La caída del Imperio Villar: de "incontrolable" a "caso de prueba de gobernanza"

Una crisis empresarial que no se había visto en décadas en Filipinas azotó a un conglomerado que alguna vez se consideró intocable. En 2025, el Grupo Viajarl se convirtió en el centro de uno de los escándalos de valoración más dramáticos del mercado, y las acciones decididas de las autoridades regulatorias posteriormente demostraron que el mercado de capitales filipino había cambiado radicalmente.

El gran error de valoración, el comienzo de todo

Cuando Viajarl Land reveló una adquisición de terrenos con una valoración de 1.33 billones de pesos, inicialmente se interpretó como una victoria en tamaño y visión empresarial. Sin embargo, esta visión optimista fue rápidamente desmentida. La primera advertencia fue que la firma auditora Punonbayan & Araujo se negó a firmar la valoración de valor justo. Luego, tras una investigación del Comisión de Valores (SEC) sobre los métodos de valoración, se descubrió que la empresa responsable de la cifra de 1 billón de pesos, E-Value, no cumplía con las normas internacionales de valoración.

El resultado fue impactante. La cifra no auditada de activos de Viajarl Land, de 1.37 billones de pesos, se redujo a solo 35.7 mil millones de pesos en cifras auditadas. Esto no fue solo una corrección numérica, sino una pérdida de confianza en los cimientos mismos de la empresa. El valor de las acciones de Viajarl cayó más del 80%, evaporando activos en papel estimados en 18 mil millones de dólares, y Manny Viajarl cayó del puesto más alto en la lista de millonarios filipinos.

La caída del mito de la invulnerabilidad

La esencia de este escándalo de valoración no fue solo un error contable. Estaba arraigado en la actitud que Manny Viajarl había mostrado. En una entrevista pasada, afirmó de manera casual que “solo con valorar 3,500 hectáreas ya se obtiene un precio”. Este tipo de declaraciones, similares a cálculos informales en un bar, revelaban una creencia implícita de que el tamaño eximiría a la empresa de una revisión exhaustiva. Pero los mercados de capital no se mueven por deseos. Las decisiones de inversión las dictan flujos de caja descontados, la realidad del zonificación, los cronogramas de infraestructura, las curvas de absorción del mercado y los resultados comparables reales.

Durante años, el Grupo Viajarl se benefició de unidades de negocio integradas y de una fluidez política. Antes gozaba de una reputación casi perfecta entre los inversores institucionales, con una puntuación de 9 sobre 10, pero para 2025 esa puntuación cayó a solo 3. Cuando las autoridades regulatorias comenzaron a exigir mayor transparencia, esta estructura interconectada dejó de ser una fortaleza y se convirtió en un riesgo que se amplificaba. La posición de invulnerabilidad desapareció de la noche a la mañana.

La crisis en cadena: el declive de cada división

El declive del imperio Viajarl no se limitó a los problemas de valoración. Prime Water, que alguna vez fue un ejemplo de participación privada en el sector, pasó a ser objeto de vigilancia regulatoria. La empresa conjunta con la autoridad de agua enfrentó presiones de legisladores y actores regionales por dudas sobre la calidad del servicio, cambios en tarifas y la equidad contractual. Aunque sus ingresos siguen siendo sólidos, creciendo de 196 millones de pesos en 2017 a casi 1,8 mil millones en 2023, las ganancias ya no protegen a la compañía de la creciente presión política y social.

El sector eléctrico, representado por SIPCOR, enfrenta una situación aún más grave. Tras una decisión de la Comisión de Energía (ERC) de que SIPCOR no pudo ofrecer los servicios de mejora obligatorios, perdió su licencia de operación en Siquijor. Esta decisión fue simbólica: fue la primera vez que el Estado revocó los derechos de operación de un activo de Viajarl. Enviando un mensaje claro al mercado, se estableció que ninguna conglomerado puede operar sin cumplir con los estándares regulatorios.

All Day Mart tampoco pudo evitar el cambio de tendencia. Antes considerado un campeón minorista del grupo Viajarl, sus ingresos cayeron a 9.25 mil millones de pesos y las ganancias netas a 268 millones. La acción, que debutó en la OPI de 2021 a 0.60 pesos, ahora se negocia a una fracción de ese valor, y su capitalización de mercado se ha reducido en aproximadamente un 70% desde su pico.

De fallos en gobernanza a victorias regulatorias

Lo particularmente instructivo de la historia de Viajarl es que su declive no fue causado por shocks externos o colapsos macroeconómicos, sino por tensiones internas y por un conflicto con un entorno regulatorio que decidió reafirmar su autoridad. La prima de los conglomerados se convirtió en un descuento gubernamental de la noche a la mañana.

Los indicadores de riesgo se dispararon con la acumulación de controversias: disputas en contratos de joint venture de Prime Water, fallos en los servicios de SIPCOR, correcciones contables en Viajarl Land y una pérdida repentina de confianza de los inversores. Las curvas de valor de mercado de Viajarl y All Day reflejan claramente la magnitud de la revisión de su reputación.

Para los inversores globales, la crisis de 2025 en Viajarl no es solo un problema de una familia adinerada, sino un recordatorio de que en Filipinas las autoridades regulatorias están empezando a mostrar dientes reales, y que el mercado de capitales ha entrado en una fase donde la evaluación, el rendimiento del servicio y la integridad contable son tan importantes como el acceso político.

2026: ¿Restauración, retirada o reinicio?

El próximo año será crucial para el conglomerado Viajarl. Los inversores ya analizan si el grupo comenzará a recuperarse o si simplemente soportará las consecuencias de sus excesos.

Lo más importante es que Viajarl Land necesita ofrecer un balance completamente normalizado. Se requieren cifras auditadas, divulgación transparente de partes relacionadas y prácticas de valoración basadas en metodologías conservadoras y defensibles. Hasta que no se elimine el espectro de la valoración de 1 billón de pesos, el mercado será reacio a reevaluar sus acciones.

Igualmente importante será el destino de Prime Water. Los informes sobre alianzas con otros conglomerados o ventas de activos sugieren un posible camino para reducir la exposición regulatoria. Sin embargo, para que tales movimientos funcionen, será necesario abordar problemas más complejos como la deuda, las obligaciones de servicio y la protección del consumidor.

El tercer desafío será la transformación operativa de All Day y la sucesión en SIPCOR. La estabilización de márgenes en retail y la mejora confiable en los servicios de electricidad y agua demostrarán que el grupo tiene la capacidad de reconstruir su imperio no a través del poder, sino mediante el rendimiento.

Finalmente: la reputación es un número

La historia de Viajarl recuerda vívidamente que incluso el imperio comercial más establecido en el país puede ser reevaluado de la noche a la mañana, y que en los mercados emergentes, la reputación no es solo un concepto abstracto, sino un elemento en los balances que espera ser reevaluado en cuanto las autoridades consideren que los cálculos ya no cuadran.

Irónicamente, la caída del grupo Viajarl desde su posición invulnerable puede fortalecer, en lugar de debilitar, la narrativa de inversión en Filipinas. Al exigir mejores prácticas de valoración, rendimiento en servicios públicos y responsabilidad pública, las autoridades regulatorias están sugiriendo una transición hacia una supervisión de mercado más confiable. Las empresas con gobernanza débil ahora están en la mira. El imperio no está en ruinas, pero las mitologías que lo rodeaban definitivamente se han desmoronado.