الوراثة والتفوق: أسطورة استثمار عائلة دايفيس

أولاً،

تجنب الأسهم الرخيصة.

هذه هي الخبرة التي تعلمها شيلبي في الثمانينيات،

بعض الأسهم الأرخص قد تكون تستحق ذلك السعر،

لأن تلك الشركات غالبًا ما تكون شركات عادية.

المشكلة هي،

أن الشركة العادية ستظل عادية دائمًا.

رئيس الشركة التنفيذي يتوقع أن الأيام الجيدة في المستقبل،

تمامًا كما يفعل الرؤساء التنفيذيون عادة.

قد تعيد الشركة تنظيم صفوفها،

لكن مثل هذا الانتعاش ليس أمرًا مؤكدًا.

“حتى لو تمكنت من الانتعاش،”

قال شيلبي،

"فإن هذا الانتعاش سيستغرق وقتًا أطول مما يتوقع الناس.

يجب أن تكون مهووسًا بالمعاناة،

لتستمتع بهذا النوع من الاستثمار."

ثانيًا،

تجنب الأسهم ذات الأسعار المرتفعة.

قد تكون الأسهم ذات الأسعار المرتفعة ذات قيمة،

لأنها قد تمثل شركات عظيمة.

لكن شيلبي يرفض شراء هذا النوع من الأسهم،

إلا إذا كانت أسعارها معقولة بالنسبة لأرباحها.

“أي شركة في أي سعر قد لا تكون جذابة.”

قال شيلبي.

عائلة دايفيس لم تدفع أبدًا مبالغ زائدة مقابل الملابس،

المنزل أو العطلات.

لماذا يدفع المستثمرون مبالغ زائدة مقابل الأرباح؟ في النهاية،

هل يشترون إلا أرباح الشركة؟

وصف كريس هذه الأسهم الساخنة التي تصدر أصواتًا بأنها “مقامرة ووجبة ستيك تحت المجهر”.

العلامة المشتركة لهذه الشركات الوهمية هي كلمتان: “الجنون”.

أما إذا كانت شركة تحتوي على آلة قمار أو مقهى إنترنت به ماكينات قمار، فمن يهتم؟! مهما كانت طبيعة عملها،

فطالما أن لافتة “الجنون” تلمع،

فستكون محط اهتمام المتحمسين.

المعجبون يشترون هذه الأسهم بمضاعف أرباح 30 مرة،

وفي السنوات الأربع التالية،

تنمو أرباح شركة “الجنون” بسرعة بمعدل 30٪ سنويًا،

ويستمر الجميع في الانغماس في موجة الجنون.

وفي السنة الخامسة،

تبدأ قوة شركة “الجنون” في التراجع،

وتنمو الأرباح فقط بنسبة 15٪.

بالنسبة لمعظم الشركات،

نمو بنسبة 15٪ هو إنجاز جيد جدًا،

لكن مستثمري “الجنون” يتوقعون أكثر.

الآن،

بدأوا يترددون،

ويعرضون فقط نصف التقييم الأصلي — مضاعف أرباح 15 مرة.

النتيجة هي انخفاض سعر السهم إلى النصف،

وتعديل هابط بنسبة 50٪.

وفي هذه المرحلة،

تتبخر الأرباح على الورق،

وأي مستثمر اشترى أسهم “الجنون” في البداية،

وبعد فترة من الازدهار القصير،

يحصل على عائد سنوي ضئيل يبلغ 6٪ فقط،

وبالنظر إلى المخاطر التي يتحملها،

فهو أقل من المتوقع.

لأن عائد السندات الأمريكية هو 6٪،

لكن المخاطر أقل بكثير.

بمجرد أن تفقد شركة ذات نمو سريع قدرتها على النمو،

يصبح المستثمر ضحية حسابات قاسية: عندما تنخفض قيمة السهم بنسبة 50٪،

يجب أن ترتد بنسبة 100٪ لاستعادة خسائره السابقة.

ثالثًا،

اشترِ أسهم الشركات ذات النمو المعتدل بسعر معقول.

يعتقد شيلبي أن الاستثمار الجيد هو في الشركات التي معدل نموها أعلى من مضاعف أرباحها.

سيتجنب شراء الأسهم “الجنونية”،

وسيسعى وراء الأسهم “العادية”،

مثل سهم بنك إقليمي.

هذا السهم “العادي” ينمو بنسبة 13٪ فقط،

وليس ملفتًا للنظر،

وسعره مضاعف أرباح 10 مرات.

إذا استطاع هذا السهم “العادي” أن يحافظ على أدائه لمدة 5 سنوات،

ويجعل المستثمرين مستعدين لدفع مضاعف أرباح 15 مرة،

فإن المستثمر الصبور سيحقق خلال 5 سنوات عائدًا سنويًا مركبًا بنسبة 20٪،

بينما الأسهم “الجنونية” الساخنة ستوفر فقط عائدًا بنسبة 6٪.

أحيانًا،

عائلة دايفيس تكتشف “سهم نمو مخفي”،

له سمعة “عادية”،

لكن أرباحه ضخمة مثل مايكروسوفت.

سعر منخفض،

وعائد مذهل،

هذه تركيبة لا تقاوم،

وأمثلة على ذلك AIG وغيرها من الأسهم التي اكتشفها دايفيس.

إذا بدأت AIG ببيع منظمات تنظيم ضربات القلب أو البذور المعدلة وراثيًا،

فمن المؤكد أن المستثمرين سيمنحون الشركة تقييمًا أعلى.

لكن كشركة تأمين مملة،

لم تثير أبدًا حماسة غير عقلانية أو غيرها.

الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها على المدى الطويل تقلل من مخاطر الانخفاض.

رابعًا،

انتظر ظهور السعر المناسب.

عندما يختار شيلبي شركة ما،

ولكن إذا كان سعر السهم مرتفعًا جدًا وغير مناسب،

فهو يصبر حتى ينخفض السعر.

نظرًا لأن المحللين يغيرون آرائهم ثلاث أو أربع مرات في السنة،

فهذا يخلق فرصًا لشراء أسهم IBM،

إنتل وهوليت باكارد وغيرها.

بالإضافة إلى ذلك،

الأوقات التي يمر فيها السوق بدورة هبوطية هي أفضل أصدقائنا الحذرين.

كما يقول دايفيس دائمًا: "السوق الهابطة ستجعل الكثيرين يربحون الكثير من المال،

لكن في ذلك الوقت، الكثيرون لا يدركون ذلك."

أحيانًا،

يواجه قطاع معين سوقًا هابطة خاصة به.

مثلما حدث في الثمانينيات،

حيث امتدت السوق الهابطة في العقارات إلى البنوك،

مما أعطى شيلبي فرصة لشراء أسهم سيتي بنك و وول ستريت.

عندما أطلقت إدارة كلينتون إصلاحات طبية خاطئة،

انخفضت شركات الأدوية الرائدة (مثل ميرك، فايزر، ليو) بنسبة 40-50٪.

كان لدى شيلبي وكريس حصص في هذه الشركات الثلاث.

أي شركة ستواجه سوقًا هابطة خاصة بها،

عندما تظهر أخبار سيئة (مثل تسرب النفط، الدعاوى الجماعية، سحب المنتجات، وغيرها)،

سيؤدي ذلك إلى انخفاض سعر السهم.

وهذا غالبًا فرصة جيدة للشراء،

طالما أن هذه الأخبار السلبية مؤقتة،

ولا تؤثر على مستقبل الشركة على المدى الطويل.

“عندما تشتري سهم شركة قوية تتعرض لضربة،”

قال شيلبي،

"فأنت تتحمل مخاطر معينة عند الشراء،

لأن توقعات المستثمرين ستكون منخفضة."

طوال الثمانينيات،

كان بإمكان شيلبي اختيار العديد من الأسهم ذات مضاعف أرباح 10-12 مرة ذات نمو.

لكن في التسعينيات الصاخبة، لم يعد هناك مثل هذه الأسهم ذات القيمة والجودة.

لم يمرر كريس وكين بهذه التجربة أبدًا،

والآن يضطرون للانتظار حتى ينخفض السوق.

خامسًا،

اتبع الاتجاه.

في اختيار الأسهم التكنولوجية،

يكون شيلبي حذرًا جدًا،

لكنّه لا يتجنبها تمامًا، على عكس اثنين من عمالقة الاستثمار اللذين يعانيان من فوبيا التكنولوجيا — بافيت ولينش.

طالما يمكن العثور على شركة بأسعار معقولة، وأرباح حقيقية، وإدارة مستقرة،

فهو يرحب بها في محفظته الاستثمارية.

وإلا،

فهو يفضل أن يفوت هذه القطاعات الأكثر حيوية في الاقتصاد.

لقد استثمر مبكرًا في إنتل،

وجنى أرباحًا جيدة.

كما بدأ في الثمانينيات، واحتفظ بأسهم IBM.

كما اشترى أسهم شركة أدوات التطبيقات،

وهذا يشبه “لعبة المعول والمجرفة” الحديثة.

في حمى الذهب في القرن التاسع عشر،

الذين باعوا المعاول والمجارف حققوا أرباحًا كبيرة،

لكن العملاء الذين استخدموا هذه الأدوات للبحث عن المعادن أفلسوا في النهاية.

نفس السيناريو يتكرر الآن،

شركة أدوات التطبيقات تبيع معدات لمستكشفي أشباه الموصلات.

سادسًا،

الاستثمار الموضوعي.

بالنسبة للمستثمرين بأسلوب “من الأسفل إلى الأعلى”،

يفضلون الاستثمار في الشركات ذات الصفات الجيدة.

طالما أن لديها مستقبلًا مشرقًا،

من منصات الحفر النفطية إلى سلاسل الوجبات السريعة،

وفي مختلف القطاعات،

يمكنهم الاستثمار.

أما المستثمرون بأسلوب “من الأعلى إلى الأسفل”،

فيدرسون الاتجاهات الاقتصادية الكلية أولاً،

ثم يحددون أي قطاع قد ينمو بشكل جيد في البيئة الاقتصادية الحالية،

وفي النهاية يختارون شركات محددة ضمن تلك القطاعات.

أسلوب استثمار شيلبي يجمع بين “من الأعلى إلى الأسفل” و"من الأسفل إلى الأعلى"،

ويدمجهما في منهج واحد.

كلما استثمر أمواله، يبحث عن “موضوع”.

وفي كثير من الأحيان،

يكون الموضوع واضحًا جدًا.

في السبعينيات، كان التضخم الجامح موضوعًا واضحًا.

شيلبي يدرج شركات النفط، والغاز الطبيعي، والألمنيوم، والسلع الأساسية الأخرى،

في محفظة صندوق المخاطر في نيويورك الذي يديره،

لأن هذه الشركات يمكنها أن تستفيد من ارتفاع الأسعار.

وفي الثمانينيات،

بدأت تظهر علامات على أن الاحتياطي الفيدرالي حقق انتصارًا في معركة مكافحة التضخم.

وفي ذلك الوقت،

اكتشف شيلبي موضوعًا جديدًا: انخفاض الأسعار، وانخفاض الفوائد.

فخفض استثماراته في الأصول الصلبة،

واشترى أصولًا مالية: بنوك، وسماسرة، وشركات تأمين.

الشركات المالية يمكنها أن تستفيد من بيئة انخفاض الفوائد.

استثمر حوالي 40٪ من أمواله في الأسهم المالية،

واستغل فرصة نمو هذا القطاع بشكل كبير.

هذه الأسهم “المخفية” لم تحقق أرباحًا بسرعة مثل مايكروسوفت أو هوم ديبوت،

لكن عوائدها كانت مرضية جدًا.

وفي التسعينيات،

ركز شيلبي وكريس على موضوع آخر: شيخوخة جيل المواليد.

مع تقدم عمر الجيل الأغنى في تاريخ أمريكا،

أصبحت شركات الأدوية، والرعاية الصحية، ودور التمريض من القطاعات المستفيدة.

عندما شهدت شركات الأدوية ارتفاعًا كبيرًا بعد موجة من الارتفاع، انتظر شيلبي هبوط السوق.

السابع،

دع أرباحك تستمر.

صندوق النمو النموذجي يبيع 90٪ من أصوله سنويًا،

ويستبدلها بأصول أكثر وعدًا.

لكن صندوق نيويورك للمخاطر الذي يديره شيلبي يدور بمعدل دوران سنوي يبلغ 15٪ فقط.

عائلة دايفيس تفضل شراء الأسهم والاحتفاظ بها،

لأن ذلك يقلل من دفع ضرائب على الأرباح الرأسمالية الكبيرة.

هذه الاستراتيجية “الشراء، والاحتفاظ” تقلل من تكاليف التداول،

وتقلل من الأخطاء الناتجة عن التداول المتكرر.

نتائج التداول المتكرر،

مربحة وخاسرة على حد سواء،

والنتيجة غير مؤكدة،

لكن تكاليف التداول معروفة.

عندما كان شيلبي صغيرًا،

قال له دايفيس أكثر من مرة: “توقيت السوق” هو مضيعة للوقت.

ونقل شيلبي هذه النصيحة إلى الجيل التالي: كريس وأندرو.

“عندما نشتري الأسهم بسعر مخفض،”

قال شيلبي،

"نحتفظ بها على المدى الطويل،

وفي النهاية،

نريد أن نبيع الأسهم بسعر ‘معقول’.

حتى لو وصل السعر لهذا الحد،

طالما استمر في النمو،

فإننا نرغب في الاحتفاظ به.

نحب أن نشتري بأموال تتوافق مع ‘القيمة’،

لكن نرغب في أن يستمر في النمو في النهاية.

"

"يمكنني أن أحتفظ بسهم يمر بثلاث أو أربع ركودات أو دورات سوقية.

وبهذه الطريقة،

أعرف كيف يتصرف الشركة في ظروف اقتصادية مختلفة."

الثامن،

الاستثمار في إدارة ممتازة.

يستثمر دايفيس في الشركات ذات الإدارة العظيمة،

مثل هانك غرينبرغ في AIG،

وشيلبي يتبع نفس المنهج،

ويستثمر في آندي جروف في إنتل،

وفي إيلي بروود في شركة Sun America.

إذا غادر قائد عظيم شركة وانتقل إلى أخرى،

فسيستثمر شيلبي في الشركة الجديدة،

وهذا نوع من إعادة شراء المواهب الإدارية.

عندما انتقل جاك غراندهوف من وول ستريت إلى بنك وول ستريت الأول،

اشترى شيلبي أسهم البنك الأول.

وعندما ظهر هارفي غلوبر في American Express،

اشترى أسهم الشركة.

“نجاح أي شركة لا يمكن أن يتحقق بدون إدارة ممتازة،”

قال كريس،

"وهذا هو الحقيقة المعترف بها على وول ستريت.

لكن،

المحللون العاديون يتجاهلون ذلك،"

قال كريس،

"دائمًا ما يتحدث المحللون عن البيانات الجديدة،

لكننا لا نستثمر إلا بعد تقييم القيادة."

التاسع،

تجاهل المرآة الخلفية.

قال شيلبي،

“تطور التكنولوجيا الحاسوبية جعل المستثمرين يركزون بشكل مفرط على البيانات الماضية،”

“لم يسبق أن حاول الناس في السابق، كما يفعلون الآن، أن يجدوا المستقبل من الماضي.”

أكثر ملخص قيّم لتاريخ وول ستريت هو أن،

التاريخ لا يعيد نفسه بشكل دائم.

بعد الكساد الكبير في 1929 لمدة 25 عامًا،

كان الناس يتجنبون الاستثمار في الأسهم،

لأنهم كانوا يعتقدون بشكل وهمي أن السوق على وشك الانهيار.

وبعد نهاية الحرب العالمية الثانية،

تجنب الناس الاستثمار أيضًا،

لأنهم يعتقدون أن الكساد سيعقب انتهاء الحرب.

وفي أواخر السبعينيات،

كان الناس يتجنبون الاستثمار،

لأنهم يعتقدون أن انهيار 1973-1974 سيحدث مرة أخرى.

كما كتب شيلبي في عام 1979: “الغالبية العظمى من المستثمرين يقضون وقتًا طويلًا في محاولة لتجنب الكوارث التي نعتقد أنها غير محتملة الحدوث،”

وفي 1988-1989،

تجنب الناس الأسهم لتفادي تكرار أزمة 1987.

لكن كل هذه الاحتياطات أدت إلى نتائج ندم عليها الكثيرون،

لأن كلما فكر الناس في تجنب أزمة سوق الأسهم،

كان ذلك هو الوقت المثالي للاستثمار بكثافة.

من خلال تاريخ استثمار وول ستريت،

يمكن فهم الكثير من الأخطاء الموجودة.

على سبيل المثال:

“فقط عندما ترتفع أرباح الشركات، سترتفع الأسعار.”

لكن الواقع هو،

أنه عندما تكون أرباح الشركة ضعيفة، غالبًا ما يكون سعر السهم جيدًا.

“خلال التضخم العالي، يتأثر سوق الأسهم.”

لكن في الواقع،

في أوائل الخمسينيات، لم يحدث ذلك.

“الاستثمار في الأسهم هو أفضل وسيلة لمواجهة التضخم.”

لكن أوضاع أوائل السبعينيات أظهرت أن الأمر ليس كذلك.

العاشر،

الثبات على الموقف.

قال كريس،

“على مدى سنة أو ثلاث أو خمس سنوات، الأسهم تعتبر خطرة،”

“لكن على مدى 10 أو 15 سنة، الأمر يختلف.”

“دخل والدي سوق الأسهم في ذروة سوق الثور،”

“لكن بعد 20 سنة، بدأ الأمر غير مهم.”

وفي رسالة للمساهمين، أكد مرارًا وتكرارًا: “نحن نركض ماراثون.”

تقرير فحص استثمار دايفيس

في 22 مايو 1997، كتب شيلبي مذكرة عن أسباب امتلاكه لكل سهم في صندوق المخاطر في نيويورك الذي يديره.

هذه الأسهم، حتى لو لم تستوفِ جميع الشروط، على الأقل يجب أن تتوافق مع معظم الصفات.

إدارة ممتازة وسجل موثوق بالوفاء بالوعود.

البحث المبتكر، واستخدام التكنولوجيا لتعظيم المزايا.

العمل في الأسواق الخارجية بشكل ممتاز، كما في السوق المحلية.

السوق الخارجية توفر للشركات الأمريكية الناضجة مساحة للنمو السريع.

بعض محللي وول ستريت في أوائل الثمانينيات أكدوا أن كوكاكولا دخلت مرحلة النضوج، لكن نجاحها في الأسواق الدولية أثبت خطأ تنبؤاتهم.

نفس القصة حدثت مع AIG، وماكدونالدز، وشركة فيليبس موريس للتبغ.

المنتجات أو الخدمات التي تقدمها الشركات لن تتقادم أبدًا.

الشركات التي تقدم عوائد رأسمالية قوية، والإدارة التي تهتم بمصالح المستثمرين.

القدرة على الحفاظ على أدنى التكاليف، مما يمنح الشركة ميزة تكاليف منخفضة.

الشركات التي تسيطر على السوق أو تواصل توسيع حصتها السوقية.

القدرة على الاستحواذ على المنافسين وزيادة هوامش أرباحهم.

شركات ذات قوة مالية عالية.

……

بعد أوقات عصيبة، اكتشف عائلة دايفيس “قاعدة 72” التي جلبت لهم السعادة، وأدركوا أنه إذا استطعت أن تجعل استثمارك ينمو بنسبة 10٪ سنويًا، فستحقق عائدًا كبيرًا.

وإذا تمكنت من تحقيق 15٪ أو أكثر، فإن هذا العائد المذهل يجعل الانخفاضات الحالية تبدو وكأنها مجرد وهم بسيط.

الصبر، والتفكير على المدى الطويل، وحكمة ثلاثة أجيال، كلها أسرار نجاح إمبراطورية دايفيس في الاستثمار.