مبادئ الاستثمار العشرة لبيل ميلر والتطبيقات الكلاسيكية - توصيات في عالم العملات الرقمية

مبادئ الاستثمار العشرة لبيل ميلر والكلاسيكيات في الممارسة

1. مع تغير البيئة،

يواصل تعديل استراتيجيات الاستثمار،

لكن يظل دائمًا موجهًا بالقيمة

يستمد ميلر المعرفة من مختلف المجالات،

لتطوير رؤيته وإلهامه في الاستثمار.

أسلوب العمل العملي والتفكير متعدد التخصصات،

يمكنه من عدم الالتزام بقياسات أو طرق تحليل محددة،

ولا استبعاد صناعات مثل التكنولوجيا من نطاق رؤيته.

2. بالنسبة لمعيار الأداء، مؤشر ستاندرد آند بورز 500،

يستخلص جوهره،

ويتجنب الرذائل

مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500)،

يتمسك ميلر باستراتيجية استثمار طويلة الأمد ذات نسبة عالية من الأصول،

وتداول منخفض.

يترك الفائزين يواصلون الركض،

ويختار بشكل انتقائي استبعاد الخاسرين.

لكن،

يتبع استراتيجية اختيار شركات أكثر تعقيدًا،

حساس جدًا للتقييم،

هدفه شراء الشركات ذات التقييم المنخفض جدًا،

وبيع الشركات ذات التقييم المرتفع جدًا.

3. يراقب الاقتصاد وسوق الأسهم،

لكن لا يتوقع

الكثير من الأفراد والمنظمات يشاركون في ألعاب معقدة،

لتحقيق أفضل توافق مع المنافسة،

لكن ذلك يؤدي إلى سلوك غير متوقع بشكل كبير،

بما في ذلك فترات الازدهار والانهيار( مثل فقاعة الإنترنت وانهيار سوق الأسهم في 1987).

السبب والنتيجة لا يمكن ربطهما ببساطة،

لذا فإن التوقعات بلا جدوى.

ومع ذلك،

من خلال مراقبة هذه الأنظمة المعقدة القابلة للتكيف،

وفهم كيف تظهر السلوكيات المعقدة،

وكيفية تضخيم أو تقليل تأثيرات حلقات التغذية الراجعة،

يطور ميلر رؤيته للسوق.

4. البحث عن شركات ذات نماذج أعمال متميزة،

وعائد رأس مال مرتفع

يبحث ميلر عن شركات: تمتلك ميزة تنافسية مستدامة،

وإدارة قوية وتركز على مصالح المساهمين،

وتتمتع بمكانة سوق هجومية لا دفاعية فقط.

يركز ميلر على الأساسيات طويلة الأمد للشركة،

وليس البيانات المالية قصيرة الأمد.

5. استغلال الأخطاء الفكرية المدفوعة نفسيًا،

بدلاً من أن تكون ضحيتها

تشمل الأخطاء الشائعة التي يلخصها ميلر: الثقة المفرطة،

الردود المبالغ فيها،

كره الخسارة،

الحسابات النفسية،

الأفكار الغريبة،

الأنماط الخاطئة، والضغط الجماعي.

6. شراء الشركات بأسعار تقل بكثير عن قيمتها الجوهرية

يستخدم ميلر طرقًا متعددة( مثل نسبة السعر إلى الأرباح،

التدفقات النقدية المخصومة،

القيمة السوقية الخاصة) وغيرها( وتقييمات متعددة لكل شركة.

يقارن نطاق القيمة الجوهرية المقدرة مع السعر المخفض في السوق،

إذا كانت توقعات السوق لتدفقات الشركة المستقبلية) تظهر في سعر سهم منخفض جدًا( أقل بكثير من القيمة الجوهرية المقيمة بدقة،

فهو يفكر في الشراء.

7. الفوز بأقل متوسط تكلفة

يثق ميلر تمامًا في تحليله التفصيلي،

ويشتري الأسهم وفقًا لمبادئه،

ويحقق أرباحًا عندما ينخفض السعر.

حتى لو اشترى الأسهم مبكرًا جدًا،

فاستراتيجية “تدريج بناء المركز” ستمنحه عائدًا أعلى من السوق.

كمثال على شركة إدارة النفايات،

بعد أن بدأ ميلر في الشراء،

انخفض سعر سهم الشركة فعليًا بنسبة 75%.

لكن،

حتى منتصف نوفمبر 2001،

بحساب متوسط سعر الشراء،

حقق صندوق القيمة ميلر عائدًا بنسبة 18% من أسهم شركة إدارة النفايات،

في حين أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انخفض بنسبة 9% في نفس الفترة.

8. بناء محفظة تتكون من 15 ~ 50 شركة

يركز ميلر استثماراته على أفضل أفكاره،

ويزيد من نسبة الأسهم في الشركات ذات الجودة العالية.

معظم المستثمرين المحترفين يملكون محافظ مشتتة جدًا،

ويشترون الكثير من الأسهم) غالبًا مئات الأسهم(،

وبالتالي لا يملكون الوقت لفهم الشركات حقًا.

على المدى القصير،

تجنب محافظهم تقلبات عالية بسبب التركز،

لكن العائد بعد الرسوم غالبًا ما يكون أدنى من متوسط السوق.

9. تعظيم العائد المتوقع للمحفظة،

بدلاً من التركيز على دقة اختيار الأسهم

يحاول معظم الناس زيادة عدد المرات التي يختارون فيها الأسهم بشكل صحيح،

لأنه أمام نفس المبلغ من المال،

الألم النفسي للخسارة يعادل ضعف الربح النفسي.

لكن،

احتمالية نجاح اختيار الأسهم ليست مهمة كما يعتقد الكثيرون،

المهم هو كم تربح عندما تكون على حق.

مثل وارن بافيت،

يضع ميلر رهانات على الأحداث ذات الاحتمالية العالية.

أحيانًا،

يضع ميلر رهانات متتالية على بعض الشركات.

على الرغم من أنه أجرى الكثير من الأبحاث،

إلا أن احتمالية نجاحه مع أي شركة واحدة لا تزال منخفضة.

لكن،

العوائد المحتملة من هذه الاستثمارات هائلة،

وغالبًا ما تكون 2~40 ضعف الاستثمار الأولي.

10. ثلاث حالات للبيع:

① عندما يصل سعر الشركة إلى تقييم عادل) لكن التقييم يتغير مع الوقت(

② العثور على استثمار أرخص

③ تغير المنطق الأساسي للاستثمار

يغادر معظم الناس مبكرًا،

لكن ميلر حقق أكثر من 20 ضعفًا من العائد على استثماراته في ديل،

وميشين بانك، وأون لاين، ودنوهير وغيرها.

كمثال،

عندما وصل معدل السعر إلى 12 ) وهو أعلى مستوى تاريخي$AUDIO ،

يبيع المستثمرون التقليديون.

لم يروا النموذج التجاري المتميز لديل،

ومعدلات العائد المرتفعة المستمرة،

وهذه كانت أسباب ارتفاع سعر السهم بشكل كبير.

بعض المستثمرين الآخرون،

يشتريون ويحتفظون دون بيع لتحقيق أرباح.

وعندما بلغ جنون التكنولوجيا ذروته في أوائل 2000،

باع ميلر معظم حصته في ديل وأون لاين.

مقارنة بين ميلر والاستثمار القيمي:

معدل السعر إلى الأرباح عادة لا يرتبط بشكل كبير بالقيمة الجوهرية

عندما اكتشف بيل ميلر سوق الأسهم صدفة،

كان طفلًا نشيطًا ومليئًا بالحيوية يبلغ من العمر 9 سنوات،

يكسب من خلال قص العشب.

وكان والده يقرأ دائمًا الأخبار المالية في الصحف،

وهذا أثار فضول ميلر الصغير،

وسأل والده عما يقرأ.

أشار والده إلى قائمة أسعار الأسهم،

وكان مكتوبًا بوضوح “+1/4”،

وقال: "لو كنت تملك أسهم شركة معينة بالأمس،

فاليوم ستربح 25 سنتًا أكثر من الأمس."

سأل ميلر: “كيف يحدث ذلك؟”

أجاب والده: "لا تحتاج لفعل شيء،

إنه يحدث تلقائيًا."

قال ميلر: "بالنسبة لي،

مقارنة مع المعاناة من أجل ربح دولار واحد فقط،

يبدو الأمر سهلًا جدًا."

عندما كان عمره 16 عامًا،

اشترى ميلر أول سهم بقيمة 75 دولارًا، من أجره كحكم في لعبة البيسبول.

استثمر هذا المبلغ في شركة RCA الأمريكية، وحقق حوالي 600 دولار.

بعد أن قضى شبابه في قص العشب، أصبح طالبًا في جامعة واشنطن ولي، تخصص اقتصاد.

هناك،

تعرف على فلسفة الاستثمار القيمي وكتب بنجامين جراهام.

قال: "بمجرد أن يشرح لك أحدهم فلسفة الاستثمار القيمي،

إما أن تفهمها بسرعة،

أو لن تفهمها أبدًا."

وهو من الفئة الأولى.

قال: "أعتقد أن فلسفة الاستثمار القيمي تتوافق معي،

وهي ممتعة جدًا."

لاحقًا،

بدأ يقرأ أعمال جون بيرول ويليامز،

مما زوده بأساسيات تحليل القيمة على أساس التحليل الآخر.

لكن بشكل عام،

ظل منجذبًا لفلسفة الاستثمار القيمي،

لأنه يتطلب تفكيرًا دقيقًا وتنفيذًا صارمًا،

على الرغم من أن لديه الآن رؤى خاصة حول أفكار جراهام.

عندما رأى ميلر المؤشرات المفضلة لدى جراهام،

منحها وزنًا أقل من مديري الصناديق القيميين الآخرين.

شرح ميلر قائلاً،

قبل استخدام البيانات التاريخية،

يجب على المستثمر أن يسأل نفسه،

ما مدى ارتباط الأداء السابق بالأرباح والعوائد المستقبلية.

قال: "إذا كنت تملك شركة مثل U.S. Steel،

واشتريت أسهمها عندما تأسست في 1903،

فسترى سنوات من الازدهار.

لكنها كانت تتراجع ببطء دائم.

قد يشتري المتداولون (عند انخفاض السعر).

لكن، حتى عند الشراء،

يجب أن يعتقد المستثمر أنها مفرط في التقييم، أو أن أساسياتها تغيرت."

قال ميلر: “نظريًا،”

"استخدام البيانات التاريخية فيه عيوب.

في النهاية،

قيمة أي سهم تعتمد 100% على المستقبل،

وليس على الماضي."

لذا،

أحيانًا يشتري أسهمًا ذات نسبة سعر إلى الأرباح مرتفعة، وهو أمر غير محبوب عادةً من قبل المستثمرين القيميين.

قال ميلر: “ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح لشركة معينة لا يعني أن تقييمها في السوق غير خاطئ بشكل خطير.”

إضافة إلى مراجعة الماضي،

قال: "نسبة السعر إلى الأرباح غير مهمة بحد ذاتها.

إنها مجرد عامل من عوامل تقييم السهم،

وغالبًا لا ترتبط بشكل كبير بالقيمة الجوهرية."

سألني أحدهم: “لماذا تملك ديل، مع أن شركة جي في سي (JVC) أكثر قيمة استثمارية؟”

فأجبته: “ما الذي تعنيه؟”

قال: "نسبة السعر إلى الأرباح في جي في سي 12،

وفي ديل 35،

لذا من الواضح أن جي في سي أكثر قيمة استثمارية."

فأجبت: "هناك خياران أمامك.

شركة يمكن أن تحقق عائدًا استثماريًا بنسبة 200%،

وأخرى بنسبة 40% فقط.

أي واحدة ستختار؟"

قال: "الأولى أرباحها 5 أضعاف الثانية،

وبالطبع سأختار الأولى!"

قلت: "ما قلته الآن،

هو الفرق بين ديل وجي في سي.

ديل لديها معدل عائد رأسمالي يصل إلى 200%،

وجي في سي 40% فقط،

ومعدل السعر إلى الأرباح في ديل فقط 3 أضعاف جي في سي."

معدل السعر إلى الأرباح في ديل مرتفع نسبيًا،

لأنه يعكس معدل عائد رأسمالي مرتفع،

وذلك بفضل كونها رائدة في السوق ذات تكلفة منخفضة،

وبناء ميزة تنافسية مستدامة.

يمكن للشركة أن تفرض ضغوطًا على المنافسين من خلال خفض الأسعار، وما إلى ذلك.

جي في سي لديها مزايا مماثلة،

لكن بسبب حجم مبيعاتها الأصغر،

فهي لا تستفيد من نفس الرافعة المالية التي تستفيد منها ديل.

عوائد استثمار متميزة:

تجاوز بيتر لينش،

الذي حقق أداءً متفوقًا على مؤشر ستاندرد آند بورز لمدة 15 سنة متتالية

بحلول نهاية 1999،

كان ميلر يبحث عن مؤشرات استثمارية من مؤشر ستاندرد آند بورز نفسه.

مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يُعد من إعداد شركة ماكجرو-هيل (McGraw-Hill) التابعة لشركة ستاندرد آند بورز.

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال: "أحيانًا يتم اختيار شركات ذات أداء أفضل لتمثيل الشركات ذات الأداء الضعيف،

وفي معظم الحالات، يتركز النجاح في يد الفائزين."

وهذا ليس وصفًا دقيقًا لأفكار ميلر.

من المهم أن نذكر أن هدف أي مؤشر هو عكس واقع السوق المحدد،

وليس التفوق عليه.

لكن،

نظرًا لأداء مؤشر ستاندرد آند بورز (الأكثر شمولاً بين جميع المؤشرات)،

فمن المنطقي التركيز على الأسهم التي ترفع من مؤشر ستاندرد آند بورز.

من 1991 إلى 2005،

حقق صندوق ميلر للاستثمار (Legg Mason Value Trust) عائدًا إجماليًا قدره 980.45%،

ومعدل عائد سنوي مركب حوالي 16.44%،

وكانت عوائد الاستثمار السنوية دائمًا أعلى من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في نفس الفترة.

خلال تلك الفترة،

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 513.59%،

ومعدل العائد السنوي المركب حوالي 11.53%.

قبل ذلك،

كان أعلى سجل لتحقيق التفوق على المؤشر من قبل عبقري استثمار آخر—بيتر لينش،

الذي حقق 8 سنوات متتالية من التفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

ومع ذلك، فإن فترة تفوق ميلر على المؤشر تقريبًا ضعف فترة لينش.

وبفضل أداء ميلر المتميز،

نمت أصول صندوق ميلر من 7.5 مليار دولار في 1990 إلى 200 مليار دولار في 2006.

الاستثمار في أمازون:

أول من اقترح أن “قيمة سوق أمازون ستتجاوز وول مارت”

وفي عام 1999، استثمر ميلر في أمازون،

ووصفت صحيفة وول ستريت جورنال ذلك بأنه أكبر خطوة جريئة قام بها حتى الآن.

كانت شركة التجزئة عبر الإنترنت تمر بأزمة مالية متتالية،

ورد فعل السوق كان مبالغًا فيه.

بنهاية 1999،

كان سعر سهم أمازون يعادل حوالي 22 ضعف مبيعاتها المتوقعة لعام 1999.

لكن ميلر اعتقد أن،

أمازون حققت مكانة رائدة لا يمكن هزيمتها تقريبًا في مجالها التجاري.

حتى بدون ضخ استثمارات رأسمالية كبيرة، أو ديون أو تخفيضات في الأسهم مع النمو،

فهي قادرة على تحقيق نمو هائل.

في عالم الاستثمار،

كان ميلر أول من طرح فرضية أن “قيمة سوق أمازون ستتجاوز وول مارت”.

اليوم،

تبلغ قيمة سوق أمازون 1.58 تريليون دولار،

وول مارت 419.046 مليار دولار فقط،

وقد ثبت صحة فرضية ميلر منذ زمن.

لكن،

عند النظر إلى بداية الألفية في 2000،

كانت إيرادات أمازون التشغيلية فقط 2.76 مليار دولار،

في حين أن إيرادات وول مارت تجاوزت 165 مليار دولار.

وفي ظل هذا التفاوت الكبير،

لا يمكن إلا أن يُعجب المرء برؤيته المستقبلية الدقيقة.

مشابهًا لنموذج “الأنماط المتعددة” لمانجر،

يمتلك ميلر عقلية عملية ونموذج تفكير متعدد التخصصات،

وبالتالي عند اختيار أدوات الاستثمار،

يتمكن غالبًا من كسر القواعد،

وتوسيع الأفق ليشمل صناعات أوسع.

في نظر ميلر،

لا يوجد حدود صارمة بين الشركات التقنية والتقليدية،

وهذا أحد الأسباب التي جعلته يدمج العديد من شركات الإنترنت الرائدة في محفظته.

ميلر وشركات التكنولوجيا:

التحليل بناءً على الأعمال وتقدير القيمة الجوهرية

نؤمن دائمًا،

أنه بناءً على الأعمال،

يمكن تحليل شركات التكنولوجيا وتقدير قيمتها الجوهرية.

في مجال شركات التكنولوجيا،

استخدام طرق تحليل القيمة هو ميزة تنافسية،

لأن معظم المستثمرين يركزون فقط على آفاق النمو،

وقليل منهم يركز على القيمة، وغالبًا ما يتجاهلون هذا المجال.

لكن،

يشير ميلر إلى أنه،

إذا كنت تنوي الاستثمار في شركات التكنولوجيا،

فمن الضروري أن تأخذ بعين الاعتبار عوامل رئيسية إضافية.

تجربته مع إيرني كين ساعدته على وضع أساسيات تحليل القيمة.

لكن،

بفضل طبيعته الفلسفية،

استكشف أفكارًا مستقبلية—مثل الذكاء الجماعي،

والأنظمة المعقدة،

والسلوك الجماعي، ومؤسسة سانتا في للأبحاث وغيرها.

وبذلك،

طوّر ميلر تفضيله لأسهم الإنترنت والتكنولوجيا، مثل شركة أون لاين الناشئة.

وأوضح ميلر: "رغم أن التقدم التكنولوجي يتغير بسرعة،

إلا أن هذا لا يعني أن التغييرات عشوائية أو غير متوقعة.

في معظم الحالات،

تتبع مسارًا محددًا."

وذكر أن الاقتصاديين براين أثير وهايل وارين أسسا علم الاقتصاد التكنولوجي والمعلوماتي.

ويمكن لأي شخص، إذا استثمر وقتًا في دراسة التكنولوجيا،

أن يستفيد من أبحاثهم.

لكن،

أحيانًا تظهر التكنولوجيا بطريقة غامضة وغير متوقعة.

على سبيل المثال: الاجتماعات المرئية التفاعلية، يمكن للشركات أن تحصل على هذه الخدمة عبر شبكة رقمية موحدة (ISDN)،

لكن استخدامها محدود.

حتى في القرن الواحد والعشرين،

لا تزال اللقاءات وجهًا لوجه أكثر فاعلية في بناء الثقة وإتمام الصفقات،

ولا يمكن التنبؤ بشكل قاطع بما ستكون عليه المنتجات التكنولوجية الرائجة.

بالإضافة إلى ذلك،

هناك العديد من المشكلات في هيكل الاقتصاد التكنولوجي.

مقارنةً بالسوق ذات التقنية الأقل،

السوق التكنولوجي أكثر عدم استقرار،

وأكثر عرضة للتغيرات غير المتوقعة،

ويثير الكثير من الجدل حول تقييم الأسهم من منظور الأعمال.

يفسر ميلر قائلاً: "نشتري شركات،

سعرها السوقي أقل بكثير من تقييمنا لقيمتها الجوهرية.

إذن، أين الشركات الأكثر قيمة في السوق؟ هل هي الشركات الناشئة، أم الشركات التي تتراجع، أم الشركات الدورية؟"

ويتابع: "نحن نمتلك الكثير من الأسهم التكنولوجية،

لأننا نعتقد أن القيمة النسبية في مجال التكنولوجيا هي الأعلى."

يدرك ميلر أن،

في السوق التكنولوجي المتقدم،

يبدو أن “المنتصر دائمًا يظل منتصرًا”—قليل من الشركات القوية تسيطر على السوق،

ويواصل قوله: "انظر إلى تلك الشركات التكنولوجية—مايكروسوفت تسيطر على 90% من السوق،

وإنتل (Intel) على 90%، وسيسكو (Cisco) على 80%،

وهي زعماء في مجالاتها.

وهذا يؤدي إلى ظاهرة ‘الفائز يأخذ الكل’."

وأضاف ميلر: "قد تتغير التكنولوجيا،

لكن مكانة السوق لا تتغير."

لذا،

يمكن للمستثمرين الاستثمار على المدى الطويل في شركات التكنولوجيا المختارة بعناية.

ويؤكد ميلر أن،

الأهم هو أن شركات التكنولوجيا "سهلة التقييم بشكل معقول.

قد تكون أسهم التكنولوجيا أكثر تقلبًا،

وهذا يجعلها تبدو مختلفة عن غيرها.

لكن، مقارنةً بشركات الألمنيوم أو الصلب الأمريكية،

تحليل أعمال ديل ليس صعبًا."

وفي الختام، قال ميلر: "الطريقة الوحيدة لتحديد الأفضل بين استثمارين هي،

مقارنة ما تدفعه وما تتوقع أن تحصل عليه."

رغم محدودية البيانات التاريخية،

وقلة المعلومات المالية،

إلا أن ميلر وموظفيه أنشأوا، استنادًا إلى البيانات الأساسية الحالية،

مصفوفة للأعمال والمشاريع.

باستخدام برامج جاهزة،

يقدمون البيانات الحالية والاتجاهات،

ويخططون لمستقبل الأعمال بناءً على فرضيات مختلفة.

قال ميلر: "نحاول بناء نموذج طويل الأمد يعتمد على التحليل التجاري وديناميكيات السوق.

نستخدم احتمالات مختلفة لخلق سيناريوهات،

حيث من المؤكد أن أحدها سيحدث."

ثم،

بناءً على البيانات الحقيقية التي تتابع، يواصل ميلر تعديل تصوره، ويعيد تقييم تأثير المعلومات الجديدة على المستقبل.