解析marché des cryptomonnaies周期：是什么导致了市场的pump和下跌？

Auteur de l'article : Tulip King, directeur technique de MessariCrypto

Traduction de l'article : Block unicorn

Préface :

Le comportement répugnant de @BanklessVC indique clairement que nous sommes entrés dans une phase de marché PvP (joueur contre joueur) et de pillage. Protégez-vous et vos revenus.

Je soupçonne que ce cycle a atteint son sommet et qu'il s'agit actuellement d'un retracement naturel, car le marché des cryptomonnaies tente de se libérer de la douleur - mais cette douleur pourrait durer un certain temps.

Des devises telles que virtuals, ai16z et heyanon pourraient atteindre de nouveaux sommets historiques lors de la reprise, mais elles seront confrontées à des risques narratifs - veuillez reconsidérer votre vision du monde.

Qu'est-ce qui a stimulé la hausse du marché ?

La raison de la hausse du marché est l'entrée de nouveaux capitaux sur le marché, ce qui est évident. À partir de maintenant, je vais discuter du concept d'entrée de nouveaux capitaux sur le marché en relation avec l'"effet de richesse". Nous devrions tous espérer que l'industrie de la cryptographie pourra créer une véritable valeur (richesse) dans le monde et partager les fruits de l'expansion monétaire. Cela peut être réalisé de plusieurs manières :

1. Créer de la richesse grâce à l'innovation (airdrop)

Les largages aériens sont devenus un puissant mécanisme de redistribution de valeur sur le marché des cryptomonnaies, créant un effet de richesse significatif et bénéficiant à un large éventail de participants. Le largage aérien Uniswap en septembre 2020 a établi une norme en distribuant 400 jetons UNI (d'une valeur d'environ 1 400 dollars à l'émission) à plus de 250 000 adresses, d'une valeur totale dépassant finalement 900 millions de dollars.

Le largage aérien de Jito était un catalyseur important au début du marché haussier des altcoins Solana.

En décembre 2023, le largage aérien de Jito a distribué 90 millions de jetons JTO d'une valeur totale de 165 millions de dollars. Certains utilisateurs ont réalisé un retour sur investissement allant jusqu'à 10 000 dollars en ne transférant que 40 dollars de JitoSOL. Le largage aérien de Jito a contribué à la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) de Solana et a stimulé l'activité en chaîne. Cet effet de richesse a stimulé l'adoption et le développement plus larges de l'écosystème Solana, similaire à l'effet catalyseur du jeton UNI d'Uniswap sur la croissance de la finance décentralisée (DeFi).

La manière dont les jetons de Jupiter sont distribués reflète davantage le potentiel démocratique des largages aériens. Ils prévoient de distribuer 700 millions de jetons JUP, couvrant plus de 2,3 millions de portefeuilles éligibles, ce qui en fait l'un des largages aériens les plus largement distribués de l'histoire de la cryptographie. La stratégie de largage aérien de Jupiter vise à favoriser la croissance de son écosystème en encourageant la participation à long terme et la participation à la gouvernance. Ces largages aériens ont démontré une efficacité notable dans l'élargissement de la participation sur le marché.

C'est ce que je veux dire

L'effet de richesse ne se limite pas aux bénéfices économiques directs. Ces largages ont transformé les utilisateurs en parties prenantes, leur permettant de participer à la gouvernance et au développement des protocoles. Ce mécanisme crée un cercle vertueux : les participants bénéficiaires réinvestissent leur richesse dans l'écosystème, ce qui stimule davantage l'expansion et l'innovation du marché.

Ces distributions stratégiques ont été prouvées être de puissants catalyseurs de marché, déclenchant des cycles haussiers plus larges dans leurs domaines respectifs. Le largage d'Uniswap a allumé l'été DeFi de 2020, stimulant l'innovation dans le domaine de la finance décentralisée. De même, le largage de Jito en décembre 2023 a marqué un tournant dans l'écosystème Solana, stimulant la croissance de la TVL et catalysant une activité en chaîne sans précédent. Cette augmentation de la liquidité et de la confiance du marché a jeté les bases de l'explosion ultérieure des altcoins, entraînant une croissance significative. Ces largages ont en fait joué un rôle de stimulation économique dans tout l'écosystème, créant un cycle d'investissement et d'innovation auto-renforçant, définissant leurs propres époques de marché.

2. L'appréciation de la richesse (acheteur marginal)

Lorsque le marché est stimulé par des catalyseurs positifs tels que des largages stratégiques, il attire les participants qui étaient auparavant en attente, apportant ainsi de nouveaux capitaux et de l'enthousiasme. L'afflux de ces acheteurs marginaux crée un cercle vertueux d'expansion et d'innovation du marché.

Les largages aériens ont suscité un fort FOMO, incitant les nouveaux et les anciens utilisateurs à participer davantage au marché

Les investisseurs en attente commencent à déployer des capitaux et à passer de simples spectateurs à des participants actifs sur le marché après avoir assisté à des largages aériens réussis et à la dynamique du marché qui a suivi. Ce changement de liquidités vers des actifs cryptographiques représente l'entrée de nouveaux capitaux réels dans l'écosystème, et non simplement des transferts entre les participants existants.

Les grandes institutions financières poussent de plus en plus cette transformation, notamment BlackRock, Fidelity et Franklin Templeton, qui créent des produits liant la finance traditionnelle aux actifs numériques. Leur participation contribue à légitimer le marché et offre une entrée plus facile aux capitaux en attente. Cette expansion crée un environnement positif et de nouveaux acteurs contribuent à la croissance globale du marché.

Contrairement à un environnement de commerce à somme nulle, le marché stimulé par de nouveaux participants crée un véritable effet de richesse en élargissant la liquidité, en augmentant les activités de développement et en étendant l'adoption. Ce cercle vertueux attire davantage de capitaux en attente, ce qui favorise encore la croissance de l'écosystème.

3. Création de richesse par levier (expansion en multiples)

À la fin du marché haussier, l'effet de levier est devenu le principal moteur de la hausse des prix, marquant la transition de la création de valeur à la multiplication de la valeur. Lorsque le marché entre dans la phase de découverte des prix, de plus en plus de traders utilisent l'effet de levier pour amplifier leurs positions, créant ainsi un cercle vertueux auto-entretenu de hausse des prix.

Intéressant

Lorsque le prix du Bitcoin entre dans une phase de découverte de prix supérieure à son plus haut historique, le niveau d'effet de levier augmente rapidement car les traders cherchent à maximiser leur exposition au risque. Cela crée un effet d'entraînement où l'emprunt de stablecoins alimente davantage d'achats, ce qui fait monter les prix et encourage davantage de positions à effet de levier. Cet effet multiplicateur accélère les fluctuations de prix.

L'augmentation constante de l'effet de levier a également apporté une fragilité systémique au marché. Avec plus de traders prenant des positions à effet de levier, la possibilité de liquidation en chaîne augmente également, en particulier lorsque les stablecoins empruntés deviennent plus chers et difficiles à obtenir.

L'augmentation du coût de l'emprunt de stablecoins est un indicateur clé de l'entrée du marché dans sa phase finale. Cela représente un changement crucial de la croissance organique à l'expansion entraînée par l'effet de levier, sans création de nouvelle valeur - simplement en amplifiant la valeur existante par la dette.

À ce stade, la dépendance excessive à l'effet de levier crée une situation instable, où les fluctuations soudaines des prix peuvent entraîner des liquidations massives et des corrections rapides des prix. Cette fragilité indique la fin imminente du marché haussier, car le système dépend de plus en plus de l'emprunt de fonds plutôt que de la création de valeur fondamentale.

Qu'est-ce qui a causé la baisse du marché ?

Le marché baisse parce que les fonds sortent du marché, ce qui est évident. Il s'agit essentiellement d'un effet de richesse inverse, où les spéculateurs profitent de l'esprit animal du marché, les capitaux intelligents retirent les jetons de la table pour verrouiller les bénéfices, tandis que les plus stupides sont liquidés.

1. La richesse est extraite du marché

Le système crypté subit régulièrement des cycles d'extraction de valeur, au cours desquels des opérateurs astucieux conçoivent des programmes pour extraire du capital des participants passionnés du marché. Contrairement à l'innovation productive qui distribue de la valeur, ces programmes éliminent systématiquement la liquidité du marché grâce à divers mécanismes prédateurs.

Le plus dégoûtant de l'histoire de Bankless est qu'ils ont dépensé seulement 2 SOL pour consommer des milliers de SOL dans l'écosystème.

Le lancement récent de Aiccelerate DAO a montré cette évolution - malgré le soutien de conseillers de renom tels que les fondateurs de Bankless et des professionnels de l'industrie, le projet a été critiqué immédiatement après que les initiés ont reçu des jetons sans période de blocage et ont commencé à les vendre. Même les personnalités célèbres peuvent devenir un outil d'extraction de valeur rapide.

Les jetons de célébrités reflètent également ce comportement prédateur. Ces projets transfèrent effectivement la richesse des acheteurs individuels aux initiés grâce à des contrats intelligents malveillants et des ventes coordonnées, étouffant ainsi le cycle des altcoins. Ces événements de retrait sapent la confiance du marché et entravent la volonté des acteurs légitimes de participer activement. Au lieu de créer un écosystème durable, ils créent un cycle de méfiance qui nuit à la maturité de l'écosystème plus large des cryptomonnaies.

J'avais déjà abordé cette question dans la newsletter de Messari.

Ces plans ne réinvestissent pas les bénéfices dans le développement de l'écosystème, mais extraient systématiquement la liquidité du marché. Les fonds prélevés quittent généralement complètement l'écosystème de la cryptographie, réduisant ainsi le capital total disponible pour les projets légitimes et l'innovation.

L'évolution des arnaques manifestes vers des opérations complexes soutenues par des personnalités connues représente une tendance inquiétante. Lorsque les institutions traditionnelles participent à l'extraction rapide de valeur, il devient de plus en plus difficile pour les acteurs du marché de distinguer les projets légitimes des fraudes complexes.

2. Seul le vendeur

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Lorsque le marché commence à baisser, une asymétrie clé se produit - l'écart entre les joueurs expérimentés qui réalisent les changements du marché et les petits actionnaires qui continuent de croire au discours du marché haussier. À ce stade, le marché n'est pas caractérisé par l'entrée de nouveaux capitaux, mais par les opérateurs expérimentés qui extraient la liquidité de manière planifiée.

Les traders professionnels et les sociétés d'investissement commencent à réduire leur exposition au risque tout en maintenant un sentiment optimiste du public. Les sociétés de capital-risque liquident discrètement leurs positions sur le marché de gré à gré et se retirent stratégiquement pour protéger leur capital tout en évitant l'impact sur le marché. Cette pratique crée une illusion de stabilité, même si une quantité importante de capital a déjà quitté le système.

Les investisseurs avisés commencent à retirer leur liquidité des protocoles DeFi et des places de marché. Cette perte de liquidité subtile mais stable entraîne une fragilité croissante sur le marché, bien que les observateurs ordinaires ne puissent pas immédiatement en voir les effets.

Il semble que certains investisseurs intelligents retirent des jetons de leur bureau.

Déni psychologique : même si les joueurs expérimentés peuvent réaliser des bénéfices, les investisseurs individuels croient souvent encore que la baisse est une opportunité d'achat temporaire. Ce déséquilibre cognitif est renforcé par les facteurs suivants :

Les chambres d'information sur les médias sociaux maintiennent un récit haussier

L'attachement aux bénéfices non réalisés du marché haussier

Mauvaise interprétation de l'état d'esprit de la « Main de Diamant ».

La plupart des détaillants ont manqué le meilleur point de sortie, ont continué à détenir pendant la baisse initiale et ont essayé de justifier leurs décisions. Lorsque la tendance à la baisse devient évidente, une grande partie de la valeur a déjà été perdue, l'anxiété s'intensifie et la pression de vente augmente également.

Le retrait régulier du capital professionnel a entraîné une détérioration continue des conditions du marché, et l'impact de chaque vente ultérieure sur les prix est de plus en plus évident. La détérioration de la profondeur du marché survient généralement avant que la vulnérabilité sous-jacente ne soit exposée par des fluctuations de prix importantes.

Contrairement à l'ambiance positive créée par les nouveaux venus sur le marché haussier, cette étape représente une destruction pure et simple de la valeur, car le système capitaliste se retire systématiquement de l'écosystème cryptographique, laissant les participants restants subir des pertes croissantes.

3. Explosion de levier (réaction en chaîne de liquidation)

La dernière phase de capitulation du marché révèle l'impact destructeur de la sur-leverage, comme le dit si bien Warren Buffett : "Ce n'est qu'en cas de reflux que vous découvrirez qui se baigne nu." L'effondrement le plus spectaculaire du marché des cryptomonnaies est une illustration frappante de ce principe.

La désintégration a commencé en juin 2022, avec l'effondrement du fonds spéculatif de 10 milliards de dollars de 3AC. Leurs positions à effet de levier, y compris une exposition de 200 millions de dollars à LUNA et une exposition importante au trust Bitcoin de Grayscale, ont déclenché une série de liquidations forcées. L'échec de ce fonds a mis en lumière un réseau complexe et interconnecté de prêts, affectant plus de 20 institutions par sa défaillance.

La chute de FTX illustre davantage les dangers de l'effet de levier caché. Alameda Research a emprunté 10 milliards de dollars de fonds clients de FTX, créant une structure d'effet de levier insoutenable qui a finalement conduit à la faillite des deux institutions. Selon les informations divulguées, 40 % des actifs de 146 milliards de dollars d'Alameda sont détenus sous forme de jetons FTT non liquides, exposant la fragilité de leurs positions d'effet de levier.

@Saypien_ 的旧研究

Ces effondrements ont provoqué une large propagation sur le marché. La faillite de 3AC a entraîné la faillite de plusieurs institutions de prêt de crypto-monnaies, notamment BlockFi, Voyager et Celsius. De même, la faillite de FTX a eu un effet domino dans toute l'industrie, de nombreux plateformes ont gelé les retraits et ont finalement fait faillite.

Les liquidations successives révèlent le vrai visage de la profondeur du marché. Lorsque les positions à effet de levier sont liquidées de force, les prix des actifs chutent brusquement, déclenchant davantage de liquidations et créant un cercle vicieux. Cela expose combien de stabilité en surface du marché est soutenue par l'effet de levier plutôt que par une véritable liquidité.

Le retrait des marées a révélé que de nombreuses institutions qui étaient considérées comme matures étaient en réalité nues, avec une gestion des risques insuffisante et un niveau de levier excessif. L'interconnexion de ces positions signifie qu'un échec pourrait déclencher une crise systémique, exposant la fragilité de tout l'écosystème cryptographique.

Prospective future - Narrative risk

Cet article a un titre un peu provocateur. Mon intuition me dit qu'il ne s'agit que d'un nettoyage sain du marché, bien que douloureux. Nous rebondirons. Surtout que l'objectif de prix du Bitcoin reste assez élevé - mais j'ai retiré mes jetons de la table, verrouillant ainsi les gains que je suis prêt à apporter dans le prochain cycle du Bitcoin, si c'est vraiment la fin. Rappelez-vous, personne ne fait faillite en réalisant des bénéfices.

J'ai déjà écrit de nombreuses fois sur l'importance de suivre le récit du marché plutôt que de s'accrocher à d'anciennes devises. Plus le marché reste en baisse longtemps, plus le récit évolue. Si le marché se redresse complètement demain matin, je m'attends à ce que les tokens virtuels, ai16z et les tokens associés à virtuals continuent de l'emporter. Mais si la reprise du marché prend plus de temps, vous devriez prêter attention aux nouvelles devises pour voir si elles peuvent attirer de nouveaux flux de capitaux.

Vous devriez comprendre que je vous dis de ne pas avoir de préjugés à l'égard des devises, sauf si vous avez vraiment une conviction solide, ne gardez pas vos devises jusqu'à ce qu'elles soient en berne. Même s'ils atteignent de nouveaux sommets historiques, je parie que vous manquerez de nombreux gains potentiels en ne convertissant pas vos devises à temps.

La seule raison pour laquelle les gens publient des graphiques de Fibonacci est de se convaincre (et les autres) qu'ils peuvent vendre à un prix plus élevé.