#KOSPI指数日内暴跌9% تراجعت بورصة كوريا الجنوبية KOSPI بنسبة 10% وخطت إلى دائرة الإيقاف المؤقت، وهي المرة الثامنة خلال العام! ماذا حدث؟

في 28 يوليو، تعرضت أسواق الأسهم الآسيوية لـ"يوم الثلاثاء الأسود".

حتى نهاية التداول صباحاً، تراجعت مؤشرات KOSPI في كوريا الجنوبية إلى ما دون 6200 نقطة، وسجلت 6130.84 نقطة، وهو أدنى مستوى منذ أبريل، مع هبوط تجاوز 9%. وفي أثناء الجلسة، شهدت هبوطاً حاداً تجاوز 10% في وقتٍ ما. كما تراجعت بالتزامن بورصة KOSDAQ الخاصة بالشركات الناشئة، بنسبة مماثلة تجاوزت 8%.

هذه هي المرة الثامنة منذ بداية العام التي يتم فيها تفعيل آلية الإيقاف المؤقت في سوق الأسهم الكورية الجنوبية.

وفي الوقت نفسه، تعرضت بورصة اليابان لعمليات بيع مكثفة. إذ هبط مؤشر Nikkei 225 بأكثر من 2700 نقطة، بنسبة تجاوزت 4%، ليلامس أدنى مستوى له منذ 22 مايو. وسجل مؤشر TOPIX أكبر هبوط بنحو 2.7%. وتراجعت مؤشرات MSCI آسيا والمحيط الهادئ بأكثر من 2%.
ويمتد "تسونامي" آسيوي يسببه قطاع شركات الرقائق، فيلتهم كل زاوية.

01 من الافتتاح إلى الإيقاف المؤقت: خلال 5 دقائق، ماذا حدث؟
وصف يمكن أن يقال إن أسواق الأسهم الكورية الجنوبية صباح اليوم تميزت بـ"انهيار عمودي".
عند 9:06:02 صباحاً في 28 يوليو، قامت بورصة كوريا الجنوبية رسمياً بتفعيل آلية SIDECAR، "العربة الجانبية". وتُظهر البيانات أن سعر عقد KOSPI200 للعقود الآجلة (الأجل الرئيسي) هبط من مستوى قياسي عند 1,070.34 نقطة إلى 1,001.54 نقطة، بانخفاض بلغ 6.42%. وبسبب تجاوز انخفاض سعر العقود الآجلة 5% واستمراره لأكثر من دقيقة، تم تعليق تقديم أوامر البيع الآلي لمدة 5 دقائق.
لكن فترة "الهدوء" التي استمرت 5 دقائق لم توقف موجة البيع.
حوالي 9:14 صباحاً، أدى هبوط مؤشر KOSPI بأكثر من 8% إلى تفعيل آلية الإيقاف المؤقت، مع توقف التداول لمدة 20 دقيقة. وبعد استئناف التداول، اتسع نطاق الخسائر إلى 9% و10%.
من الافتتاح إلى الإيقاف المؤقت، أقل من 15 دقيقة بقليل.

02 من الذي "يُجري عملية غسل دم" في سوق الأسهم الكورية الجنوبية؟
و"المتهم الأول" وراء هذا الانهيار، بلا أي شك، هو: أسهم الرقائق.
في المقدمة مباشرة ثنائي رقائق الذاكرة:
هبط SK 하이닉스 بأكثر من 13% خلال الجلسة، وبلغ مستوى انخفاض قياسي لأكبر تراجع يومي في التاريخ
وتوسّع هبوط Samsung Electronics إلى أكثر من 12%
كما تعرضت أسهم الرقائق الأخرى في آسيا والمحيط الهادئ لخسائر جسيمة—فقد هبط سهم Kioxia في وقتٍ ما بأكثر من 18%، وتراجع سهم Advantest (أدفانتست) بأكثر من 8%. وخلال تعاملات الليلة السابقة في السوق الأميركية، هبط مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بأكثر من 5% في وقتٍ ما، وتراجعت SanDisk بشكل حاد، مسجلاً خسارة تجاوزت 11%، وهبطت Nvidia بنحو 5% تقريباً.
لماذا انهارت أسهم الرقائق فجأة؟ لأن ثلاث ضربات سلبية انطلقت في وقت واحد.

03 ثلاث ضربات سلبية: Nvidia، منافسة الصين، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي
الضربة الأولى: شبهة "تمويل دوري" بقيمة 7500 مليار دولار من Nvidia
تعمل Nvidia على تنفيذ جولة جديدة من صفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وقد تتجاوز أحجامها المحتملة 7500 مليار دولار. وتشير الشركة إلى أن حجم مشروع تعاون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع مجموعة SK يتجاوز 5000 مليار دولار، كما تناقش في الوقت نفسه مع OpenAI تقديم ضمان يصل إلى 2500 مليار دولار لمشروعات مراكز البيانات.
وحذر منتقدون من وجود مشكلة خطيرة لـ"التمويل الدوري"؛ إذ إن الشركات التي تستثمر فيها Nvidia وتدخل ضمن حصصها، غالباً ما تشتري أو تستخدم رقائق Nvidia أيضاً.
وقال مدير محفظة Allspring Global Investments بشكل مباشر: "لا يزال المستثمرون قلقين بشأن مشكلة التمويل الدوري. ويجري استخدام المزيد من رأس المال لتمويل العملاء المستقبليين في مجال الذكاء الاصطناعي ونشر البنية التحتية."
وفي تصريح أدق، قال كبير مسؤولي الاستثمار في Coherence Credit Strategies: "قد يؤدي الهيكل المالي غير الواضح، والصفقات خارج الميزانية، والعلاقات المعقدة بين الشركات المرتبطة، إلى ظهور 'سحر مالي'".
وقفز هامش فروق مقايضات العجز الائتماني لِـNvidia لأجل 5 سنوات (CDS) إلى أعلى مستوى يومياً عند 82 نقطة أساس، بارتفاع بلغ 14 نقطة أساس في يوم واحد، وهو أكبر قفزة داخلية منذ بدء تداول هذه العقود على نحو نشط. واعتبر المستثمرون أن ارتفاع مخاطر الائتمان إشارة سلبية كبيرة.

الضربة الثانية: "صعود" رقائق الذاكرة في الصين كتهديد
أشارت تحليلات لوكالة رويترز البريطانية إلى أن مخاوف السوق بشأن تصاعد حدة المنافسة من الشركات الصينية تتزايد تدريجياً.
حلل المحلل في شركة Kiwoom Securities بكوريا الجنوبية هان جي يونغ قائلاً إن هناك تقارير تتحدث عن أن الشركات الصينية تعمل على تطوير معدات تصوير ضوئي بالأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV) محلية الصنع، ما يجعل الأسواق الخارجية قلقة من أن مصنعي رقائق الذاكرة في الصين قد يستخدمون المعدات المحلية لتسريع توسع الطاقة الإنتاجية، الأمر الذي قد يزيد حدة المنافسة في السوق العالمية لرقائق الذاكرة.

الضربة الثالثة: تشدد مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن رفع الفائدة... دون نهاية
تُظهر عقود أسعار الفائدة أن المتداولين يتوقعون احتمال قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء بنحو 40%. وأشار "Castle Securities" في تقريرها الأحدث إلى أن السوق ربما يكون قد قلل من حجم التحول "المتشدد" من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ولا يستبعد رفع الفائدة بشكل مفاجئ.
وإضافة إلى ذلك، تتواصل سخونة الأوضاع في الشرق الأوسط—إذ تجاوز خام برنت مستوى 100 دولار للبرميل—ما يزيد المخاوف من التضخم العالمي.

04 منطق عميق: فقاعة الذكاء الاصطناعي... حان وقت التصفية؟
في الظاهر يبدو الأمر كهبوط حاد لأسهم الرقائق، لكن في العمق هذه عملية تصفية مركزة لفقاعة الذكاء الاصطناعي.
قال الرئيس التنفيذي لشركة Fibonacci Asset Management Global، تشنغ إن-يون رن، صراحة: "تبدو عمليات البيع المكثف في أسهم أشباه الموصلات مؤخراً مدفوعة أكثر بتدهور حاد في معنويات السوق، وليس بحدوث أي تغير مباشر في الأساسيات. ويزداد المستثمرون شكاً في ما إذا كانت وتيرة الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قادرة على الاستمرار."
وقال محلل كبير في Capitalcom، كيل رودا: "تعكس هذه الشركات أهم الموضوعات التي تؤثر حالياً في معنويات السوق—إنفاق رأسمالي زائد والإنفاق على شركات الذكاء الاصطناعي. ويخشى المستثمرون أن يؤدي ذلك إلى تآكل العوائد."
ومنذ أن سجل SK 하이닉스 أعلى مستوى تاريخي في يونيو، انخفضت أسعاره التراكمية بنسبة 38%. كما يقلق السوق من أن التداول صار مزدحماً بشكل مبالغ فيه، وأن الأموال المقترضة (برافعة مالية) تضخم تذبذب السعر.
عندما يصبح مسار ما مزدحماً إلى حد يعتقد فيه الجميع أنه "لن ينخفض"، غالباً ما تكون المخاطر في ذروتها.

في 28 يوليو، قدمت كوريا الجنوبية إلى المستثمرين العالميين درساً في إدارة المخاطر عبر "الإيقاف المؤقت الثامن خلال العام".
عندما تنتقل القاعدة الأساسية لأي سوق من "تحفزه النتائج" إلى "يحركه الاعتقاد"، ومن "تسعير الأساسيات" إلى "تسعير السردية"—فإن تصفية الفقاعات غالباً ما تحتاج إلى مجرد trigger (مُحَفِّز).
هل تمثل صفقة الذكاء الاصطناعي بقيمة 7500 مليار دولار من Nvidia علامة فارقة في ثورة صناعية، أم أنها لعبة بونزي لـ"السحر المالي"؟
قد يحتاج الأمر إلى وقت كي تُثبت الإجابة، لكن السوق سبق وأن منح التصويت بأقدامه. $SKHY ‌