#比特币持有 أرى MSTR تنخفض من 457 دولار إلى هذا الوضع الآن، أشعر بمشاعر مختلطة. خلال أكثر من عشر سنوات من الاستثمار، رأيت الكثير من القصص التي تبدو مثالية تنهار أمام الواقع. كانت "بيع الأسهم وشراء العملات" لسيلور مرة واحدة رائعة - ارتفاع سعر السهم، توسيع علاوة، إصدار أسهم جديدة، شراء المزيد من BTC، ثم دفع سعر السهم أعلى. هذه المنطق في عام 2023 حقًا تفوق على السوق، لكن يجب أن نعلم جميعًا أنه لا يوجد شيء مثل الآلة الدائمة.

الوضع الحالي واضح جداً: BTC هبط بنسبة 31%، بينما MSTR هبط بنسبة 50%، وهذا ليس مجرد تضخيم للرافعة المالية، بل هو بداية نفي الذات للمنطق الأساسي بأكمله. عندما ينخفض المNAV من علاوة مريحة إلى هذا الموقع المحرج 1.15، وعندما تتضخم عبء توزيعات الأرباح السنوية إلى 750-800 مليون دولار، بينما لا تتجاوز إيرادات البرمجيات التقليدية مليار دولار سنوياً، تصبح هذه المعادلة الرياضية غير قابلة للحل.

الأكثر سخرية هو أنه مع وجود ETF الفوري، يمكن للمستثمرين الأفراد شراء BTC مباشرة، ويتعين عليهم أيضًا تحمل مخاطر ديون MSTR ومخاطر التخفيف وأعباء تلك السندات القابلة للتحويل، ولا يمكن حساب هذه المعادلة بشكل جيد. لقد رأيت العديد من السرديات الرافعة في التاريخ تنتهي ككوارث - المشكلة ليست في مدى قوة النوايا، بل في مدى قسوة الواقع.

قد تتمكن احتياطيات النقد التي تبلغ 1.4 مليار دولار من تحمل ضغوط توزيعات الأرباح لهذا العام، لكن هذا في جوهره اعتراف بفشل العجلة. الخيارات الثلاثة الأكثر واقعية المطروحة أمامنا تحمل نكهة اليأس: إما تقليل الحجم وقبول التداول بأسعار مخفضة على المدى الطويل، أو المراهنة على معجزة السيولة الكلية، أو الاعتماد على STRC لجذب أموال الأفراد الغارقة في مستنقع الديون. التاريخ يخبرني أن هذه اللحظات غالباً ما لا تكون لها حلول مثالية، بل خيارات إما أسوأ أو أقل سوءاً. منطق قيمة البيتكوين نفسه لم يتغير، لكن ربما حان الوقت لنهاية عصر سرد القصص بالرافعة.