Recientemente, el mercado de acciones de EE. UU. ha mostrado un fenómeno extraño: la diferenciación en las valoraciones ha alcanzado los niveles más extremos en los últimos 20 años.

Un importante banco de inversión ha publicado un estudio que muestra que el índice Nasdaq 100 se está negociando a una relación precio-beneficio a plazo de 28 veces, mientras que el S&P 500 está en 22 veces, ambos rompiendo el percentil 75 de su historia. Este nivel de valoración solo se ha visto en dos períodos: la burbuja de Internet en 2000 y la etapa de estímulo por la pandemia en 2021.

Pero eso no es lo más loco.

El índice ponderado por capitalización del S&P 500 tiene una relación P/E de solo 17 veces, y el S&P MidCap 400 apenas 16 veces, casi en línea con la mediana histórica de los últimos 20 años. Esto genera un contraste llamativo: la diferencia en la relación P/E entre el S&P 500 ponderado por capitalización y la versión igualitaria alcanza hasta 5 veces, estableciendo un récord histórico.

El problema más profundo radica en la lógica detrás de estos números. En los últimos 10 años, la tasa de crecimiento de las ganancias por acción de ambos tipos de índices ha sido aproximadamente del 9%, casi igual. Sin embargo, la relación P/E del índice ponderado por capitalización ha subido un 40%, alcanzando 22.4 veces, mientras que la versión igualitaria solo ha aumentado un 6%, hasta 17 veces. ¿Qué significa esto? La mayor parte del aumento del mercado ha sido impulsado casi en su totalidad por gigantes tecnológicos como las "siete grandes", mientras que la contribución de otras empresas es casi insignificante. La amplitud del mercado es extremadamente estrecha, y la concentración es aterradora.

Lo que aún genera más preocupación es que la relación P/E a plazo de 22 veces del S&P 500 ya se acerca al pico histórico de 2021, e incluso se acerca a los 24 veces de 2000. Un estratega de un banco de inversión reconocido afirmó sin rodeos: "Este nivel de valoración tan alto es difícil de ignorar. Si las ganancias no cumplen con las expectativas, el espacio para una caída del mercado será grande."

Por supuesto, los analistas son muy optimistas y pronostican que las ganancias del S&P 500 crecerán un 15.3% para 2026. Pero el problema es que estas expectativas de crecimiento tan optimistas ya han sido digeridas por el mercado y están reflejadas en los precios actuales de las acciones.

Una institución de inversión señala que este desequilibrio en las valoraciones entre el índice ponderado por capitalización y el igualitario es "totalmente insostenible". Esperan que 2026 sea un punto de inflexión, y que el liderazgo del mercado pase de unas pocas megaempresas a un mercado más amplio.

Las acciones de mediana capitalización son especialmente dignas de atención. Se espera que su tasa de crecimiento de ganancias sea del 17.3%, mientras que su relación P/E es solo de 15.7 veces, una combinación demasiado atractiva para los fondos institucionales.

Para los inversores minoristas, el consejo actual es muy claro: no se agrupen en las acciones tecnológicas de gran capitalización en una burbuja de valoración. Diríjanse a esas acciones de mediana capitalización o a carteras igualitarias con valoraciones razonables y crecimiento de ganancias confiable, para obtener una mejor relación riesgo-retorno. El mercado nunca es lineal, sino cíclico. Cuando aparecen fenómenos extremos, generalmente es una señal de que un ajuste está por ocurrir.