Herencia y superación: la leyenda de inversión de la familia Davis

Primero,

evitar acciones baratas.

Esta es la experiencia que Shelby aprendió en los años 80,

algunas de las acciones más baratas quizás valgan ese dinero,

porque esas empresas suelen ser mediocres.

El problema es,

que una empresa mediocre permanecerá siempre mediocre.

El CEO de la empresa esperará que los buenos días estén por venir,

como es habitual en los CEO.

La empresa quizás se reestructure,

pero tal resurgir no es una certeza.

“Incluso si logra resurgir,” dice Shelby,

“ese resurgir tomará más tiempo del que la gente espera.

Tienes que ser un masoquista,

para gustarte este tipo de inversión.”

Segundo,

evitar acciones de alto precio.

Las acciones caras quizás valgan su precio,

porque pueden representar grandes empresas.

Pero Shelby se niega a comprar este tipo de acciones,

a menos que su precio sea razonable en relación con sus ganancias.

“Cualquier empresa a cualquier precio puede no ser atractiva,” dice Shelby.

La familia Davis nunca ha pagado de más por ropa,

casas o vacaciones.

¿Y por qué los inversores pagarían de más por las ganancias? Al fin y al cabo,

¿no compran las ganancias de la empresa?

Chris describe la ilusión que generan estas acciones populares “zumbantes” como “un casino y un restaurante de bistecs bajo el microscopio.”

La etiqueta común de estas empresas ilusorias es doble: “salvaje.”

¿Y si se trata de un café en línea con tragamonedas,

¡a quién le importa! Sea lo que sea que hagan,

en cuanto aparece el cartel de “salvaje,”

reciben una ferviente atención.

Los seguidores compran estas acciones a un PER de 30,

y en los siguientes 4 años,

las ganancias de la empresa “salvaje” crecen a un ritmo del 30% anual,

y todos siguen atrapados en la fiebre “salvaje.”

Al llegar al quinto año,

la fuerza de la “salvaje” empresa ya no es suficiente,

y el crecimiento de las ganancias se reduce solo al 15%.

Para la mayoría de las empresas,

un crecimiento del 15% ya es muy bueno,

pero los inversores de “salvaje” esperan más.

Ahora,

empiezan a dudar,

y solo están dispuestos a pagar la mitad de la valoración original—PER de 15.

El resultado es que el precio de la acción se desploma,

y se ajusta un 50% a la baja.

Para entonces,

las ganancias en papel se han evaporado,

y cualquier inversor que comprara las acciones “salvaje” al principio,

después de un breve período de gloria,

solo obtiene un retorno anualizado del 6%,

lo cual, en relación con el riesgo asumido,

es poco más que nada.

Porque el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. es del 6%,

pero con mucho menos riesgo.

Una vez que una acción de rápido crecimiento pierde su potencial de crecimiento,

el inversor se convierte en víctima de una matemática cruel: cuando una acción cae un 50%,

debe subir un 100% para recuperar la pérdida anterior.

Tercero,

comprar acciones de empresas de crecimiento moderado a un precio razonable.

Shelby cree que las buenas inversiones son aquellas en las que la tasa de crecimiento es superior al PER.

Evitará comprar acciones “salvaje,”

y buscará aquellas acciones “normales,”

como una banca regional.

Esa acción “normal” tiene solo un 13% de crecimiento,

y no llama mucho la atención,

con un PER de 10.

Si esa acción “normal” mantiene ese rendimiento durante 5 años,

y logra atraer a inversores dispuestos a pagar un PER de 15,

entonces,

los inversores pacientes obtendrán un rendimiento anualizado del 20% en 5 años,

mientras que las acciones “salvaje” solo generarán un 6%.

A veces,

la familia Davis también encuentra una “acción de crecimiento latente,”

que tiene una reputación “normal,”

pero con márgenes de beneficio como Microsoft.

Precios bajos,

retornos sorprendentes,

una combinación irresistible,

AIG y muchas otras acciones que Davis ha descubierto pertenecen a esta categoría.

Si AIG empezara a vender marcapasos o semillas transgénicas,

los inversores seguramente valorarían la empresa con un múltiplo más alto.

Pero, como una compañía de seguros aburrida,

nunca ha generado entusiasmo irracional ni nada por el estilo.

Las acciones subvaloradas a largo plazo minimizan el riesgo de caída.

Cuarto,

esperar a que aparezca un precio razonable.

Cuando Shelby encuentra una empresa,

pero su precio es demasiado alto y no es adecuado,

espera pacientemente a que su precio baje.

Debido a que los analistas cambian de opinión tres o cuatro veces al año,

esto crea oportunidades para comprar acciones de IBM,

Intel y HP.

Además,

las recesiones ocasionales son las mejores amigas de los inversores prudentes.

Como dice Davis,

“las recesiones hacen ganar mucho dinero,

solo que muchos no se dan cuenta en ese momento.”

A veces,

un sector puede enfrentarse a su propia recesión.

Por ejemplo, en los años 80,

la recesión en bienes raíces se extendió a la banca,

lo que le dio a Shelby la oportunidad de comprar acciones de Citibank y Wells Fargo.

Cuando el gobierno de Clinton propuso una reforma sanitaria equivocada,

las principales farmacéuticas (como Merck,

Pfizer,

Lilly) cayeron entre un 40% y un 50%.

Shelby y Chris tenían acciones en esas tres compañías.

Cualquier empresa puede enfrentarse a su propia recesión,

y cuando ocurren malas noticias (como derrames de petróleo,

procesos colectivos,

retiradas de productos, etc.),

las acciones suelen caer.

Pero esas caídas suelen ser buenas oportunidades de compra,

siempre que los problemas sean temporales,

y no afecten el panorama a largo plazo de la empresa.

“Cuando compras acciones de una empresa sólida que ha sido golpeada,” dice Shelby,

“solo asumes cierto riesgo en el momento de la compra,

porque las expectativas de los inversores son bajas.”

Durante toda la década de los 80,

Shelby pudo escoger muchas acciones de crecimiento con PER de solo 10 a 12 veces.

Pero,

en los bulliciosos años 90,

ya no hay acciones tan baratas y buenas.

Chris y Ken nunca han tenido esa suerte,

y ahora solo les queda esperar a que el mercado caiga.

Quinto,

seguir la tendencia.

En cuanto a las acciones tecnológicas,

Shelby es muy cauteloso,

pero no evita completamente esas acciones,

a diferencia de dos famosos inversores con miedo a la tecnología— Buffett y Lynch.

Mientras puedan encontrar empresas con precios razonables,

ganancias reales,

y gestión sólida,

las incluirá con entusiasmo en su cartera.

De lo contrario,

preferirá perderse esa parte tan activa de la economía.

Ya invirtió en Intel desde hace mucho tiempo,

y obtuvo buenas ganancias.

También desde mediados de los 80,

ha tenido acciones de IBM.

Y compró acciones de Applied Materials,

una escena similar a un “juego de azada y picos” moderno.

En la fiebre del oro del siglo XIX,

quienes vendían azadas y picos ganaron mucho dinero,

pero los mineros que usaban esas herramientas para buscar oro,

finalmente quebraron.

Lo mismo sucede ahora,

Applied Materials vende equipos a los “buscadores de oro” del sector de semiconductores.

Sexto,

inversión temática.

Para los inversores de estilo “de abajo hacia arriba,”

les gusta invertir en empresas con buenas cualidades.

Siempre que tengan un futuro prometedor,

desde plataformas petroleras hasta cadenas de comida rápida,

en todos los sectores,

pueden invertir.

Y para los inversores “de arriba hacia abajo,”

primero analizan la macroeconomía,

luego identifican qué sectores pueden prosperar en el entorno actual,

y finalmente eligen empresas específicas en esos sectores.

El estilo de inversión de Shelby combina “de arriba hacia abajo” y “de abajo hacia arriba,”

integrándolos en una sola estrategia.

Antes de invertir,

siempre busca un “tema.”

Muchas veces,

el tema es evidente.

En los años 70,

la inflación descontrolada fue un tema claro.

Shelby incluyó en su fondo de riesgo de Nueva York empresas de petróleo,

gas natural,

aluminio y otras materias primas,

porque esas empresas se benefician de los precios en alza.

En los 80,

ya había indicios de que la Reserva Federal había ganado la batalla contra la inflación.

Entonces,

Shelby encontró un nuevo tema: caída de precios,

y bajada de tasas de interés.

Redujo su inversión en activos duros,

y compró activos financieros: bancos,

corredoras y aseguradoras.

Las empresas financieras se benefician de un entorno de tasas en descenso.

Shelby invirtió un 40% en acciones financieras,

aprovechando la oportunidad de crecimiento en ese sector.

Estas “acciones de crecimiento latente” no crecen tan rápido como Microsoft o Home Depot,

pero ofrecen retornos bastante atractivos.

En los años 90,

Shelby y Chris se centraron en otro tema: el envejecimiento de la población baby boom.

Con la vejez de la generación más rica de la historia de EE. UU.,

las farmacéuticas,

el cuidado de la salud,

y los hogares de ancianos se convirtieron en sectores beneficiados.

Tras una gran subida en las acciones farmacéuticas,

Shelby espera pacientemente una caída del mercado para comprar más barato.

Séptimo,

deja que tus ganadores sigan corriendo.

Un fondo de crecimiento típico vende el 90% de sus activos cada año,

y luego,

compra activos con mayor potencial.

Pero el fondo de riesgo de Shelby solo tiene una rotación del 15% anual.

Davis prefiere comprar y mantener acciones,

para evitar pagar altos impuestos por ganancias de capital.

Esta estrategia de “comprar y mantener” reduce costos de transacción,

y minimiza errores por trading frecuente.

El trading frecuente trae altibajos,

resultados inciertos,

pero los costos de transacción son fijos.

Cuando Shelby era joven,

Davis le dijo más de una vez,

“el timing” es inútil.

Y ahora, esa misma advertencia la transmite a la siguiente generación: Chris y Andrew.

“Cuando compramos acciones con descuento,” dice Shelby,

“podemos mantenerlas a largo plazo,

y al final,

queremos vender a un precio ‘razonable.’

Aunque llegue ese momento,

si sigue creciendo,

estaremos dispuestos a mantenerla.

Nos gusta comprar a un precio que refleje ‘valor,’

pero queremos que siga creciendo.”

“Puedo mantener una acción durante dos o tres recesiones o ciclos de mercado.

Así,

puedo entender cómo responderá la empresa en diferentes condiciones económicas.”

Octavo,

invertir en un buen equipo directivo.

Davis invierte en grandes gestores,

como Hank Greenberg en AIG,

y Shelby sigue la misma lógica,

invirtiendo en Andy Grove en Intel,

y en Eli Broad en Sun America.

Si un gran líder deja una empresa para irse a otra,

Shelby invierte en la nueva,

es una forma de volver a comprar talento directivo.

Cuando Jack Gordanhoff dejó Wells Fargo para ir a First Bank,

Shelby compró acciones de First Bank.

Cuando Harvey Glober apareció en American Express,

compró acciones de Amex.

“El éxito de cualquier empresa depende de un buen equipo directivo,

esto es un hecho aceptado en Wall Street.

Pero,” dice Chris,

“los analistas suelen ignorar esto,

siempre discuten los datos más recientes,

pero sin evaluar la calidad del liderazgo,

nunca haremos una inversión.”

Noveno,

olvidar el espejo retrovisor.

“El desarrollo de la tecnología informática hace que los inversores se enfoquen demasiado en datos pasados,” dice Shelby,

“nunca antes se había dedicado tanto a buscar en el pasado para predecir el futuro.”

La historia más valiosa de Wall Street es que,

el pasado nunca se repite exactamente igual.

Veinticinco años después del crash de 1929,

la gente evitaba invertir en acciones,

porque tenían en mente una ilusión: que el mercado colapsaría pronto.

Tras la Segunda Guerra Mundial,

también evitaban invertir,

pensando que tras la guerra vendría una recesión.

A finales de los 70,

la gente también evitaba invertir,

esperando que otra caída como la de 1973-74 volviera a ocurrir.

Como escribió Shelby en 1979,

“la mayoría de los inversores gastan demasiado tiempo

preparándose para desastres que creen improbables.”

En 1988-89,

la gente evitaba las acciones para no volver a sufrir un crash como en 1987.

Pero todas esas precauciones suelen ser un error,

porque justo cuando piensan en prevenir una caída,

es el mejor momento para invertir a lo grande.

La historia de Wall Street revela muchos errores,

como por ejemplo:

“Solo suben las acciones cuando las ganancias aumentan,”

pero en realidad,

las acciones a menudo suben incluso cuando las ganancias no crecen.

“Durante la alta inflación,

el mercado sufre,”

pero en los años 50,

ese daño no ocurrió.

“Invertir en acciones es la mejor forma de luchar contra la inflación,”

pero en los años 70,

la realidad demostró que no siempre es así.

Décimo,

mantenerse firme.

“Con un horizonte de 1, 3 o incluso 5 años,

las acciones son peligrosas,” dice Chris,

“pero a 10, 15 años, la historia es diferente.”

“Mi padre entró en la bolsa en el pico de un mercado alcista,”

pero después de 20 años,

sus malas decisiones iniciales ya no importan.

En una carta a los accionistas,

reiteramos: estamos en una maratón.”

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