El rápido descenso del índice del dólar: ¿Cómo la postura dovish está redefiniendo la asignación de activos global?

El índice del dólar estadounidense (DXY) ha mostrado recientemente un rendimiento que hace que el mercado replantee el futuro de la política monetaria. Impulsado por la decisión dovish de la Reserva Federal, el dólar se ha debilitado, alcanzando un mínimo de 98.313, con una depreciación acumulada superior al 9% en lo que va de año. Pero detrás de esta debilidad del dólar se esconden problemas más complejos: ¿qué está revalorando el mercado exactamente?

Desde las expectativas de recortes de tasas hasta el panorama del dólar

La Reserva Federal decidió la semana pasada reducir las tasas en 25 puntos básicos hasta un rango de 3.50%-3.75%, pero la señal más importante de esta decisión no fue la reducción en sí, sino las pistas sobre la política futura del presidente Powell. En la conferencia de prensa, indicó que ya ha reducido las tasas en 175 puntos básicos y que actualmente se encuentra en un rango de tasa neutral, y que la evolución de la economía determinará los próximos pasos — una formulación interpretada por el mercado como una postura dovish.

Curiosamente, el nuevo dot plot de la Fed mantiene la expectativa central de solo un recorte en 2025, pero la valoración del mercado muestra que los inversores anticipan dos recortes (unos 50 puntos básicos). Esta discrepancia ha presionado a la baja el tipo de cambio del dólar. Un estratega de divisas de UBS señaló que el mercado esperaba un dólar más firme, pero la postura relativamente dovish de la Fed, junto con la inclinación hawkish de bancos centrales como Australia, Canadá y Europa, crea un contraste marcado. Además, la Fed anunció que comenzará a comprar 400 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo desde mediados de diciembre para inyectar liquidez, lo que también ha reducido el atractivo del dólar como activo de refugio.

¿Cómo afecta la debilidad del dólar a la reevaluación de diferentes activos?

La depreciación del dólar, que parece un simple evento de tipo de cambio, en realidad ha desencadenado una cadena de ajustes en los precios de los activos globales.

Beneficiarios en acciones tecnológicas y exportadoras: Por cada 1% de depreciación del dólar, las ganancias de las acciones tecnológicas pueden aumentar aproximadamente 5 puntos básicos, beneficiando especialmente a las empresas multinacionales. Esto explica por qué el sector de tecnología del S&P 500 ha subido más del 20% en lo que va de año, incluso con volatilidad en los informes financieros de algunas empresas, el sector en general se mantiene apoyado.

El impulso detrás de los máximos históricos del oro: Como activo tradicional de refugio, el oro ha subido un 47% en el año, rompiendo la barrera de los 4,200 dólares por onza y alcanzando un máximo histórico. Los impulsores incluyen compras de bancos centrales por más de 1,000 toneladas (lideradas por China e India) y un aumento en las entradas en fondos cotizados en bolsa (ETF). La debilidad del dólar ha amplificado la demanda global de cobertura contra la inflación.

Los mercados emergentes, los grandes ganadores: El índice MSCI de mercados emergentes ha subido un 23% en el año, con países como Corea del Sur y Sudáfrica beneficiándose de ganancias corporativas sólidas y la caída del dólar. Un análisis de Goldman Sachs señala que la debilidad del dólar ha impulsado una gran entrada de fondos en bonos y acciones de mercados emergentes, con monedas como el real brasileño liderando las ganancias globales.

Pero existe una doble cara en estos efectos en cadena: la depreciación del dólar también impulsa los precios de las commodities (como el petróleo, que ha subido un 10%), lo que podría aumentar las preocupaciones por la inflación; si las acciones estadounidenses se sobrecalientan, la volatilidad en activos de mayor beta también se intensificará.

¿Seguirá el dólar debilitándose?

A corto plazo, la tendencia del dólar débil parece consolidada, pero no es una historia de caída unilateral. La variable clave será la publicación de datos económicos próximos.

Si en diciembre los datos de IPC y empleo son sólidos (el mercado espera que el IPC se publique el 18 de diciembre), las divergencias dentro de la Fed podrían inclinarse hacia una postura hawkish — ya hay 3 miembros que se oponen a recortar tasas en esta reunión. Un economista de Jefferies indicó que la probabilidad de un recorte en la reunión de enero es del 50/50, y que los datos de empleo serán el factor decisivo. Datos laborales fuertes podrían cambiar las expectativas del mercado sobre el ritmo de recortes, impulsando al índice del dólar de regreso a la barrera de 100.

Además, el aumento del déficit fiscal en EE. UU. y las preocupaciones por un cierre del gobierno (aunque ya se ha extendido en noviembre) también podrían mantener temporalmente la demanda de refugio en el dólar.

Los analistas advierten que actualmente el mercado está en una fase de reevaluación de la política monetaria. La probabilidad de que el dólar siga más débil en el corto plazo es mayor (según una encuesta de Reuters, el 73% de los analistas espera un dólar más débil a fin de año), pero la tendencia a largo plazo dependerá de la profundidad de la desaceleración económica. Se recomienda a los inversores diversificar en monedas no estadounidenses y en oro, evitando exposiciones excesivas con apalancamiento, para hacer frente a los cambios en la volatilidad.