هل ما تزال فرصة الذهب بعيدة عندما يصادف «ركوداً تضخمياً» «فقاعةً تكنولوجية»؟

هل ما يزال أمام الذهب متسعٌ من الوقت حتى تتاح “الفرصة” عندما يلتقي “الركود التضخمي” مع “فقاعة التكنولوجيا”؟

الاستنتاجات الأساسية: لقد شهد الذهب بالفعل هبوطاً عميقاً من أعلى مستوياته خلال العام، ثم انتقل إلى مرحلة تذبذب جانبي. وغالباً ما تكون مرحلة ركود المزاج وضعف الصورة من الناحية الفنية—وهي مرحلة تبدو غير مواتية—هي نافذة يتشكل فيها بهدوء تحوّل منطقي على المدى المتوسط.
إن مخاطر نهاية ذيلية منخفضة الاحتمال وعالية الصدمة—خطر شبيه بالركود التضخمي وخطر فقاعة أسهم التكنولوجيا—ستنتهي في النهاية إلى نتيجة واحدة مشتركة: إعادة ترسيم ضعف ثقة الدولار. وقد تصبح هذه النقطة بداية الجولة التالية من فرص الذهب.
شهدت حركة الذهب مؤخراً استقراراً إجمالياً، ودخلت مرحلة تذبذب جانبي. يجب الإشارة بشكل موضوعي إلى أن التحليل الفني قصير الأجل لم يُطلق إشارات واضحة صعودية. لكن هذا التباين بين “تحسن منطقي” و“إشارات غير محددة” هو بالضبط السمة الأكثر نموذجية للتموضع من جهة اليسار.
لقد دخلنا حالياً فترة تستحق إيلاء الذهب اهتماماً خاصاً. وفيما بعد، تابع عن كثب ما إذا كانت مخاطِر ذيلية منخفضة الاحتمال وعالية العائد قد تتفاقم.
01 المخاطر الذيلية الأولى:
تَجمُّع غيوم شبيه بالركود التضخمي
【منخفضة الاحتمال-عالية الصدمة】 مع تصاعد المواجهة بين الولايات المتحدة وإيران مجدداً، حافظت أسعار النفط على مستوى مرتفع نسبياً منذ فبراير من هذا العام. وحتى الآن، بلغ متوسط سعر خام برنت السنوي نمواً بنسبة 26.2% على أساس سنوي. إذا ظلت تناقضات الولايات المتحدة وإيران عصية على الحل لفترة طويلة، وتعذر على النفط أن يعود في النهاية إلى أقل من 70 دولاراً/للبرميل، فقد تبدأ لزوجة التضخم تدريجياً في الظهور. كذلك، يلزم التنبه إلى خطر تراكبي محتمل—إذ شهد هذا العام زيادة ملحوظة في الظروف الجوية المتطرفة، بما يشكل صدمة لمناطق إنتاج السلع الزراعية الرئيسية حول العالم. وإذا ارتفع كل من أسعار الطاقة وأسعار الغذاء في الوقت نفسه، فإن خطر ارتفاع توقعات التضخم سيقفز بسرعة، ومن ثم ترتفع احتمالات حالة شبيه بالركود التضخمي (على غرار 2021-2022).
لكن انتبه إلى شرط محوري: إن “الركود التضخمي الشبيه” لا يعني بذاته أن الذهب سيقوى فوراً. ففي 2021-2022 ارتفع التضخم بشدة، لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي اختار كبح التضخم دون التزام بتكلفة، واستمر في رفع الفائدة بشكل كبير؛ ما أدى إلى انتقال سريع لمعدل الفائدة الحقيقي إلى المنطقة الإيجابية، فكان الذهب في المقابل تحت ضغط.
نقطة التحول المحتملة للذهب تكون حين يبدأ السوق في التأكد من أن “مصداقية سياسات التشديد في الاهتزاز”—أي عندما يكون التضخم مرتفعاً لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يفعل شيئاً لفترة طويلة، أو حتى إن لم يكن التضخم قد بلغ الهدف، قد يضطر البنك المركزي إلى إبطاء وتيرة رفع الفائدة بل وربما التحول نظراً لضغوط النمو. وفي الوقت الراهن، ما يزال السوق يمر بموجات سريعة من تغيير توقعات رفع الفائدة المتداولة، وهو ما بذاته دليل على أن التسعير لم يستقر بعد.
الحكم الأكثر تدقيقاً هو: أن الانخفاض السابق في الذهب يعكس جزءاً من توقعات التشديد التي تم إطلاقها بالفعل، لكن ما إذا كانت المخاطر قد تم “تصفيرها” بالكامل يعتمد على ما إذا كان إيقاع تشديد مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيزيد عن التوقعات—وهو متغير ينبغي الاستمرار في متابعته.

02 المخاطر الذيلية الثانية:
فقاعة أسهم التكنولوجيا، سيفٌ معلق
【احتمال متزايد-ليس بعد إلى حدٍّ حاسم】 لا أعتقد أن انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي (AI) سينكشف ويُترجم إلى حدث ملموس قريباً—سواء من حيث مرحلة تطور الصناعة أو من حيث بيئة السيولة، فليس الوقت قد بلغ بعد مرحلة “الاختراق الكامل”. لكن توجد علامات على ارتفاع هامشي في هذه المخاطر، ما يستدعي إدراجها مبكراً ضمن نطاق المراقبة. تظهر التجارب التاريخية أنه عندما تجري في الولايات المتحدة تعديلات تدريجية أو مرحلة تذبذب جانبي في البورصة الأمريكية، يميل أداء الذهب نسبياً إلى أن يكون أقوى غالباً، بما يعكس احتياجاً لإعادة تخصيص التموضعات المالية في مرحلة تراجع شهية المخاطر. وبحسب التجربة التاريخية أيضاً، إذا تطورت فقاعة أسهم التكنولوجيا إلى عملية خفض رافعة مالية حادة على نمط أزمة سيولة (على غرار 2008 أو مارس 2020)، فقد ينخفض الذهب قصير الأجل بالتزامن—فمع ضغوط الهامش، يُجبر المستثمرون المؤسسيون على البيع القسري لأصول قابلة للتسييل بما فيها الذهب لاستبدالها بسيولة بالدولار. أما النافذة التي يقوى فيها الذهب فعلياً، فغالباً ما تظهر في أواخر مرحلة التداول تحت الذعر، أي بعد أن يؤكد السوق الإشارة إلى تدخل بنوك مركزية واسعة النطاق.

03 طريقٌ مشترك:
إعادة تسعير ثقة الدولار
تشير هاتان المخاطرتان، من منظور متوسط الأجل، إلى نتيجة واحدة مشتركة—ضعف الدولار من جديد. حالياً، لا يزال مؤشر الدولار قادراً على البقاء عند مستويات مرتفعة نسبياً؛ فمن جهة، يستفيد من استمرار الولايات المتحدة في موقع الصدارة بمجال تقنيات الذكاء الاصطناعي، بما يواصل جذب رؤوس الأموال العالمية للتدفق، ويعوض مخاوف السوق بشأن مصداقية ديون الخزانة الأمريكية واستدامة المالية العامة. ومن جهة أخرى، يستفيد أيضاً من براعة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في إدارة التوقعات—إذ تترافق تصريحات رئيس متشدد مع خطاب متشدد مستمر، ما يواصل إرسال إشارات تشديد إلى السوق.
لكن يلزم التنبيه تحديداً: إن استنتاج “ضعف الدولار” هذا هو أكثر حكماً على المدى المتوسط وليس نتيجة يقينية على المدى القصير. فإذا واصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الآونة الأخيرة تجسيد التوقعات بل وتعزيز المواقف المتشددة، فإن الدولار في الأجل القصير لا يُستبعد أن يواصل مزيداً من القوة، وقد يتزامن ذلك مع استمرار ضغط سلبي على الذهب قصير الأجل.
الداعم الحقيقي لمنطق المدى المتوسط هو سؤالٌ واحد: في ظل القيود الواقعية على العوامل السياسية وكوابح المخاطر الهابطة المحتملة في السوق الأمريكي، كم المساحة المتبقية أمام مجلس الاحتياطي الفيدرالي كي يواصل ويُكثف رفع الفائدة بشكل فعلي وكبير؟ بمجرد إعادة تسعير فجوة “السرد المتشدد” و“الإجراءات الفعلية” من قبل السوق، قد يهبط الدولار مرحلياً، وهذه هي محفز بداية الجولة الجديدة من فرص الذهب. $XAUUSD ‌