#比特币持有 Après avoir examiné le cas de MSTR, je dois dire une vérité : l'ancienne méthode "vendre des actions pour acheter des jetons" est totalement inefficace maintenant. Depuis octobre, elle a chuté de 50%, tandis que le BTC lui-même n'a chuté que de 31%, cette douleur amplifiée par l'effet de levier fait réfléchir.

Le problème central est en fait très douloureux : le mNAV est tombé de son pic à 1,15, et la prime a été gravement compressée. Une fois qu'il tombe sous 1.0, continuer à émettre des actions devient une auto-dilution. C'est pourquoi Saylor a récemment réagi rapidement : en novembre, il n'a acheté que 130 BTC, ce qui est insignifiant pour une institution détenant 650 000 jetons, ce qui montre qu'ils ont déjà pris conscience du problème.

Maintenant, il y a trois options sur la table : d'abord, admettre la défaite et se rétracter, accepter des transactions à long terme à prix réduit ; deuxièmement, parier sur le soutien de la liquidité externe, ce qui n'est essentiellement qu'un report de l'issue finale ; troisième, accélérer l'émission d'actions privilégiées STRC pour prolonger la vie, mais c'est comme boire du poison pour étancher sa soif — le fardeau des dividendes annuels approche déjà 750 millions de dollars, et il ne fera que croître de manière explosive à l'avenir.

Le détail le plus réaliste est cette réserve de 1,44 milliard de dollars. Ce n'est pas une bonne nouvelle, cela expose plutôt le désespoir de Saylor acculé au coin — n'osant plus émettre des actions pour acheter des jetons, il doit simplement préparer des liquidités pour se défendre. Même un tel opérateur doit reconnaître la réalité, notre logique de suivi doit donc être ajustée.

Si auparavant on suivait la stratégie "détenir des positions institutionnelles pour gagner facilement", il est maintenant temps de se réveiller : toutes les stratégies de détention de BTC ne peuvent pas surperformer le marché au comptant. Détenir directement des jetons est en fait plus clair que d'être coincé dans une structure de capital complexe. À la fin, le jeu de levier a quand même un coût.