¿Por qué solo toco las acciones de EE. UU.? ¡No me envidian las de A-shares!

1/ La brecha entre los mercados de EE. UU. y China no es que a corto plazo suban o bajen unos puntos, sino que las reglas de base están a una era de distancia.
Las A-shares no son difíciles para la inversión de valor; es que la lógica subyacente no la respalda.
2/ En EE. UU. te conviertes en accionista. Tienes derecho a voto, puedes presentar demandas colectivas, la reducción de participación de los grandes accionistas debe divulgarse y las sanciones por incumplir son lo bastante dolorosas.
En A-shares te conviertes en “material” del mercado. Muchas empresas cotizan para financiarse; el gran accionista trata la empresa como una máquina para sacar dinero y la voz de los pequeños accionistas equivale casi a cero.
3/ La tasa de salida (del mercado) es una cuestión de actitud. En EE. UU. hay entre 2% y 7% de salidas cada año; las empresas basura se eliminan de forma natural.
En A-shares, el promedio a largo plazo es de apenas 0,33% al año, y el valor de los “recursos de caparazón” es mayor que el de la actividad principal. Compras buenas empresas esperando que el valor vuelva, pero las malas no mueren y, además, a veces se disparan por expectativas de reestructuración. ¿Cómo haces inversión de valor?
4/ El ciclo de evaluación de los gestores de fondos públicos es de un año, e incluso menos. Compras una acción infravalorada y ¿tarda tres años en subir? Lo siento, si en el primer año quedas último en el ranking, te despiden.
El ciclo de retorno de la inversión de valor no encaja con el ciclo profesional. Esto no es falta de racionalidad de los gestores; es la mecánica la que los obliga a perseguir picos y hacer trading por tramos.
5/ ¿Y en EE. UU.? Las reglas hacen que el largo plazo sea racional. 401k y pensiones son capital a largo plazo, el ciclo de evaluación institucional es largo y hay una cultura madura de recompra de acciones y de dividendos. Lo más importante: el S&P 500 y el Nasdaq 100 se renuevan; las empresas malas son expulsadas y entran las buenas. Si compras un índice, estás comprando la capacidad evolutiva de la economía de EE. UU.
6/ El Nasdaq 100 desde 1985 ha tenido una capitalización anualizada del 12% al 13%, y el S&P 500 desde 1926, cerca del 10%. Pasaron por una caída del 80%, la crisis financiera del 45% y un retroceso por la pandemia del 30%; y aun así marcaron máximos históricos. Esto no es suerte; es la capitalización compuesta del sistema y de la calidad de las empresas.
7/ Mucha gente se burla de los minoristas de A-shares como “cebollas”, pero las “cebollas” son un resultado del sistema. La posición de las A-shares es, primero, una herramienta de financiación y, después, un lugar para invertir. La protección al inversor siempre queda detrás de la función de financiación. En este entorno, la especulación a corto plazo para los minoristas es, paradójicamente, una elección racional.
8/ Así que la diferencia no es que los chinos no tengan paciencia ni que los estadounidenses sean más inteligentes. Es que las reglas moldean el comportamiento. En EE. UU., mantener durante mucho tiempo puede generar ganancias, así que hay más gente que mantiene; en A-shares, mantener durante mucho tiempo probablemente te estafen, por eso hay más gente que especula.
9/ ¿Lo más irónico de todo? Las empresas chinas más excelentes, muchas no están en A-shares, sino en EE. UU. y Hong Kong. Aquí no lo voy a decir en voz alta. Si compras el Nasdaq 100, en realidad compras a Apple, Microsoft, NVIDIA, Tesla y Google; si compras el S&P 500, en realidad compras a más de 700 empresas entre las más destacadas del mundo en la economía global. ¿Y en A-shares? En el “activo central” al que te toca acceder, muchas ni siquiera han tocado la puerta de la competencia global.
10/ Para la gente común, la conclusión es simple: no pongas tu destino en manos de un mercado que no apoya mantener a largo plazo. Tu salario puede ganarse en renminbi, pero tu capital a largo plazo debería asignarse donde el tiempo se convierta en tu amigo. El S&P 500 y el Nasdaq 100 son ese lugar.