¿El yen se deprecia en lugar de apreciarse tras la subida de tipos del Banco de Japón? ¿Por qué el mercado no espera una subida de tipos en 2026?

El aumento de tasas no detiene la caída del yen

El 19 de diciembre, el Banco de Japón avanzó según lo previsto en su plan de aumento de tasas, elevando la tasa de referencia del 0.5% al 0.75%, siendo la primera vez desde 1995 que Japón alcanza este nivel. Sin embargo, de manera inesperada, tras el anuncio del aumento, el tipo de cambio dólar/yen no mostró la subida significativa esperada, sino que se mantuvo en niveles relativamente altos, y la compra de yenes por parte del mercado no se produjo como se anticipaba.

Falta de directrices claras sobre el futuro del banco central

Detrás de este fenómeno de “subir tasas sin subir la moneda”, está la respuesta demasiado moderada del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, en la rueda de prensa. No especificó un momento concreto para el próximo aumento de tasas, sino que enfatizó que las decisiones sobre tasas dependen de la evolución real de los datos económicos y de precios. Lo que decepcionó aún más al mercado fue que el banco no hizo compromisos sustantivos respecto a un nivel de tasa neutral (actualmente estimado entre 1.0% y 2.5%).

El mercado duda del ritmo de los aumentos

El estratega de ANZ, Felix Ryan, señaló que, aunque el Banco de Japón ha iniciado un ciclo de aumento de tasas, los inversores siguen sin confianza en la fuerza y frecuencia de futuros incrementos. Indicó que, aunque en general se espera que el Banco de Japón continúe elevando las tasas en 2026, la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón sigue siendo evidente: la Reserva Federal mantiene una postura acomodaticia, mientras que Japón enfrenta una inflación moderada, lo que coloca al yen en una posición desfavorable en términos de rentabilidad relativa. La institución estima que para fines de 2026, el tipo de cambio dólar/yen podría alcanzar los 153.

Los inversores extranjeros mantienen cautela respecto al panorama del yen a medio plazo

Masahiko Loo, estratega de Dimensional Fund Advisors, considera que el mercado interpretó la acción de aumento de tasas como relativamente moderada, lo que en el corto plazo podría aumentar la volatilidad del yen. Impulsado por la política monetaria relativamente flexible de la Reserva Federal y por el aumento en la proporción de cobertura de divisas por parte de los inversores locales desde mínimos históricos, la firma mantiene su objetivo a medio plazo de 135-140 para el dólar/yen.

¿Cuándo podrá el mercado activar compras?

Según la valoración del mercado de swaps de tasas overnight (OIS), los inversores esperan que el Banco de Japón eleve las tasas a aproximadamente 1.0% en el tercer trimestre de 2026 a más tardar. Nomura Securities señala que, para generar una reacción verdaderamente hawkish y activar compras de yen, el banco central debe dar señales más contundentes, como sugerir que el calendario de aumentos podría adelantarse significativamente (por ejemplo, antes de abril de 2026). Sin una revisión sustancial de las estimaciones de la tasa neutral, las palabras del gobernador difícilmente podrán revertir la visión pesimista del mercado sobre el nivel terminal de las tasas.

Perspectivas y enseñanzas

La situación actual refleja una profunda duda del mercado sobre la intensidad de la política del Banco de Japón. La capacidad del yen para recuperarse de la reciente presión a la baja dependerá de si el banco central puede mostrar una postura más decidida en la próxima decisión, y de cómo evolucione la economía global.