شركة MARA Holdings (ناسداك: MARA) أعلنت عن خسارة صافية في الربع الرابع من عام 2025 بلغت 1.7 مليار دولار، مقارنة بصافي دخل قدره 528.3 مليون دولار في نفس الفترة من عام 2024، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تعديل سلبي بقيمة 1.5 مليار دولار على قيمة استثماراتها في البيتكوين، حيث انخفضت العملة المشفرة بنسبة تقارب 30% خلال الربع.
ارتفعت أسهم الشركة بأكثر من 15% في التداول بعد ساعات العمل عقب الإعلان عن مشروع مشترك مع مجموعة ستاروود كابيتال لتطوير سعة مراكز بيانات تعتمد على الذكاء الاصطناعي تصل إلى 2.5 جيجاوات عبر مواقعها الغنية بالطاقة، مما يشير إلى تحول استراتيجي نحو البنية التحتية المتكاملة للطاقة والرقمية بعيدًا عن تعدين البيتكوين.
الأداء المالي وتراجع قيمة البيتكوين
أبلغت MARA عن إيرادات الربع الرابع بقيمة 202.3 مليون دولار، بانخفاض 6% عن 214.4 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق، وتجاوزت توقعات المحللين. وكانت الخسارة الرئيسية البالغة 1.7 مليار دولار غير مواتية مقارنة بصافي دخل قدره 528.3 مليون دولار في الربع الرابع من 2024، ويعزى هذا التغير بشكل كبير إلى انخفاض قيمة الأصول الرقمية بمقدار 1.5 مليار دولار.
بلغ EBITDA المعدل سالبًا 1.49 مليار دولار لهذا الربع، مقابل إيجابي 796 مليون دولار قبل عام، مما يعكس تأثير تعديلات محاسبة السوق على ممتلكات الشركة الكبيرة من البيتكوين.
بالنسبة للسنة الكاملة 2025، سجلت MARA خسارة صافية قدرها 1.2 مليار دولار، مقارنة بصافي دخل قدره 541.7 مليون دولار في 2024، وفقًا لتقرير الشركة السنوي.
ممتلكات البيتكوين واستراتيجية الخزانة
حتى 31 ديسمبر 2025، كانت MARA تمتلك 53,822 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 4.7 مليار دولار بأسعار الربع، مما يجعلها ثاني أكبر مالك عام للبيتكوين بعد شركة Strategy. وشملت الممتلكات 15,315 بيتكوين تم إقراضها أو رهنها كضمان، مما حقق دخل فائدة قدره 32.1 مليون دولار خلال 2025.
بلغ إجمالي الاحتياطيات النقدية والبيتكوين حوالي 5.3 مليار دولار بنهاية العام. ومن الجدير بالذكر أن الربع الرابع كان أول فترة منذ 2022 لم تستخدم فيها MARA برنامج حقوق الملكية في السوق، وبدلاً من ذلك تم تمويل العمليات جزئيًا من خلال مبيعات البيتكوين.
عمليات التعدين ومقاييس الإنتاج
وسعت MARA معدل التجزئة المفعّل بنسبة 25% على أساس سنوي ليصل إلى 66.4 إكساهاش في الثانية، لكن مؤشرات الإنتاج أظهرت علامات ضغط بسبب ارتفاع صعوبة الشبكة. قامت الشركة بتعدين 2,011 بيتكوين في الربع الرابع، بانخفاض عن 2,144 بيتكوين في الربع الثالث، بينما انخفض إجمالي الكتل التي فازت بها بنسبة 15% على أساس سنوي إلى 595.
قفزت تكلفة الطاقة المشتراة لكل بيتكوين بشكل حاد إلى 48,611 دولار من 31,608 دولار قبل عام، مما يعكس تأثير ارتفاع صعوبة الشبكة وتجاوزها لنمو معدل التجزئة، مما ساهم في تضييق هوامش التعدين.
المشروع المشترك لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مع ستاروود
إلى جانب إعلان أرباحها، أعلنت MARA عن مشروع مشترك استراتيجي مع منصة البنية التحتية الرقمية لمجموعة ستاروود كابيتال، ستاروود ديجيتال فنتشرز، لتطوير مراكز بيانات عالية السعة وقادرة على الذكاء الاصطناعي عبر محفظة مواقعها الغنية بالطاقة.
سيعطي الشراكة الأولوية للمواقع التي تتوفر على مصادر طاقة منخفضة التكلفة ومواقع اتصال قابلة للتوسع. من المتوقع أن توفر المنصة حوالي 1 جيجاوات من القدرة التقنية على المدى القريب، مع إمكانية التوسع إلى أكثر من 2.5 جيجاوات مع تطوير مواقع إضافية.
بموجب شروط الاتفاقية، ستقود ستاروود عمليات التصميم، وتوفير المستأجرين، والبناء، وتشغيل المنشآت، بينما تساهم MARA في الوصول إلى المواقع وحقوق التطوير. ستتقاسم الشركات تكاليف التطوير والأرباح، مع احتفاظ MARA بخيار لامتلاك حتى 50% من المشروع المشترك.
عبّر بارى ستيرنليشت، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة ستاروود كابيتال، عن حماسه للشراكة، قائلاً إن سمعة ستاروود في أسواق الدين والأسهم ستساعد في تنفيذ طموحات MARA. "ننظر إلى العديد من هذه الشركات التعدين لنرى أيها قابل للتنفيذ. الأمر يعتمد على مدى سرعة تشغيل هذه المشاريع وأين تقع. نحن متحمسون جدًا لهذا المشروع المشترك مع MARA"، قال ستيرنليشت.
التحول الاستراتيجي نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي
صاغت الإدارة صفقة ستاروود على أنها استمرار لتحول MARA من شركة تعدين بيتكوين نقية إلى شركة متكاملة للطاقة والبنية التحتية الرقمية. تضع الاستراتيجية تعدين البيتكوين كعبء عمل مرن أساسي، بينما يتم تطوير وتفعيل قدرات الحوسبة عالية القيمة للذكاء الاصطناعي.
أكد فريد ثيل، الرئيس التنفيذي لـ MARA، أن المشروع المشترك يتيح للشركة تحقيق أرباح من أصولها الطاقية لتطبيقات ذات قيمة أعلى مع الحفاظ على خيارها من خلال حصتها في الملكية. تتيح هيكلية الشراكة لـ MARA المشاركة في أرباح تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي دون تحمل كامل التكاليف بشكل مستقل.
يرى محللون الصناعة أن هذه الخطوة جزء من اتجاه أوسع بين شركات تعدين البيتكوين للاستفادة من وصولها للطاقة ومواقعها لتطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. أشار بريان دوبسون، مدير إدارة في شركة كلير ستريت، إلى أن "صفقات كهذه تعزز أن عمال تعدين البيتكوين يمكنهم الانتقال إلى مراكز بيانات الحوسبة عالية الأداء. وصولهم للطاقة وسجلات تحقيق الأرباح من الميجاواط يعطي المستثمرين الثقة."
السياق الصناعي والمنافسة
برزت شركات تعدين البيتكوين كفئة مهمة بين مزودي مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، نظرًا لقدرتها على الوصول إلى مصادر طاقة رخيصة ومتوفرة، ومواقع يمكن تحويلها لتطبيقات أعلى مستوى. يعجل إعادة استخدام البنية التحتية الحالية بشكل كبير من أوقات التنفيذ مقارنة بالتطوير من الصفر.
شهد العديد من أقران MARA ارتفاعات في أسعار الأسهم خلال العام الماضي بعد تحولات استراتيجية نحو الذكاء الاصطناعي. استفادت شركات مثل IREN وTeraWulf وCipher Mining من حماس المستثمرين للتحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، حيث تخطت قيمتها السوقية MARA رغم أن الأخيرة لا تزال تمتلك معدل تجزئة أعلى من معظم المنافسين المدرجين في الولايات المتحدة.
زاد الضغط على التحول بعد اهتمام المستثمرين النشطين بالقطاع. قامت شركة ستاربورد فالي مؤخرًا ببناء مركز كبير في شركة Riot Platforms ودعت الشركة لتسريع تطوير مشاريع الذكاء الاصطناعي، مما يبرز طلب المساهمين على تنويع مصادر الإيرادات بعيدًا عن تعدين البيتكوين.
انخفضت أسعار الأصول الرقمية بشكل سريع، مما أدى إلى تسريع التحول على مستوى الصناعة، حيث يبيع المعدنون بشكل متزايد ممتلكاتهم من البيتكوين لتمويل النفقات التشغيلية واستثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يقلل الاعتماد على أسواق العملات المشفرة المتقلبة لاحتياجات رأس المال.
الأسئلة الشائعة: فهم نتائج الربع الرابع وتحول MARA نحو الذكاء الاصطناعي
س: لماذا سجلت MARA خسارة قدرها 1.7 مليار دولار رغم نمو الإيرادات؟
ج: كانت الخسارة مدفوعة بشكل رئيسي بتعديل غير نقدي بقيمة 1.5 مليار دولار على قيمة استثمارات البيتكوين وفقًا لقواعد المحاسبة على أساس القيمة العادلة. مع انخفاض أسعار البيتكوين بنسبة تقارب 30% خلال الربع الرابع، اضطرت الشركة إلى تسجيل خسائر غير محققة على ممتلكاتها، مما عكس الأداء التشغيلي.
س: ما هو هيكل المشروع المشترك بين MARA و ستاروود؟
ج: يهدف المشروع إلى تطوير مراكز بيانات قادرة على الذكاء الاصطناعي عبر مواقع MARA الغنية بالطاقة، بهدف 1 جيجاوات من القدرة على المدى القريب مع إمكانية التوسع إلى 2.5 جيجاوات. ستاروود ستقود عمليات التطوير والتشغيل، بينما تساهم MARA في الوصول إلى المواقع. ستتقاسم الشركتان التكاليف والأرباح، مع احتفاظ MARA بخيار لامتلاك حتى 50% من المشروع.
س: كم حجم احتياطي البيتكوين لدى MARA وما هي استراتيجيتها؟
ج: كانت MARA تمتلك 53,822 بيتكوين حتى 31 ديسمبر 2025، بقيمة تقريبية تبلغ 4.7 مليار دولار، مما يجعلها ثاني أكبر مالك عام للبيتكوين. حوالي 28% من الممتلكات كانت إقراضًا أو رهنًا، وحققت دخل فائدة قدره 32.1 مليون دولار خلال 2025. تجنبت الشركة التخفيف من الأسهم في الربع الرابع، وهو أول ربع منذ 2022 لا تستخدم فيه برنامج حقوق الملكية في السوق.
س: كيف يقارن تحول MARA نحو الذكاء الاصطناعي مع غيرها من شركات تعدين البيتكوين؟
ج: تنضم MARA إلى مجموعة متزايدة من الشركات التي أعلنت عن استراتيجيات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك IREN وTeraWulf وCipher. رغم أن MARA لا تزال تمتلك معدل تجزئة أعلى من معظم أقرانها، إلا أن أسهمها أداؤها أقل مقارنة مع الشركات التي سرّعت من تحولها، مما يضغط على الشركة لتسريع الانتقال وتحقيق أرباح من أصول الطاقة لديها لتطبيقات ذات قيمة أعلى.
