نسخة خاصة من تحليل SignalPlus الكلي: "خفض أسعار الفائدة بشكل متشدد"؟

على الرغم من استقرار شهية المخاطرة الأسبوع الماضي، إلا أن أسواق الدخل الثابت لمجموعة السبع (G7) شهدت أسبوعًا صعبًا، حيث جاءت العديد من البيانات الاقتصادية الأساسية من خارج الولايات المتحدة أفضل من المتوقع. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في أستراليا بنسبة 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات البالغة 3.6%، ما أدى إلى قفزة في عائد السندات الحكومية الأسترالية لأجل 5 سنوات بمقدار 15 نقطة أساس، وارتفع الدولار الأسترالي مقابل الدولار الأمريكي بنسبة 2.5% خلال الشهر. تلت ذلك بيانات التوظيف الكندية التي جاءت قوية للغاية وتجاوزت التوقعات (معدل البطالة 6.5% مقابل توقعات بـ7.0%)، ما تسبب في أكبر تقلب يومي لسندات كندا لأجل 5 سنوات منذ 2022 (+20 نقطة أساس)، وارتفع الدولار الكندي بنسبة 2%. أما في اليابان، وعلى الرغم من ضعف الإنفاق الرأسمالي، فإن السوق يسعر احتمال رفع بنك اليابان للفائدة هذا الشهر بنسبة تصل إلى 90%، ما يجعل موقف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي المتساهل يبدو خارج السياق ضمن مجموعة السبع.

يتوقع السوق عمومًا أن يقوم اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) هذا الأسبوع بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع توقع خفضين إضافيين طوال عام 2026. رغم عناد التضخم، لمح الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سيستغل ضعف معدل البطالة (حوالي 4.5%) لتبرير خفض الفائدة الأخير هذا العام. بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر إلى صدور تقريرين للوظائف بين اجتماعي ديسمبر ويناير، نتوقع أن يترك رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مجالًا لخفض آخر في يناير أو مارس، بينما قد تبقى توقعات “النقاط” لعام 2026 مشابهة للجولة السابقة.

وكما هو متوقع، بدأ موقف الاحتياطي الفيدرالي المتساهل يواجه بعض المقاومة في السوق، حيث بدأ المشاركون في السوق بتسعير احتمالية “خفض فائدة متشدد” إما من خلال توجيهات باول في جلسة الأسئلة والأجوبة أو توقعات بتغييرات في ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP). لتحقيق ذلك، يجب أن يكون الاحتياطي الفيدرالي واضحًا جدًا في التوجيهات المستقبلية، كأن يخفض توقعات خفض الفائدة لعام 2026 إلى مرة واحدة أو أقل، لكننا نرى أن احتمال حدوث ذلك منخفض.

من جهة أخرى، وبسبب الإشارات القوية من الرئيس ترامب حول احتمال تعيين كيفن هاسيت كرئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم، وهو ما يتوقعه السوق عمومًا، فهذا يعني أن رئيسًا أكثر “تساهلًا” سيقود الاحتياطي الفيدرالي بدءًا من يونيو المقبل. لذا، على المدى المتوسط، تبقى التوقعات على حالها ما لم تحدث تغييرات كبيرة في الظروف الكلية المحققة: 1) ضعف الدولار الأمريكي، 2) ارتفاع التضخم، 3) انحدار منحنى عوائد السندات الأمريكية، و4) ارتفاع أسعار الأصول.

كل هذا لم يكن له تأثير كبير على سوق العملات الرقمية، إذ ارتفع سعر البيتكوين بعد أسبوع تداول هادئ إلى نطاق 86–92 ألف دولار. ولسوء الحظ، يبدو أن المزاج الأساسي للسوق قد بدأ يتدهور، حيث شهد صندوق IBIT التابع لبلاك روك أطول سلسلة سحب للأموال منذ إطلاقه، مع تدفقات خارجة متواصلة على مدى 6 أسابيع بلغت ما يقارب 2.9 مليار دولار.

يمكن ملاحظة هذا التغير الهيكلي في المزاج من خلال ارتباط البيتكوين الأخير (أو فقدان الارتباط) مع الأصول الأخرى. فقد كان أداء البيتكوين خلال الأسابيع الثمانية الماضية أقل بكثير من باقي فئات الأصول ذات البيتا المرتفعة والمخاطرة العالية. جاء هذا الانفصال في وقت تحول فيه اهتمام المستثمرين بشكل كامل إلى الذكاء الاصطناعي والأسهم ذات الصلة، وعاد المتداولون الأفراد حول العالم للأسهم اليومية (والتنبؤات)، فيما بقيت أسعار الذهب والفضة قرب مستوياتها التاريخية المرتفعة.

ومن منظور الإنتاج، يواصل سعر البيتكوين التحرك دون معظم مؤشرات تكلفة الإنتاج. وبسبب التحول التنظيمي الأكثر صرامة من الصين مؤخرًا تجاه أنشطة العملات الرقمية، وتحويل المعدنين مواردهم الحاسوبية إلى الذكاء الاصطناعي وتقليص أنشطة التعدين التقليدية، انخفض معدل التجزئة بشكل حاد. إذا استمر السعر لفترة طويلة دون تكلفة الإنتاج، سيشكل ذلك ضغطًا إضافيًا على المعدنين، ما قد يؤدي إلى مزيد من الانخفاض في معدل التجزئة وصعوبة التعدين، وبالتالي تشكيل حلقة انعكاس سلبية تدفع بسعر البيتكوين للانخفاض على المدى المتوسط.

وما يزيد الأمور تعقيدًا هو الانخفاض الحاد في DATs عالميًا، والذي أثار مخاوف واسعة النطاق من فائض العرض، وإمكانية حدوث عمليات بيع قسرية إذا انخفضت أسعار أسهم هذه الشركات المدرجة كثيرًا عن قيمة البيتكوين التي تملكها. وتتعرض مايكروستراتيجي (MSTR) لأكبر قدر من الضغط، حيث أصبحت القيمة الإجمالية لأسهمها وديونها بالكاد تتجاوز قيمة البيتكوين المحتفظ بها. وعندما سُئل مايكل سايلر عما سيحدث إذا انخفضت هذه النسبة لأقل من 1، قدم إجابة مقلقة: “عندما يتم تداول سهمنا فوق صافي قيمة أصول البيتكوين، نبيع الأسهم، ما يخلق قيمة للمساهمين؛ وعندما يتم تداول السهم دون قيمة (صافي أصول البيتكوين)، سنبيع إما مشتقات البيتكوين أو البيتكوين نفسه مباشرة.” — مايكل سايلر، أسبوع بلوكتشين باينانس، 3 ديسمبر نأمل أن تساعد احتياطات مايكروستراتيجي (MSTR) البالغة 1.4 مليار دولار في تجنيب الشركة تصفية احتياطيات البيتكوين الخاصة بها في المستقبل المنظور.

نظرة إلى الأمام، تبقى الصورة مشابهة: قد تبقى الأسهم قوية حتى نهاية العام، فيما تواجه أسواق الدخل الثابت ضغوط تصحيحية قصيرة المدى مع توجه البنوك المركزية العالمية (باستثناء الاحتياطي الفيدرالي) نحو مواقف محايدة أو متشددة تدفع منحنيات العائد للصعود. ونخشى أن تظل العملات الرقمية في سوق هابطة على المدى القصير حتى يثبت العكس، ويظهر ذلك في أسواق التقلب حيث يواصل المتداولون دفع علاوة للتحوط من انخفاض الأسعار. قد يتطلب الأمر خفضًا كبيرًا للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي (أو قرارًا غير متوقع من S&P 500 بإدراج البيتكوين) لقلب الاتجاه قصير الأجل، لذا نتوقع استمرار ضعف الاهتمام والمزاج في السوق مع بداية العام الجديد واستمرار الانخفاض البطيء. نتمنى لكم التوفيق والتداول الناجح.