Pourquoi la plus grande société de coffre-fort Bitcoin d'Asie, Metaplanet, ne profite-t-elle pas du creux ?

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Alors que le marché des cryptomonnaies entre dans une phase de correction, les actions des sociétés de trésorerie Bitcoin montrent une nette divergence. Le géant Strategy a annoncé la semaine dernière avoir investi 962,7 millions de dollars pour acquérir 10 624 bitcoins au prix de 90 615 dollars. En revanche, la quatrième société de trésorerie Bitcoin, Metaplanet, a stoppé net sa progression, n’ayant pas effectué d’augmentation de ses avoirs depuis la 10ème semaine consécutive, depuis le 30 septembre.

Metaplanet, cette société cotée japonaise souvent qualifiée de « MicroStrategy version Asie », était autrefois un représentant audacieux dans le domaine DAT. Depuis le lancement de son plan de réserve en avril 2024, la société a rapidement accumulé plus de 30 000 bitcoins, d’une valeur d’environ 2,75 milliards de dollars.

Cependant, depuis le quatrième trimestre, le prix du bitcoin a reculé de près de 30 % par rapport à son sommet historique de 126 000 dollars. Alors que le marché s’attendait généralement à ce que les sociétés de trésorerie profitent de cette baisse pour renforcer leurs positions, Metaplanet a, après sa dernière augmentation le 29 septembre, surpris en mettant en pause ses achats, et a recentré ses capitaux à court terme sur le rachat d’actions.

DAT passant d’une accumulation agressive à une gestion des risques prioritaire

Les données montrent que la capitalisation totale des actifs numériques détenus par les trésoreries a chuté de 1500 milliards de dollars à 735 milliards, la plupart des sociétés ayant vu leur mNAV (valeur nette d’inventaire) tomber en dessous de 1. Selon Bloomberg, les sociétés de trésorerie de cryptomonnaies cotées aux États-Unis et au Canada ont vu leur cours chuter cette année, avec une baisse médiane de 43 %, certaines dépassant 99 %.

Galaxy a averti que les sociétés de trésorerie Bitcoin entrent dans une « phase darwinienne », avec l’effondrement des primes sur les actions, la baisse de l’effet de levier, et la dépréciation des actions DAT, leur modèle commercial autrefois florissant étant en train de s’effondrer.

Dans ce contexte, la société de trésorerie ETHZilla, également de second rang, a récemment annoncé le rachat anticipé pour 516 millions de dollars de ses obligations convertibles. Cette démarche est perçue comme un signal positif visant à simplifier la structure du capital, renforcer la flexibilité financière, et réduire le risque de charges d’intérêt élevées en période de marché baissier.

Les actions de Metaplanet s’inscrivent dans cette logique. Actuellement, la société a une dette non remboursée de 304 millions de dollars, et théoriquement, elle détient un actif Bitcoin équivalent à 9 fois cette somme en garantie de remboursement. Pourtant, elle a choisi de suspendre ses achats, ce qui s’aligne parfaitement avec la tendance sectorielle de transition d’une accumulation agressive vers une gestion des risques prioritaire.

Pressions sur le cours et ajustements tactiques sous comptabilité conservatrice

Auparavant, en raison de sa stratégie de détention de Bitcoin, le cours de Metaplanet est passé de 20 dollars en avril 2024 à un sommet de 1930 dollars en juin 2025. Malgré une chute de plus de 70 % depuis le second semestre, le cours annuel reste en hausse de plus de 20 %, se stabilisant autour de 420 dollars, avec une capitalisation d’environ 3 milliards de dollars.

Face à la baisse continue du cours, le PDG de Metaplanet, Simon Gerovich, a publié le 2 octobre une déclaration sur la volatilité du prix, en citant l’exemple d’Amazon durant la bulle Internet, soulignant que la relation entre fondamentaux et prix peut souvent diverger, et réaffirmant que la société continuera à accumuler des bitcoins.

Il avait auparavant indiqué en septembre que si la valeur nette d’inventaire (mNAV) tombait en dessous de 1, continuer à émettre de nouvelles actions « mathématiquement détruirait la valeur », ce qui serait défavorable au rendement de ses BTC. La société privilégie donc l’évaluation de solutions telles que l’émission d’actions privilégiées ou le rachat d’actions.

Ainsi, lors de la dégradation de sa valeur comptable en début octobre, Metaplanet a rapidement agi : elle a annoncé l’autorisation de racheter jusqu’à 1,5 milliard d’actions, avec une ligne de crédit de 500 millions de dollars, puis a levé 100 millions de dollars en utilisant ses actifs Bitcoin en garantie pour acheter davantage de bitcoins, tout en développant ses activités de revenus et en rachetant des actions. Une partie des fonds sera également consacrée à ses activités génératrices de revenus. La mNAV de la société est désormais revenue au-dessus de 1.

Ce comportement de suspension des achats est une protection tactique pour préserver la santé de ses cours et de son bilan, en privilégiant la valeur pour ses actionnaires existants plutôt que d’étendre aveuglément le bilan.

De plus, cette décision d’arrêter les achats vise aussi à éviter les risques liés à la comptabilité conservatrice japonaise. Avec un coût moyen d’achat de Bitcoin d’environ 108 000 dollars, la société a déjà accumulé une perte latente de plus de 500 millions de dollars. Pour éviter un impact trop important sur ses résultats à court terme, elle a choisi d’éviter d’aggraver cette dépréciation comptable.

Profiter des faibles taux d’intérêt pour bâtir une « barrière » en Asie ?

Apparentement, la suspension des achats est une mesure défensive, mais la véritable stratégie de Metaplanet pourrait résider dans la modernisation et l’innovation de sa structure de capital.

Les résultats du troisième trimestre montrent que ses ventes ont atteint 2,401 milliards de yens, en hausse de 94 % par rapport au trimestre précédent ; le bénéfice opérationnel s’élève à 1,339 milliard de yens, en hausse de 64 % ; le bénéfice net est de 127 milliards de yens ; et les actifs nets s’établissent à 5329 milliards de yens, en progression de 165 %. La contribution de l’activité options a généré 16,28 millions de dollars, en hausse de 115 %, cette source de revenus pouvant couvrir les coûts opérationnels et d’intérêt.

Sur cette base, Metaplanet envisage également d’emprunter de manière plus efficace en s’inspirant de Strategy, en planifiant l’émission d’actions privilégiées similaires à STRC pour lever des capitaux.

La société prévoit de lancer deux nouveaux outils de crédit numérique, « Mercury » et « Mars ». « Mercury » offrira un rendement en yens de 4,9 %, soit dix fois le rendement des dépôts bancaires japonais, avec 73 % des fonds destinés à augmenter ses avoirs en bitcoins, comprenant 107 millions de dollars d’achats directs et 12 millions de dollars d’options. Cela permettra à la société d’éviter la dilution par émission d’actions, tout en utilisant un levier de dette à faible coût, ce qui pourrait attirer fortement les investisseurs locaux.

De plus, en raison de l’interdiction au Japon de mécanismes de vente directe sur le marché (similaires au mode ATM actuel de BitMine), la société cherche à éviter la vente « en temps réel » d’actions sur le marché secondaire, protégeant ainsi les investisseurs contre la dilution. Elle utilise un mécanisme de warrants d’exercice mobile (MSW), qui contourne habilement cette restriction tout en conservant l’avantage d’une levée de fonds flexible.

Le MSW est essentiellement un warrant d’achat d’actions spécial, dont la particularité est que le prix d’exercice n’est pas fixe, mais ajusté périodiquement de façon dynamique. En général, tous les quelques jours de négociation (tous les 3 jours dans la première série de Metaplanet), le prix d’exercice est réinitialisé à la moyenne des cours de clôture des jours précédents, par exemple la moyenne mobile simple des trois derniers jours. Lorsqu’un détenteur de warrant choisit d’exercer, la société émet de nouvelles actions ordinaires à un prix proche du marché actuel, levant ainsi des fonds.

Plus tard, cette mécanique pourrait être intégrée dans le produit d’actions privilégiées perpétuelles Mercury : les détenteurs d’actions privilégiées pourraient, via une clause de conversion similaire à MSW, se convertir en actions ordinaires à un prix dynamique, rendant le processus de financement plus fluide et contrôlable.

Par ailleurs, le président exécutif de MicroStrategy, Michael Saylor, a confirmé que la société ne lancera pas de produits similaires au Japon dans les 12 prochains mois, ce qui donne à Metaplanet une précieuse fenêtre de marché de 12 mois pour prendre de l’avance.

La société a réussi à émettre le 20 novembre 150 millions de dollars d’actions privilégiées perpétuelles de classe B, concrétisant sa stratégie de financement. Ces actions illustrent comment Metaplanet exploite l’environnement de faibles taux d’intérêt au Japon pour bâtir une « barrière » de financement unique, permettant une expansion structurée et durable.

Avantages locaux et examen par MSCI

En réalité, la valeur centrale de Metaplanet réside dans l’environnement japonais qui lui confère un alpha unique :

D’une part, la dépréciation continue du yen renforce le rôle du bitcoin comme couverture contre l’inflation, la réserve de bitcoins de Metaplanet offrant aux investisseurs japonais une voie efficace pour lutter contre la baisse du pouvoir d’achat du yen.

D’autre part, l’avantage fiscal des comptes d’épargne personnels NISA au Japon attire 63 000 actionnaires locaux, contre 55 % de taxes sur les gains en capital pour la détention directe de cryptomonnaies. En achetant des actions Metaplanet via NISA, les investisseurs peuvent indirectement exposer leur portefeuille au BTC à moindre coût.

C’est pourquoi Metaplanet a reçu la reconnaissance d’institutions internationales : Capital Group a porté sa participation à 11,45 %, devenant ainsi son premier actionnaire, et les cinq principaux actionnaires incluent également MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco ; Richard Byworth, associé chez Syz Capital, a publiquement retiré ses investissements de MicroStrategy et des ETF Bitcoin pour se tourner vers Metaplanet, estimant que cette dernière bénéficie de coûts de financement plus faibles et d’un potentiel de rendement supérieur.

Un observateur du secteur souligne que des entreprises comme Metaplanet doivent en priorité assurer leur résilience financière lors des périodes de faiblesse pour maintenir leur objectif d’accumulation à long terme.

Cependant, malgré ses avantages à long terme pour la santé de sa structure, Metaplanet reste exposée à des pressions à court terme. Par exemple, l’examen de MSCI pour le retrait de Strategy a également concerné Metaplanet, qui a été intégré à l’indice MSCI Japon en février dernier. Si sa forte proportion d’actifs en Bitcoin devait entraîner son exclusion, cela pourrait provoquer une vague de ventes passives.

Conclusion

Dans l’ensemble, la suspension des achats de Bitcoin par Metaplanet ne constitue pas un échec stratégique ou une capitulation face au marché. Elle peut être vue comme une étape stratégique basée sur la gestion des risques et de l’efficacité, marquant également la maturation du secteur DAT, passant d’une accumulation agressive à une gestion prioritaire des risques.

Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a déjà indiqué qu’évaluer les sociétés DAT uniquement par leur mNAV n’était pas approprié, car cette méthode ne prend pas en compte le cycle de vie des sociétés cotées. La majorité des écarts de valorisation en DAT sont déterminés, tandis que les écarts de prime sont souvent incertains. À l’avenir, les différences de prix entre ces sociétés deviendront plus marquées, et Metaplanet pourrait être en train de reconstruire son système d’évaluation.