Análisis de la viabilidad financiera de Tether: ¿Cuánto respaldo se necesita para garantizar la estabilidad?

Tether funciona como un banco no regulado

Tether International no es simplemente una organización de depósito, sino una institución financiera que opera como un banco. La empresa emite instrumentos de dinero digital a demanda, permitiendo su circulación libre en el mercado de criptomonedas, al mismo tiempo que invierte estos pasivos en una cartera diversificada de activos.

Tether no solo mantiene reservas según el nivel de riesgo/vencimiento, sino que también asigna activamente los activos para obtener beneficios de la diferencia de rendimiento entre los activos y las obligaciones. Esta es una característica típica de la actividad bancaria, no simplemente un servicio de transferencia de dinero.

Marco de evaluación: Ratio de capital según las normas Basel

Para entender si Tether tiene la capacidad de pagar, debemos aplicar el marco de evaluación de capital ampliamente utilizado en el sector financiero. Las instituciones financieras están obligadas a mantener un nivel de capital determinado para absorber el impacto de las fluctuaciones de activos y otros riesgos potenciales.

Tres tipos principales de riesgo a considerar:

• Riesgo de crédito: La probabilidad de que el prestatario no cumpla con sus obligaciones, representando el 80%-90% en la mayoría de las grandes instituciones financieras
• Riesgo de mercado: La variación en el valor de los activos, afectando la capacidad de pago de la deuda, del 2%-5%
• Riesgo operativo: Riesgos derivados de fraude, fallos del sistema, pérdidas legales

Requisitos mínimos de capital:

• Capital de nivel 1 común (CET1): 4,5% de los activos ponderados por riesgo
• Capital de nivel 1: 6,0% de los activos ponderados por riesgo
• Capital total: 8,0% de los activos ponderados por riesgo

En condiciones normales, las grandes instituciones financieras deben mantener entre el 7% y el 12% de CET1 y entre el 10% y el 15% del capital total. En realidad, estos requisitos suelen superar el 15%.

Estructura de activos y riesgos de Tether

Al cierre del primer trimestre de 2025, Tether emitió aproximadamente 174,5 mil millones de USD en tokens, con activos en reserva por 181,2 mil millones de USD, generando una reserva excedente de aproximadamente 6,8 mil millones de USD.

Componentes de la cartera de activos:

• Alrededor del 77% invertido en instrumentos del mercado monetario y activos equivalentes en USD, casi sin necesidad de ponderación de riesgo
• Alrededor del 13% en bienes materiales y digitales
• El resto en préstamos e inversiones diversas

Tratamiento de la ponderación de riesgo:

Para Bitcoin (BTC), según estándares internacionales, la ponderación de riesgo puede llegar hasta el 1.250%. Sin embargo, esto es una suposición excesivamente conservadora. Considerando la naturaleza de BTC como un bien digital, un enfoque más razonable sería aplicar una ponderación de riesgo acorde con su volatilidad real.

Desde que se aprobó el ETF de bitcoin, la volatilidad anual de BTC es del 45%-70%, mayor que la del oro (12%-15%). En consecuencia, la ponderación de riesgo de BTC debería ser aproximadamente tres veces mayor que la del oro.

Para la cartera de préstamos, debido a la falta de detalles sobre los prestatarios y las garantías, una aproximación razonable sería aplicar una ponderación de riesgo del 100%.

Estado actual del capital de Tether

Con base en el análisis anterior, los activos ponderados por riesgo (RWAs) de Tether oscilan entre aproximadamente 62,3 mil millones y 175,3 mil millones de USD, dependiendo del tratamiento de la cartera de bienes.

Ratio de capital total (TCR) de Tether:

Con una reserva excedente de 6,8 mil millones de USD, el TCR oscilará entre 3,87% y 10,89%, principalmente dependiendo del cálculo del riesgo de BTC.

Si se aplica una suposición estándar razonable (que los activos puedan soportar una volatilidad de BTC del 30%-50%, dentro del rango histórico), Tether cumple básicamente con los requisitos mínimos de los reguladores.

Sin embargo, en comparación con los estándares del mercado de grandes instituciones financieras (que requieren ratios de capital del 17,5%-18,5%), Tether aún está lejos. Para mantener el tamaño actual de emisión de USDT según los estándares del mercado, Tether podría necesitar aproximadamente 4,5 mil millones de USD en capital adicional.

Independencia respecto al grupo

Tether suele argumentar que, a nivel de grupo, dispone de beneficios retenidos significativos que actúan como colchón. A finales de 2024, las ganancias netas anuales reportadas superaron los 13 mil millones de USD, y el capital social del grupo superaba los 20 mil millones de USD.

Sin embargo, según principios estrictos de gestión financiera, estas ganancias e inversiones pertenecen al nivel de grupo, y están fuera del alcance de las reservas segregadas del área de emisión de tokens. Tether puede transferir estos fondos cuando sea necesario, pero no tiene obligación legal de hacerlo.

Por lo tanto, considerar que todos los beneficios retenidos son capital disponible para absorber pérdidas de USDT es demasiado optimista. Para una evaluación rigurosa, es necesario analizar el rendimiento y la liquidez de los activos riesgosos en la cartera del grupo, así como la voluntad de la dirección de sacrificar estos activos en tiempos de crisis para proteger los derechos de los titulares de tokens.

Conclusión final

Tether cumple con los requisitos mínimos de capital según los estándares prudentes básicos. Sin embargo, en comparación con los estándares más elevados aplicados a grandes instituciones financieras, la compañía aún tiene un margen considerable en su colchón de capital. La necesidad de que Tether aumente su capital dependerá, en última instancia, de los criterios y estándares que elijas aplicar.