وراء احتفالات الذكاء الاصطناعي، مقامرة ديون مُهملة

كتابة: thiigth

لقد قال أحد قدامى المحاربين في وول ستريت، من شركة橡树资本، هوارد ماركس، مؤخرًا كلمة أيقظت الكثيرين. المعنى العام هو: إذا لم تنتهِ جنون الذكاء الاصطناعي هذا بانفجار فقاعة كلاسيكي، فسيكون الاستثناء الوحيد في تاريخ التمويل البشري.

لكن المشكلة أن الغالبية العظمى من الناس يركزون على أماكن خاطئة.

ما زلنا نناقش ما إذا كانت أسهم إنفيديا مرتفعة جدًا، أو من يمكن أن يصبح التالي لسيسكو. يركز الجميع بشدة على كل حركة في مخطط الشموع، محاولين اكتشاف علامات انهيار وشيك. ومع ذلك، فإن عين العاصفة الحقيقية ليست في البورصات النشطة، بل في الزاوية الصامتة والخفية، التي تحدد الحياة والموت — سوق الائتمان.

هذه ليست مسألة رياضيات حول نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، بل مقامرة ضخمة مبنية على ديون هائلة.

01 “الثيران النقدية” المختفية

في هذه القصة، أكبر أوهامنا هو أن عمالقة التكنولوجيا يملكون ثروات تعادل دولًا. كنا نعتقد أنهم يستخدمون الأموال التي يجنونها، ويعيدون تشكيل العالم باستخدام الذكاء الاصطناعي براحة.

لكن الأرقام في الحسابات تكشف عن واقع مختلف تمامًا.

لنعد بالزمن إلى قبل انفجار ChatGPT في العالم. حينها، كانت شركة مايكروسوفت هي “الثور النقدي” الأكثر أمانًا على هذا الكوكب. كانت لديها سيولة نقدية تفوق ديونها بنسبة 30%، ثابتة كالجبل. لكن بعد بضع سنوات فقط، ولتلبية جشع الذكاء الاصطناعي، حدث انقلاب جذري: الآن، ديون مايكروسوفت تتجاوز السيولة النقدية بنسبة 20%.

أما Meta (فيسبوك سابقًا)، فهي أكثر تطرفًا. في عام 2022، كانت السيولة النقدية مع زوكربيرج ثلاثة أضعاف ديونه؛ وفي الربع الأخير، تجاوز حجم ديونه احتياطياته النقدية بنسبة 15%.

أما أمازون، التي كانت دائمًا تحب الرفع المالي، فديونها الآن تزيد عن السيولة النقدية بنسبة نصف. أما شركة أوراكل، ذلك الإمبراطورية البرمجية التي كانت تتكئ على جمع الأموال، فهي الآن لا تعاني فقط من ضيق التدفق النقدي، بل تحمل أيضًا جبل ديون هائل.

خلال أربع سنوات فقط، تغيرت ملامح عمالقة وادي السيليكون. من أجل مطاردة “الكأس المقدسة” للذكاء الاصطناعي، التي لا يمكن أن تتحقق في أي وقت قريب، ومن أجل عدم التخلف عن الركب في الثورة الصناعية القادمة، لم يكتفوا بتفريغ مدخراتهم لسنوات، بل رهنوا مستقبل إيراداتهم، ووقعوا على مئات المليارات من القروض.

02 “المشاريع العقارية” التي لا يمكن أن تتوقف

هذه ليست مجرد مسألة أموال، بل قصة عن “لا مخرج”.

تذكر أزمة الرهن العقاري في 2008، عندما انهارت أسعار المنازل، ولم يكن لدى أصحابها أموال، فقرروا، رغم الألم، قرارًا عقلانيًا: تسليم المفاتيح للبنك، والمضي قدمًا. هذا هو التخلف عن السداد الشخصي — ترك الفوضى للبنك، والاستمرار في الحياة.

لكن في لعبة الذكاء الاصطناعي، لا يوجد خيار “تسليم المفاتيح للبنك”.

مايكروسوفت، أوراكل، Meta، ليست أدوارها الآن كمالكين للمنازل، بل كأنها مطورون ملزمون بإكمال المشروع. عندما يوقعون عقود شرائية بمئات المليارات من الدولارات للرقاقات، وعندما يضعون أول عمود في مزارع الخوادم في البرية، فإنهم يوقعون على “عقد دم”.

هل يمكن أن يقول أوراكل غدًا، إذا ضاقت سوق الائتمان، “لن أشارك بعد الآن” ويوقف بناء مركز البيانات الذي بدأه؟ لا يمكن.

لأن هذه المنتجات نصف المكتملة، إذا لم تكتمل، فهي لا تساوي شيئًا، بل ستواجه غرامات تأخير ضخمة، مما يؤدي إلى انهيار مفاجئ في قدرتها التنافسية.

لذا، حتى لو كانت في جحيم، عليهم أن يواصلوا حرق الأموال بقوة.

هذه فخ ديون نموذجي: بغض النظر عما إذا كان الذكاء الاصطناعي يحقق أرباحًا الآن، لا يمكنك التوقف. التوقف يعني أن المئات من المليارات السابقة ستختفي فجأة؛

والاستمرار يتطلب تدفقًا مستمرًا من الائتمان.

لهذا السبب، يُقال إن فقاعة الذكاء الاصطناعي أخطر من فقاعة السوق المالية. إذا انهارت السوق (كما في عام 2000)، فالأمر مجرد تراجع في الثروة، ويصبح العيش أكثر ضيقًا؛ لكن إذا انهارت الائتمان، وتوقفت الشركات الكبرى عن الحصول على التمويل للحفاظ على بنيتها التحتية، فسيكون ذلك توقف القلب.

03 الخوف هو أعلى رافعة مالية

لماذا يضع هؤلاء الرؤساء التنفيذيون الأذكياء أنفسهم في هذا الزاوية الضيقة؟

لأنهم يخافون.

هذه ليست مجرد جشع، بل قلق وجودي عميق. عند مفترق طرق التغيير التكنولوجي، عدم المشاركة يعني الموت. إذا جلست على الضفة، وراقبت، فستفوت بالتأكيد عصر الاستكشاف البحري الكبير التالي. للبقاء على طاولة اللعب، لا خيار أمام عمالقة التكنولوجيا إلا بالاقتراض والمراهنة.

وهكذا، نرى هذا الرهان الثنائي الضخم:

إذا نجح الذكاء الاصطناعي: قد يستغرق الأمر من 6 إلى 10 سنوات. خلال هذه السنوات، ستتحمل الشركات فوائد ثقيلة، والأموال التي كان يمكن أن تستخدم لتطوير منتجات جديدة ستُستخدم لسداد الديون. هذا سيجعل عمالقة التكنولوجيا السابقين يعرجون ويتعثرون.

وإذا انهارت سوق الائتمان أولًا: قبل أن يحقق الذكاء الاصطناعي أرباحًا كبيرة، وإذا شعرت البنوك أن المخاطر عالية، وبدأت في تشديد التمويل، فإن الدورة التجارية المبنية على الاقتراض ستتمزق كوتر مشدود في لحظة.

حاليًا، يشبه عالم التكنولوجيا إطفاء حريق خامل بإضافة البنزين. على السطح، نرى احتفالات السوق، لكن في الأعماق، تتغلغل وقود الديون في كل ركن من الأرض.

04 النهاية

معظم المستثمرين يعتقدون: “أنا ذكي، سأهرب قبل أن تنفجر الفقاعة.”

هذه وهم البقاء على قيد الحياة. الجميع يتخيل أنه سيبيع عند القمة، ويشتري سندات حكومية، ثم يستمتع بالشمس على الشاطئ. لكن التاريخ لا يسير وفق هذا السيناريو.

هذا يشبه الصعود على سلم متحرك بشكل ثابت ومريح، لكنه عند النزول، غالبًا ما يدفعك مباشرة إلى بئر المصعد. عندما يُغلق باب دورة الائتمان الثقيلة فجأة، يتجمع الجميع على المسار المزدحم — وهو تلك الأسهم التكنولوجية الأساسية — وسيُحكم الخروج فجأة.

لذا، لا تركز فقط على سعر سهم إنفيديا غدًا، سواء ارتفع أم انخفض. الخطر الحقيقي يكمن في مدى قوة أساس الائتمان الذي يدعم هذا الازدهار كله.

عندما تبدأ مايكروسوفت في العمل كأنها مطور عقارات برأس مال مرتفع، يجب أن نستيقظ: الأمر لم يعد مجرد حلم تكنولوجي، بل قصة قاسية عن كيفية البقاء على قيد الحياة في مستنقع الديون.