Acabo de escuchar los últimos comentarios de Waller y este vale la pena prestar atención. El funcionario de la Fed básicamente confirmó lo que los mercados han estado percibiendo: los recortes de tasas están fuera de la mesa a menos que la inflación caiga drásticamente. Este es su primer discurso importante de política desde finales de febrero, por lo que el momento importa, dado todo lo que ha cambiado en la economía global en los últimos meses.

Aquí está lo interesante sobre en qué está pensando la Fed en este momento. En febrero, la inflación rondaba justo por encima del objetivo del 2% del que la Fed sigue hablando. Todos debatían si el mercado laboral era lo suficientemente ajustado para justificar recortes de tasas o si deberían mantenerse estables y dejar que la inflación se enfríe. Avanzando hasta ahora, esa conversación ha cambiado por completo.

Dos cosas sucedieron que básicamente reconfiguraron el pensamiento de la Fed. Primero, las tensiones en Oriente Medio hicieron que los precios de la energía subieran en general. Ese es el tipo de choque de oferta que los bancos centrales suelen descartar como temporal, pero si se mantiene, empieza a filtrarse en la inflación más amplia y en el crecimiento económico. Segundo—y esta es la historia más grande—los cambios en la política de inmigración han alterado fundamentalmente la situación de la oferta laboral. La inmigración neta cayó de 2.3 millones en 2024 a niveles prácticamente mínimos en 2025, y se espera que se mantenga baja. Lo que eso significa es que el mercado laboral no necesita en realidad tantos nuevos empleos para mantener el pleno empleo como la gente pensaba. Las preocupaciones sobre el lado de la oferta en las que todos estaban preocupados resultaron ser menos severas.

Así que ahora el cálculo de la Fed ha cambiado. Waller planteó dos escenarios, y honestamente, dibujan cuadros bastante diferentes. En el caso optimista, el Estrecho de Hormuz se reabre, los flujos de energía se normalizan y los precios del petróleo bajan a $82 para finales de 2026. Si eso sucede, el pico de inflación que hemos visto es solo ruido temporal, y la Fed podría considerar recortes de tasas más adelante en el año a medida que las cosas se estabilicen. Pero—y esto es un gran pero—eso asume que los futuros del petróleo no están siendo demasiado optimistas.

El escenario de riesgo es más complicado. Si las tensiones en Oriente Medio se prolongan y la energía sigue siendo cara, las empresas comienzan a trasladar esos costos a los consumidores en general. Las cadenas de suministro se ven afectadas, los fertilizantes y las materias primas se vuelven más caros, y de repente no solo se trata de un choque energético—se está extendiendo a todas partes. Vimos cómo se desarrolló eso en 2021-2022, y no fue nada bueno para la inflación.

Lo que Waller está diciendo básicamente es que la Fed no va a saltar a recortes de tasas en el corto plazo. Los datos de empleo suaves que todos temían? Resulta que en realidad no amenazan el máximo empleo dado la situación de inmigración. Así que puedes olvidarte del ciclo de recortes de tasas que vimos a finales del año pasado. El único camino real hacia recortes de tasas es si la inflación cae bruscamente y se mantiene baja.

Su escenario base parece ser observar qué tan rápido se normalizan las cosas. Si en la próxima semana o así se firma un acuerdo de paz real, los activos de riesgo podrían recuperarse más fuerte y los precios de la energía podrían revertir su tendencia. Esa sería la condición que realmente haría que la Fed se sintiera cómoda considerando recortes en 2026. Pero si el conflicto persiste y la energía se mantiene elevada, la inflación se extiende, la actividad económica se suaviza, y la Fed probablemente mantenga las tasas estables mientras la inflación se mantiene más caliente por más tiempo. Es básicamente una situación de esperar y ver, pero la tendencia claramente apunta a la paciencia con los recortes hasta que la inflación les dé una razón real para mover.