Gate Ventures Research Insights: El auge de los activos de cola larga y cómo la liquidez on-chain está revolucionando los CEX

Resumen

Este artículo explora cómo la liquidez on-chain está transformando las dinámicas competitivas entre exchanges descentralizados (DEX) y exchanges centralizados (CEX) a través de la innovación tecnológica. Mecanismos como AMM, vAMM, Peer-to-Pool y libros de órdenes avanzados abordan retos clave como el deslizamiento, la pérdida impermanente y la formación de precios, elevando de forma considerable la experiencia de trading para los usuarios.

El mensaje principal es que una liquidez profunda es el factor fundamental que determina el éxito de los CEX frente a los DEX. El éxito reciente del token $Trump confirma el rápido crecimiento de la liquidez on-chain, alimentado por un abanico cada vez más diverso de proveedores de liquidez. El análisis sobre la modularización y especialización de LP Vault refleja cómo estas innovaciones mejoran la liquidez tanto de activos minoritarios como principales. Los casos de Hyperliquid y Elixir ilustran que la liquidez on-chain está convirtiéndose en un motor clave de la evolución DeFi—y podría pronto desafiar el predominio de los CEX en el sector de trading.

Introducción

Los exchanges son la base de los mercados mundiales de capital, pero los exchanges centralizados (CEX) llevan años en el punto de mira. Sus modelos suelen ir en contra de los valores fundamentales de la blockchain: descentralización y transparencia. Problemas continuos—como las elevadas tarifas de listado, la manipulación de tokens tras su acumulación y el uso indebido de activos de los usuarios—han lastrado el sector. Tradicionalmente, los CEX eran el destino preferente debido a una infraestructura on-chain todavía inmadura y a la demanda de trading eficiente y barato. Hoy, gracias a los avances en AMM, oráculos, blockchains de alto rendimiento, puentes cross-chain y auditorías de seguridad exhaustivas, el volumen de transacciones está regresando a la cadena de forma constante.

Volumen de trading spot DEX frente a CEX, fuente: The Block

Tal como muestra la gráfica, la proporción entre volumen spot DEX/CEX alcanzó un máximo histórico del 20 % en enero de 2025.

Estadísticas de emisión de tokens de Pump.fun, fuente: Hashed

Las emisiones diarias de tokens en la launchpad on-chain de Pump.fun baten récords sin parar. Aunque el lanzamiento on-chain de Hyperliquid, que logró una FDV de 10 000 millones de dólares, fue un hito relevante, el momento decisivo lo marcó el debut en cadena del token Trump. En apenas 24 horas, Trump conquistó una valoración totalmente diluida (FDV) de 70 000 millones de dólares y una liquidez on-chain de 700 millones—todo dentro de la blockchain. Lo importante es que el precio del token apenas se vio afectado por maniobras especulativas en exchanges centralizados, que no pudieron influir ni adquirir tokens gratuitos.

En este contexto, el fundador de Bybit afirmó: “La era de Web3 y el trading descentralizado ya está aquí. En 2025, nos enfocaremos en construir una versión on-chain de Bybit, mejorando nuestra experiencia de wallet Web3 de autocustodia y reforzando nuestra infraestructura on-chain.”

Estadísticas de Trading Bot on-chain

Herramientas de trading on-chain como DEXX, GMGN, Photon y BullX están creciendo en popularidad, ofreciendo trading multiplataforma y análisis avanzados para los usuarios blockchain. Durante el rally de $Trump, estas plataformas captaron flujos de trading récord. GMGN amplió su cuota de mercado de forma acelerada y Moonshot lideró las descargas en la App Store de Estados Unidos, atrayendo a 200 000 nuevos usuarios en un solo día.

En esencia, estas soluciones son plataformas front-end que agregan liquidez y ofrecen funciones pensadas para el usuario, como Anti-MEV y análisis blockchain avanzados—aspectos que suelen quedar fuera del foco en los CEX. Con la emisión de activos cada vez más volcada en la cadena, estas herramientas simplifican procesos complejos y resuelven problemas críticos para el usuario. Controlar la entrada del flujo de usuarios podría convertir a un protocolo en el “Binance” de la próxima generación del trading on-chain.

LP Vaults: La base de la liquidez en DEX

Estas plataformas front-end se sustentan en pools de liquidez sólidos, y el impulso del token $Trump resalta el papel estratégico de la liquidez dentro del sistema on-chain. Para cualquier proyecto DEX en la blockchain, lo fundamental es construir pools LP eficaces y aprovechar la liquidez existente. La profundidad y solidez de la liquidez determinan la capacidad del DEX para rivalizar con los CEX; sin una liquidez en cadena potente, tokens como $Trump no tendrían ninguna oportunidad real. Los pools LP se han ido perfeccionando y renovando para cumplir con esta función esencial.

Las estructuras de liquidez on-chain han experimentado una evolución vertiginosa: de los AMM que iniciaron la revolución DeFi, pasando por vAMM, P2P, libros de órdenes en cadena y libros de órdenes fuera de cadena. Todos estos modelos buscan equilibrar liquidez, experiencia de usuario (comodidad y seguridad) y costes de transacción de forma óptima.

Los AMM establecen precios de los activos según la fórmula x * y = k. La llegada de la liquidez concentrada por rangos en Uniswap V3 permite a los LP centrar su capital en franjas específicas de precios, multiplicando la eficiencia de capital. Sin embargo, esto conlleva riesgos añadidos, como mayores deslizamientos de precio y pérdidas impermanentes que pueden superar las comisiones como LP.

Mecanismo vAMM

La innovación del vAMM (market maker automatizado virtual) de Perpetual Protocol (2019) utiliza fondos virtuales para simular la profundidad de mercado: los usuarios depositan stablecoins (por ejemplo USDT) en Vaults, y el AMM gestiona activos virtuales siguiendo una curva x * y = k. Aquí, la ganancia de un trader implica la pérdida de otro, lo que elimina la pérdida impermanente típica de los AMM convencionales.

Aun así, los vAMM no ejecutan intercambios reales—los precios se basan en oráculos y no existe un mecanismo de fijación propio. Por tanto, los vAMM solo reflejan los precios de referencia, lo que limita su escalabilidad. Para los market makers profesionales, la formación de precios independiente es esencial, de modo que la dependencia de precios externos es una importante limitación para el modelo vAMM.

Rentabilidad del LP Vault en GMX

El diseño vAMM se asemeja al modelo P2P, pero GMX evolucionó el concepto Peer-to-Pool, trasladando el riesgo al conjunto colectivo de LP. Como los traders suelen tener pérdidas netas, el LP Vault de GMX actúa como contraparte universal y genera retornos estables. Aunque hay ventajas teóricas, como liquidez ilimitada y deslizamiento cero, estos modelos comparten la limitación central del vAMM: una formación de precios restringida que frena el crecimiento.

En síntesis: AMM, vAMM y P2P recurren a arquitectura de Vault. Los AMM proporcionan formación de precios independiente, mientras que vAMM y P2P resuelven el deslizamiento y la pérdida impermanente, pero solo reflejan precios de referencia—limitando enormemente la capacidad de escalar.

Los modelos de libro de órdenes, sean on-chain u off-chain, sacrifican eficiencia a cambio de mayor riesgo de centralización. Por ejemplo, Injective coordina distintos LP del protocolo para optimizar los swaps, mientras Hyperliquid utiliza market makers off-chain para proveer liquidez de una manera similar a los CEX—logrando gran capacidad de proceso pero adquiriendo ciertos rasgos centralizados.

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Diversificación y especialización en LP Vaults

La liquidez es el factor clave para que un DEX pueda competir con los CEX. La innovación cubre todas las capas: los AMM agrupan pares de tokens, los vAMM operan pools mono-activo, los Peer-to-Pool LP Vaults actúan como contraparte universal, los libros de órdenes on-chain agrupan liquidez entre pares, y los libros de órdenes off-chain recurren a market makers cuantitativos de alta frecuencia.

Los formatos de pools LP y la tipología de los proveedores han cambiado radicalmente. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) indica que, si bien los LP operan en un entorno democratizado, nuevas fórmulas—como AMM de rango variable y Vaults específicos por función—están reforzando la especialización. Ahora, los LP profesionales y de gran tamaño representan entre el 65 % y el 85 % de la liquidez total, mientras que la aportación minorista es más baja y menos rentable.

LP Vault en Hyperliquid, fuente: Hyperliquid

Los LP Vaults oficiales tienen una rentabilidad media anual del 25,81 %, mientras que los Vaults de alta frecuencia (HF Vaults) muestran un potencial de crecimiento superior. La innovación en liquidez on-chain—impulsada por los DEX—avanza a ritmo acelerado.

Hyperliquid ha integrado market makers off-chain en la blockchain, apoyándose en infraestructuras L1 de gran capacidad para multiplicar la experiencia del usuario. Están surgiendo avances centrados en LP que aumentan la profundidad, la eficiencia y las funcionalidades de la liquidez, impulsando el ecosistema DEX.

Workflow de Elixir, fuente: Elixir

Elixir es un referente en innovación, apostando por formatos LP modulares. Mediante una versión adaptada del algoritmo Avellaneda-Stoikov, Elixir despliega liquidez en libros de órdenes DEX con estrategias neutrales, orientadas a activos “long-tail” en la cadena. La plataforma permite a los usuarios convertirse en LP profesionales sin depender de un solo DEX—proyectos como Injective, dYdX y Bluefin forman ya parte de su ecosistema.

Los módulos off-chain de Elixir recopilan datos de órdenes, los agregan y validan, y luego generan órdenes mediante nodos validadores, mientras auditores on-chain verifican firmas antes de ejecutar.

Respecto a Hyperliquid, Elixir utiliza nodos de auditoría on-chain que aportan mayor transparencia al market making. Esta transparencia implica un coste en eficiencia, pero mientras los LP Vaults de Hyperliquid sobresalen por capacidad, les falta escalabilidad—al contrario que el enfoque modular de Elixir, que se adapta fácilmente entre libros de órdenes.

Estructura de Spicenet, fuente: documentación de Spicenet

Elixir, en desarrollo desde 2021, plantea una solución universal para libros de órdenes on-chain. Otros proyectos, como Spicenet y Liquorice, han introducido innovaciones atómicas combinando Solvers, market makers (MM) y pools de liquidez no obligatoria (NOL) para lograr baja fricción y liquidez global.

Los NOL—Vaults LP orientados a usuarios—permiten que usuarios y LP asignen su capital según preferencias de riesgo y rentabilidad a Vaults de estrategia específica (spot, futuros o liquidez cross-book). Así se mitiga el riesgo de volatilidad de liquidez (LVR) cuando disminuyen los incentivos al market making, preservando la estabilidad y eficiencia de la liquidez.

Tendencias de liquidez

Los LP Vaults se han convertido en el pilar de la liquidez on-chain, con una innovación modular que está revolucionando el sector. Integrados en distintos front-ends DEX, los LP Vaults permiten trading ágil y con escaso deslizamiento. Los AMM clásicos fueron clave para iniciar liquidez, sobre todo en activos meme y minoritarios, pero no satisfacen la demanda actual de liquidez para tokens mainstream. Ante el aumento de expectativas del usuario y su sensibilidad al deslizamiento por la migración de volumen de CEX a DEX, la innovación en LP Vault se ha vuelto indispensable. La profundidad de la liquidez marca la diferencia en la pugna DEX–CEX.

Normalmente, los activos long-tail arrancan con AMM LP y migran a libros de órdenes según crece su capitalización. Los DEX de libros de órdenes on-chain actuales desarrollan carteras de liquidez cada vez más diversas—including LP AMM, market makers algorítmicos off-chain a través de LP Vaults (por ejemplo, Hyperliquid) y market makers on-chain innovadores (por ejemplo, Elixir). Además, APIs abiertas facilitan la llegada de market makers tradicionales externos que aumentan la eficiencia general de la liquidez.

Los LP Vaults avanzan hacia formatos especializados y modulares, profundizando y dominando la liquidez on-chain. Su innovación constante mejora la experiencia de trading y sustenta el crecimiento sostenido de los DEX. Estos avances impulsan el ecosistema on-chain y minimizan la distancia entre DEX y CEX.

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Sobre Gate Ventures

Gate Ventures es la filial de capital de riesgo de Gate, especializada en invertir en infraestructuras descentralizadas, ecosistemas y aplicaciones destinadas a transformar la sociedad en la era Web 3.0. Gate Ventures trabaja con líderes internacionales para potenciar equipos y startups con ideas innovadoras, redefiniendo los modelos de interacción social y financiera.

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