتنفيذه، تصدر الشركة أسهمًا جديدة بسعر قريب من السوق الحالية لجمع التمويل.

وفي المستقبل، قد يتم دمج هذه الآلية في منتج الأسهم الممتازة المستدامة Mercury: حيث يمكن لحاملي الأسهم الممتازة التحول إلى الأسهم العادية عبر شروط تحويل مماثلة لـMSW، مما يجعل عملية التمويل أكثر سلاسة وسيطرة.

كما أكد رئيس استراتيجية شركة MicroStrategy، مايكل سايلور، أن الشركة لن تطلق منتجات مماثلة في اليابان خلال الأشهر الـ12 القادمة، مما يمنح Metaplanet فرصة مبكرة قيّمة في السوق تمتد خلال 12 شهرًا.

وقد أطلقت الشركة بنجاح في 20 نوفمبر أسهمًا ممتازة مستدامة من الفئة B بقيمة 150 مليون دولار، وبدأت فعليًا تنفيذ استراتيجيتها التمويلية. وتشير هذه السلسلة من الإجراءات إلى أن Metaplanet تستغل البيئة منخفضة الفائدة في اليابان لبناء “حصن” تمويلي فريد، لتحقيق توسع هيكلي ومستدام.

) الميزة المحلية ومراجعة MSCI

في الواقع، فإن القيمة الأساسية لـMetaplanet تكمن في البيئة اليابانية الفريدة التي توفرها:

من ناحية، فإن استمرار تدهور الين يعزز من دور البيتكوين كمستودع للتحوط من التضخم، حيث توفر احتياطات البيتكوين لدى Metaplanet وسيلة لمواجهة انخفاض قوة الشراء للين.

ومن ناحية أخرى، فإن ميزة الإعفاء الضريبي لحسابات الادخار الشخصية NISA في اليابان تجذب 63 ألف مساهم ياباني، مقارنة مع ضرائب الأرباح الرأسمالية البالغة 55% عند امتلاك أصول مشفرة مباشرة، حيث يمكن للمستثمرين شراء أسهم Metaplanet عبر NISA بأسعار أقل، وتحقيق حصة بيتكوين بشكل غير مباشر بتكلفة أقل.

لهذا السبب، حصلت Metaplanet على اعتراف من المؤسسات الدولية، حيث زادت شركة Capital Group حصتها إلى 11.45%، وأصبحت أكبر مساهم، وتشمل المساهمين الخمسة الأوائل أيضًا MMXX Capital، Vanguard (، شركة Evolution Capital، وInvesco، كما أعلن Richard Byworth، الشريك في Syz Capital، أنه سحب استثماراته من MicroStrategy وصناديق البيتكوين ETF، وركز على استثمار Metaplanet، معتبرًا أن الأخيرة تتمتع بتكاليف تمويل أقل وعائد أعلى.

وأشار مراقب صناعي إلى أن الشركات مثل Metaplanet يجب أن تضمن أولًا مرونتها المالية خلال فترات الانخفاض للحفاظ على تراكم طويل الأمد.

ومع ذلك، على الرغم من أن المدى الطويل يظل إيجابيًا للصحة الهيكلية، إلا أن هناك مخاطر قصيرة الأجل، مثل أن عملية مراجعة MSCI لإدراج أو استبعاد Metaplanet قد تؤثر على السعر، خاصة وأنها أدرجت في مؤشر MSCI الياباني في فبراير من هذا العام، وإذا تمت إزالتها بسبب ارتفاع نسبة أصول البيتكوين، فسيؤدي ذلك إلى موجة مبيعات من الصناديق السلبية.

) الختام

بشكل عام، فإن توقف Metaplanet عن زيادة ممتلكاتها من البيتكوين ليس فشلًا استراتيجيًا أو استسلامًا للسوق، بل يمكن اعتباره استراتيجية مدروسة من حيث إدارة المخاطر والكفاءة، وهو علامة على نضوج مسار DAT، من تراكم مفرط إلى إدارة مخاطر أولوية.

قال رئيس الاستثمار في Bitwise، مات هوغان، أن تقييم شركات DAT بناءً على معدل NAV غير صحيح، لأن هذه الطريقة لا تأخذ في الاعتبار دورة حياة الشركة المدرجة. معظم انخفاضات خصم DAT معروفة، بينما غالبًا ما تكون أسباب العلاوات غير مؤكدة. في المستقبل، ستظهر تباينات أكبر في أسعار الشركات، وربما تكون Metaplanet تعيد بناء نظام تقييمها.

!موقع تداول - بانر tg 1116 | تداول - أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار البلوك تشين

📍 تقارير ذات صلة 📍

MicroStrategy تطالب MSCI بسحب مقترح “إزالة MSTR”: خط أحمر 50% على العملة بلا أساس، هذا يقضي على الابتكار الأمريكي!

MicroStrategy استثمر 960 مليون دولار لشراء 10,624 بيتكوين، ليصل إجمالي ممتلكاتها إلى أكثر من 660,000! MSTR يرتفع 2% قبل السوق

جورجيا مورن، رئيس JPMorgan، يتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 170,000 دولار العام القادم، مع مراقبة دقيقة لخط (معدل NAV 1) الخاص بـMicroStrategy على المدى القصير

العلامات: DATMetaplanetMicroStrategyاليابان微策略البيتكوينالخزينة إدارة المخاطر