Las diez principales reglas de inversión y estrategias clásicas de Bill Miller - Recomendaciones en el mundo de las criptomonedas

Las diez reglas de inversión y las estrategias clásicas de Bill Miller

1. A medida que cambian las condiciones,

ajusta continuamente tu estrategia de inversión,

pero mantén siempre una orientación hacia el valor.

Miller obtiene conocimientos y inspiración de diversas disciplinas,

para cultivar su visión e intuición de inversión.

Su enfoque pragmático y su pensamiento multidisciplinario,

le permiten no estar atado a métricas o métodos analíticos específicos,

ni excluir de su visión sectores como la tecnología.

2. Para el índice de referencia Standard & Poor’s 500,

extrae lo mejor,

descarta lo peor.

Al igual que el S&P 500 (¿?), Miller mantiene una estrategia de inversión a largo plazo con alta exposición y baja rotación.

Permite que los ganadores sigan en marcha,

y selecciona de manera selectiva a los perdedores.

Pero,

adopta una estrategia de selección empresarial más compleja,

muy sensible a la valoración,

con el objetivo de comprar empresas infravaloradas,

y vender las sobrevaloradas.

3. Observa la economía y el mercado bursátil,

pero no hagas predicciones.

Muchos actores participan en juegos complejos,

para adaptarse mejor a la competencia,

pero esto genera comportamientos impredecibles,

incluyendo burbujas y colapsos( como la burbuja de Internet y el desplome de un día en 1987).

La causalidad no puede relacionarse de forma simple,

por lo que predecir es inútil.

Sin embargo,

al observar estos sistemas complejos adaptativos,

comprender cómo surgen comportamientos complejos,

y cómo los ciclos de retroalimentación amplifican o atenúan efectos,

Miller desarrolla una visión profunda del mercado.

4. Buscar empresas con modelos de negocio superiores,

y alta rentabilidad del capital.

Miller busca empresas que tengan ventajas competitivas sostenibles,

gestión fuerte y orientada a los accionistas,

y una posición de mercado que pueda atacar en lugar de solo defender.

Se enfoca en los fundamentos a largo plazo de la empresa,

no en datos financieros a corto plazo.

5. Aprovechar errores cognitivos impulsados por la psicología,

en lugar de ser víctima de ellos.

Errores comunes que Miller identifica incluyen: exceso de confianza,

reacciones exageradas,

aversión a la pérdida,

cuentas mentales,

pensamiento fantasioso,

patrones erróneos y psicología de grupo.

6. Comprar empresas a precios muy por debajo de su valor intrínseco

Miller usa diversos métodos(como PER,

flujo de caja descontado,

valor de mercado privado) y diferentes escenarios para valorar cada empresa.

Compara el rango estimado de valor intrínseco con el descuento del mercado,

si las expectativas de flujo de caja futuro de una empresa( se reflejan en su precio infravalorado) y está muy por debajo del valor intrínseco cuidadosamente evaluado,

considera comprar.

7. Ganar con el costo promedio más bajo.

Miller confía en su análisis exhaustivo,

y compra acciones siguiendo sus principios,

obteniendo beneficios incluso cuando el precio cae.

Incluso si compra demasiado pronto,

la estrategia de “comprar en tramos” le permite obtener rendimientos superiores al mercado.

Por ejemplo, en una empresa de gestión de residuos,

tras comenzar a comprar,

el precio cayó un 75%.

Pero,

hasta mediados de noviembre de 2001,

con el precio medio de compra,

el fondo Legg Mason Value Trust obtuvo un retorno del 18% en acciones de gestión de residuos,

mientras que el S&P 500 cayó un 9%.

8. Construir una cartera de 15 a 50 empresas

Miller concentra los fondos en sus mejores ideas de inversión,

invertir en las acciones más destacadas.

La mayoría de los inversores profesionales tienen carteras demasiado diversificadas,

comprando muchas acciones(cientos de ellas),

y no tienen tiempo para entenderlas realmente.

Aunque en el corto plazo,

su diversificación evita alta volatilidad,

el rendimiento neto suele estar por debajo del promedio del mercado.

9. Maximizar el retorno esperado de la cartera,

en lugar de la tasa de acierto en selección de acciones.

La mayoría intenta maximizar el número de aciertos,

porque con la misma cantidad de dinero,

el dolor psicológico de una pérdida es el doble que la satisfacción de una ganancia (¿?).

Pero,

la probabilidad de acertar en la selección no es tan importante como cuánto se gana cuando se acierta.

Al igual que Buffett,

Miller apuesta fuerte en eventos de alta probabilidad.

A veces,

hace una serie de apuestas en algunas empresas.

Aunque investiga mucho,

la probabilidad de acertar en cualquier empresa individual sigue siendo baja.

Pero,

el potencial de retorno es enorme,

generalmente entre 2 y 40 veces la inversión inicial.

10. Tres situaciones para vender:

① Cuando la acción alcanza una valoración razonable( pero la valoración cambia con el tiempo)

② Cuando encuentras una inversión más barata

③ Cuando cambian los fundamentos de la inversión

La mayoría vende demasiado pronto,

mientras Miller ha obtenido más de 20 veces la inversión en Dell,

Bank of America,

AOL,

DANAHER y otras empresas.

Por ejemplo,

cuando el PER de Dell alcanzó 12 ( su máximo histórico),

los inversores tradicionales de valor venderían.

No vieron el modelo de negocio sobresaliente de Dell,

ni su creciente rentabilidad del capital,

que impulsaron el aumento de su precio.

Otros inversores,

compran y mantienen,

sin vender para asegurar beneficios.

Y cuando en 2000 la burbuja tecnológica alcanzó su pico,

Miller vendió la mayor parte de sus posiciones en Dell y AOL.

La relación entre PER y valor intrínseco:

El PER en sí mismo no suele estar muy relacionado con el valor intrínseco.

Cuando Bill Miller descubre el mercado por casualidad,

era un niño enérgico y vibrante de 9 años,

que ganaba dinero cortando césped.

Su padre siempre le leía noticias financieras,

lo que despertó su curiosidad,

y le preguntaba qué leía.

El padre de Miller señalaba una columna de cotizaciones bursátiles,

donde claramente decía “+1/4”,

y decía: “Si ayer tenías acciones de esta empresa,

hoy ganarás 25 centavos más que ayer.”

Miller preguntó: “¿Cómo es eso posible?”

El padre respondió: “No tienes que hacer nada,

sucede automáticamente.”

“Para mí,

es mucho más fácil que soportar el esfuerzo de ganar 1 dólar.”

dice Miller.

A los 16 años,

con 75 dólares que ganó como árbitro de béisbol,

compró su primera acción.

Invertió en RCA,

y ganó unos 600 dólares.

Tras su infancia cortando césped,

se convirtió en estudiante de economía en la Universidad Washington and Lee.

Allí,

conoció la inversión en valor y las ideas de Benjamin Graham.

“Una vez que alguien te explica la filosofía de Graham,

o la entiendes rápidamente,

o nunca la entenderás.”

dice Miller.

Él pertenece al primer grupo.

“Me gusta mucho la filosofía de inversión en valor,

es muy interesante.”

Luego,

comenzó a leer a John Burr Williams,

lo que le proporcionó una base adicional para el análisis de valor.

Pero, en esencia,

seguía siendo atraído por la filosofía de Graham,

que requiere pensamiento riguroso y ejecución estricta,

aunque finalmente desarrolló su propia visión de las ideas de Graham.

Cuando Miller vio los indicadores favoritos de Graham,

les dio un peso menor que otros gestores de fondos value.

Miller explica,

que antes de usar datos históricos,

el inversor debe preguntarse cuánto se relacionan los resultados pasados con las ganancias y beneficios futuros.

“Si tienes una empresa como U.S. Steel,

que compraste en 1903,

verás muchos años de prosperidad.

Pero también una tendencia a la baja.

Los traders pueden comprar en las caídas.

Pero incluso al comprar,

el inversor debe pensar que la acción está demasiado barata,

o que los fundamentos han cambiado.”

“Desde un punto de vista teórico,”

continúa Miller,

“usar datos históricos tiene sus fallos.

Al final,

el valor de cualquier acción depende 100% del futuro,

no del pasado.”

Por eso,

a veces compra acciones con PER alto,

lo cual no suele gustar a los inversores en valor.

Miller dice,

que un PER alto no significa que la valoración del mercado esté equivocada.

Además de revisar el pasado,

dice: “El PER en sí mismo no importa mucho.

Es solo un factor que captura la acción,

pero generalmente no está muy relacionado con el valor intrínseco.”

“Me preguntan,

¿por qué tienes en cartera a Dell si, en realidad, sería más valiosa una empresa como Jabil? Yo le pregunto a ellos,

¿qué significa eso?

Dicen,

que Jabil tiene un PER de 12,

y Dell de 35,

por lo que Jabil claramente tiene más valor de inversión.

Yo respondo,

que hay dos empresas para elegir.

Una puede ofrecer un retorno del 200%,

la otra solo un 40%.

¿A cuál eliges?”

Ellos dicen,

que la primera tiene una rentabilidad cinco veces mayor que la segunda,

y, por supuesto, eligen la primera.

Yo digo,

que eso es exactamente la diferencia entre Dell y Jabil.

Dell tiene un retorno del capital del 200%,

Jabil solo del 40%,

y el PER de Dell es solo tres veces el de Jabil.”

El PER de Dell es relativamente alto,

porque su retorno del capital es alto,

gracias a que es líder en costos en la industria,

y ha establecido ventajas competitivas sostenibles.

La empresa puede presionar a sus competidores bajando precios,

y así mantener su liderazgo.

Jabil también tiene ventajas similares,

pero, por su menor tamaño,

no tiene el mismo efecto apalancado que Dell.

Retornos de inversión destacados:

Superando a Peter Lynch,

quien logró 15 años consecutivos de rendimiento superior al S&P 500.

A finales de 1999,

Miller buscaba pistas en el propio índice S&P 500.

El índice es elaborado por Standard & Poor’s, filial de McGraw-Hill.

El Wall Street Journal reportó: “A veces se seleccionan empresas con mejor rendimiento para representar a las de peor desempeño,

y en la mayoría de los casos, los ganadores siguen ganando.”

Pero esto no refleja exactamente la visión de Miller.

Es importante señalar que,

el objetivo de cualquier índice es reflejar la realidad de un mercado específico,

no superarlo.

Pero,

dado el fuerte rendimiento del índice S&P 500 (el más amplio de todos),

tiene sentido centrarse en las acciones que impulsan su subida.

Desde 1991 hasta 2005,

el fondo Legg Mason Value Trust, gestionado por Miller,

obtuvo un retorno total del 980.45%,

con una tasa de rendimiento anual compuesta de aproximadamente 16.44%,

y cada año superó al S&P 500.

Durante ese período,

el S&P 500 subió un 513.59%,

con una tasa anual de aproximadamente 11.53%.

Antes de eso,

el récord de superar el índice lo tenía otro gran inversor—Peter Lynch,

quien logró 8 años consecutivos de rendimiento superior al S&P 500.

Y Miller superó casi por el doble a Lynch en duración.

Gracias a su excelente desempeño,

el fondo Legg Mason Value Trust creció de 750 millones de dólares en 1990 a 20 mil millones en 2006.

Inversión en Amazon:

Fue el primero en afirmar que “el valor de mercado de Amazon superará a Walmart.”

En 1999,

Miller invirtió en Amazon,

y el Wall Street Journal calificó esa decisión como la más audaz hasta entonces.

La compañía de comercio electrónico enfrentaba varias crisis financieras,

y el mercado reaccionó en exceso.

A finales de 1999,

el precio de las acciones de Amazon era unas 22 veces las ventas previstas para ese año.

Pero Miller creía,

que Amazon había alcanzado una posición de liderazgo casi imbatible en su sector.

Incluso sin grandes inyecciones de capital ni deuda o dilución de acciones,

podría seguir creciendo enormemente.

En el mundo de las inversiones,

Miller fue el primero en afirmar que “el valor de mercado de Amazon superará a Walmart.”

Hoy,

el valor de mercado de Amazon alcanza 1.58 billones de dólares,

mientras que Walmart solo 419 mil millones.

Su predicción ya ha sido confirmada por los hechos.

Pero,

a principios de 2000, en el cambio de siglo,

Amazon solo tenía unos ingresos operativos de 2.76 mil millones de dólares,

mientras que Walmart superaba los 165 mil millones.

En ese contexto tan dispar,

la capacidad de Miller para prever el futuro es admirable.

Al igual que Munger con su “modelo de pensamiento múltiple,”

Miller tiene un pensamiento pragmático y un enfoque multidisciplinar,

que le permite, al elegir inversiones,

romper esquemas,

y ampliar su visión a industrias más amplias.

Para Miller,

no hay una línea estricta que divida las empresas tecnológicas de las tradicionales,

y esa es una de las razones por las que incluyó en su cartera a muchas estrellas de internet.

Miller y las acciones tecnológicas:

Analizar y estimar su valor intrínseco basándose en el negocio.

Creemos firmemente,

que con un análisis basado en el negocio,

es posible valorar las acciones tecnológicas y estimar su valor intrínseco.

En el sector tecnológico,

el análisis de valor es una ventaja competitiva,

porque la mayoría de los inversores solo se fijan en el crecimiento,

y pocos consideran el valor.

Pero,

Miller señala,

que si quieres invertir en tecnología,

debes tener en cuenta algunos factores clave adicionales.

Su experiencia trabajando con Ernie Keene,

le ayudó a cimentar su análisis de valor.

Pero,

por su carácter filosófico,

exploró ideas futuristas—inteligencia colectiva,

sistemas complejos,

comportamiento colectivo y otros conceptos del Santa Fe Institute.

De ahí,

desarrolló una preferencia por internet y las acciones tecnológicas (como AOL emergente).

Miller explica: “Aunque la tecnología avanza rápidamente,

esto no significa que los cambios sean aleatorios o impredecibles.

En la mayoría de los casos,

siguen un camino establecido.

Economistas como Brian Arthur y Hal Varian iniciaron la economía de la tecnología y la información.

Cualquiera que quiera profundizar en tecnología,

puede acceder a sus investigaciones.”

Pero,

a veces, la tecnología aparece de formas misteriosas e impredecibles.

Por ejemplo: videoconferencias interactivas: las empresas pueden usar redes digitales integradas (ISDN) para obtener estos servicios de ahorro,

pero su uso no es muy alto.

Incluso en el siglo XXI,

la interacción cara a cara sigue siendo más efectiva para generar confianza y cerrar tratos,

y qué tecnología será popular o no, sigue siendo incierto.

Además,

la estructura de la economía tecnológica presenta muchos problemas.

En comparación con mercados de menor contenido tecnológico,

el mercado de alta tecnología es más inestable y difícil de predecir,

y hay grandes controversias sobre cómo evaluar las acciones desde una perspectiva empresarial.

Miller explica: “Las empresas que compramos,

tienen un precio mucho menor que su valor intrínseco estimado.

Entonces, la pregunta es,

¿dónde están las empresas más valiosas del mercado? ¿Las que crecen,

las que se están reduciendo,

o las cíclicas? Nosotros tenemos muchas acciones tecnológicas,

porque creemos que en tecnología, el valor relativo es el más alto.”

Miller se da cuenta,

que en la economía de alta tecnología,

parece más fácil que “los fuertes sigan siendo fuertes”—unas pocas empresas dominan el mercado,

y continúa: “Mira esas empresas tecnológicas—Microsoft con el 90% del mercado,

Intel con el 90%,

Cisco con el 80%,

son dominantes en sus sectores.

Esto lleva a un escenario de ‘el ganador se lleva todo’.”

Luego dice: “La tecnología puede cambiar,

pero la posición en el mercado no.”

Por eso,

los inversores pueden hacer inversiones a largo plazo en empresas tecnológicas cuidadosamente seleccionadas.

Miller afirma,

que lo más importante,

es que las empresas tecnológicas “fácilmente calculan un valor razonable.

Las acciones tecnológicas pueden ser más volátiles,

lo que las hace parecer diferentes.

Pero, en comparación con empresas como US Steel o US Aluminum,

analizar el negocio de Dell no es difícil.”

Finalmente, Miller dice: “La única forma de juzgar qué inversión es mejor,

es comparando lo que pagas con lo que esperas obtener.”

Aunque hay poca información histórica de las empresas,

y los datos financieros son escasos,

Miller y su equipo construyen una matriz de negocios y proyectos basada en la información fundamental disponible,

usando software especializado,

para ofrecer datos y tendencias actuales,

y proyectar escenarios futuros basados en diversas hipótesis.

Miller concluye: “Intentamos construir un modelo a largo plazo basado en análisis de negocio y dinámica de mercado.

Aplicamos diferentes probabilidades para escenarios,

y uno de ellos seguramente ocurrirá.”

Luego,

ajustan continuamente sus hipótesis en función de los datos reales que van surgiendo.