La dure réalité de la Finance décentralisée : l'effondrement des rendements des stablecoins, bienvenue dans l'ère du risque

Auteur : Justin Alick

Compilation : Shenchao TechFlow

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L'ère de l'obtention facile de revenus en cryptomonnaies est-elle officiellement terminée ? Il y a un an, déposer de l'argent liquide dans des stablecoins ressemblait à avoir trouvé un code de triche. Des intérêts élevés, ( soi-disant ) zéro risque. Aujourd'hui, ce rêve est devenu un lointain souvenir.

L'opportunité de rendement des stablecoins dans l'ensemble du domaine des cryptomonnaies s'est effondrée, laissant les emprunteurs DeFi et les agriculteurs de rendement coincés dans un désert de rendements presque nuls. Que s'est-il passé avec cette “poule aux œufs d'or” (arbre à billets) avec un taux d'intérêt annuel sans risque (APY) ? Qui est responsable de la transformation de l'exploitation de rendement en ville fantôme ? Analysons en profondeur le “rapport d'autopsie” des rendements des stablecoins, ce n'est pas une belle vue.

Le rêve de gains “sans risque” est mort.

Vous vous souvenez de ces merveilleux vieux temps ? ( Environ en 2021, à l'époque où divers protocoles distribuaient des rendements annuels à deux chiffres en USDC et DAI comme des bonbons ? Les plateformes centralisées ont promis des rendements de 8 à 18 % sur les stablecoins, faisant passer leurs actifs sous gestion ) AUM ( à des niveaux énormes en moins d'un an. Même les protocoles DeFi soi-disant “conservateurs” offraient des rendements de dépôt en stablecoins supérieurs à 10 %. C'était comme si nous avions piraté le système financier, de l'argent gratuit ! Les petits investisseurs affluaient, convaincus d'avoir trouvé des rendements sans risque de 20 % sur les stablecoins. Nous savons tous comment cela s'est terminé.

Avançons jusqu'en 2025 : ce rêve est déjà en train de mourir. Les rendements des stablecoins ont chuté à des niveaux à un chiffre ou à zéro, complètement anéantis par une tempête parfaite. La promesse de “rendement sans risque” est morte, et elle n'a jamais été réelle dès le départ. L'oie d'or de la DeFi s'est révélée n'être qu'une poule sans tête.

La chute des tokens entraîne l'effondrement des revenus.

Le premier coupable est évident : le marché baissier des crypto-monnaies. La chute des prix des jetons a détruit de nombreuses sources de revenus. Le marché haussier de DeFi était soutenu par des jetons coûteux ; vous pouviez auparavant gagner 8 % de rendement sur des stablecoins parce que les protocoles pouvaient frapper et distribuer des jetons de gouvernance dont la valeur montait en flèche. Mais lorsque ces jetons ont chuté de 80 à 90 %, la fête était finie. Les récompenses de minage de liquidités se sont épuisées ou sont devenues presque sans valeur. ) Par exemple, le jeton CRV de Curve, qui était proche de 6 dollars, tourne maintenant autour de 0,50 dollar — le plan pour subventionner les rendements des fournisseurs de liquidités est complètement tombé à l'eau. ( En résumé, sans marché haussier, il n'y a pas de déjeuner gratuit.

Accompagné de la chute des prix, il y a eu un vaste exode de liquidités. La valeur totale verrouillée dans le DeFi )TVL( a disparu par rapport à son sommet. Après avoir atteint un pic à la fin de 2021, le TVL est entré dans une spirale descendante, chutant de plus de 70 % durant l'effondrement de 2022-2023. Des milliards de dollars de capital ont fui les protocoles, que ce soit à cause de l'arrêt des pertes par les investisseurs ou à cause d'échecs en chaîne forçant les fonds à se retirer. Avec la disparition de la moitié du capital, les rendements se sont naturellement taris : moins d'emprunteurs, des frais de transaction réduits, et les incitations en jetons distribuables ont également diminué de manière significative. Le résultat est que le TVL du DeFi ) ressemble davantage à une “valeur totale perdue”( qui a du mal à retrouver ne serait-ce qu'une petite partie de sa gloire d'antan, malgré un léger rebond en 2024. Lorsque le champ s'est transformé en poussière, les fermes de rendement n'ont rien récolté.

Appétit pour le risque ? Complètement dégoûté

Peut-être que le facteur le plus important qui étouffe les rendements est la simple peur. L'appétit pour le risque de la communauté des cryptomonnaies est tombé à zéro. Après avoir vécu des histoires terrifiantes de finance centralisée )CeFi( et des escroqueries de DeFi, même les spéculateurs les plus audacieux disent “non, merci”. Que ce soit des petits investisseurs ou des grosses baleines, ils ont essentiellement juré d'abandonner le jeu de la recherche de rendements qui était autrefois à la mode. Depuis la catastrophe de 2022, la plupart des fonds institutionnels ont suspendu leurs investissements en cryptomonnaies, et ceux qui ont été brûlés sont maintenant beaucoup plus prudents. Ce changement d'état d'esprit est évident : quand une application de prêt suspecte peut disparaître du jour au lendemain, pourquoi courir après un rendement de 7 % ? Le dicton “si ça semble trop beau pour être vrai, c'est probablement que ça ne l'est pas” a enfin fait son chemin.

Même à l'intérieur de la DeFi, les utilisateurs évitent tout sauf les options les plus sûres. Le minage de rendement avec effet de levier était la frénésie de l'été DeFi, mais est maintenant devenu un marché de niche. Les agrégateurs de rendement et les coffres sont également calmes ; Yearn Finance n'est plus un sujet tendance sur Twitter crypto )CT(. En termes simples, personne n'a envie d'essayer ces stratégies exotiques. L'évaluation collective du risque étouffe les rendements généreux qui compensaient autrefois ces risques. Pas d'appétit pour le risque = pas de prime de risque. Il ne reste que des taux d'intérêt de base maigres.

N'oubliez pas l'aspect des protocoles : les plateformes DeFi elles-mêmes sont devenues plus prudentes face aux risques. De nombreuses plateformes ont resserré leurs exigences en matière de garanties, limité les montants des prêts ou fermé des pools de liquidités non rentables. Après avoir vu des concurrents s'effondrer, les protocoles ne poursuivent plus la croissance à tout prix. Cela signifie moins de mesures incitatives agressives et des modèles de taux d'intérêt plus conservateurs, ce qui réduit encore les rendements.

La revanche de la finance traditionnelle : pourquoi se contenter de 3 % en DeFi quand le rendement des obligations d'État est de 5 % ?

Il y a un retournement ironique : le monde de la finance traditionnelle commence à offrir de meilleurs rendements que les cryptomonnaies. La hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a poussé le taux d'intérêt sans risque ) et le rendement des obligations d'État ( à près de 5 % en 2023-2024. Tout à coup, le rendement ennuyeux des obligations de grand-mère dépasse celui de nombreux pools de fonds DeFi ! Cela renverse complètement le scénario. L'attrait de l'emprunt de stablecoins résidait dans le fait que les banques payaient 0,1 % tandis que DeFi payait 8 %. Mais lorsque les obligations d'État offrent un paiement sans risque de 5 %, les rendements à un chiffre de DeFi semblent extrêmement peu attrayants sur une base ajustée au risque. Quand l'oncle Sam offre des rendements plus élevés, pourquoi un investisseur rationnel devrait-il encore déposer des dollars dans un contrat intelligent douteux pour gagner 4 % ?

En fait, cet écart de rendement a siphonné des capitaux du domaine des cryptomonnaies. Les gros joueurs commencent à placer de l'argent dans des obligations sécurisées ou des fonds du marché monétaire, plutôt que dans des fermes de stablecoins. Même les émetteurs de stablecoins ne peuvent pas ignorer cela ; ils commencent à investir leurs réserves dans des obligations d'État pour réaliser des rendements intéressants ) dont une grande partie est restée avec eux (. En conséquence, nous voyons des stablecoins inactifs dans des portefeuilles, non déployés. Le coût d'opportunité de détenir des stablecoins avec un rendement de 0 % est devenu énorme, avec des pertes d'intérêts de plusieurs milliards de dollars. Les dollars stationnés dans des stablecoins “en espèces” n'ont rien rapporté, alors que les taux d'intérêt dans le monde réel explosent. En résumé, la finance traditionnelle a pris le pain de la DeFi. Les rendements DeFi doivent augmenter pour rester compétitifs, mais sans nouvelle demande, ils ne peuvent pas augmenter. Ainsi, les fonds sont partis.

Aujourd'hui, Aave ou Compound pourraient offrir un rendement annuel d'environ 4 % pour votre USDC, accompagné de divers risques ), mais le rendement des obligations d'État américaines à un an est presque équivalent ou plus élevé. Les calculs mathématiques sont impitoyables : sur une base ajustée au risque, le DeFi n'a plus la capacité de rivaliser avec la finance traditionnelle. Les capitaux avertis le savent, et tant que cette situation ne change pas, le capital ne sera pas pressé de revenir.

Émission de jetons de protocole : insoutenable et en train de se terminer

Soyons honnêtes : de nombreux rendements élevés n'étaient pas réels dès le départ. Ils étaient payés par l'inflation des jetons, des subventions de capital-risque ou par une pure et simple économie de Ponzi. Ce type de jeu ne peut durer indéfiniment. En 2022, de nombreux protocoles ont dû faire face à la réalité : il est impossible de continuer à payer un taux d'intérêt annuel de 20 % sans faire faillite dans un marché baissier. Nous avons vu un protocole après l'autre réduire les récompenses ou fermer des projets parce qu'ils étaient tout simplement insoutenables. Les activités de minage de liquidité ont été réduites ; à mesure que le trésor s'épuisait, les incitations en jetons étaient diminuées. Certaines fermes de rendement ont littéralement épuisé les émissions de jetons destinées au paiement - le puits s'est asséché et les chasseurs de rendement ont changé de terrain.

La prospérité du minage de rendement est devenue une dépression. Les protocoles qui imprimaient sans cesse des jetons font maintenant face aux conséquences, le prix des jetons étant tombé au plus bas, le capital d'emploi est déjà parti.

En réalité, le train des rendements a déjà déraillé. Les projets cryptographiques ne peuvent plus créer de la monnaie magique pour attirer les utilisateurs, à moins qu'ils ne souhaitent détruire la valeur de leurs jetons ou susciter la colère des régulateurs. Avec de nouveaux investisseurs prêts à miner et à vendre ces jetons, (, le nombre d'investisseurs ) diminue de plus en plus, et le cycle de rétroaction des rendements non durables s'est effondré. Les seuls rendements restants sont ceux réellement soutenus par des revenus réels (, des frais de transaction et des écarts ), et ces rendements sont beaucoup plus faibles. DeFi est contraint d'évoluer vers la maturité, mais dans ce processus, ses taux de rendement ont été réduits à des niveaux réalistes.

Mining de rendement : une ville fantôme

Tous ces facteurs se sont réunis pour transformer le yield farming en une véritable ville fantôme. Les exploitations dynamiques d'hier et les stratégies “agressives” semblent appartenir à une histoire ancienne. Aujourd'hui, en parcourant Twitter crypto, voyez-vous quelqu'un se vanter d'un taux de rendement annuel de 1000 % ou d'un nouveau jeton de ferme ? À peine. En revanche, vous voyez des vétérans épuisés et des réfugiés de la liquidité qui se retirent. Les rares opportunités de rendement restantes sont soit infimes et à haut risque (, donc ignorées par le capital traditionnel ), soit si faibles qu'elles en deviennent anesthésiantes. Les petits investisseurs laissent soit leurs stablecoins inactifs ( avec un rendement nul mais préfèrent la sécurité ), soit les convertissent en monnaie fiduciaire et investissent dans des fonds du marché monétaire hors chaîne. Les grandes baleines négocient avec des institutions financières traditionnelles pour obtenir des intérêts, ou préfèrent simplement détenir des dollars, n'étant pas intéressées par le jeu de rendement DeFi. Résultat : les exploitations sont désertes. C'est l'hiver de DeFi, les cultures ne poussent pas.

Même là où il y a des rendements, l'atmosphère a complètement changé. Les protocoles DeFi font maintenant la promotion de l'intégration avec les actifs du monde réel (RWA) pour à peine obtenir des rendements de 5 % ici et de 6 % là. En essence, ils construisent eux-mêmes un pont vers la finance traditionnelle - ce qui reconnaît que s'appuyer uniquement sur des activités en chaîne ne peut plus générer des rendements compétitifs. Le rêve d'un univers de rendements cryptographiques autosuffisants s'estompe. DeFi réalise que si vous voulez des rendements “sans risque”, vous finirez par faire ce que fait la finance traditionnelle ( acheter des obligations d'État ou d'autres actifs tangibles ). Devinez quoi - ces rendements oscillent tout au plus dans les chiffres à un chiffre.

Donc, notre situation actuelle est la suivante : les rendements des stablecoins que nous connaissions sont désormais morts. Un rendement annuel de 20 % est une illusion, et même des jours à 8 % sont révolus. Nous sommes confrontés à une réalité claire : si vous souhaitez obtenir des rendements élevés en cryptomonnaie maintenant, vous devez soit assumer des risques fous ( avec la possibilité de pertes totales correspondantes ), soit vous vous lancez à la poursuite de quelque chose d'insaisissable. Le taux moyen de prêt des stablecoins DeFi ne peut presque pas dépasser celui des dépôts à terme bancaires, même s'il peut le dépasser. Sur une base ajustée au risque, les rendements DeFi sont maintenant tout simplement risibles par rapport aux autres options.

Il n'y a plus de déjeuner gratuit dans les cryptomonnaies.

Dans un véritable style de prophétie apocalyptique, soyons clairs : l'ère de la facilité pour obtenir des rendements sur les stablecoins est terminée. Le rêve de rendements sans risque dans la DeFi n'est pas seulement mort ; il a été assassiné par la force du marché, la peur des investisseurs, la concurrence des finances traditionnelles, la disparition de la liquidité, une économie des tokens non durable, des répressions réglementaires et la réalité brute. La cryptomonnaie a connu son festin de rendements dans le Far West, se terminant finalement par des larmes. Maintenant, les survivants fouillent dans les décombres, se contentant de rendements de 4 % et appelant cela une victoire.

Est-ce la fin du DeFi ? Pas nécessairement. L'innovation peut toujours susciter de nouvelles opportunités. Mais le ton a fondamentalement changé. Les rendements en cryptomonnaie doivent être gagnés grâce à une valeur réelle et à un risque réel, et non par de la monnaie magique d'internet. Les jours où l'on pouvait dire “les stablecoins rapportent 9 % parce que le numérique va augmenter” sont révolus. Le DeFi n'est plus un choix plus judicieux que votre compte bancaire ; en fait, à bien des égards, c'est pire.

Questions provocantes : La culture des rendements va-t-elle revenir, ou n'est-ce qu'un bref engouement de l'ère des taux d'intérêt nuls ? À première vue, les perspectives semblent sombres. Peut-être que si les taux d'intérêt mondiaux baissent à nouveau, la DeFi pourra briller à nouveau en offrant des rendements supérieurs de quelques points de pourcentage, mais même dans ce cas, la confiance a été gravement endommagée. Il est difficile de remettre le génie du doute dans sa bouteille.

Actuellement, la communauté crypto doit faire face à une réalité dure : il n'y a pas de rendement sans risque de 10 % qui vous attend dans le DeFi. Si vous voulez réaliser des rendements élevés, vous devez investir votre capital dans des investissements volatils ou prendre des risques avec des solutions complexes, ce que les stablecoins devraient vous permettre d'éviter. Tout le sens des rendements des stablecoins réside dans un refuge rémunérateur. Cette illusion a été brisée. Le marché s'est réveillé et a découvert que “l'épargne en stablecoins” est souvent un euphémisme pour jouer avec le feu.

Au final, peut-être que cette liquidation est saine. Éliminer les faux bénéfices et les promesses non durables pourrait ouvrir la voie à des opportunités plus réelles et mieux tarifées. Mais c'est un espoir à long terme. La réalité d'aujourd'hui est sévère : les stablecoins continuent de promettre de la stabilité, mais ils ne promettent plus de rendement. Le marché de la récolte de bénéfices en crypto est en déclin, et de nombreux anciens agriculteurs ont déjà accroché leurs tenues de travail. DeFi était autrefois un paradis de rendements à deux chiffres, mais il est maintenant même difficile d'offrir des retours de niveau obligation d'État, et le risque est bien plus élevé. La foule a remarqué cela, et elle vote avec ses pieds ( et son argent ).

Conclusion

En tant qu'observateur critique, il est difficile de ne pas maintenir une attitude radicale sur le plan intellectuel : si un mouvement financier révolutionnaire ne peut même pas surpasser le portefeuille obligataire de votre grand-mère, à quoi bon ? DeFi doit répondre à cette question, et tant qu'elle ne le fera pas, l'hiver des rendements des stablecoins continuera de s'éterniser. L'engouement a disparu, les rendements ont disparu, peut-être même les touristes ont disparu. Il ne reste qu'une industrie contrainte de faire face à ses propres limites.

En attendant, rendons hommage au récit de “revenu sans risque”. C'était autrefois intéressant. Maintenant, revenons à la réalité, les revenus des stablecoins sont en réalité nuls, et le monde de la cryptographie devra s'adapter à la vie après la fête. Préparez-vous en conséquence et ne laissez plus aucune nouvelle promesse de bénéfices faciles vous tromper. Il n'y a pas de déjeuner gratuit sur ce marché. Plus nous acceptons cela tôt, plus nous pourrons reconstruire la confiance rapidement, et peut-être qu'un jour, nous trouverons un véritable revenu à gagner plutôt qu'à mendier.