بصفتها رائدة في نموذج "شركة خزينة البيتكوين"، تمر Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، MSTR) بامتحان سوق غير مسبوق.
في أغسطس، انخفض سعر سهم Strategy بنسبة 16.8%، مما محا جزءًا كبيرًا من العلاوة التي كانت تتمتع بها الشركة على مدار فترة طويلة مقارنة بمخزونها من البيتكوين.
تأتي المخاوف في السوق بشكل رئيسي من التغيير المفاجئ في استراتيجية التمويل الخاصة بـStrategy. كانت الشركة تخطط في الأصل لجمع الأموال من خلال الأسهم المفضلة لشراء البيتكوين، ولكنها جمعت مؤخرًا 47 مليون دولار فقط، وهو أقل بكثير من المتوقع. لتعويض النقص، أعادت Strategy تشغيل خطة إصدار الأسهم العادية، مما يتعارض مع الالتزام السابق بتقييد التخفيف.
هذه الاستراتيجية المعكوسة لم تؤثر فقط على ثقة المستثمرين، بل تشكل أيضًا تهديدًا لنموذج خزينة البيتكوين بأكمله. حاليًا، تمتلك الشركات التي تحاكي نموذج استراتيجية خزينة ما مجموعه أكثر من 108 مليارات دولار من البيتكوين، وهو ما يمثل 4.7% من إجمالي المعروض. إذا انهار ميزة علاوة الاستراتيجية، فستكون استدامة هذا النموذج موضع تساؤل شامل.
كسر "نموذج خزينة الأموال"
لقد تم اعتبار منطق الأعمال الخاص باستراتيجية بمثابة حالة ابتكار في وول ستريت: من خلال إصدار السندات والأسهم لتمويل شراء البيتكوين، ثم الاعتماد على العلاوة التي يمنحها السوق للتوسع بشكل مستمر.
بعد أن بدأ هذا النموذج في عام 2020، أشعل بسرعة اتجاه الشركات في تخصيص الأصول الرقمية. حتى الآن، قامت أكثر من مئة شركة في جميع أنحاء العالم بتقليده، حيث تمتلك مجتمعة حوالي 108 مليارات دولار من البيتكوين، تمثل 4.7% من إجمالي المعروض.
والآن، يواجه هذا النموذج رياحاً معاكسة.
في نهاية يوليو، تعهدت Strategy بعدم إصدار الأسهم في حالة انخفاض مضاعف حيازة البيتكوين (mNAV) عن 2.5، باستثناء الحالات الخاصة. ولكن بعد أسبوعين فقط، تم تخفيف هذا التوجيه، وفي 25 أغسطس، أصدرت الشركة حوالي 900,000 سهم جديد.
هذا التصرف "الذي لا يفي بالوعد" أثار أزمة ثقة بين المستثمرين بشكل كامل، مما أدى إلى انخفاض الفائض أكثر.
لم يعد سعر سهم Strategy مرتبطًا بأعمال البرمجيات الخاصة به، بل أصبح مرتبطًا بـ mNAV. في السابق، كانت هذه النسبة تتأرجح بين الأزمات والأسواق الصاعدة بسبب تقلبات السوق، مثل الانخفاض الكبير خلال فترة انهيار Terra-Luna، بينما ارتفعت بعد إعادة انتخاب ترامب إلى 3.4 مرة. الآن، انخفض mNAV إلى 1.57 مرة، وقد حدث هذا الانخفاض في وقت لا يزال فيه سعر البيتكوين قويًا، مما يدل على أن ثقة السوق في "نموذج الخزانة" نفسه بدأت تتزعزع.
أشار المحللون إلى أنه عندما تختار الشركة إصدار أسهم جديدة في مستويات منخفضة من mNAV، فقد يؤدي ذلك إلى "عجلة سلبية": انخفاض سعر السهم يضعف القدرة على شراء العملات، مما يزيد من تآكل ثقة السوق، مما يؤدي إلى تسريع ضغط علاوة السعر.
وفقًا لجايك أوستروفكيس، كبير محللي منصة التداول خارج البورصة Wintermute، "انخفاض العلاوة هو استجابة طبيعية للمنافسة وطرق الحصول على تعرض الأصول الرقمية البديلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن التراجع عن التوجيه بعدم إصدار أسهم تحت 2.5 ضعف mNAV يجبر السوق على إعادة تقييم استراتيجية الشركة على المدى القصير."
ارتفاع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، توزيع الأصول المتعددة، الشركات الحافظة للبيتكوين تحت الضغط بشكل عام
ليس فقط استراتيجية، بل تواجه شركات خزينة البيتكوين ضغوطاً عامة.
وفقًا لبيانات Capriole Investments، فإن ما يقرب من ثلث الشركات المدرجة التي أدرجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية، فإن سعر تداول أسهمها الآن أقل من قيمة هذه الاحتياطيات. الشركات الصغيرة هي الأكثر ضعفًا: قيود السيولة تجعل إصدار الأسهم أكثر صعوبة، بينما يؤدي الاعتماد على السندات القابلة للتحويل إلى عبء الفوائد ومخاطر الاستحقاق.
قال تشارلز إدواردز، مؤسس Capriole: "ماذا سيحدث إذا انخفضت البيتكوين بنسبة 50%؟ ستتراجع الحماسة لشركات الخزينة، وسينخفض المNAV، وستبدأ مئات الشركات في التساؤل عن استراتيجيات خزائنها."
التحدي الآخر يأتي من ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري. في البداية، استفادت الاستراتيجيات وصناديق ETF الفورية من انتعاش سعر البيتكوين بعد الانتخابات الأمريكية، ولكن نظرًا لأن الصناديق تقدم تعرضًا للبيتكوين دون المخاطر المتعلقة بالحوكمة المؤسسية أو الرفع المالي أو التخفيف، فإن الميزة النسبية لشركات خزينة البيتكوين تضعف بشكل متزايد.
في الوقت نفسه، تركز الأنظار على الأصول الرقمية الأخرى مثل الإيثريوم وسولانا، حيث يعتقد بعض الناس أن هذه الأصول أكثر ملائمة للتمويل اللامركزي. وقد تم استثمار أكثر من 19 مليار دولار في خزائن تركز فقط على الإيثريوم.
على الرغم من أن البيتكوين قد تراجع عن ذروته التي سجلها في وقت سابق من هذا الشهر، إلا أنه لا يزال مدعومًا بتوزيع المؤسسات. العديد من شركات الخزائن الأحدث اشترت بأكثر من 100,000 دولار، وإذا تحول السوق، فإنها تفتقر إلى الحفاظ على أعمالها الأساسية.
أشارت أستاذة القانون في الجامعات الأمريكية هيلاري ألين: "بخلاف المشاعر، لا يوجد شيء وراء البيتكوين."
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بيتكوين المقتنيات المميزة تم محو أكثر من نصفها، والقائد في التشفير MSTR يواجه اختباراً.
المؤلف: بو شوقينغ، وول ستريت جورنال
بصفتها رائدة في نموذج "شركة خزينة البيتكوين"، تمر Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، MSTR) بامتحان سوق غير مسبوق.
في أغسطس، انخفض سعر سهم Strategy بنسبة 16.8%، مما محا جزءًا كبيرًا من العلاوة التي كانت تتمتع بها الشركة على مدار فترة طويلة مقارنة بمخزونها من البيتكوين.
! v1iyAI3yN71vyeCizekliMYiu9YrdaTnDCp0ljSp.png
تأتي المخاوف في السوق بشكل رئيسي من التغيير المفاجئ في استراتيجية التمويل الخاصة بـStrategy. كانت الشركة تخطط في الأصل لجمع الأموال من خلال الأسهم المفضلة لشراء البيتكوين، ولكنها جمعت مؤخرًا 47 مليون دولار فقط، وهو أقل بكثير من المتوقع. لتعويض النقص، أعادت Strategy تشغيل خطة إصدار الأسهم العادية، مما يتعارض مع الالتزام السابق بتقييد التخفيف.
هذه الاستراتيجية المعكوسة لم تؤثر فقط على ثقة المستثمرين، بل تشكل أيضًا تهديدًا لنموذج خزينة البيتكوين بأكمله. حاليًا، تمتلك الشركات التي تحاكي نموذج استراتيجية خزينة ما مجموعه أكثر من 108 مليارات دولار من البيتكوين، وهو ما يمثل 4.7% من إجمالي المعروض. إذا انهار ميزة علاوة الاستراتيجية، فستكون استدامة هذا النموذج موضع تساؤل شامل.
كسر "نموذج خزينة الأموال"
لقد تم اعتبار منطق الأعمال الخاص باستراتيجية بمثابة حالة ابتكار في وول ستريت: من خلال إصدار السندات والأسهم لتمويل شراء البيتكوين، ثم الاعتماد على العلاوة التي يمنحها السوق للتوسع بشكل مستمر.
بعد أن بدأ هذا النموذج في عام 2020، أشعل بسرعة اتجاه الشركات في تخصيص الأصول الرقمية. حتى الآن، قامت أكثر من مئة شركة في جميع أنحاء العالم بتقليده، حيث تمتلك مجتمعة حوالي 108 مليارات دولار من البيتكوين، تمثل 4.7% من إجمالي المعروض.
والآن، يواجه هذا النموذج رياحاً معاكسة.
في نهاية يوليو، تعهدت Strategy بعدم إصدار الأسهم في حالة انخفاض مضاعف حيازة البيتكوين (mNAV) عن 2.5، باستثناء الحالات الخاصة. ولكن بعد أسبوعين فقط، تم تخفيف هذا التوجيه، وفي 25 أغسطس، أصدرت الشركة حوالي 900,000 سهم جديد.
هذا التصرف "الذي لا يفي بالوعد" أثار أزمة ثقة بين المستثمرين بشكل كامل، مما أدى إلى انخفاض الفائض أكثر.
لم يعد سعر سهم Strategy مرتبطًا بأعمال البرمجيات الخاصة به، بل أصبح مرتبطًا بـ mNAV. في السابق، كانت هذه النسبة تتأرجح بين الأزمات والأسواق الصاعدة بسبب تقلبات السوق، مثل الانخفاض الكبير خلال فترة انهيار Terra-Luna، بينما ارتفعت بعد إعادة انتخاب ترامب إلى 3.4 مرة. الآن، انخفض mNAV إلى 1.57 مرة، وقد حدث هذا الانخفاض في وقت لا يزال فيه سعر البيتكوين قويًا، مما يدل على أن ثقة السوق في "نموذج الخزانة" نفسه بدأت تتزعزع.
أشار المحللون إلى أنه عندما تختار الشركة إصدار أسهم جديدة في مستويات منخفضة من mNAV، فقد يؤدي ذلك إلى "عجلة سلبية": انخفاض سعر السهم يضعف القدرة على شراء العملات، مما يزيد من تآكل ثقة السوق، مما يؤدي إلى تسريع ضغط علاوة السعر.
وفقًا لجايك أوستروفكيس، كبير محللي منصة التداول خارج البورصة Wintermute، "انخفاض العلاوة هو استجابة طبيعية للمنافسة وطرق الحصول على تعرض الأصول الرقمية البديلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن التراجع عن التوجيه بعدم إصدار أسهم تحت 2.5 ضعف mNAV يجبر السوق على إعادة تقييم استراتيجية الشركة على المدى القصير."
ارتفاع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، توزيع الأصول المتعددة، الشركات الحافظة للبيتكوين تحت الضغط بشكل عام
ليس فقط استراتيجية، بل تواجه شركات خزينة البيتكوين ضغوطاً عامة.
وفقًا لبيانات Capriole Investments، فإن ما يقرب من ثلث الشركات المدرجة التي أدرجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية، فإن سعر تداول أسهمها الآن أقل من قيمة هذه الاحتياطيات. الشركات الصغيرة هي الأكثر ضعفًا: قيود السيولة تجعل إصدار الأسهم أكثر صعوبة، بينما يؤدي الاعتماد على السندات القابلة للتحويل إلى عبء الفوائد ومخاطر الاستحقاق.
قال تشارلز إدواردز، مؤسس Capriole: "ماذا سيحدث إذا انخفضت البيتكوين بنسبة 50%؟ ستتراجع الحماسة لشركات الخزينة، وسينخفض المNAV، وستبدأ مئات الشركات في التساؤل عن استراتيجيات خزائنها."
التحدي الآخر يأتي من ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري. في البداية، استفادت الاستراتيجيات وصناديق ETF الفورية من انتعاش سعر البيتكوين بعد الانتخابات الأمريكية، ولكن نظرًا لأن الصناديق تقدم تعرضًا للبيتكوين دون المخاطر المتعلقة بالحوكمة المؤسسية أو الرفع المالي أو التخفيف، فإن الميزة النسبية لشركات خزينة البيتكوين تضعف بشكل متزايد.
في الوقت نفسه، تركز الأنظار على الأصول الرقمية الأخرى مثل الإيثريوم وسولانا، حيث يعتقد بعض الناس أن هذه الأصول أكثر ملائمة للتمويل اللامركزي. وقد تم استثمار أكثر من 19 مليار دولار في خزائن تركز فقط على الإيثريوم.
على الرغم من أن البيتكوين قد تراجع عن ذروته التي سجلها في وقت سابق من هذا الشهر، إلا أنه لا يزال مدعومًا بتوزيع المؤسسات. العديد من شركات الخزائن الأحدث اشترت بأكثر من 100,000 دولار، وإذا تحول السوق، فإنها تفتقر إلى الحفاظ على أعمالها الأساسية.
أشارت أستاذة القانون في الجامعات الأمريكية هيلاري ألين: "بخلاف المشاعر، لا يوجد شيء وراء البيتكوين."