في 2 يونيو 2026، وخلال فعالية COMPUTEX في تايبيه، ظهر الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، جنسن هوانغ، والرئيس التنفيذي لشركة Marvell، مات ميرفي، معًا على المسرح. توقع هوانغ أن تصبح Marvell "الشركة التالية بقيمة تريليون دولار، سيداتي وسادتي"، متنبئًا بأن تكون Marvell الشركة التالية في قطاع الرقائق التي تتجاوز قيمة سوقية تبلغ $1 تريليون. في يوم تصريحاته، أغلق سهم Marvell عند سعر $290.79، مرتفعًا بأكثر من %32 في ذلك اليوم، مع ارتفاع القيمة السوقية إلى حوالي $254.4 مليار.
لم يكن هذا التصريح ارتجاليًا. قبل ثلاثة أشهر، استثمرت NVIDIA مبلغ $2 مليار في Marvell، مما أسس شراكة استراتيجية عميقة قائمة على منصة NVLink Fusion. خلال حديثهما، أكد هوانغ أن شرائح تبديل البيانات في مراكز البيانات التابعة لـ Marvell تلعب دورًا "أساسيًا" في معالجة أعباء عمل الذكاء الاصطناعي—عندما يتم توزيع المهام الحاسوبية عبر آلاف الشرائح المتصلة ببعضها البعض، "الاتصال هو كل شيء".
تطور اختناقات بنية الذكاء الاصطناعي: من "ندرة الحوسبة" إلى "ندرة الاتصال"
في كلمته الرئيسية في COMPUTEX، أشار مات ميرفي إلى أن اختناقات بنية الذكاء الاصطناعي تشهد تحولًا هيكليًا. المرحلة الأولى من ندرة الحوسبة تم تخفيفها عبر نشر وحدات معالجة الرسومات (GPU) على نطاق واسع؛ أما في الوقت الحالي، فالعائق الرئيسي هو عرض النطاق الترددي بين الشرائح وزمن الاستجابة؛ وستركز المرحلة التالية على الاتصال البصري على مستوى النظام وكفاءة التكامل غير المتجانس.
هذا التقييم يستند إلى التوسع الأسي في حجم مجموعات الذكاء الاصطناعي. عند تدريب مجموعات الذكاء الاصطناعي التي تضم عشرات الآلاف أو حتى مئات الآلاف من البطاقات، فإن كفاءة تبادل البيانات بين شرائح الحوسبة تحدد بشكل مباشر الاستفادة الفعلية من النظام. وصف هوانغ ذلك بدقة: "عندما نقسم المشكلات الحاسوبية ونوزعها على كامل مركز البيانات، ما يجعل كل شيء يعمل حقًا هو الاتصال."
تتوافق نقاط القوة التقنية لشركة Marvell تمامًا مع هذا العائق. وفقًا لتقريرها المالي للربع الأول من السنة المالية 2027، حققت Marvell إيرادات بلغت $2.418 مليار، بزيادة %28 سنويًا. ساهم قطاع مراكز البيانات بمبلغ $1.83 مليار، أي %76 من إجمالي الإيرادات، ونما بنسبة %27 سنويًا. استمرت شحنات منتجات PAM4 800G في الارتفاع، ودخلت حلول 1.6T مرحلة نمو متسارع. من المتوقع أن تصل أعمال وحدات الربط بين مراكز البيانات (DCI) إلى إيرادات سنوية تبلغ $1 مليار بحلول السنة المالية 2028. وبلغ التدفق النقدي التشغيلي رقمًا قياسيًا عند $638.8 مليون في الربع، مما يوفر سيولة كافية للالتزامات المستقبلية المتعلقة بالطاقة والاستحواذ والاندماج.
NVLink Fusion: استراتيجية NVIDIA "المفتوحة المغلقة" وموقع Marvell في النظام البيئي
في مايو 2025، أطلقت NVIDIA منصة NVLink Fusion، فاتحةً تقنية الربط NVLink أمام شرائح XPU المخصصة. الفكرة الأساسية هي السماح لشركاء مثل Marvell بدمج شرائح مخصصة في أنظمة NVIDIA على مستوى الرف ومنصات الشبكة الشاملة، مما يمكّن مزودي السحابة الضخمة من الحفاظ على التوافق مع نظام NVIDIA البيئي مع اكتساب مرونة الشرائح المخصصة.
في مارس 2026، ارتقت الشركتان بتعاونهما إلى شراكة استراتيجية. استثمرت NVIDIA مبلغ $2 مليار في Marvell، التي ستوفر حلول الربط المخصصة للشرائح XPU المتوافقة مع NVLink Fusion، بينما تقدم NVIDIA التقنيات الداعمة وتكامل النظام البيئي. تمتد الشراكة أيضًا إلى الفوتونيات السيليكونية وبنية الاتصالات AI-RAN.
من منظور معماري، الركيزة التقنية لمنصة NVLink Fusion هي شريحة صغيرة توفر عرض نطاق ترددي ثنائي الاتجاه يبلغ 1.8TB/s، مما يسمح لمزودي السحابة بتوسيع نشر شرائح XPU الخاصة بهم إلى ملايين الوحدات. قيمة Marvell في هذا النظام البيئي تكمن في كونها "مزود بنية الاتصال التحتية"—فهي لا تنافس مباشرةً مع وحدات معالجة الرسومات (GPU) الخاصة بـ NVIDIA، بل تقدم شرائح XPU مخصصة وحلول تبديل عالية السرعة لطبقة الربط في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
تتعارض هذه الاستراتيجية مع نهج Broadcom. فـ Broadcom أيضًا رائدة في الشرائح المخصصة للذكاء الاصطناعي، مع منصة تغليف 3.5D XDSiP المحسنة لـ AI XPU، لكن شراكتها مع نظام NVIDIA البيئي أقل عمقًا. من خلال NVLink Fusion، تحصل Marvell على وصول مباشر لتقنيات NVIDIA وسلسلة التوريد الخاصة بها، لتصبح عنصرًا لا يمكن الاستغناء عنه في بنية الربط بين مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
مسار نمو Marvell: المحطات الرئيسية بين السنة المالية 2027 والسنة المالية 2029
تظهر التوجيهات المالية مسارًا واضحًا لنمو Marvell:
توجيهات السنة المالية 2027: إجمالي الإيرادات حوالي $11.5 مليار، بزيادة تقارب %40 سنويًا. خصصت الشركة حوالي $1 مليار دفعات مسبقة لتأمين طاقة إضافية، مع بدء الدفعات الأولى في الربع الثاني.
توجيهات السنة المالية 2028: إجمالي الإيرادات حوالي $16.5 مليار، بزيادة تقارب %45 سنويًا، و$1.5 مليار أعلى من التوجيهات الفصلية السابقة. من المتوقع أن ينمو قطاع مراكز البيانات بنحو %50 خلال السنة.
توجيهات إيرادات الشرائح المخصصة للسنة المالية 2029: تهدف أعمال الشرائح المخصصة لتجاوز $10 مليار في مشروع واحد. يشير المحلل في Morningstar، ويليام كيروين، إلى أن هذا يعني أن الشرائح المخصصة وحدها يمكن أن تحقق زيادة في الإيرادات بمقدار $5 مليار بين السنة المالية 2028 والسنة المالية 2029.
القيمة السوقية الحالية لـ Marvell تبلغ حوالي $254.4 مليار (حتى 2 يونيو 2026)، مما يترك فرصة نمو بنحو 4 أضعاف للوصول إلى $1 تريليون. تشير الحسابات الثابتة إلى أنه عند نسبة السعر إلى الأرباح تتراوح بين 35–40، فإن تقييم $1 تريليون يتطلب أرباحًا صافية تتراوح بين $25–28.5 مليار. بناءً على إيرادات السنة المالية 2027 البالغة حوالي $11.5 مليار وهوامش صافية غير متوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (non-GAAP) تتراوح بين %25–%30، فإن الأرباح الحالية لا تزال بعيدة عن هذا الهدف. لذلك، ما إذا كانت Marvell قادرة على الحفاظ على نمو عالي السرعة—وليس مجرد قفزة تقييمية واحدة—سيكون المتغير الرئيسي في تقييم هدف التريليون دولار.
الاستحواذات الاستراتيجية: Celestial AI وXConn تكملان لغز الاتصال
بين نهاية 2025 وبداية 2026، أكملت Marvell عمليتي استحواذ حاسمتين، مما عزز استراتيجيتها في الاتصال من منظورين تقني وسوقي:
استحواذ Celestial AI (تم التوقيع في ديسمبر 2025، واكتمل في فبراير 2026). تمتلك Celestial AI منصة نقل فوتونية متقدمة، تدعم الربط البصري على مستوى الشريحة والنظام والرف. يتجه الاتصال في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي من الربط الكهربائي بين الرفوف إلى الربط البصري على مستوى تغليف الشريحة—وهو مسار ضروري لتوسيع المجموعات إلى عشرات الآلاف من البطاقات. تم الاستحواذ مقابل حوالي $1 مليار نقدًا، مما يمنح Marvell ميزة تقنية متمايزة في الاتصال البصري.
استحواذ XConn Technologies (تم التوقيع في يناير 2026). تقدم XConn خطوط منتجات رائدة في شرائح تبديل PCIe 5/6 وCXL، مع شرائح تبديل PCIe 6 وCXL 3.1 قيد التجربة بالفعل. بلغت قيمة الصفقة حوالي $540 مليون. تتيح تقنية CXL تجميع الذاكرة ومشاركة الموارد في الحوسبة عالية الأداء. ستكمل شرائح تبديل CXL الخاصة بـ XConn وحدات التحكم الحالية لتوسيع الذاكرة لدى Marvell.
يركز كلا الاستحواذين على "الاتصال التوسعي"، ويكملان أعمال تبديل Ethernet التوسعية الحالية لدى Marvell. من المتوقع أن تظهر مساهمات الإيرادات من هذه الصفقات تدريجيًا في السنة المالية 2028 والسنة المالية 2029.
Marvell مقابل Broadcom: مقارنة استراتيجيتين للشرائح المخصصة للذكاء الاصطناعي
غالبًا ما ينظر المستثمرون إلى Marvell وBroadcom باعتبارهما "ثنائي الاحتكار" في الشرائح المخصصة للذكاء الاصطناعي، لكن موقعيهما في النظام البيئي مختلفان جوهريًا:
نهج Broadcom: يركز على تخصيص ASIC داخليًا، مستهدفًا AWS وGoogle وMeta وغيرها من مزودي السحابة بحلول شرائح ذكاء اصطناعي مخصصة "مضادة لـ NVIDIA". تركز منصة تغليف 3.5D XDSiP على الأداء والكفاءة، لكنها تفتقر إلى التكامل العميق مع نظام NVIDIA البيئي. في الربع الأول من السنة المالية 2025، نمت شعبة أشباه الموصلات (بما في ذلك حلول السيليكون المخصصة) بنسبة %11 سنويًا، لكن هذا أبطأ بشكل ملحوظ من نمو قطاع مراكز البيانات لدى Marvell (+%27).
نهج Marvell: يرتكز على تقنية الاتصال، حيث تقدم شرائح XPU مخصصة وحلول الربط ضمن نظام NVIDIA البيئي. تتيح شراكة NVLink Fusion لـ Marvell المشاركة في مصنع الذكاء الاصطناعي (AI Factory) ونظام AI-RAN البيئي الخاص بـ NVIDIA، مع الحفاظ على تعاملات مخصصة شاملة مع جميع مزودي السحابة الضخمة في الولايات المتحدة. صرح الرئيس التنفيذي، مات ميرفي، في مكالمة الأرباح: "لدينا تعاملات مخصصة شاملة مع جميع مزودي السحابة الضخمة في الولايات المتحدة."
لا يوجد حكم بسيط حول التفوق بين المسارين، لكن Marvell، بدعم من نظام NVIDIA البيئي، تتمتع بيقين أوضح للنمو قصير الأجل خلال دورة توسع بنية الذكاء الاصطناعي الحالية. من ناحية أخرى، ما إذا كانت NVIDIA ستبقي Marvell مقتصرة على طبقة الربط دون طبقة الحوسبة الأساسية، وما إذا كان التكامل العميق لـ Marvell مع NVIDIA سيحد من توسعها في أنظمة GPU الأخرى، هي متغيرات ينبغي على المستثمرين مراقبتها باستمرار.
الخلاصة
جلبت توصية جنسن هوانغ بقيمة "تريليون دولار" اهتمامًا كبيرًا من السوق لشركة Marvell، لكن التحليل الأساسي يظهر أن تحقيق هذا الهدف يتطلب توافر أربعة شروط أساسية في الوقت ذاته:
أولًا، يجب أن تستمر النفقات الرأسمالية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في النمو القوي—من المتوقع أن تنفق شركات التقنية الأمريكية حوالي $400 مليار على بنية الذكاء الاصطناعي في 2025، مع توقعات تتجاوز $700 مليار في 2026. وهذا هو الركيزة الأساسية لزخم الصناعة.
ثانيًا، يجب أن تفوز منتجات Marvell من الشرائح المخصصة وحلول الاتصال بحصة شراء مستدامة بين مزودي السحابة الضخمة، مما يمكّن من تحقيق توجيهات الإيرادات للسنة المالية 2028 والسنة المالية 2029 في الوقت المحدد.
ثالثًا، يجب أن تحقق تقنيات الاتصال البصري من Celestial AI وشرائح تبديل CXL من XConn إثباتًا تجاريًا في نشر مراكز البيانات على نطاق واسع، مما يغذي النمو المستدام بعد السنة المالية 2030.
رابعًا، يجب أن تتطور الشراكة بين NVIDIA وMarvell من التعاون التقني إلى تكامل أعمق في سلسلة التوريد والطاقة، مع الحفاظ على توافق قوي في المصالح.
حتى يونيو 2026، تضم محفظة الشرائح المخصصة لدى Marvell 18 مشروع XPU، مع توقع تسارع مساهمات الإيرادات في السنة المالية 2027. من المتوقع أن تبلغ إيرادات الربع الثاني من السنة المالية 2027 حوالي $2.7 مليار، مع نمط نمو متسلسل واضح. من منظور الأسس المالية، والتخطيط التقني، ووضع النظام البيئي، تمتلك Marvell الشروط الهيكلية للانتقال من قيمة سوقية تبلغ $200 مليار إلى $1 تريليون. ومع ذلك، تبقى التحديات قائمة، بما في ذلك قيود الطاقة، وضغوط المنافسة، وعدم اليقين في خارطة الطريق التقنية. وبينما قد يركز المستثمرون على هالة "التريليون دولار"، ينبغي عليهم متابعة وتيرة تحقيق الإيرادات الفعلية للسنة المالية 2027 وتطور هوامش الربح للشرائح المخصصة عن كثب.
