¿La encriptación de capital de riesgo muere en un bull run? ¿Por qué los conocidos VC no pueden recaudar fondos?

El capital de riesgo encriptado enfrenta hoy desafíos severos: bajos retornos de inversión, dificultades de recaudación de fondos, débil capacidad de negociación en la cadena ecológica, e incluso no pueden competir con los KOL. ¿Por qué estos “reyes del capital” del mercado primario se han convertido en los últimos en la industria cripto? (Resumen: Bitcoin a 110,000 dólares, pero el capital de riesgo cripto está casi desaparecido) (Contexto: Los KOL están mostrando sus ingresos, mientras que yo tengo que mostrar las lecciones dolorosas de mis 3 años como VC) En abril de 2025, el conocido capital de riesgo encriptado ABCDE, fundado por Du Jun, anunció que dejaría de invertir en nuevos proyectos y en la recaudación de fondos de la segunda fase. Esta institución de inversión, que alguna vez fue activa, ha cambiado su enfoque hacia la gestión posterior a la inversión y la planificación de salidas de los proyectos en los que ya ha invertido, convirtiéndose en un reflejo del estado actual del capital de riesgo cripto. En 2024, informamos sobre una ola de “defensa de derechos” de algunos capitales de riesgo cripto. En ese momento, un grupo de socios senior se quitó la aureola de “VC” y se volvió hacia el equipo detrás del proyecto o el mercado secundario, solo por una frase: “ser VC no es rentable”. Un año después, el mercado alcista realmente llegó. Bitcoin se sostiene por encima de los cien mil dólares, Ethereum regresa a los 4000 dólares, y en el mercado secundario, hay gritos de riqueza repentina de vez en cuando. Sin embargo, cuando la atención se dirige al mercado primario, los capitales de riesgo cripto están teniendo una experiencia incluso más difícil que en la ronda anterior. No han ganado dinero, pero han acumulado mala fama. Están siendo presionados en la cadena ecológica por intercambios, creadores de mercado y equipos de proyectos; su lógica de inversión ha sido completamente destruida tras el colapso de la narrativa; no pueden recaudar dinero y son cuestionados por ser “menos útiles que los KOL”. ¿Qué camino tomarán los capitales de riesgo cripto? ¿Qué ha pasado con ellos? En el ciclo anterior, los capitales de riesgo cripto estaban acostumbrados a apostar rápidamente. Persiguieron narrativas de moda, dispuestos a gastar dinero en proyectos que ni siquiera tenían productos o equipos completos, siempre que la historia fuera lo suficientemente atractiva para que los LP y el mercado secundario aceptaran. Era una era en la que “contar historias era más importante que hacer productos”, pero al entrar en 2024-2025, esta lógica de repente falló. Entonces, ¿qué ha pasado con los capitales de riesgo cripto asiáticos que una vez fueron activos? Los datos de RootData muestran que, en comparación con 2024, desde 2025, la cantidad de veces que los capitales de riesgo cripto asiáticos han actuado en el mercado primario ha caído en picada. Tomando como ejemplo a los tres gigantes del capital de riesgo cripto que más invirtieron en el ciclo anterior, SevenX Ventures realizó su última inversión pública en diciembre de 2024, la cantidad de inversiones de Foresight Ventures cayó de 54 a 5, y la cantidad de inversiones de HashKey Capital también bajó de 51 a 18. En el Top 10 de la actividad de las instituciones de inversión en 2024, OKX Ventures encabezó la lista con 72 inversiones, pero esta cifra se redujo drásticamente a 12 en 2025. Según Jack, un socio de un capital de riesgo cripto, la actual polarización entre capitales de riesgo cripto es severa. Los capitales de riesgo de tamaño pequeño y mediano están especialmente en dificultades, muchos se ven obligados a transformarse. Él dio su observación: entre 2023 y 2025, alrededor del 5-7% de los capitales de riesgo cripto se han trasladado a negocios de marketing/KOL; alrededor del 8-10% se han convertido en incubadoras/instituciones impulsadas por la inversión posterior; el equipo posterior ha expandido su tamaño en un 30-50%; la mayoría de las instituciones están respondiendo trasladándose al mercado secundario, o extendiendo el ciclo de sus fondos, reduciendo costos de gestión, o incluso persiguiendo rutas de salida reguladas como ETF/DAT/PIPE. En otras palabras: el capital de riesgo se convierte en proveedor de servicios, o simplemente se convierte en “grandes inversores entre tontos”. El exinversionista de capital de riesgo cripto Mark fue aún más directo: “ahora, una institución que solo hace inversiones en el mercado primario es prácticamente un suicidio”. LD Capital se ha transformado en el mercado secundario, y su fundador, Yi Lihua, se ha convertido en el “rey de la leche” de ETH, manteniendo su presencia. Además, algunos capitales de riesgo cripto están siendo “forzados” a entrar en inversiones en IA. Ya en marzo, Jocy, socio fundador de IOSG, publicó en las redes sociales que un proyecto en su cartera se había transformado para trabajar en IA. A medida que más y más inversionistas en criptomonedas descubren que en sus carteras hay un número inesperadamente grande de emprendedores de IA, también se ven obligados a votar con los pies. Por ejemplo, Bixin Ventures ha reducido drásticamente sus inversiones en la industria cripto, eligiendo invertir en nuevas empresas en el campo de la IA, como IntelliGen AI, enfocándose en la medicina basada en IA. La transformación sigue siendo una forma activa de autoconservación, mientras que algunas instituciones han anunciado directamente que dejarán de invertir. En abril de 2025, el conocido capital de riesgo encriptado ABCDE, fundado por Du Jun, anunció que dejaría de invertir en nuevos proyectos y en la recaudación de fondos de la segunda fase, concentrándose en la gestión posterior a la inversión y en la planificación de salidas de los proyectos que ya ha financiado. “ABCDE es relativamente honesto, dice abiertamente que no seguirá, pero hay muchos más capitales de riesgo cripto que están en silencio”, evaluó un profesional del sector. Junto con la drástica disminución en la cantidad de transacciones, el paradigma subyacente del mercado primario de criptomonedas está cambiando, según Jack, de “especulación impulsada por liquidez” a “construcción de infraestructura impulsada por flujo de caja y cumplimiento”. En los últimos años, la lógica de inversión del capital de riesgo cripto ha dependido en gran medida de la narrativa. Pero los datos de financiamiento de 2024-2025 han mostrado un claro giro: según datos de Pitchbook, el financiamiento total global de capital de riesgo en criptomonedas/cadenas de bloques en el segundo trimestre de 2025 fue de solo 1,970 millones de dólares, una caída del 59% en comparación con el trimestre anterior, el nivel más bajo desde 2020; al mismo tiempo, más del 50% del financiamiento de rondas posteriores, lo que significa que los inversionistas están más enfocados en proyectos maduros que tienen ingresos reales y flujos de caja verificables. “La dificultad de financiamiento de proyectos tempranos impulsados por narrativas ha aumentado, y los proyectos que pueden generar ingresos y ganancias (como intercambios, emisores de monedas estables, acuerdos RWA) son más fáciles de captar la atención del capital”, dijo el socio de Waterdrop Capital, Da Shan. Además, el “efecto de listado” de los principales intercambios también ha disminuido significativamente en esta ronda. En el pasado, cualquier proyecto que pudiera listar en un intercambio importante podría atraer liquidez de valoración. Pero desde 2025, aunque el número de listados en Binance ha aumentado, el efecto de impulso sobre la valoración secundaria se ha debilitado. Según datos de CoinGecko, en la primera mitad del año, el nuevo promedio de monedas cayó más del 42% después de su TGE de 30 días. Al mismo tiempo, las salidas de inversión también han mostrado nuevas vías. Por ejemplo, ETF regulados/fondos tokenizados (DAT), o recompra de acuerdos, fondos ecológicos y otros proyectos de ingeniería de liquidez secundaria estructurada. “Este cambio no significa que la “especulación desaparezca”, sino que la ventana de especulación se ha acortado, los rendimientos Beta han cedido ante la selección Alpha”, dijo Jack. La difícil situación del capital de riesgo El dilema actual del capital de riesgo cripto se puede resumir en una palabra: no está ganando dinero. El analista cripto KK admitió que, en primer lugar, actualmente el capital de riesgo cripto se encuentra en una posición retrasada en el ecosistema del mundo cripto. Un proyecto tiene un período de bloqueo de 1-3 años para el capital de riesgo, pero debido a que la narrativa de la industria cripto cambia rápidamente, es posible que cuando se desbloquee, la narrativa del proyecto ya haya pasado, el precio del token ha caído drásticamente, e incluso ha tendido a caer a cero. Incluso hay proyectos que no han sobrevivido hasta su salida al mercado y han anunciado su muerte. Además, muchos capitales de riesgo cripto han adquirido demasiados proyectos sobrevalorados en el ciclo anterior, y en este ciclo, la lógica ha sido refutada, los datos de ingresos reales no pueden sostener las altas valoraciones. “En ese momento, muchos capitales de riesgo compraron proyectos extranjeros a precios altos, por un lado, pensaron que a mayor valoración, más estable; por otro lado, podían invertir en proyectos en el extranjero junto con instituciones de inversión conocidas, lo que era un impulso para su reputación de marca. Pero ahora, parece que muchos han perdido dinero”, dijo KK. Lo más importante es que los capitales de riesgo cripto no tienen capacidad de negociación. "En esencia, solo pueden…