¡Los partidarios del oro atacan a MicroStrategy diciendo que es un Lavado de ojos! Schiff desafía a Saylor a un debate público para revelar la verdad.

El inversor en oro Peter Schiff dijo el domingo que MicroStrategy, la mayor empresa de reservas de Bitcoin del mundo, es un “Lavado de ojos”, y desafió a su fundador Michael Saylor a un debate. Schiff argumentó en la plataforma X que el modelo de negocio de MicroStrategy depende de que fondos orientados a ingresos compren sus acciones preferentes “de alto rendimiento”, pero que estos rendimientos anunciados en realidad nunca se pagan.

Schiff revela el “trampa de altos rendimientos” de las acciones preferentes de MicroStrategy

Peter Schiff es uno de los críticos más severos de las criptomonedas y Bitcoin, y un firme defensor del oro. En diciembre pasado, lanzó un desafío de debate a Saylor durante la Semana de Blockchain de Binance en Dubái, Emiratos Árabes Unidos. En otra publicación en el foro X, Schiff argumentó: “El modelo de negocio de MicroStrategy depende de que los fondos orientados a los ingresos compren sus acciones preferentes de 'alto rendimiento'. Pero estos rendimientos anunciados en realidad nunca se pagan. Una vez que los gerentes de fondos se dan cuenta de esto, venderán estas acciones preferentes.”

Esta crítica apunta directamente al núcleo del modelo de negocio de MicroStrategy. La estrategia de MicroStrategy es recaudar fondos mediante la emisión de bonos convertibles y acciones preferentes, y luego utilizar esos fondos para comprar Bitcoin. Este modelo es extremadamente efectivo cuando el precio de Bitcoin está en aumento, ya que la apreciación de Bitcoin que posee la empresa eleva el precio de las acciones, y el aumento del precio de las acciones permite a la empresa emitir nueva deuda en condiciones más favorables, creando un ciclo positivo. Sin embargo, este modelo también depende en gran medida de la continua apreciación del precio de Bitcoin.

El argumento de Schiff es que la alta tasa de rendimiento prometida por las acciones preferentes es en realidad insostenible. El pago de estos rendimientos depende de que MicroStrategy continúe emitiendo nueva deuda o de que el precio de Bitcoin siga subiendo. Si el precio de Bitcoin se estanca o baja, MicroStrategy puede no generar suficiente flujo de efectivo para pagar los rendimientos prometidos. Una vez que los gerentes de fondos se den cuenta de este riesgo, pueden vender en masa las acciones preferentes, lo que llevaría a que el canal de financiamiento de MicroStrategy se corte.

Schiff continuó diciendo que, una vez que esto ocurra, MicroStrategy no podrá emitir más deuda, lo que desencadenará una “espiral de muerte”. La lógica de esta espiral es: incapacidad de financiarse → incapacidad de comprar más Bitcoin → caída de precios de las acciones → aumento de costos de financiamiento → incapacidad de financiarse aún más. Una vez que este ciclo negativo se inicie, podría destruir rápidamente el modelo de negocio de MicroStrategy.

Crítica central de Schiff a MicroStrategy

Tasa de rendimiento insostenible: Los altos rendimientos prometidos por las acciones preferentes dependen en realidad de financiamiento continuo en lugar de flujos de efectivo reales.

Estructura Ponzi: necesita emitir constantemente nueva deuda para pagar la deuda antigua, similar a la cadena de financiamiento del Lavado de ojos.

Dependencia del Bitcoin: Todo el modelo se basa en la suposición de que el precio del Bitcoin siempre aumentará.

Riesgo de espiral de muerte: una vez que se interrumpa el financiamiento, se desencadenará un colapso en cadena.

¿La caída del 50% en el precio de las acciones de MicroStrategy valida las críticas?

(fuente: Trading View)

Con el Bitcoin cayendo por debajo de 99,000 dólares, el sector de reservas de criptomonedas se encuentra en general deprimido, mientras que el precio del oro supera nuevamente los 4,000 dólares, Schiff ha desafiado a Bitcoin y a toda la industria de criptomonedas expresando opiniones negativas. El precio de Bitcoin ha caído más del 20% desde el histórico máximo de más de 125,000 dólares establecido en octubre, y solo unos días después, el 10 de octubre, el mercado de criptomonedas sufrió un colapso repentino, evaporando cientos de miles de millones de dólares en valor.

El rendimiento de las acciones de MicroStrategy ha sido aún más devastador. Desde julio, el precio de las acciones de MicroStrategy ha caído más del 50%, y al momento de escribir este artículo, el precio de las acciones es de aproximadamente 199 dólares. Esta caída supera con creces el ajuste de Bitcoin en sí, lo que muestra que la confianza del mercado en el modelo de negocio de MicroStrategy está tambaleándose. Un indicador aún más crítico es el mNAV (múltiplo del valor neto de los activos, es decir, la prima del precio de las acciones de la empresa en relación con su cantidad de BTC), que cayó por debajo de 1 en noviembre.

mNAV caer por debajo de 1 significa que el valor de mercado de MicroStrategy es inferior al valor de Bitcoin que posee, lo cual es lógicamente irracional. Si el valor total de una empresa es inferior al Bitcoin en su balance, los inversores teóricamente podrían comprar toda la empresa, vender el Bitcoin y aún así obtener beneficios. La aparición de esta situación generalmente significa que el mercado está extremadamente preocupado por las deudas y los riesgos operativos de la empresa, considerando que estos riesgos son suficientes para compensar el valor de sus tenencias de Bitcoin.

A pesar de que el mNAV ha tenido un ligero rebote, hasta el momento de escribir este artículo ha vuelto a 1.21, pero este nivel sigue siendo relativamente bajo. Los inversores creen que, para una empresa de gestión financiera, un mNAV saludable debería ser de 2 o más. Esto significa que el mercado está dispuesto a pagar una prima por la capacidad de gestión, el valor de marca y el potencial de crecimiento de MicroStrategy. Cuando el mNAV se acerca a 1, muestra que estas primas prácticamente han desaparecido, y los inversores solo están pagando por el Bitcoin que poseen, sin tener en cuenta la capacidad de creación de valor de la empresa en sí.

La parte de la dificultad de MicroStrategy valida parcialmente las críticas de Schiff. Cuando el precio de Bitcoin sube, el modelo de MicroStrategy parece impecable; pero una vez que el precio de Bitcoin retrocede, la vulnerabilidad de toda la estructura queda al descubierto. La caída de las acciones supera a la de Bitcoin en sí, y el mNAV cae por debajo de 1, lo que muestra que el mercado está cuestionando cada vez más este modelo de exposición de Bitcoin de alta palanca.

La discusión a largo plazo entre el oro y el Bitcoin

Al mismo tiempo, aunque el precio del oro cayó brevemente por debajo del nivel de soporte psicológico de 4,000 dólares por onza, ha logrado mantener ese nivel. Hasta el momento de redactar, el precio del oro es de aproximadamente 4,085 dólares por onza. En octubre, el precio del oro alcanzó un máximo histórico de aproximadamente 4,380 dólares por onza, con una capitalización de mercado que superó los 30 billones de dólares, y luego retrocedió al nivel de precios actual. Esta resistencia de precios proporciona munición para el argumento de Schiff de que el oro supera al Bitcoin.

La disputa entre Schiff y Saylor es esencialmente un enfrentamiento entre dos conceptos de almacenamiento de valor: el oro y el Bitcoin. Schiff sostiene que el oro tiene miles de años de historia que lo respaldan como una verdadera herramienta de almacenamiento de valor, mientras que el Bitcoin es solo una burbuja especulativa. Señala el rendimiento del oro como refugio durante períodos de incertidumbre económica global, así como su valor intrínseco como activo físico. En comparación, el Bitcoin carece de valor intrínseco y depende completamente de la confianza del mercado y del efecto de red.

Saylor está convencido de que Bitcoin es “oro digital”, argumentando que su escasez, divisibilidad, portabilidad y resistencia a la censura lo hacen superior al oro tradicional. La estrategia de MicroStrategy es convertir esta creencia en acciones empresariales, impulsando su adopción a través de la compra continua de Bitcoin. Sin embargo, Schiff señala que apostar completamente el balance de una empresa en un único activo, y que ese activo tenga una volatilidad extrema en su precio, es una gestión financiera extremadamente imprudente.

El rendimiento actual del mercado proporciona un punto de datos interesante para este debate. El oro se mantiene relativamente estable por encima de 4,000 dólares, mientras que el Bitcoin ha retrocedido de 125,000 dólares a 94,000 dólares, con una caída del 25%. Las acciones de MicroStrategy han sido aún más afectadas. A corto plazo, el argumento de Schiff sobre el oro parece tener la ventaja. Pero a largo plazo, la tasa de retorno del Bitcoin en la última década supera con creces la del oro, que es el principal argumento en contra del campamento de Saylor.

Debate sobre la sostenibilidad del modo microestratégico

Las críticas de Schiff han suscitado un profundo debate sobre la sostenibilidad del modelo de negocio de MicroStrategy. Los partidarios argumentan que mientras la tendencia a largo plazo de Bitcoin sea ascendente, la estrategia de MicroStrategy es viable. La empresa compra Bitcoin emitiendo bonos convertibles a bajo interés; si Bitcoin se aprecia, los accionistas se benefician; si los tenedores de bonos eligen convertirlos en acciones, la carga de deuda de la empresa se aligera. Esta estructura crea una situación de ganar-ganar en un mercado alcista.

Los críticos señalan que este modelo depende en gran medida de la capacidad de financiamiento continuo. MicroStrategy necesita emitir constantemente nueva deuda para comprar más Bitcoin y mantener la confianza del mercado en su historia de crecimiento. Una vez que se bloqueen los canales de financiamiento, ya sea por un cambio en el sentimiento del mercado, un aumento en las tasas de interés o restricciones regulatorias, todo el modelo podría colapsar rápidamente. Además, los términos de los bonos convertibles podrían ser desfavorables para la empresa si las acciones caen drásticamente, obligando a la compañía a refinanciarse en condiciones desfavorables.

mNAV es un indicador clave para evaluar la valoración de MicroStrategy. Cuando el mNAV está muy por encima de 1, indica que los inversores están dispuestos a pagar una prima por MicroStrategy, reconociendo su capacidad de gestión y potencial de crecimiento. Cuando el mNAV se acerca o está por debajo de 1, indica que el mercado solo ve el valor de Bitcoin y no cree que la empresa pueda crear valor adicional. Desde esta perspectiva, el mNAV actual de 1.21 de MicroStrategy está efectivamente en una zona de peligro.