Perspectiva de la cartera de Ray Dalio para 2026: por qué las monedas y el oro reescribieron el manual de inversión en 2025

Como un inversor macro global legendario preparándose para el año que viene, el análisis de fin de año de Ray Dalio ofrece una narrativa radicalmente diferente a los comentarios habituales del mercado. Mientras la mayoría de los observadores celebran las acciones de EE. UU. y la IA como la historia de éxito de 2025, la verdadera historia de inversión se desarrolló en un escenario completamente distinto: movimientos de divisas, rotación de activos y el extraordinario auge del oro.

Los datos cuentan una historia convincente que la estrategia de cartera de Ray Dalio ilumina—la sabiduría convencional no vio el bosque por los árboles. El oro entregó un rendimiento del 65% en términos de dólares, aplastando la ganancia del 18% del S&P 500 por 47 puntos porcentuales. Desde la perspectiva del oro, el S&P 500 en realidad cayó un 28%. Esto no fue ruido aleatorio del mercado; reflejaba cambios sistemáticos en cómo se desplegaba el capital global y en qué temían realmente los inversores.

La crisis de divisas que nadie quería discutir

En 2025, ocurrió algo sísmico en la jerarquía mundial de divisas. El dólar estadounidense se debilitó frente a prácticamente todos los principales competidores: cayó un 0,3% frente al yen, un 4% frente al yuan chino, un 12% frente al euro, un 13% frente al franco suizo y un sorprendente 39% en relación con el oro—la única moneda de reserva no fiduciaria importante.

Aquí está la incómoda verdad que la mayoría de los gestores de cartera minimizaron: cuando tu moneda doméstica colapsa, los retornos de tus activos parecen artificialmente inflados. Un inversor estadounidense vio un 18% de ganancias en el S&P 500, pero un inversor en euros solo obtuvo un 4%, mientras que un inversor en francos suizos solo logró un 3%. ¿Y los que tenían carteras denominadas en oro? Vieron cómo las acciones en dólares caían un 28%.

Esta dinámica redefine la filosofía de cartera de Ray Dalio de manera fundamental. La cobertura de divisas no es un lujo—es esencial. Cuando la debilidad de la moneda doméstica permea en una economía, provoca destrucción de riqueza local incluso cuando los precios nominales de los activos suben. El poder adquisitivo de los consumidores domésticos se erosiona, las importaciones se vuelven prohibitivamente caras y los efectos rezagados en la inflación y los patrones de consumo se propagan por el sistema con consecuencias retrasadas pero devastadoras.

Considera los bonos, que son esencialmente promesas de entregar divisa. Los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años registraron un 9% de retorno en dólares, pero perdieron valor cuando se miden en monedas más fuertes: -4% en términos de euros y un catastrófico -34% en términos de oro. Los inversores extranjeros no se perdieron este aviso—retiraron activamente su inversión en deuda en dólares, una señal que el marco de Dalio interpretaría como una advertencia crítica para cualquier cartera con una cantidad significativa de renta fija estadounidense.

La gran rotación global de activos: por qué los mercados no estadounidenses ganaron

Ante este escenario de divisas, el capital orquestó una redistribución masiva alejándose de los mercados estadounidenses. Las acciones europeas superaron al S&P 500 en un 23%, las chinas en un 21%, las del Reino Unido en un 19% y las japonesas en un 10%. Los mercados emergentes en conjunto entregaron un 34% de retorno—superando ampliamente el rendimiento de los mercados desarrollados.

Esto no fue un simple subrendimiento aislado; representó un cambio estructural en el sentimiento de los inversores. El mismo capital que una vez se concentraba exclusivamente en acciones estadounidenses ahora buscaba retornos en geografías diversificadas. El enfoque de asignación de cartera de Dalio siempre ha enfatizado que el riesgo de concentración se amplifica durante cambios de régimen. Este año demostró exactamente por qué.

La deuda de mercados emergentes en dólares rindió un 14%, mientras que la deuda en moneda local de mercados emergentes entregó un 18% en términos de dólares. El mensaje fue claro: los inversores estaban votando con su capital para salir de la concentración en EE. UU. y abrazar la diversificación global—una estrategia que Dalio ha defendido durante mucho tiempo como una gestión de riesgo esencial.

Por qué el S&P 500 entregó ganancias de dos dígitos (pero no por las razones correctas)

El rendimiento del 18% del S&P 500 merece una inspección más cercana. Detrás del titular hay una historia más matizada sobre de dónde realmente provienen las ganancias corporativas. El índice logró un crecimiento del 12% en beneficios por acción impulsado por una expansión de ventas del 7% y una mejora del margen del 5,3%. La parte incómoda: las corporaciones capturaron la mayor parte de las ganancias de productividad, mientras que los trabajadores recibieron proporcionalmente menos.

Las acciones de las Magníficas 7—que representan un tercio de toda la capitalización del S&P 500—registraron un sólido crecimiento del 22% en beneficios. Pero las otras 493 empresas también entregaron un sólido crecimiento del 9%, lo que indica que las ganancias no estaban completamente concentradas en las mega-cap tecnológicas. La verdadera historia fue la expansión de márgenes: a medida que las empresas apretaron operaciones, el crecimiento de ventas representó el 57% de la expansión de beneficios, mientras que la mejora de márgenes impulsó el 43%. Algunas ganancias de margen parecían relacionadas con la eficiencia tecnológica, aunque los datos completos seguían siendo incompletos.

Aquí es donde el marco de cartera de Dalio emite una advertencia crítica: estos márgenes parecen estirados. Históricamente, cuando los múltiplos P/E se expanden tan dramáticamente como en 2025, combinados con spreads de crédito comprimidos y valoraciones elevadas en general, los retornos futuros suelen decepcionar. Los cálculos de retorno esperado de Dalio, basados en rendimientos de acciones, rendimientos de bonos, supuestos de productividad normal y crecimiento de beneficios realista, sugieren retornos a largo plazo en torno al 4,7%—por debajo del percentil 10 histórico y prácticamente iguales a los actuales rendimientos de bonos del 4,9%. Esto significa que las primas de riesgo de acciones prácticamente han desaparecido.

Los spreads de crédito se comprimieron a niveles históricamente ajustados en 2025. Aunque esto apoyó los activos riesgosos durante todo el año, también significa que estos spreads tienen mucho más espacio para ensancharse que para estrecharse. Si las tasas de interés suben—lo cual es plausible dado que la depreciación de la divisa genera una mayor oferta de deuda y una menor demanda—el impacto en las acciones y en el crédito sería severamente negativo. La posición de la cartera de Dalio debe tener en cuenta este riesgo de régimen.

El terremoto político que está remodelando mercados y carteras

Más allá de los mercados y la macroeconomía, el panorama político sufrió cambios tectónicos que el marco sistemático de Dalio considera como los principales impulsores del mercado. Las políticas internas de la administración Trump supusieron una apuesta apalancada por las fuerzas capitalistas—menos regulación, estímulo fiscal, barreras a la producción, aranceles agresivos y apoyo activo a campeones nacionales de IA y manufactura. Esto representó un giro deliberado del capitalismo de libre mercado tradicional hacia un capitalismo liderado por el Estado con intervención directa del gobierno.

Para el 10% superior de los ingresos—los que poseen la mayor parte de la riqueza en acciones—2025 fue fenomenal. Las ganancias corporativas se dispararon, las valoraciones se expandieron y las ganancias de capital se acumularon de manera dramática. Pero para el 60% inferior de los hogares? La inflación se sintió abrumadora, el poder adquisitivo se erosionó y las brechas de riqueza explotaron. Esto no fue accidental; fue el resultado estructural de políticas reflacionarias fiscales y monetarias que inflaron los precios de los activos beneficiando a los propietarios de capital, mientras los consumidores luchaban con desafíos persistentes de asequibilidad.

Las implicaciones políticas son profundas. Dalio reconocería esto como insostenible dentro de los marcos democráticos. La historia muestra que el dominio prolongado de un solo partido colapsa cuando los partidos gobernantes no cumplen con las expectativas de los votantes. Las elecciones de medio mandato de 2026 podrían debilitar significativamente la ventaja congresional de Trump, e incluso revertirse por completo en 2028. Ya, las fuerzas progresistas—evidenciadas por la unión de Zohran Mamdani, Bernie Sanders y Alexandria Ocasio-Cortez a principios de año—están organizándose en torno a la redistribución de la riqueza y mayores impuestos a los capitalistas.

Esta confrontación política emergente entre fuerzas de extrema derecha y extrema izquierda tiene profundas implicaciones para las carteras. La lucha por cómo se distribuye la riqueza determinará la política fiscal, los marcos regulatorios y, en última instancia, los márgenes de beneficio corporativos—la base misma de las valoraciones de acciones.

Fragmentación geopolítica y la espiral del gasto militar

Durante 2025, el orden mundial cambió decisivamente de multilateral a unilateral. Las instituciones multilaterales que antes regían el comercio internacional dieron paso a relaciones basadas en el poder donde los países priorizan intereses nacionales. Las consecuencias se propagaron de inmediato: el gasto militar global se disparó, el proteccionismo se aceleró, la desglobalización avanzó y la intensificación de las sanciones económicas se convirtió en una herramienta.

Estos cambios atrajeron simultáneamente capital extranjero hacia los activos estadounidenses, mientras alejaban capital de la deuda en dólares y del dólar mismo. ¿El resultado? Una demanda acelerada de oro—el refugio seguro por excelencia que trasciende las tensiones geopolíticas. El marco de Dalio ve al oro como un seguro de cartera no correlacionado precisamente durante períodos de fragmentación geopolítica, explicando el rendimiento del 65% del oro en 2025.

El plan de cartera de Ray Dalio para 2026 y más allá

Las implicaciones para la estrategia de cartera de Dalio en adelante se centran en varios ajustes críticos. Primero, la disciplina en valoración se vuelve primordial. Con las primas de riesgo de acciones prácticamente en cero, las asignaciones tradicionales a acciones requieren escepticismo. El perfil de retorno esperado del 4,7% apenas justifica el riesgo en acciones.

En segundo lugar, la cobertura de divisas pasa de ser opcional a imprescindible. Los inversores extranjeros deberían cubrir su exposición al dólar estadounidense porque parece probable una mayor depreciación. El marco de Dalio sugeriría mantener diversificación en divisas fuertes mientras se mantiene una exposición significativa en oro como seguro no correlacionado.

En tercer lugar, el riesgo político exige atención. El ciclo político de 2026-2028 probablemente generará una volatilidad significativa a medida que la desigualdad de riqueza se convierta en el principal tema político. La posición de cartera debe contemplar posibles reversos políticos agudos, impuestos a la riqueza, mayores impuestos a las ganancias de capital y cambios regulatorios que puedan comprimir los márgenes corporativos.

Finalmente, la diversificación geográfica sigue siendo superior a la concentración en EE. UU. Aunque los mercados emergentes enfrentan desafíos, sus valoraciones y perfiles de retorno esperado ahora superan a los de EE. UU. La cartera de Dalio ha rotado históricamente hacia clases de activos y geografías infravaloradas durante períodos de concentración.

El camino por delante: tecnología, inflación y límites del sistema

El actual auge de la IA refleja dinámicas de burbuja en etapa temprana—despliegue de capital sin precedentes, expectativas infladas y valoraciones desconectadas de la rentabilidad fundamental. Si esta tecnología finalmente justifica las valoraciones actuales sigue siendo incierto. El cambio climático continúa remodelando la asignación de capital, las ganancias de productividad permanecen concentradas en los propietarios de capital y las necesidades de refinanciamiento de deuda se avecinan: casi 10 billones de dólares en deuda necesitan ser reemitidos en los próximos años.

El marco de grandes ciclos de Dalio—detallado en su libro “How Countries Go Broke”—proporciona la plantilla sistemática para entender estas dinámicas. La interacción entre crecimiento de deuda, depreciación de divisas, inestabilidad política, fragmentación geopolítica, disrupción tecnológica y crecimiento de productividad determinará la dirección del mercado mucho más que los métricos tradicionales de selección de acciones.

Para los inversores que buscan construir carteras duraderas en este entorno, la pregunta esencial no es qué acciones comprar o qué oportunidades de trading aprovechar. Sino si su asignación estratégica de activos refleja la verdadera diversificación necesaria para un mundo que se desplaza del dominio del dólar hacia arreglos monetarios multipolares, del capital concentrado hacia una posible redistribución, y del comercio globalizado hacia bloques geopolíticos fragmentados. La filosofía de cartera de Dalio sugiere que quienes planteen estas preguntas sistémicas navegarán 2026 mucho más con éxito que aquellos que se enfoquen estrechamente en las ganancias del próximo trimestre o en ciclos de hype de la IA.