Le 3 juin 2026, Broadcom (NASDAQ : AVGO) a publié des résultats trimestriels pour le deuxième trimestre dépassant presque toutes les attentes, mais la réaction du marché a été spectaculaire : l’action a chuté de 12 % après la clôture, a perdu jusqu’à 15 % en séance le lendemain, et a terminé en baisse de 12,59 %, effaçant plus de 32 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule journée. Il ne s’agissait pas d’un rapport décevant : le chiffre d’affaires trimestriel a atteint 22,19 milliards de dollars, en hausse de 48 % sur un an et supérieur aux prévisions des analystes qui tablaient sur 22,13 milliards de dollars. Le bénéfice ajusté par action s’est établi à 2,44 dollars, dépassant le consensus de 2,40 dollars. Les revenus des semi-conducteurs dédiés à l’IA ont bondi de 143 % sur un an pour atteindre un niveau record de 10,8 milliards de dollars.
Il s’agit d’un cas d’école de « piège de l’écart d’attentes ». Lorsque la valorisation d’un titre intègre déjà tous les scénarios optimistes envisageables, toute information qui n’excède pas ces attentes — même si elle les atteint simplement — peut déclencher une correction. Les difficultés de Broadcom ne se sont pas arrêtées là. Presque simultanément, Macquarie a abaissé sa recommandation sur Broadcom de « Surperformance » à « Neutre », réduisant son objectif de cours de 513 à 437 dollars. Le principal argument avancé : l’accélération de la stratégie de Google visant à concevoir ses propres puces et à diversifier ses fournisseurs.
Derrière des résultats « parfaits » : double pression de l’écart d’attentes et de la prime de valorisation
Les chiffres du deuxième trimestre de Broadcom frôlaient la perfection. Les revenus issus des solutions semi-conducteurs ont atteint 15,01 milliards de dollars, en hausse de 79 % sur un an, dépassant le consensus des analystes fixé à 14,65 milliards de dollars. Le bénéfice net non-GAAP s’est élevé à 12,07 milliards de dollars, en progression de 55 %. Le flux de trésorerie disponible s’est établi à 10,26 milliards de dollars, soit 46 % du chiffre d’affaires. L’activité logicielle d’infrastructure a progressé de 9 % sur un an pour atteindre 7,18 milliards de dollars. Lors de la conférence de résultats, le PDG Hock Tan a qualifié la demande en IA d’« absolument insatiable », confirmant des partenariats avec six clients hyperscale, dont Anthropic, Google, Meta et OpenAI, et annonçant une collaboration avec Apollo et Blackstone pour construire une plateforme de calcul IA de 20 gigawatts.
Pourtant, l’attention du marché s’est portée sur trois indicateurs qui n’ont pas dépassé les attentes.
Premier indicateur : les revenus IA du T2 inférieurs aux attentes des investisseurs institutionnels. Les revenus des semi-conducteurs IA de Broadcom au deuxième trimestre se sont élevés à 10,8 milliards de dollars, dépassant la prévision interne de 10,7 milliards de dollars, mais restant en deçà des anticipations du marché qui tablaient sur 11,3 milliards de dollars.
Deuxième indicateur : les prévisions pour le T3 en IA nettement inférieures aux modèles du marché. Broadcom a anticipé des revenus de puces IA de 16 milliards de dollars pour le troisième trimestre, soit une hausse de plus de 200 % sur un an, mais ce chiffre est inférieur d’environ 1,2 milliard de dollars aux modèles des analystes, qui attendaient 17,2 milliards de dollars. Le titre Broadcom avait déjà progressé de plus de 40 % sur le trimestre, et sa valorisation impliquait que « chaque prévision devait établir un nouveau sommet ». Les anticipations de la société n’ont pas satisfait les attentes les plus agressives du marché sur le plan quantitatif.
Troisième indicateur : les objectifs IA de long terme inchangés. Hock Tan a réitéré l’objectif de long terme d’un chiffre d’affaires IA « supérieur à 100 milliards de dollars » pour l’exercice 2027, sans le relever. Ce chiffre dépasse le consensus du marché, qui prévoit 57,6 milliards de dollars de revenus IA pour 2026, mais reste inférieur à l’estimation de Goldman Sachs, qui table sur 125 milliards de dollars. Ce qui a davantage inquiété le marché, c’est la prudence affichée par Broadcom — à l’inverse de certains concurrents comme Marvell Technology, qui ont publié des perspectives de long terme plus ambitieuses —, renforçant les doutes de Wall Street sur le potentiel de croissance à long terme.
Pour une action qui avait déjà fortement progressé avant la publication et se négociait à des niveaux de valorisation historiques, se contenter de répondre aux attentes ne suffisait pas : le marché exigeait une « surperformance ». Wedbush résumait ainsi : « Avec un multiple de chiffre d’affaires prospectif de 25 à 30 fois, le marché attend non pas une confirmation, mais une accélération. »
L’environnement macroéconomique est tout aussi déterminant. La veille de la publication, le département américain du Travail a communiqué les chiffres de l’inflation pour avril : l’indice CPI global a progressé de 3,8 % sur un an, au-dessus des 3,7 % attendus et en hausse par rapport aux 3,3 % de mars ; l’indice core CPI a augmenté de 2,8 %, dépassant également la prévision de 2,7 %. Une inflation persistante, combinée à la hausse des coûts énergétiques liée aux tensions géopolitiques entre Israël et l’Iran, a renforcé l’anticipation d’une politique de taux « durablement élevés » de la Fed. Dans un contexte de taux élevés, les valeurs de croissance à forte valorisation sont généralement les premières exposées, et le PER glissant de Broadcom, proche de 87 fois avant la publication, en faisait l’une des cibles les plus sensibles.
Les puces propriétaires de Google : un tournant structurel pour le duopole ASIC
Si le maintien des prévisions pour le T3 et 2027 a déçu sur le plan des catalyseurs à court terme, la stratégie de Google en matière de puces propriétaires représente un défi structurel pour l’activité ASIC de Broadcom.
Google et Broadcom collaborent sur les TPU depuis plus de dix ans. Toutefois, le modèle d’approvisionnement exclusif est en train d’être remplacé par une stratégie de diversification systématique. La chaîne d’approvisionnement des puces sur mesure de Google repose désormais sur trois piliers : Broadcom gère les variantes TPU hautes performances, MediaTek fournit les séries TPU « e » optimisées en coût (20 à 30 % moins chères), et TSMC assure la fabrication. MediaTek s’est imposé de façon agressive sur le marché des ASIC IA ces dernières années ; même si aucune confirmation officielle de commandes Google n’a été communiquée, le consensus du secteur est que MediaTek a réalisé des avancées substantielles dans la sécurisation de commandes TPU.
Plus significatif encore, des sources de marché indiquent que Google a confié à Marvell Technology la conception de puces réseau sur mesure pour ses prochaines générations de TPU. Ces puces, qui utiliseront le procédé avancé 18A ou 18AP d’Intel, devraient entrer en production de masse fin 2027 et être associées aux TPU Humufish conçus par MediaTek. Les puces réseau jouent un rôle clé dans les clusters de centres de données IA, gérant le flux de données entre puces, la congestion, la synchronisation et la latence — leur importance stratégique rivalise avec celle des puces de calcul principales. Ce n’est pas la première collaboration de Marvell avec Google dans les puces IA : depuis 2024, des rumeurs persistantes évoquent l’intérêt actif de Google pour Marvell dans le développement de puces d’inférence IA, dans une logique de diversification systématique de la chaîne d’approvisionnement.
L’analyste Arthur Lai de Macquarie a quantifié cet impact dans un rapport récent. La société prévoit que la part de Broadcom dans les revenus liés aux TPU de Google passera d’environ 95 % en 2026 à 80 % en 2027, puis à 65 % en 2028. Selon cette estimation, Broadcom pourrait perdre plusieurs dizaines de milliards de dollars de parts de marché ASIC chez Google uniquement. Macquarie a également réduit de 21 % sa prévision de BPA pour Broadcom en 2028, avertissant qu’une concurrence accrue dans les ASIC IA pourrait peser sur la croissance et la rentabilité de Broadcom à long terme.
Du point de vue de Google, la motivation à internaliser et diversifier le développement de puces est claire. Broadcom facture des royalties par TPU produit, et la demande exponentielle pour les TPU a entraîné une envolée des paiements de Google à Broadcom. Développer ses propres capacités et intégrer de nouveaux partenaires externes est donc pour Google une étape inévitable pour maîtriser sa chaîne d’approvisionnement en calcul IA.
Dans le même temps, Marvell Technology s’impose comme l’autre pôle de la course aux ASIC sur mesure. Jensen Huang, PDG de NVIDIA, a déclaré lors du Computex Taipei que Marvell était « la prochaine entreprise à mille milliards de dollars », renforçant la confiance du marché dans les puces IA personnalisées. L’activité de puces sur mesure pour centres de données est désormais le segment à la croissance la plus rapide chez Marvell, et ses dernières prévisions pour le deuxième trimestre, axées sur 2,7 milliards de dollars de revenus, témoignent d’une expansion rapide sur le créneau des ASIC.
Il convient de souligner que la « dé-Broadcomisation » de Google n’est pas un remplacement direct, mais une décentralisation de la chaîne d’approvisionnement. Broadcom reste le partenaire principal pour la conception des TPU hautes performances, et son partenariat avec Google a été reconduit jusqu’en 2031, assurant une certaine stabilité de ses revenus à court et moyen terme. Cependant, la tendance structurelle est claire : les fournisseurs de cloud hyperscale passent d’une dépendance aux fournisseurs externes pour la conception des ASIC à une internalisation croissante et une diversification des achats auprès de multiples acteurs. Ce mouvement constitue une menace structurelle majeure pour le « moat » de Broadcom dans l’ASIC à long terme.
AVGO chute de 15 % : panorama des données dans un contexte de divergence
Après la publication des résultats, les avis de Wall Street sur Broadcom se sont fortement écartés, reflétant l’équilibre précaire du marché entre la demande IA à court terme et la part de marché à long terme.
Divergence côté vendeurs : des dégradations au sein d’un consensus haussier.
La dégradation de Macquarie à « Neutre » et la baisse de l’objectif de cours de 513 à 437 dollars constituent le signal baissier le plus notable. Morgan Stanley, Citi et Wells Fargo ont maintenu leurs recommandations à l’achat, tandis que Jefferies a relevé son objectif de cours à 550 dollars. La recommandation consensuelle des analystes est « Achat Modéré », avec des objectifs de cours sur 12 mois allant de 473 à 486 dollars — soit un potentiel de hausse de 11 % à 16 % par rapport au cours de clôture post-chute de 418,91 dollars.
Logique côté acheteurs : l’optimisme de long terme ne repose pas sur les prévisions de court terme.
Les institutions haussières ne fondent pas leur optimisme sur les prévisions du T3, mais sur deux éléments clés. D’abord, Goldman Sachs a révisé ses prévisions de revenus IA pour Broadcom à 57 milliards de dollars en 2026, 133 milliards en 2027 et 193 milliards en 2028, estimant que la direction pourrait générer plus de 40 milliards de dollars de revenus cumulés en IA d’ici 2030. Ensuite, à mesure que les XPU des grands clients seront déployés en 2027-2028, l’inflexion de la croissance des revenus IA de Broadcom se concentrera après 2027. Les analystes de Morningstar, après la chute, ont relevé l’estimation de la juste valeur de Broadcom de 550 à 650 dollars par action, arguant que le multiple de bénéfice 2028 de 18x est attractif.
Signaux des transactions d’initiés.
À noter, les dirigeants de Broadcom ont vendu environ 356,4 millions de dollars d’actions au cours des trois derniers mois. Si les ventes d’initiés peuvent avoir des motivations variées et ne reflètent pas nécessairement une évolution des fondamentaux, ces données suscitent inévitablement une attention accrue quant à la confiance du management lors d’une phase de correction des résultats.
La position ambivalente de Marvell.
Marvell Technology a également connu de la volatilité dans cette séquence : son titre a reculé d’environ 7 % le jour des résultats, moins que Broadcom, puis a partiellement rebondi le lendemain à l’annonce des commandes de puces réseau de Google. Structurellement, la diversification de la chaîne d’approvisionnement de Google profite à Marvell : en tant qu’autre moitié du duopole ASIC, la part de Marvell dans les commandes de conception de puces de Google progresse. Cependant, au deuxième trimestre, Marvell n’a généré qu’environ 2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, alors que l’activité IA de Broadcom a rapporté 10,8 milliards de dollars sur un seul trimestre. Même avec des commandes Google additionnelles, l’échelle des revenus IA de Marvell reste d’un ordre de grandeur inférieur à celle de Broadcom. Les gains potentiels de Marvell demeurent donc principalement structurels et ne devraient pas constituer de véritables alternatives concurrentielles à court terme.
Conclusion
Les répercussions de la stratégie de puces propriétaires de Google ne constituent pas le seul défi de court terme pour Broadcom. Sur un horizon plus long, la principale cause de la chute actuelle est l’« écart d’attentes », et non une « dégradation des fondamentaux ». L’activité IA de Broadcom ne devrait réellement monter en puissance qu’après 2027, avec le déploiement des XPU chez plusieurs clients hyperscale. Le marché digère principalement la déception liée à l’absence de relèvement anticipé des prévisions pour 2027.
L’objectif de cours de 437 dollars de Macquarie traduit un pessimisme sur la perte de parts de marché à long terme, tandis que les objectifs de 485 à 550 dollars des analystes optimistes reflètent des attentes très divergentes sur le long terme. Le débat de fond porte sur la vitesse à laquelle la diversification et l’internalisation de la chaîne d’approvisionnement de Google progresseront : s’agit-il d’une décentralisation graduelle ou d’un remplacement accéléré ?
Pour les investisseurs axés sur la thématique des semi-conducteurs IA, la chute de Broadcom offre une fenêtre d’observation. L’enjeu principal n’est plus de savoir si les prévisions du T3 sont assez solides, mais d’évaluer la profondeur du « moat » du modèle ASIC sur mesure dans un contexte d’internalisation croissante chez les clients hyperscale.
