Me di cuenta de que ocurrió algo interesante en Sharplink Gaming el año pasado. La compañía reportó una pérdida neta de 734.6 millones de dólares en 2025, pero esto no se debió a fallos operativos—solo fue un impacto contable causado por la caída dramática en el precio del ether. Sus 868,699 ETH en holdings generaron pérdidas no realizadas de 616.2 millones de dólares debido a las reglas de contabilidad de valor razonable que obligan a las empresas públicas a marcar sus posiciones en criptomonedas a mercado cada trimestre.

La parte intrigante es que la compañía en realidad prosperó operativamente. Recaudaron 3.2 mil millones de dólares en 2025, generaron 14,516 ETH en recompensas de staking, y duplicaron el ETH por acción a 4.01. La propiedad institucional saltó del 6% al 46%—eso es un cambio masivo que muestra una creciente inclinación de las instituciones hacia la estrategia de tesorería de ethereum.

Aquí está la estrategia principal: Sharplink y la más grande Bitmine Immersion Technologies se están pivotando hacia juegos de tesorería puramente en ethereum. No se enfocan en las ganancias trimestrales GAAP—su métrica son el ETH por acción y la adopción de ethereum a largo plazo. Bitmine es el principal tenedor público de ethereum con más de 4.5 millones de ETH por un valor de alrededor de $9 mil millones, pero Sharplink también es agresivo, y veo que hay una clara inclinación del lado institucional hacia esta tesis.

El componente de staking es un cambio de juego en comparación con las empresas de tesorería de bitcoin. Obtienen rendimiento simplemente por mantener, pero también enfrentan riesgos adicionales por contratos inteligentes y derivados de staking líquido. Sus ingresos por staking en el Q4 alcanzaron los 15.3 millones de dólares, casi un 50% más que los 10.3 millones del Q3.

Ahora, la narrativa del invierno cripto está cambiando. Thomas Lee de Bitmine mencionó recientemente que estamos en las "últimas etapas del mini-invierno cripto." La semana pasada, Bitmine compró 60,976 ETH, su mayor adquisición semanal en 2026. Esta inclinación hacia la acumulación es una señal significativa.

El ETH actualmente se cotiza por encima de 2.24K dólares, y el momentum está creciendo. La tesis es más compleja que las jugadas de tesorería de bitcoin—hay que creer en el papel de Ethereum como capa de liquidación institucional, en los rendimientos de staking a largo plazo y en la economía de tarifas de la red. Pero si miras las entradas institucionales y la compra agresiva de Bitmine, parece que hay muchos creyentes.

¿Las pérdidas no realizadas de 616.2 millones de dólares? Sharplink y Bitmine están apostando a que esto se invertirá mientras el ciclo se detiene. Si tienen razón, la inclinación del mercado hacia la adopción institucional de ethereum cambiará drásticamente. Vale la pena monitorear cómo se desempeñarán los rendimientos de staking y las asociaciones del ecosistema en el futuro.