La infraestructura tokenizada toma forma: JPMorgan y DTCC definen el calendario para valores y efectivo en cadena

El efectivo que permanece en lugares ociosos: cómo MONY redefinió lo que significa “dinero on-chain”

Cuando un tesorero corporativo mantiene saldos sin invertir, espera obtener algún rendimiento mientras preserva la liquidez. Durante décadas, esa búsqueda significó fondos del mercado monetario tradicionales: depósitos en instrumentos de corta duración respaldados por el Tesoro de EE.UU., con acceso a través de sistemas de banca institucional. JPMorgan acaba de ofrecer una alternativa que sigue siendo completamente regulada, pero vive en Ethereum.

MONY es un fondo de colocación privada bajo la regulación 506©, dirigido a inversores calificados, donde los participantes reciben tokens en direcciones blockchain. El fondo invierte exclusivamente en deuda del Tesoro de EE.UU. y acuerdos de recompra plenamente respaldados por valores soberanos estadounidenses, reinvirtiendo dividendos diariamente y permitiendo suscripción y reembolso mediante stablecoins o efectivo tradicional a través de la plataforma Morgan Money.

Lo que hace que MONY sea relevante no es la sofisticación tecnológica, sino la pregunta que responde: ¿puede un equivalente de efectivo on-chain permanecer dentro de un marco regulado mientras ofrece la movilidad de un token? La respuesta que JPMorgan construyó es sí, pero bajo condiciones operativas estrictas. El fondo se lanzó con capitalización inicial de 100 millones de dólares, con acceso restringido a individuos e instituciones con mínimos altos, asegurando que los que participen ya vivan dentro de flujos de trabajo de cumplimiento y custodia establecidos.

DTC: la capa de control que mantenía invisible la liquidación

Para entender por qué JPMorgan necesitaba construir MONY, hay que entender qué hace DTC (The Depository Trust Company, filial de la Depository Trust & Clearing Corporation). DTC es el utilidad de infraestructura que registra y concilia las posiciones de Wall Street después de que se completa una transacción. Cuando compras una acción, el sistema pasa horas reconciliando que el dinero del comprador y el valor del vendedor realmente cambien de manos de forma definitiva. En la mayoría de los casos, ese proceso sucede entre bastidores, transparente al inversor minorista pero crítico para la operación del mercado.

La mayoría de los inversores nunca tocan DTC directamente. Tu broker es el participante de DTC; tu posición existe un nivel más abajo, reflejada en los registros de tu broker, que a su vez se refleja en los libros de DTC. Esa estructura en capas ha permitido que el mercado de valores estadounidense funcione con garantías de liquidación y claridad de propiedad, pero también ha mantenido ese “tiempo muerto” entre cuando aprietas confirmar en tu broker y cuando tu posición es realmente irrevocable.

El piloto de DTC: mover derechos tokenizados mientras se rastrea cada paso

La Comisión de Valores y Bolsa (SEC) emitió recientemente una carta de no acción que autoriza a DTC para desplegar una “Versión Base Preliminar” de su servicio de tokenización. Esta autorización no significa que las acciones se vuelvan completamente nativas de blockchain. Significa que DTC puede representar ciertas posiciones que mantiene como tokens, permitir que esos tokens se muevan entre direcciones blockchain aprobadas, y mantener sus registros oficiales como la fuente definitiva de verdad.

El componente conceptual clave es “derecho” (entitlement). El token no intenta redefinir qué es legalmente un valor estadounidense. Es una representación digital controlada de una posición que ya tiene un participante de DTC, diseñada para moverse a través de canales tipo blockchain mientras DTC rastrea, en cada paso, qué participante está acreditado y si el movimiento es válido.

Las restricciones no son un defecto; son la característica que hace que esto sea operacionalmente posible. Los tokens solo pueden transferirse a “Carteras Registradas”, y DTC pondrá a disposición registros públicos y privados donde los participantes pueden registrar direcciones blockchain como Carteras Registradas. El servicio tampoco se bloquea en una única cadena o conjunto de smart contracts. Los requisitos de DTC para blockchains y protocolos de tokenización compatibles son “objetivos, neutrales y públicamente disponibles”, diseñados para asegurar que los tokens solo se muevan a Carteras Registradas y que DTC pueda intervenir cuando sea necesario.

Esa intervención es lo que hace que la tokenización regulada suene menos como eslogan cripto y más como operaciones reales. Una utilidad de mercado no puede gestionar un servicio central que no puede deshacer o controlar. El piloto está construido alrededor de la idea de que los tokens pueden moverse rápido, pero dentro de un perímetro de gobernanza que puede revertir errores, gestionar entradas equivocadas, recuperar tokens perdidos y responder a mala conducta. DTC incluso describe mecanismos contra el “doble gasto”, incluido un esquema donde los valores acreditados en una cuenta omnibus digital no son transferibles hasta que el token correspondiente sea quemado.

El conjunto de activos elegibles para el piloto es deliberadamente estrecho: acciones del Russell 1000, ETFs de índices principales, y letras, notas y bonos del Tesoro de EE.UU. El aburrimiento es una característica, no un error. El piloto comienza donde la liquidez es profunda, las convenciones operativas están bien entendidas y el costo de un error no es caos existencial. DTC fija el lanzamiento práctico para la segunda mitad de 2026, con autorización de no acción válida por tres años. Esa ventana es lo suficientemente larga para incorporar participantes y demostrar resiliencia, pero lo suficientemente corta para que todos sepan que están siendo evaluados.

Cómo se conectan MONY y DTC: la arquitectura de la liquidación acelerada

Conecta estas dos iniciativas y el cuadro completo aparece. DTCC está construyendo una forma de mover derechos tokenizados a través de registros compatibles mientras DTC rastrea cada transferencia para su registro oficial. JPMorgan está poniendo un instrumento respaldado por Tesoro y que genera rendimiento en Ethereum, que puede mantenerse como token, moverse entre pares (dentro de sus propias restricciones de transferencia) y reutilizarse más ampliamente como garantía en entornos blockchain.

La pregunta clásica de la tokenización era: “¿Cuándo llega esto a la cuenta de mi broker?” La respuesta que emergen de estas iniciativas es más específica: los primeros impactos visibles probablemente no serán acciones blue-chip tokenizadas para inversores minoristas. Serán los componentes que los brokers y tesoreros pueden adoptar sin reescribir toda su infraestructura: productos de barrido de efectivo que pueden moverse bajo reglas más claras, garantías que pueden reposicionarse dentro de espacios permitidos sin el retraso operativo habitual, y lugares ociosos de liquidez que ahora pueden generar rendimiento mientras permanecen dentro de marcos regulados.

La secuencia casi se escribe sola porque los incentivos se alinean con las restricciones operativas. Las instituciones tendrán acceso primero porque pueden registrar carteras, integrar custodia, y vivir con listas blancas y auditorías. El acceso minorista llegará después, principalmente a través de interfaces de brokers que ocultarán la cadena de la misma manera que ya ocultan la membresía en la cámara de compensación.

La ganancia real: no velocidad, sino credibilidad

El argumento de venta histórico de la tokenización fue la velocidad: eliminar la fricción, comprimir tiempos de liquidación, eliminar intermediarios. DTCC y JPMorgan están vendiendo algo más específico y creíble: una vía para que valores y efectivo se encuentren sin quebrantar las normas que hacen que los mercados funcionen.

El piloto de DTC dice que los derechos tokenizados pueden moverse, pero solo entre participantes registrados en registros compatibles, con reversibilidad incorporada en el diseño. MONY dice que los equivalentes de efectivo on-chain pueden pagar rendimiento y residir en Ethereum, pero permaneciendo dentro del perímetro de un fondo regulado vendido a inversores calificados a través de una plataforma bancaria.

Si esta arquitectura se consolida, la ganancia no será una migración repentina de todo on-chain. Será una realización gradual de que el tiempo muerto entre “efectivo” y “valor” fue una característica del producto durante décadas, no una necesidad operativa inevitable. La segunda mitad de 2026 es cuando comenzamos a saber si la infraestructura tokenizada puede ser regulada sin perder sus ventajas.