Como pionero en el modelo de "empresa tesorera de Bitcoin", Strategy (anteriormente MicroStrategy, MSTR) está experimentando una prueba de mercado sin precedentes.
En agosto, el precio de las acciones de Strategy cayó un 16.8% en total, eliminando gran parte de la prima que la empresa había disfrutado a largo plazo en comparación con su tenencia de Bitcoin.
Las preocupaciones del mercado provienen principalmente del cambio repentino en la estrategia de financiamiento de Strategy. La compañía originalmente planeaba recaudar fondos a través de acciones preferentes para comprar bitcoins, pero recientemente solo ha recaudado 47 millones de dólares, muy por debajo de lo esperado. Para compensar la falta, Strategy ha reiniciado su plan de emisión de acciones ordinarias, lo que va en contra de su compromiso previo de limitar la dilución.
Esta reversión estratégica no solo ha golpeado la confianza de los inversores, sino que también representa una amenaza para todo el modelo de tesorería de Bitcoin. Actualmente, las empresas que imitan el modelo Strategy poseen un total de más de 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4.7% del suministro total. Si la ventaja de prima de Strategy colapsa, la sostenibilidad de este modelo será cuestionada en su totalidad.
Rompiendo el "Modo de Tesorería"
La lógica comercial de la estrategia fue considerada en su momento como un caso de innovación de Wall Street: financiar la compra de Bitcoin mediante la emisión de bonos y acciones, y luego depender de la prima otorgada por el mercado para expandirse continuamente.
Este modelo, que se inició en 2020, encendió rápidamente la tendencia de las empresas a asignar activos digitales en sus finanzas. Hasta la fecha, más de cien empresas en todo el mundo han seguido este ejemplo, acumulando aproximadamente 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4.7% del suministro en circulación.
Y ahora, este modelo está enfrentando vientos en contra.
A finales de julio, Strategy se comprometió a no emitir acciones a menos que el múltiplo de la posición en Bitcoin (mNAV) fuera superior a 2.5, salvo en circunstancias especiales. Pero solo dos semanas después, esta directriz se flexibilizó y el 25 de agosto, la empresa emitió cerca de 900,000 acciones nuevas.
Este acto de "incumplimiento" ha provocado una crisis de confianza entre los inversores, lo que ha reducido aún más la prima.
El precio de las acciones de Strategy ya no está relacionado con su negocio de software, sino que está anclado en mNAV. En el pasado, este múltiplo osciló repetidamente entre crisis y mercados alcistas debido a la volatilidad del mercado; por ejemplo, se contrajo drásticamente durante el colapso de Terra-Luna, mientras que tras la reelección de Trump, había alcanzado un máximo de 3.4 veces. Hoy en día, mNAV ha bajado a 1.57 veces, y la caída ocurre en un momento en que Bitcoin sigue siendo fuerte, lo que muestra que la confianza del mercado en el "modelo de tesorería" en sí mismo está tambaleándose.
Los analistas señalan que cuando una empresa elige continuar emitiendo acciones en niveles bajos de mNAV, podría desencadenar un "flywheel negativo": la caída del precio de las acciones debilita la capacidad de compra de monedas, erosionando aún más la confianza del mercado, lo que lleva a una compresión acelerada de la prima.
Según Jake Ostrovskis, analista jefe de la mesa de operaciones OTC de Wintermute: "La disminución de la prima es una reacción natural a la competencia y a las alternativas para obtener exposición a activos digitales. Además, la retirada de la guía sobre no emitir acciones por debajo de 2.5 veces el mNAV obliga al mercado a reevaluar a corto plazo la estrategia de la empresa."
El auge de los ETF de Bitcoin al contado, la diversificación de activos, las empresas de tesorería de Bitcoin enfrentan una presión generalizada.
No solo es Strategy, las empresas de tesorería de Bitcoin enfrentan presión de manera general.
Según los datos de Capriole Investments, cerca de un tercio de las empresas que cotizan en bolsa que han incorporado Bitcoin en su balance han visto que el precio de sus acciones ahora está por debajo del valor de estas reservas. Las pequeñas empresas son especialmente vulnerables: las restricciones de liquidez hacen que la emisión de acciones sea más dolorosa, y la dependencia de los bonos convertibles trae una carga de intereses y riesgos de vencimiento.
El fundador de Capriole, Charles Edwards, dijo: "¿Qué pasaría si Bitcoin cayera un 50%? El entusiasmo por las tesorerías de las empresas disminuirá, el mNAV se comprimirá y cientos de empresas comenzarán a cuestionar su estrategia de tesorería."
Otro desafío proviene del surgimiento de los ETF de Bitcoin al contado. Inicialmente, las estrategias y los ETF al contado se beneficiaron del repunte en el precio de Bitcoin tras las elecciones en Estados Unidos, pero dado que los fondos ofrecen exposición a Bitcoin sin los riesgos relacionados con la gobernanza corporativa, el apalancamiento o la dilución, la ventaja relativa de las empresas de tesorería de Bitcoin se está debilitando cada vez más.
Al mismo tiempo, la atención se está centrando en otros activos digitales como Ethereum y Solana, algunos creen que estos activos son más adecuados para las finanzas descentralizadas. Solo el tesoro centrado en Ethereum ha invertido más de 19 mil millones de dólares.
A pesar de que el Bitcoin en sí ha retrocedido desde los máximos alcanzados a principios de este mes, sigue siendo respaldado por la asignación institucional. Muchas empresas de tesorería más nuevas han comprado por encima de los 100,000 dólares, y si el mercado cambia, carecen de la base para mantener sus operaciones.
La profesora de derecho de la universidad de EE. UU. Hilary Allen señaló: “Además de la emoción, no hay nada detrás de Bitcoin.”
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La prima de tenencias de Bitcoin se ha reducido a más de la mitad, el líder en encriptación MSTR enfrenta una prueba.
Autor: Bu Shuqing, Wall Street Journal
Como pionero en el modelo de "empresa tesorera de Bitcoin", Strategy (anteriormente MicroStrategy, MSTR) está experimentando una prueba de mercado sin precedentes.
En agosto, el precio de las acciones de Strategy cayó un 16.8% en total, eliminando gran parte de la prima que la empresa había disfrutado a largo plazo en comparación con su tenencia de Bitcoin.
Las preocupaciones del mercado provienen principalmente del cambio repentino en la estrategia de financiamiento de Strategy. La compañía originalmente planeaba recaudar fondos a través de acciones preferentes para comprar bitcoins, pero recientemente solo ha recaudado 47 millones de dólares, muy por debajo de lo esperado. Para compensar la falta, Strategy ha reiniciado su plan de emisión de acciones ordinarias, lo que va en contra de su compromiso previo de limitar la dilución.
Esta reversión estratégica no solo ha golpeado la confianza de los inversores, sino que también representa una amenaza para todo el modelo de tesorería de Bitcoin. Actualmente, las empresas que imitan el modelo Strategy poseen un total de más de 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4.7% del suministro total. Si la ventaja de prima de Strategy colapsa, la sostenibilidad de este modelo será cuestionada en su totalidad.
Rompiendo el "Modo de Tesorería"
La lógica comercial de la estrategia fue considerada en su momento como un caso de innovación de Wall Street: financiar la compra de Bitcoin mediante la emisión de bonos y acciones, y luego depender de la prima otorgada por el mercado para expandirse continuamente.
Este modelo, que se inició en 2020, encendió rápidamente la tendencia de las empresas a asignar activos digitales en sus finanzas. Hasta la fecha, más de cien empresas en todo el mundo han seguido este ejemplo, acumulando aproximadamente 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4.7% del suministro en circulación.
Y ahora, este modelo está enfrentando vientos en contra.
A finales de julio, Strategy se comprometió a no emitir acciones a menos que el múltiplo de la posición en Bitcoin (mNAV) fuera superior a 2.5, salvo en circunstancias especiales. Pero solo dos semanas después, esta directriz se flexibilizó y el 25 de agosto, la empresa emitió cerca de 900,000 acciones nuevas.
Este acto de "incumplimiento" ha provocado una crisis de confianza entre los inversores, lo que ha reducido aún más la prima.
El precio de las acciones de Strategy ya no está relacionado con su negocio de software, sino que está anclado en mNAV. En el pasado, este múltiplo osciló repetidamente entre crisis y mercados alcistas debido a la volatilidad del mercado; por ejemplo, se contrajo drásticamente durante el colapso de Terra-Luna, mientras que tras la reelección de Trump, había alcanzado un máximo de 3.4 veces. Hoy en día, mNAV ha bajado a 1.57 veces, y la caída ocurre en un momento en que Bitcoin sigue siendo fuerte, lo que muestra que la confianza del mercado en el "modelo de tesorería" en sí mismo está tambaleándose.
Los analistas señalan que cuando una empresa elige continuar emitiendo acciones en niveles bajos de mNAV, podría desencadenar un "flywheel negativo": la caída del precio de las acciones debilita la capacidad de compra de monedas, erosionando aún más la confianza del mercado, lo que lleva a una compresión acelerada de la prima.
Según Jake Ostrovskis, analista jefe de la mesa de operaciones OTC de Wintermute: "La disminución de la prima es una reacción natural a la competencia y a las alternativas para obtener exposición a activos digitales. Además, la retirada de la guía sobre no emitir acciones por debajo de 2.5 veces el mNAV obliga al mercado a reevaluar a corto plazo la estrategia de la empresa."
El auge de los ETF de Bitcoin al contado, la diversificación de activos, las empresas de tesorería de Bitcoin enfrentan una presión generalizada.
No solo es Strategy, las empresas de tesorería de Bitcoin enfrentan presión de manera general.
Según los datos de Capriole Investments, cerca de un tercio de las empresas que cotizan en bolsa que han incorporado Bitcoin en su balance han visto que el precio de sus acciones ahora está por debajo del valor de estas reservas. Las pequeñas empresas son especialmente vulnerables: las restricciones de liquidez hacen que la emisión de acciones sea más dolorosa, y la dependencia de los bonos convertibles trae una carga de intereses y riesgos de vencimiento.
El fundador de Capriole, Charles Edwards, dijo: "¿Qué pasaría si Bitcoin cayera un 50%? El entusiasmo por las tesorerías de las empresas disminuirá, el mNAV se comprimirá y cientos de empresas comenzarán a cuestionar su estrategia de tesorería."
Otro desafío proviene del surgimiento de los ETF de Bitcoin al contado. Inicialmente, las estrategias y los ETF al contado se beneficiaron del repunte en el precio de Bitcoin tras las elecciones en Estados Unidos, pero dado que los fondos ofrecen exposición a Bitcoin sin los riesgos relacionados con la gobernanza corporativa, el apalancamiento o la dilución, la ventaja relativa de las empresas de tesorería de Bitcoin se está debilitando cada vez más.
Al mismo tiempo, la atención se está centrando en otros activos digitales como Ethereum y Solana, algunos creen que estos activos son más adecuados para las finanzas descentralizadas. Solo el tesoro centrado en Ethereum ha invertido más de 19 mil millones de dólares.
A pesar de que el Bitcoin en sí ha retrocedido desde los máximos alcanzados a principios de este mes, sigue siendo respaldado por la asignación institucional. Muchas empresas de tesorería más nuevas han comprado por encima de los 100,000 dólares, y si el mercado cambia, carecen de la base para mantener sus operaciones.
La profesora de derecho de la universidad de EE. UU. Hilary Allen señaló: “Además de la emoción, no hay nada detrás de Bitcoin.”