La SEC de EE. UU. ha comenzado a actuar, ¿puede continuar la narrativa de encriptación de tesorería?

El 24 de septiembre, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (Finra) anunciaron conjuntamente que llevarían a cabo investigaciones sobre más de 200 empresas que habían anunciado planes de tesorería encriptación, debido a que estas empresas experimentaron "Fluctuación de precios de acciones anormales" en la víspera del anuncio.

Desde que MicroStrategy fue la primera en incluir Bitcoin en su balance, el "Crypto Treasury" se ha convertido en una sensacional "alquimia financiera" en el mercado de valores estadounidense: acciones de nuevas empresas como Bitmine y SharpLink han experimentado aumentos de decenas de veces debido a operaciones similares. Según datos publicados por Architect Partners, desde 2025, 212 nuevas empresas han anunciado que recaudarán aproximadamente 102 mil millones de dólares para comprar activos encriptados principales como BTC y ETH.

Sin embargo, esta locura de capital, al elevar los precios, también ha suscitado amplias dudas. El mNAV (relación entre capitalización de mercado y valor contable de activos) de MSTR cayó de 1.6 a 1.2 en un mes, mientras que dos tercios de las primeras veinte empresas de tesorería encriptación tienen un mNAV inferior a 1. Las críticas sobre burbujas de activos, comercio con información privilegiada, entre otras, surgen constantemente, y esta nueva tendencia de asignación de activos se enfrenta a desafíos regulatorios sin precedentes.

cómo funciona el volante de la empresa de encriptación

La rueda de financiamiento de la empresa de tesorería se basa en el mecanismo mNAV, que en esencia es una lógica de rueda de retroalimentación, permitiendo a la empresa de tesorería tener la capacidad de "municiones aparentemente infinitas" en un mercado alcista. mNAV se refiere al múltiplo del valor neto de activos del mercado en relación con el valor neto por acción (NAV) de la empresa. En el contexto de la estrategia de tesorería, NAV se refiere al valor de los activos digitales que posee.

Cuando el precio de las acciones P es superior al valor neto por acción NAV (es decir, mNAV > 1), la empresa puede continuar recaudando fondos y reinvertir el capital recaudado en activos digitales. Cada emisión adicional de acciones que se compra aumentará la participación por acción y el valor contable, lo que a su vez refuerza aún más la confianza del mercado en la narrativa de la empresa, impulsando el precio de las acciones al alza. Así, comienza a girar un ciclo de retroalimentación positiva en un bucle cerrado: mNAV en aumento → financiamiento por emisión adicional → compra de activos digitales → aumento de la participación por acción → aumento de la confianza del mercado → nuevo aumento del precio de las acciones. Es gracias a este mecanismo que MicroStrategy ha podido seguir financiando la compra de Bitcoin en los últimos años sin una dilución significativa de las acciones.

Una vez que el precio de las acciones y la liquidez se empujan a un nivel suficientemente alto, la empresa puede desbloquear un conjunto completo de mecanismos de entrada de capital institucional: puede emitir deuda, bonos convertibles, acciones preferentes y otros instrumentos de financiamiento, convirtiendo la narrativa del mercado en activos en el balance, y luego empujar nuevamente el precio de las acciones, formando un volante. La esencia de este juego es la compleja resonancia entre el precio de las acciones, la historia y la estructura de capital.

Sin embargo, mNAV es una espada de doble filo. La prima puede representar una alta confianza del mercado, o puede ser simplemente especulación. Una vez que mNAV se contrae a 1 o cae por debajo de 1, el mercado cambia de la "lógica de enriquecimiento" a la "lógica de dilución". Si en este momento el precio del token en sí cae, el volante pasará de girar en positivo a un ciclo de retroalimentación negativa, causando una doble caída en la capitalización de mercado y la confianza. Además, la financiación de la empresa de estrategia de tesorería también se basa en el volante de prima de mNAV; cuando mNAV está en un estado de descuento a largo plazo, el espacio para la emisión adicional se bloqueará, y las empresas de mediana y pequeña capitalización que ya están estancadas o al borde de la exclusión del mercado verán su negocio completamente derrumbado, y el efecto del volante que se había establecido colapsará instantáneamente. Teóricamente, cuando mNAV < 1, la elección más razonable para la empresa es vender las posiciones y recomprar acciones para restaurar el equilibrio, pero no se debe generalizar; una empresa en descuento también puede representar un valor subestimado.

En el mercado bajista de 2022, a pesar de que el mNAV de MicroStrategy cayó por debajo de 1 en un momento, la empresa no eligió vender monedas para recomprar, sino que a través de la reestructuración de la deuda decidió mantener todos los bitcoins. Esta lógica de "mantenerse firme" proviene de la visión de fe de Saylor hacia BTC, considerándolo como un activo colateral "que nunca se venderá". Sin embargo, este camino no es algo que todas las empresas de tesorería puedan replicar. La mayoría de las acciones de tesorería de altcoins carecen de un negocio principal estable, y transformarse en una "empresa compradora de monedas" es solo un medio de supervivencia, sin el respaldo de una creencia. Una vez que el entorno del mercado se deteriora, es más probable que se deshagan de sus activos para detener pérdidas o realizar ganancias, lo que podría provocar una crisis.

¿existe el comercio con información privilegiada?

SharpLink Gaming es uno de los casos que más ha sacudido el mercado en esta ronda de "Fluctuación de activos encriptados". El 27 de mayo, la compañía anunció que aumentaría su participación hasta 425 millones de dólares en Ethereum como activo de reserva. El día en que se publicó la noticia, el precio de las acciones se disparó a 52 dólares. Sin embargo, lo extraño es que, ya el 22 de mayo, el volumen de negociación de las acciones había aumentado considerablemente, con el precio subiendo de 2.7 dólares a 7 dólares, aunque en ese momento la compañía no había emitido ningún anuncio ni había revelado información a la SEC.

Este fenómeno de "noticias no publicadas, precios de acciones que anticipan" no es un caso aislado. MEI Pharma anunció el 18 de julio el inicio de una estrategia de tesorería de 100 millones de dólares en Litecoin, pero antes de la publicación de la noticia, sus acciones aumentaron durante cuatro días consecutivos, pasando de 2.7 dólares a 4.4 dólares, casi duplicándose. La empresa no presentó actualizaciones significativas ni publicó un comunicado de prensa, y su portavoz se negó a comentar al respecto.

Situaciones similares también se han presentado en empresas como Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global y 180 Life Sciences Corp, donde se han observado fluctuaciones anormales en las transacciones en diferentes grados antes del lanzamiento del plan de encriptación de tesorería. La posibilidad de filtración de información y comercio anticipado ha llamado la atención de los reguladores.

DAT ¿Colapsará la narrativa a partir de aquí?

"Solana Microstrategy" El asesor de Upexi, Arthur Hayes, señaló que la encriptación de tesorería se ha convertido en una nueva narrativa en el círculo financiero de las empresas tradicionales. Él cree que esta tendencia continuará evolucionando en múltiples categorías de activos tradicionales. Sin embargo, debemos ver con claridad: en cada cadena, al final, solo uno o dos ganadores podrán surgir.

Al mismo tiempo, el efecto de cabeza está acelerando su formación. A pesar de que en 2025 más de 200 empresas han anunciado estrategias de encriptación de tesorería, cubriendo múltiples cadenas como BTC, ETH, SOL, BNB, TRX, los fondos y la valoración se están concentrando rápidamente en un número muy reducido de empresas y activos: las tesorerías de BTC y ETH ocupan la mayor parte del capital de la empresa DAT. En cada categoría de activos, solo una o dos empresas pueden realmente destacarse: en la carrera de BTC está MicroStrategy, en la carrera de ETH está Bitmine, y en la carrera de SOL podría estar Upexi, mientras que los demás proyectos tienen dificultades para formar una competencia a gran escala.

Tal como lo verificó Michael Saylor, existe una gran cantidad de gestores de fondos institucionales en el mercado que desean obtener exposición al riesgo de Bitcoin, pero no pueden comprar BTC directamente ni mantener ETF; sin embargo, pueden comprar acciones de MSTR. Si puedes empaquetar una empresa que posea activos encriptación dentro de su «cesta de cumplimiento», estos fondos estarían dispuestos a comprar activos que en libros solo valen $10 por precios de $2, $3, o incluso $1 . Esto no es irracional, es arbitraje institucional.

En la segunda mitad del ciclo, el mercado seguirá viendo la aparición de nuevos emisores, que recurrirán a herramientas financieras corporativas más agresivas para buscar una mayor Fluctuación del precio de las acciones. Cuando los precios bajan, estas prácticas pueden volverse en su contra. Arthur Hayes estima que en este ciclo ocurrirá un gran incidente de DAT similar al colapso de FTX. En ese momento, estas empresas pueden fracasar, y sus acciones o bonos podrían experimentar grandes descuentos, causando una gran agitación en el mercado.

Las autoridades regulatorias también han prestado atención a este riesgo estructural. A principios de septiembre, Nasdaq propuso mejorar la revisión de la empresa DAT; hoy, la SEC y FINRA han iniciado conjuntamente una investigación sobre su comercio con información privilegiada. Estas acciones por parte de los reguladores tienen como objetivo reducir el espacio para el uso de información privilegiada, aumentar el umbral de emisión y la dificultad de financiamiento, lo que a su vez disminuirá el espacio de manipulación de las nuevas empresas DAT. Para el mercado, esto significa que los "falsos líderes" serán eliminados más rápidamente, mientras que las verdaderas empresas líderes seguirán sobreviviendo e incluso creciendo gracias a la narrativa.

resumen

La narrativa del tesoro de encriptación sigue en pie, pero los umbrales se han elevado, la regulación se ha intensificado y la limpieza de burbujas se llevará a cabo simultáneamente. Para los inversores, es necesario comprender la lógica y las rutas de arbitraje detrás de la estructura financiera, y también estar siempre alerta ante la acumulación de riesgos detrás de la narrativa: esta "alquimia en la cadena" no puede llevarse a cabo sin límites, los ganadores se quedan y los perdedores se retiran.