Dos futuros de la tokenización de valores: ¿el modelo DTCC o la propiedad directa, la participación activa del inversor será el punto de inflexión

Introducción: Las trampas de la palabra “tokenización”

Recientemente, la noticia de que la DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) de Estados Unidos comenzaría a tokenizar la infraestructura de valores ha generado gran entusiasmo en el mercado. Dado que se trata de una institución que gestiona aproximadamente 99 billones de dólares en activos, la industria financiera esperaba una gran transformación.

Sin embargo, en realidad, aunque ambas se llaman “tokenización”, existen dos caminos completamente diferentes que llevan ese nombre. No entender esta diferencia puede generar confusión debido a la brecha entre expectativas y realidad.

La distinción clave es la siguiente: La DTCC está tokenizando “derechos de reclamación”, mientras que otro modelo está tokenizando “las acciones en sí mismas”. Esta diferencia determina la naturaleza de casi todos los problemas posteriores.

El sistema actual de propiedad de valores: una estructura multinivel

En el mercado público estadounidense, ¿qué significa que un inversor “posea” acciones? En realidad, los inversores no poseen directamente las acciones de las empresas que cotizan en bolsa.

La estructura es la siguiente:

En la capa inferior se encuentra el registro de accionistas de la empresa. Este registro, gestionado por un agente de transferencia, en casi todas las acciones cotizadas, tiene un único nombre registrado: Cede & Co.. Este es un titular registrado designado por la DTCC. Las empresas adoptan este sistema para evitar la carga de mantener registros de millones de accionistas individuales.

En la capa intermedia está la propia DTCC. La DTCC mantiene en “congelación” la circulación física de estos valores mediante una gestión centralizada. Lo que registra la DTCC es simplemente una reclamación de derechos: “¿Qué cantidad de acciones puede adquirir cada participante?”.

En la capa superior están los inversores. Estos no poseen acciones específicas y diferenciables, sino que tienen derechos de valores protegidos legalmente (security entitlements). Se trata de una reclamación de derechos contra un corredor, una estructura de propiedad indirecta.

Es decir, en el sistema actual, las acciones físicas permanecen a nombre de Cede & Co., y los inversores solo “poseen” esas acciones de manera indirecta a través de reclamaciones de derechos.

Modelo de la DTCC: modernización del sistema existente

La tokenización que impulsa la DTCC consiste en cambiar la forma en que se registran estos derechos de reclamación. Los “derechos” que originalmente existían en un libro mayor exclusivo ahora existirán como “gemelos digitales” en tokens en una blockchain aprobada.

Lo importante es que los valores subyacentes siguen estando en gestión centralizada y a nombre de Cede & Co. Lo que cambia es:

• La transferencia de derechos puede realizarse en 7×24 horas
• Se reducen los costos de contrapartida
• La liquidez de las garantías se acelera y los flujos de trabajo se automatizan

La fortaleza de este modelo radica en mantener la eficiencia del sistema de liquidación interbancaria internacional. La estructura que comprime billones de dólares en transacciones totales a unos pocos cientos de millones en liquidaciones finales sigue siendo la misma, y esto se mantiene en el modelo de la DTCC.

Pero también tiene limitaciones importantes. Estos tokens:

• No convierten a los poseedores en accionistas directos de la empresa
• Son derechos de reclamación con permisos y susceptibles de cancelación
• No pueden usarse libremente como garantías en DeFi
• No modifican los registros de accionistas de los emisores

En resumen, el modelo de la DTCC es una optimización del sistema existente que mantiene completamente la estructura de intermediarios y sus beneficios de eficiencia.

Modelo de propiedad directa: una reestructuración del derecho de propiedad

El segundo modelo comienza en un ámbito que la DTCC no puede abordar: la tokenización directa de las acciones en sí mismas.

En este modelo:

• La propiedad se registra directamente en el registro de accionistas del emisor
• Cuando se transfiere un token, también cambia el accionista en el registro
• Cede & Co. queda fuera de la cadena de propiedad

Esto permite desbloquear una serie de capacidades que, estructuralmente, son imposibles bajo el modelo de la DTCC:

• Autogestión: los inversores gestionan sus activos con claves privadas
• Relación directa: sin intermediarios entre inversor y empresa
• Transferencias P2P: sin permisos
• Programabilidad y composabilidad: con garantías, préstamos y nuevas estructuras financieras aún por inventar

Este modelo no es solo una teoría; ya está en marcha. Los accionistas de Galaxy Digital tokenizaron sus acciones a través de Superstate, las mantienen en blockchain y se reflejan directamente en la estructura accionarial del emisor. Para principios de 2026, Securitize ofrecerá capacidades similares, con soporte de brokers regulados y operaciones 7×24.

Por supuesto, también tiene sus costos:

• La fragmentación de la liquidez
• La pérdida de eficiencia en liquidaciones interbancarias
• La necesidad de rediseñar garantías y servicios de corretaje
• La transferencia del riesgo operativo a los poseedores

Pero la mayor ventaja para los inversores es la capacidad de actuar. Podrán evaluar activamente las opciones y decidir si priorizan la libertad de la propiedad directa o la estabilidad del sistema DTCC.

¿Por qué estos dos modelos no compiten?

Estos caminos de la tokenización no son rutas mutuamente excluyentes, sino que resuelven problemas diferentes.

Los desafíos que resuelve el modelo de la DTCC:

• Modernización del sistema actual
• Escalabilidad operativa
• Seguridad en liquidaciones y continuidad regulatoria
• Satisfacción de las necesidades de los participantes institucionales

Los desafíos que aborda el modelo de propiedad directa:

• Autogestión y libertad en la gestión de activos
• Propiedad programable
• Composabilidad en la cadena
• Nuevas estructuras financieras

Lo importante es que este cambio será un proceso que tomará varios años. La migración en tecnología, regulación, liquidez y compatibilidad global debe hacerse de manera simultánea. La velocidad de actualización de reglas de liquidación, conducta corporativa, preparación de participantes y la interoperabilidad global, va siempre por detrás de la tecnología.

Por ello, la visión más realista es la coexistencia: una parte moderniza la infraestructura, y la otra impulsa la innovación en la propiedad. Ambas son complementarias y ninguna puede reemplazar completamente a la otra.

Impacto en los participantes del mercado: ¿quién cambiará?

Minoristas

Para los inversores minoristas, la actualización de la DTCC apenas se nota. Los brokers ya absorben las fricciones del usuario (acciones fraccionadas, compras inmediatas, operaciones en fin de semana), por lo que la experiencia depende del broker.

Lo que realmente cambiará será el modelo de propiedad directa: autogestión, transferencias P2P, liquidaciones instantáneas y la capacidad de usar acciones como garantía en cadena. Actualmente, algunas plataformas y wallets están empezando a experimentar con estas implementaciones, y en el futuro podrían convertirse en acciones reales en los registros.

Inversores institucionales

Las instituciones serán los principales beneficiarios de la tokenización de la DTCC. Su operación depende mucho de la circulación de garantías, préstamos de valores, flujos de fondos en ETFs y liquidaciones interbancarias, y la tokenización reducirá costos y acelerará estos procesos.

La propiedad directa será especialmente atractiva para los gestores que buscan garantías programables y liquidaciones rápidas. Sin embargo, la fragmentación de liquidez puede hacer que su adopción sea paulatina y limitada inicialmente a segmentos específicos del mercado.

Corredores y clearing

Los brokers están en el centro de la transformación. En el modelo de la DTCC, su papel se fortalecerá aún más. Los primeros en adoptar derechos tokenizados podrán diferenciarse, y las instituciones integradas verticalmente podrán crear nuevos productos directamente.

En el modelo de propiedad directa, los brokers no serán eliminados, sino que serán reconfigurados. La licencia y el cumplimiento seguirán siendo necesarios, pero aparecerán nuevos intermediarios nativos en cadena que competirán en el mercado.

Conclusión: La verdadera riqueza está en la capacidad de actuar

El futuro de los valores tokenizados no consiste en que un modelo gane sobre el otro, sino en que ambos evolucionen en paralelo y se conecten entre sí.

La tokenización de derechos seguirá modernizando el núcleo del mercado público, mientras que la propiedad directa crecerá en el ámbito de la programabilidad y autogestión. La transición entre ambos será cada vez más fluida, y en última instancia, se formará una interfaz de mercado más amplia.

Las infraestructuras existentes serán más rápidas y baratas, y surgirán nuevos caminos para acciones y activos que no pueden ser soportados por los sistemas actuales.

El verdadero ganador será el propio inversor, porque mientras exista la opción de propiedad directa, tendrá la libertad de elegir activamente entre diferentes modelos. La competencia por mejores infraestructuras y la capacidad de seleccionar el sistema que mejor se adapte a sus necesidades será la verdadera revolución financiera.