El 3 de junio de 2026, Broadcom (NASDAQ: AVGO) publicó un informe de resultados del segundo trimestre que superó casi todas las expectativas, pero la reacción del mercado fue drástica: las acciones cayeron un 12 % en el after hours, llegaron a desplomarse hasta un 15 % durante la jornada siguiente y cerraron con una bajada del 12,59 %, lo que supuso una pérdida de más de 32 000 millones de dólares en capitalización bursátil en un solo día. No se trató de un informe de resultados deficiente: los ingresos totales del trimestre alcanzaron los 22 190 millones de dólares, un 48 % más que el año anterior y por encima de la previsión de los analistas de 22 130 millones. El beneficio ajustado por acción fue de 2,44 dólares, superando la estimación consensuada de 2,40. Los ingresos de semiconductores para IA se dispararon un 143 % interanual hasta un récord de 10 800 millones.
Esto fue un ejemplo de manual de la "trampa de la brecha de expectativas". Cuando la valoración de una acción ya descuenta todos los escenarios optimistas posibles, cualquier información que no supere las expectativas (incluso si simplemente las cumple) puede provocar un ajuste en la valoración. Los retos de Broadcom no terminaron ahí. Casi simultáneamente, Macquarie rebajó la calificación de Broadcom de "Outperform" a "Neutral" y recortó su precio objetivo de 513 a 437 dólares. El motivo principal fue la aceleración de Google en el diseño interno de chips y la diversificación de proveedores.
Detrás de los "resultados perfectos": la doble presión de la brecha de expectativas y la prima de valoración
Las cifras del segundo trimestre de Broadcom rozaron la perfección. Los ingresos por soluciones de semiconductores alcanzaron los 15 010 millones de dólares, un 79 % más interanual y por encima del consenso de analistas de 14 650 millones. El beneficio neto no GAAP fue de 12 070 millones, un 55 % más. El flujo de caja libre ascendió a 10 260 millones, lo que supone el 46 % de los ingresos. El negocio de software de infraestructura creció un 9 % interanual hasta los 7 180 millones. El CEO, Hock Tan, calificó la demanda de IA como "simplemente insaciable" durante la conferencia de resultados, confirmó colaboraciones con seis clientes hyperscale, entre ellos Anthropic, Google, Meta y OpenAI, y anunció una alianza con Apollo y Blackstone para construir una plataforma de computación para IA de 20 gigavatios.
Sin embargo, el mercado se centró en tres métricas que no superaron las expectativas.
Primera métrica: los ingresos de IA en el segundo trimestre no alcanzaron las expectativas del lado comprador. Los ingresos de semiconductores para IA de Broadcom en el segundo trimestre fueron de 10 800 millones, superando la propia previsión de la empresa de 10 700 millones, pero por debajo de los 11 300 millones que esperaba el lado comprador.
Segunda métrica: previsión de IA para el tercer trimestre muy por debajo de los modelos del lado comprador. Broadcom proyectó unos ingresos por chips de IA en el tercer trimestre de 16 000 millones, más de un 200 % superiores interanualmente, pero esta cifra quedó unos 1 200 millones por debajo de los modelos de los analistas, que esperaban 17 200 millones. Las acciones de Broadcom ya habían subido más de un 40 % en este trimestre, y su valoración implicaba que "cada previsión debía marcar un nuevo techo". La guía de la empresa no alcanzó las expectativas más agresivas del mercado en términos cuantitativos.
Tercera métrica: los objetivos de IA a largo plazo no cambian. Hock Tan reiteró el objetivo a largo plazo de que los ingresos por semiconductores de IA "superen los 100 000 millones" para el ejercicio fiscal 2027, sin elevarlo. Esta cifra está por encima de la previsión consensuada del mercado de 57 600 millones para los ingresos de IA en 2026, pero por debajo de la estimación de Goldman Sachs de 125 000 millones. Lo que más preocupó al mercado fue la postura conservadora de Broadcom: a diferencia de otros como Marvell Technology, que ofrecieron previsiones optimistas a largo plazo, el enfoque de Broadcom incrementó las dudas de Wall Street sobre el impulso de crecimiento a largo plazo.
Para una acción que ya se había disparado antes de los resultados y cotizaba en máximos históricos de valoración, limitarse a cumplir expectativas no era suficiente: el mercado exigía "superar las previsiones". Wedbush lo resumió así: "Con un múltiplo de ingresos a futuro de 25-30x, el mercado no busca confirmación, sino aceleración".
El entorno macroeconómico es igualmente crucial. El día anterior a la publicación de resultados, el Departamento de Trabajo de EE. UU. informó los datos del IPC de abril: el IPC general subió un 3,8 % interanual, por encima del 3,7 % esperado por el mercado y del 3,3 % de marzo; el IPC subyacente aumentó un 2,8 %, también por encima del 2,7 % previsto. La inflación persistente, junto con los costes energéticos impulsados por las tensiones geopolíticas entre Israel e Irán, reforzaron las expectativas de que la Fed mantendrá los tipos de interés "altos por más tiempo". En un entorno de tipos elevados, las acciones de crecimiento con valoraciones altas suelen ser las primeras en verse presionadas, y el PER de Broadcom, que rondaba las 87 veces antes de los resultados, la convertía en uno de los objetivos más sensibles.
Chips internos de Google: un punto de inflexión estructural para el duopolio ASIC
Si la ausencia de cambios en la guía del tercer trimestre y los objetivos para 2027 supusieron una decepción en el plano de los catalizadores a corto plazo, la estrategia de chips internos de Google plantea un reto estructural para el negocio ASIC de Broadcom.
Google y Broadcom llevan colaborando en los TPU desde hace más de una década. Sin embargo, el anterior modelo de proveedor único está siendo sustituido por una estrategia de diversificación sistemática. La cadena de suministro de chips personalizados de Google tiene ahora tres pilares: Broadcom se encarga de las variantes de alto rendimiento de los TPU, MediaTek suministra las series "e" optimizadas en costes (un 20-30 % más baratas) y TSMC las fabrica. MediaTek ha entrado con fuerza en el mercado de ASIC para IA en los últimos años; aunque no hay confirmación oficial de pedidos de Google, el consenso del sector es que MediaTek ha logrado avances sustanciales asegurando pedidos de TPU.
Aún más relevante, fuentes del mercado indican que Google ha encargado a Marvell Technology el diseño de chips de red personalizados para sus TPU de próxima generación. Estos chips utilizarán el avanzado proceso 18A o 18AP de Intel, están previstos para producción en masa a finales de 2027 y se combinarán con los TPU Humufish diseñados por MediaTek. Los chips de red son fundamentales en los clústeres de centros de datos de IA, ya que gestionan el flujo de datos entre chips, la congestión, la sincronización y la latencia; su importancia estratégica rivaliza con la de los chips principales de computación. No es la primera colaboración de Marvell con Google en chips de IA: desde 2024, circulan rumores de que Google busca activamente a Marvell para el desarrollo de chips de inferencia de IA, diversificando de forma sistemática su cadena de suministro.
El analista de Macquarie, Arthur Lai, cuantificó el impacto en un informe reciente. La firma prevé que la cuota de Broadcom en los ingresos relacionados con los TPU de Google caerá del 95 % en 2026 al 80 % en 2027, y hasta el 65 % en 2028. Según esta estimación, Broadcom podría perder decenas de miles de millones en cuota de mercado ASIC solo con Google. Macquarie también recortó su previsión de BPA para Broadcom en 2028 un 21 % y advirtió de que la intensificación de la competencia en el mercado de ASIC para IA podría lastrar el crecimiento y la rentabilidad de Broadcom a largo plazo.
Desde la perspectiva de Google, la motivación para desarrollar chips internos y diversificar es clara. Broadcom cobra royalties por cada TPU producido, y a medida que la demanda de TPU crece exponencialmente, los pagos de Google a Broadcom se han disparado. Desarrollar capacidades propias y sumar más socios externos es el camino inevitable de Google para controlar su cadena de suministro de computación para IA.
Mientras tanto, Marvell Technology emerge como el otro polo en la carrera de ASIC personalizados. El CEO de NVIDIA, Jensen Huang, declaró en Computex Taipéi que Marvell es "la próxima compañía del billón de dólares", lo que impulsó la confianza del mercado en los chips personalizados para IA. El negocio de chips personalizados para centros de datos es ahora el segmento de mayor crecimiento de Marvell, y su reciente guía para el segundo trimestre giró en torno a unos ingresos de 2 700 millones, lo que indica un ritmo de expansión acelerado en el ámbito ASIC.
Cabe destacar que la "des-Broadcomización" de Google no es una sustitución directa, sino una descentralización de la cadena de suministro. Broadcom sigue siendo el socio principal de diseño para los TPU de alto rendimiento, y su colaboración con Google se ha renovado hasta 2031, lo que mantiene relativamente estable su base de ingresos a corto y medio plazo. Sin embargo, la tendencia estructural es clara: los proveedores de nube hyperscale están pasando de depender de proveedores externos de ASIC para el diseño a internalizar el diseño y diversificar las compras entre varios fabricantes. Este cambio supone una amenaza significativa para el foso competitivo de Broadcom en el negocio ASIC a largo plazo.
AVGO cae un 15 %: panorámica de datos en medio de la divergencia
Tras los resultados, las opiniones de Wall Street sobre Broadcom se polarizaron, reflejando el equilibrio del mercado entre la demanda de IA a corto plazo y la cuota de mercado a largo plazo.
Divergencia en el lado vendedor: recortes de calificación frente a posturas alcistas.
La rebaja de Macquarie a "Neutral" y el recorte del precio objetivo de 513 a 437 dólares es la señal bajista más destacada. Morgan Stanley, Citi y Wells Fargo mantuvieron recomendaciones de compra, mientras que Jefferies elevó su precio objetivo a 550 dólares. El consenso de los analistas es "compra moderada", con precios objetivo medios a 12 meses entre 473 y 486 dólares, lo que supone un potencial de revalorización del 11-16 % desde el cierre tras la caída, en 418,91 dólares.
Lógica del lado comprador: el optimismo a largo plazo no depende de la guía a corto plazo.
Las instituciones alcistas no son optimistas por la guía del tercer trimestre en sí, sino por dos premisas clave. Primero, Goldman Sachs revisó sus previsiones de ingresos de IA para Broadcom en 2026-2028 a 57 000, 133 000 y 193 000 millones, respectivamente, y considera que la dirección podría alcanzar más de 40 000 millones en ingresos acumulados de IA para 2030. Segundo, a medida que los XPUs de los principales clientes entren en fase de expansión en 2027-2028, el punto de inflexión en el crecimiento de ingresos de IA de Broadcom se concentrará después de 2027. Los analistas de Morningstar, tras la caída, elevaron la estimación de valor razonable de Broadcom de 550 a 650 dólares por acción, argumentando que el múltiplo de 18 veces el BPA consensuado para 2028 es atractivo.
Señales de operaciones de insiders.
Cabe destacar que los directivos de Broadcom vendieron aproximadamente 356,4 millones de dólares en acciones en los últimos tres meses. Aunque las ventas de insiders pueden tener motivaciones diversas y no reflejan necesariamente cambios en los fundamentales de la empresa, estos datos inevitablemente generan un escrutinio adicional sobre la confianza de la dirección en un momento delicado de resultados.
La posición dual de Marvell.
Marvell Technology también experimentó volatilidad en esta oleada: sus acciones cayeron alrededor de un 7 % el día de resultados, menos que Broadcom, y recuperaron parte al día siguiente tras conocerse los pedidos de chips de red por parte de Google. Estructuralmente, la diversificación de la cadena de suministro de Google es positiva para Marvell: como la otra mitad del duopolio ASIC, la cuota de Marvell en los pedidos de diseño de chips de Google está aumentando. Sin embargo, los resultados del segundo trimestre de Marvell mostraron unos ingresos trimestrales de solo 2 000 millones, mientras que el negocio de IA de Broadcom generó 10 800 millones en un solo trimestre. Incluso con pedidos adicionales de Google, la escala de ingresos de IA de Marvell sigue siendo un orden de magnitud inferior a la de Broadcom. Las posibles ganancias de Marvell son principalmente complementos estructurales, poco probables como verdaderos sustitutos competitivos a corto plazo.
Conclusión
Los efectos derivados del impulso de Google por los chips internos no son el único reto a corto plazo para Broadcom. En un horizonte temporal más amplio, el motor principal de la caída actual es la "brecha de expectativas", no el "deterioro de los fundamentales". El negocio de IA de Broadcom solo entrará en fase de expansión a gran escala después de 2027, cuando los despliegues de XPUs de varios clientes hyperscale estén operativos. El mercado está digiriendo principalmente la decepción por la ausencia de una revisión al alza de la guía para 2027 antes de tiempo.
El precio objetivo de 437 dólares de Macquarie refleja pesimismo ante la posible pérdida de cuota de mercado a largo plazo, mientras que los objetivos alcistas de 485-550 dólares apuntan a expectativas muy diferentes. El debate de fondo gira en torno a la velocidad con la que avanzará la diversificación e internalización de la cadena de suministro de Google: ¿será una descentralización gradual o una sustitución acelerada?
Para los inversores centrados en la temática de semiconductores de IA, la caída de Broadcom ofrece una ventana de observación. La cuestión clave ya no es si la guía del tercer trimestre es suficientemente sólida, sino hasta qué punto el modelo de negocio de ASIC personalizados mantiene su foso competitivo ante la ola de internalización de los clientes hyperscale.
