#比特币持有 Al ver a MSTR caer de 457 dólares hasta ahora, tengo sentimientos encontrados. Después de más de diez años en inversiones, he visto demasiadas historias que parecían perfectas desmoronarse ante la realidad. La rueda voladora de Saylor de "vender acciones para comprar monedas" solía ser tan brillante: el precio de las acciones subía, la prima se ampliaba, se emitían nuevas acciones, se compraba más BTC, y se impulsaba aún más el precio de las acciones. Esta trampa de lógica efectivamente superó al mercado en 2023, pero todos deberíamos saber que no hay tal cosa como una máquina de movimiento perpetuo.

La situación actual es clara: BTC cae un 31%, mientras que MSTR cae un 50%. No es tan simple como un apalancamiento amplificado, sino que toda la lógica subyacente comienza a autocontradecirse. Cuando el mNAV cae de una cómoda prima a esa incómoda posición de 1.15, y cuando la carga de dividendos anuales se expande a entre 750 y 800 millones de dólares, mientras que el negocio de software tradicional solo genera un poco más de 100 millones al año, este problema aritmético ya no se puede resolver.

Lo más irónico es que ahora con el ETF de contado, los minoristas pueden comprar BTC directamente, pero aún tienen que asumir el riesgo de deuda de MSTR, el riesgo de dilución y la carga de esos bonos convertibles, este cálculo no sale a cuenta. He visto demasiadas narrativas de apalancamiento en la historia que terminan en tragedia: el problema nunca está en cuán firme es la intención original, sino en cuán cruel es la realidad.

La reserva de efectivo de 1.4 mil millones de dólares podría soportar la presión de los dividendos de este año, pero esto esencialmente es reconocer el fallo del volante de inercia. Las tres rutas más realistas que se presentan son desesperadas a su manera: o reducir la escala y aceptar un comercio a largo plazo con descuento, o apostar por un milagro de liquidez macroeconómica, o atraer fondos minoristas a través de STRC mientras se está atrapado en un pantano de deudas. La historia me dice que en estos momentos a menudo no hay una solución perfecta, solo elecciones que son peores o menos malas. La lógica del valor del Bitcoin en sí misma no ha cambiado, pero quizás la era de contar historias con apalancamiento realmente debería llegar a su fin.